王冬 中国石油天然气股份有限公司东北销售盘锦分公司

摘要:经济增加值为企业经营管理提供一个衡量业绩的经济指标，体现了先进的企业管理理念。但作为一项总量指标，缺少比率指标与其配合使用，会极大地限制其优势的发挥。本文意在探讨设定一项与经济增加值口径一致的比率指标，即资本成本经济增加率，弥补其缺陷，使其优势得以充分发挥。

关键词：经济增加值  效率  资本成本经济增加率

一、经济增加值作为绝对值指标的缺陷

经济增加值是当前公认的先进的企业管理理念，其优点这里不再赘述。目前运用的局限性在现阶段国内市场环境和管理水平下也有体现，并得到关注。然而关注的重点是经济增加值构成要素信息的准确获取，却忽略了经济增加值作为一项绝对值指标存在的天然的缺陷：首先，绝对值指标反映的是规模与总量，却无法反映效率；其次，规模的不同导致绝对值指标欠缺业绩分析可比性。具体反映在经济增加值上至少会有以下几方面体现：

（一）不利于企业合理控制总资本规模

经济增加值的运用所产生的抑制企业总资本规模非理性扩张的作用，限于筛除经济增加值为负的那部分投资或管理项目，当备选投资项目预期经济增加值均为正时，单一经济增加值的运用，不但不能遏制企业总资本规模扩张的冲动，反而会起到助推作用。企业为了追求经济增加值，会首选产生经济增加值总量大的投资规模大的项目，毕竟扩大规模产生的效益要比提高效率产生的效益来的容易。但由于边际效益递减效应的存在，使得投资规模达到一定程度后，单位资本产出会下降，导致总资本使用效率降低。而规模扩张和提升效率作为企业两种价值创造的来源，对于企业经营管理的意义却不同，靠单一的规模扩张创造价值，往往代表粗放型管理模式，靠效率提升创造价值更能体现精细化的管理模式，因此，需要引入与经济增加值同口径的比率指标，来衡量企业总资本使用效率，优化总资本规模。

（二）不利于企业总资本的合理配置

企业内部各利润中心所处业务领域不同，其资本盈利能力存在较大差异。传统竞争激烈、技术含量相对较低的业务领域的资本利润率较低，需要控制资本投入规模；竞争度低、高技术含量的新兴业务领域，资本利润率较高，需要鼓励扩大资本投入。但以经济增加值为导向的业绩评价体系，会促使处于资本盈利能力较低业务领域的利润中心因追求经济增加值总量而抢夺资本资源，导致企业资本资源的配置不是单纯从企业整体发展战略和提升价值创造能力出发，还参杂了企业内部因对经济增加值追逐所产生的利益博弈的因素，干扰企业内部总资本的合理配置。

（三）不利于企业业绩评价分析

一是不利于企业间业绩横向对比分析。企业在对标管理做盈利能力分析时，资产、资本规模相近的企业之间，用总盈利指标对比分析更直观；不同资产、资本规模的企业之间，单位盈利指标能够揭示问题。总盈利指标和单位盈利指标综合运用，才能够为透彻的分析问题提供全面的视角，而目前缺少与经济增加值同口径的比率指标，使得经济增加值在总资本规模不同的企业间做盈利能力分析时的作用受到了极大的限制。

二是不利于企业自身业绩历史同期对比分析。企业总资本规模会因市场环境、行业周期等因素变化而变化，并不是也不应该总是保持稳定或持续增长态势，特别总资本构成中债务资本尤为敏感。当市场环境发生不利变化或行业周期转入低谷时，要求企业顺势而为，采取积极防御策略，缩减债务资本，降低财务杠杆，控制财务风险。成功策略所产生的理想结果是：在因收缩债务资本导致经济增加值总量下降的同时，因退出相对低效收益领域，使单位资本收益提高。但缺少与经济增加值同口径的比率指标，仅表象的显示经济增加值总量的下降，低于历史同期，则这种结果是不被接受的，掩饰了企业积极有益的经营管理策略。

二、资本成本经济增加率的设定

寻找一个比率指标评价总资本使用效率作为经济增加值的补充是非常必要的。目前在用的用来衡量资本效率的比率指标主要有资本收益率和权益报酬率，但这两项指标用来与经济增加值配合使用显然是不适合的。从指标定义来看，资本收益率和权益报酬率这两项传统指标的计算口径与经济增加值中的利润与资本的计算口径差别很大。经济增加值作为经济指标是在会计指标的基础上做了大量调整，所代表的意义不是传统会计意义上的利润和资本，取得的结果无法与经济增加值相匹配。因此需要引入一个与经济增加值计算口径一致，能够准确反映经济增加值意义的比率指标，衡量经济角度的总资本使用效率。

按照财务比率指标的规律，一般是用核心绝对值指标除以相应规模类绝对值指标得出相应效率指标，那么经济增加值应该作为这个比率指标的分子，分母应选用能够反映总资本规模的指标。如果选用总资本做分母，由于经济增加值概念中总资本由权益资本和债务资本两部分构成，企业一定时期内权益资本相对稳定，债务资本规模和其所承担的利率却极易发生变化，导致总资本成本随之发生波动，使总资本不能准确反映其承担的总成本。相比之下，直接使用总资本成本做分母，既能反映总资本规模，又实现了资本成本与收益的配比，其实质是经济增加值意义下的资本成本收益比，即承担一个单位资本成本所对应创造的经济价值。

