——以三板医药行业为例

何曼婷1   张劲松2

1.澳门科技大学商学院  澳门氹仔  999078

2.北京理工大学珠海学院  广东珠海  519088

摘要：新三板医药上市公司筹资需求大，品牌价值难以实现，如何在庞大的经济体中有效评估其企业绩效，成为医药市场的关心话题。因此，文章利用SPSS软件，随机抽样选取40家三板医药上市公司报表中毛利率、资产负债率、应收账款周转率、总资产增长率等8个具有代表性的研究指标进行因子分析，即通过降维的方式，有效比较综合绩效评价体系，进而总结战略参考建议。

关键词：新三板；因子分析；综合能力；业绩评价

一、引言

我国多层次资本市场体系主要有主板、创业板和场外市场，其分别为一板、二板、三板市场。新三板市场逐渐放宽了上市公司的准入条件，在门槛低、政府补助多、挂牌费用低等优势条件下，很多中小企业为了谋求更高层次、领域的发展，会选择在新三板上市。三板市场的创立就是为中小企业打通了企业上市的“绿色通道”，便于中小企业规划财务和公司架构。但大部分选择新三板上市的企业，其自身存在很多局限性，将企业的财务信息披露，暴露于公众视野之中，其财务风险不断增大。与此同时，从古至今医药都是人们关注的焦点，最近十几年我国经济的快速发展促使医药行业形成了新的经济增长点。因此，对新三板医药上市公司进行客观、理性的综合评估分析是十分必要的。

因子分析基于降低维度的角度，通过构造因子模型，为了能够获得少数几个具有代表性的综合因子来解释全部变量，将关系变量进行整理、归纳，从而揭示影响指标的最大因素。考虑到的新三板医药上市公司业绩的多元性，为更好地使其利用上市的优势，并为投资者提供更加可靠的投资建议，本文选用因子分析法，探索定量数据，简化数据分析难度，建立了因子和研究项之间的关系模型。

二、新三板医药上市公司业绩指标的选取

本文选取全国中小企业股份转让系统（http://www.neeq.com.cn/）的信息披露中的三板医药公司2020年度报告作为样本，并在196个样本中剔除被ST及被*ST的样本公司后进行编号，采用随机抽样的方法用随机数生成器抽取40家样本公司。指标的选择，关联到最后的评价分析是否遵循客观实际、是否科学合理。本文选取8个指标，分别是毛利率、净资产收益率、资产负债率、流动比率、应收账款周转率、存货周转率、总资产增长率、营业收入增长率。这些指标综合考虑了影响新三板上市公司中医药行业的所有特征和经营成果，其具有科学性、综合性和可操作性。

三、数据处理和分析

（一）KMO 和 Bartlett 的检验

表1    KMO 和 Bartlett 的检验 

KMO 和 Bartlett 的检验目的是为了明确于40家新三板医药企业中选取的8个指标体系所产生的数据是否具有统计学意义。通过KMO和Bartlett 的检验，得出Bartlett 球形度检验对应p值＝0.000＜0.05，拒绝零假设，原始变量之间存在关联性；KMO值＝0.542＞0.5，说明各变量间具有一定的相关性。综上分析结果，表明所选取的数据能够运用因子分析法。

（二）公共因子的提取

表2    方差解释率表格 

由表2可知，为进行因子分析，可以有效的集中信息，共提取出特征根值均大于1的3个因子，第1公共因子的方差解释率是30.152%，第2公共因子旋转后的方差解释率27.191%，第3公共因子旋转后的方差解释率13.964%，说明这3个公共因子具有一定的解释能力，基本能够反映8项指标信息。同时，累计方差解释率等于旋转后累计方差解释率71.307%，表示没有影响原有的共同度、改变各个因子的方差贡献率，即表明3个因子能够提取8个分析项71.307%的信息量。