其计算公式为：

按照指标含义，称之为资本成本经济增加率。

三、资本成本经济增加率的应用探讨

资本成本经济增加率作为经济增加值的补充，能够在以下几方面对经济增加值作为绝对值指标所存在的缺陷进行弥补。

（一）能够提高企业资本使用效率 控制总资本规模

资本成本经济增加率的引入，至少可以使企业从经营管理和投资活动两方面起到提高资本使用效率、合理控制企业总资本规模的作用。

就经营管理角度而言，资本扩张和提升资本使用效率是企业价值创造的双引擎，经济增加值运用的作用之一是解决了准确衡量企业价值创造总量的问题，资本成本经济增加率运用的目的之一是准确衡量企业价值创造效率的问题，资本成本经济增加率有助于引导企业价值创造的关注重点由外延式向内生式转变，从单一追逐产出总量转变为追求产出效率为先的经营管理模式，促使企业经营管理由粗放式向精细化转变，加强企业内部管理，提高企业现有资源价值创造能力，更有利于企业健康发展，抵御风险。

就投资活动而言，资本成本经济增加率的运用能够促使企业投资行为更具理性。一般情况下，由于边际效益递减效应得存在，企业经营者有两种选择：一是资本投入大，产生经济增加值大，资本使用效率却较低的项目；一是资本投入小，产生经济增加值小，资本使用效率却高的项目。如果只使用经济增加值对投资活动进行评价，经营者是有可能选择前者，舍弃后者的。但从股东的角度考虑，希望以最小的投入获取最大的产出，是不会介意分批筹资、逐一立项、多次过会审批来追求高资本使用效率项目的。资本成本经济增加率为企业所有者和管理者同时提供更全面、更透明的投资项目评价信息，统一企业所有者与管理者的目标，实施理性化投资策略。

（二）能够合理配置企业总资本

企业特别是集团企业内部，如果用单一经济增加值作为各利润中心的业绩评价指标，如前所述，容易造成企业内部各利润中心因为追求经济增加值而抢夺资本资源。为避免处于传统高竞争、低资本利润率业务领域的利润中心，因追求经济增加值抢夺资本资源，引入资本成本经济增加率，根据各利润中心所处领域的资本盈利能力不同，设置差异化资本成本经济增加率，即作为各业务单元资本盈利能力参照标准，又作为业绩考核指标，并强化资本成本经济增加率的考核权重，适度弱化经济增加值的考核权重。在运用经济增加值激励其创造价值的同时，通过公开透明的资本成本经济增加率参照标准，抑制低资本盈利能力领域的利润中心抢夺资本资源的冲动，鞭策高资本盈利能力领域的利润中心提高资本使用效率。

（三）能够完善企业业绩评价指标体系

资本成本增加率的引入，实现了单位资本成本与单位资本创造价值的配比。

一是为不同资本规模的企业进行经济增加值意义的业绩对比评价提供了一个统一的效率标准，剔除了资本规模差异因素。从评价者角度而言，资本成本经济增加率更能反映企业业绩本质水平；从被评价者角度而言，资本成本经济增加率的评价结果更具认同感。

二是为企业自身业绩评价提供了更为深入、全面的视角，企业自身业绩评价不再简单的以经济增加值总量论成败。在总资本成本率保持稳定的前提下，经济增加值总量和资本成本经济增加率双增长是股东最乐于见到的；经济增加值总量增加而资本成本经济增加率不变也是股东可以接受的；经济增加值总量和资本成本经济增加率双降是股东所不为接受的，说明企业的经营管理和投融资策略存在较大问题；而不论经济增加值总量增加、资本成本经济增加率下降还是经济增加值总量下降、资本成本经济增加率上升，这两种情况都不能简单的定性优劣，需要管理者具体分析其诱因，综合判断经济、市场、行业等外部环境变化，评价内部经营管理和投融资策略，肯定成绩，查找缺陷，为企业经营管理精细化提供有力的数据支撑。

（四）能够优化企业总资本结构

根据经济增加值的计算公式，提高经济增加值的途径：一是提高税后经营业利润，一是降低总资本成本。当企业投入总资本不变的情况下，降低资本成本的主要途径是调整总资本结构，增加低成本资本的比重，降低高成本资本比重。资本成本经济增加率的引入，放大了降低资本成本的效果，资本成本的下降不仅体现在分子增加，同时指标的分母也减少，使比率指标体现分子、分母双重叠加效果，促使企业更加注重从资本成本的角度优化总资本配置结构。一般来说，权益资本的构成相对稳定，资本配置结构的调整主要体现在债务资本方面，也就是说资本成本经济增加率的引入，会使企业对债务构成的期限和金融市场上利率的变化更为敏感，谨慎使用财务杠杆，持续优化债务结构，降低财务风险。

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