表3    旋转后因子载荷系数表格 

表3，对8个财务指标，采用最大方差旋转方法进行旋转，以求出因子和财务指标的对应关系。从上表可知：所有指标对应的共同度值分别为0.707、0.439、0.694、0.836、0.829、0.464、0.892、0.843，均高于0.4，意味着因子分析中提取的因子包含原始数据的信息量较高，对于指标信息的提取具有现实意义。第一个公共因子在净资产收益率（X2）、存货周转率（X6）、总资产增长率（X7）、营业收入增长率（X8）这4个研究指标的因子载荷较大，分别是0.614、0.575、0.931、0.859，其为第1主因子，反映公司增值能力可指定为盈利因子（Y1）。第二个公共因子在毛利率（X1）、资产负债率（X3）、流动比率（X4）这3个研究指标上的因子载荷较大，分别是0.619、-0.800、0.900，为第2主因子，反映债务偿还能力的因子可称为偿债因子（Y2）。第三个公共因子对应应收账款周转率（X5）这个研究指标上的因子载荷较大，分别是0.896，为反映公司的营运能力的第3主因子，可命名为营运因子（Y3）。

（三）建立因子与研究项目的关系方程及结果分析

表4    成份得分系数矩阵 

对因子分析法进行权重计算，使用“成份得分系数矩阵”建立因子与研究项目的关系方程：

Y1=-0.066*X1+0.256*X2+0.055*X3+0.082*X4-0.021*X5+0.248*X6+0.389*X7+0.362*X8

Y2=0.247*X1-0.110*X2-0.391*X3+0.431*X4-0.138*X5-0.141*X6+0.059*X7+0.150*X8

Y3=0.443*X1-0.013*X2+0.183*X3-0.083*X4+0.784*X5-0.131*X6+0.028*X7+0.008*X8

继而，按照3个公共因子对三板药业方差解释率，可得：

Y=(Y1*29.84%+Y2*26.685%+Y3*14.784%)/71.307%

根据综合各因子所占权重得出的企业评分，如下：

表5   40家样本公司公共因子与财务综合得分及排名表

根据因子分析结果可以看出，所选取的40家样本公司中诺思兰德、新兴药业、源培生物、华联医疗综合财务指标值数排名前5，联系公共因子的权重（Y1权重为51.29%、Y2权重为38.29%、Y3权重为10.42%，Y1>Y2>Y3）得出，盈利因子是影响新三板药企财务状况的首要因素。华联医疗虽然Y1和Y3分别是第一和第二，但是综合财务能力只排在了第四，查看数据可知，其Y2（华联医疗）=-2.8895356,在40家样本公司中属于最后一个，因此拉低了其Y的排名，由此可知在企业的发展过程中，良好的偿债能力也是不可或缺的。Y1(津同仁堂)排名38，Y2(津同仁堂)排名39，但是其综合财务能力排名第5，其主要是因为公共因子Y3发挥了巨大作用，良好的营运能力能够推动公司更好地组织、管理。表5中综合财务能力没有一家公司的数值是负数，说明新三板上市医药上市公司的经营状况良好。

四、建议

本文通过选取的40家新三板医药上市公司，并根据其披露2020年度报告，选取8项研究指标，利用SPSS软件使用因子分析法进行业绩评价，得出以下结论：

1.因子分析对研究指标的选取具有客观性，能有效排除与公共因子关联度较小的研究指标，规避了无用研究，同时权重的计算具有科学性，因此在三板企业的业绩评价中具有有效的统计应用。

2.在偿债能力方面，企业良好的盈利能力在一定程度上也保证了企业的客观经营，企业经营者可以继续增强企业的核心竞争力。核心竞争力其关键在于提高企业核心技术，保证医药研发目的是以申请专利为壁垒。

3.各家企业在盈利、偿债方面较为平缓，整体经营业绩可观，值得投资者关注，同时，企业经营者除了考虑企业当期的盈利能力，还要着重把握企业的经营策略方向，加强对外交流，加快构建科学有效的企业管理机制。

4.从未来发展角度出发，在40家三板医药企业中，10家企业高于平均水平，占比25%，其数值偏低，说明我国缺少创新型、研发型医药企业。企业自身需要加快推进技术创新的新工程，综合各领域支持，将技术研发、成果应用成为企业发展的第一目标。同时，接下来我国政府需从政策、市场、金融等多角度、多领域加强对中小医药企业的扶持，不断为中小型医药企业注入积极动力。

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