廖健几 中南财经政法大学

摘要：改革开放背景下，我国的金融期货市场发展一共经历了起步探索、治理整顿和规范发展三个阶段。本文从我国现有的期货市场概况出发，分析了我国期货市场的发展历程，运用数据对我国金融市场下期货市场现行状况进行分析，发现了期货市场所存在的问题。通过研究这些问题，本文给出了相对应的解决措施，及其成长壮大的发展之路。

关键词：期货市场；发展现状；金融

一、期货市场概述

（一）金融期货市场简介

金融期货合约是由交易双方订立的、约定在未来某个时期按成交时约定的价格交割一定数量某种标的资产的标准化协议，主要包括外汇期货、利率期货、股票价格指数期货。而金融期货市场是期货合约交易的场所，广义上的期货市场（futuremarket）包括期货交易所、结算所或结算公司、经纪公司和期货交易员；狭义上的期货市场仅指期货交易所。

（二）金融期货市场结构及功能

金融期货合约交易是市场主体在集中性的场内交易所内完成的。交易所、结算机构、期货经纪公司以及交易者构成了这种金融期货市场。其主要功能在于套期保值和价格发现。前者是一种规避风险的手段，即在金融市场中的现货市场买进或卖出某种金融资产的同时，它与这种现货在数量、期限等方面相当的期货进行在未来的时间内的对冲，以一个市场的盈利来弥补另一个市场的亏损，实现保值的目的；价格发现功能能够比较真实地反映金融产品价格的变动趋势，它在一个公平、公开、高效的期货市场中，通过期货交易形成的具有真实性、预期性、联系性和权威性等特点期货价格。期货市场将数量大同时又影响供求关系的因素集中于交易场所内，经过买房和卖方转化成一个统一的交易价格，人们通过参考金融期货市场上的交易价格，可以合理预期金融产品的价格，从而合理安排投资和生产经营决策，从而提高自身适应市场的能力。

（三）期货市场发展历程

我国期货市场作为新生事物历经了20多年的发展，从无到有，从小到大，从无序逐步走向有序，逐渐发展并走向成熟。随着中国成为世界贸易组织（WTO）成员，我国正在逐渐融入世界期货市场。

1.起步探索阶段（1988年至1993年）

1988年3月，第七届全国人大第一次会议标志着我国期货市场研究的开端。同年，国务院发展研究中心、国家体改委、商业部等部门根据中央领导的指示，之后就开始了期货市场的研究，大量理论知识得到了充实，为中国建立期货市场作了充足的理论准备可行性研究。

但是盲目无序的期货市场为期货市场的后续发展埋下了严重的隐患。针对这一情况，从九三年开始，政府相关部门就对期货市场进行了全面的整顿，以改变这种无序的状态。

2.治理整顿阶段（1993年至1999年）

针对期货市场盲目发展的局面，自九三年末第一轮治理整顿拉开了序幕。在本次治理整顿中，只有15家交易所作为试点，并根据政府部门的相关要求进行整顿改造改造。第二轮整治在五年后开始。20世纪90年代末，我国期货市场的交易品种从35个降到了12个，交易所也精简合并为郑州商品交易所、大连商品交易所和上海期货交易所3家。同时，期货代理机构也得到了清理整顿，这种做法明显改善了期货市场无序混乱的局面。此外，为了进一步规范市场秩序，期货经纪公司的准入门槛之后也被提高了，其最低注册资本金不得低于三千万元人民币。21世纪初，中期协的正式成立标志着中国期货行业自律组织的诞生，我国期货行业的监管体系引入了新的自律机制。至此，规范发展成为中国期货市场的主题。

3.规范发展阶段（2000年至今）

2000年开始，中国期货市场正式步入平稳较快的规范发展阶段。期货市场法律法规制度框架和风险防范化解机制得以建立，监督管理体系和法律规范体系不断健全。另外，在中国证监会的行政监督管理、中期协的行业自律管理和期货交易所的自律管理构成的三级监管体制的层层监管之下，中国的期货市场秩序逐渐进入有序状态。从另一个角度来说，法律法规的建立健全，促进了我国期货市场制度的不断完善，有利于期货市场的健康发展。

根据中为市场数据统计整理，我国期货市场成交额从1993年的5,521.99亿元增长到2014年的2,919,866.59亿元，增长527.77倍；期货成交量从1993年的890.69万手增长到2014年的250,581.87万手，增长280.33倍。除此之外，我国期货市场的国际影响力也不断增强，逐渐成长为全球最大的商品期货交易市场和第一大农产品期货交易市场。

二、金融期货市场存在的问题

（一）交易品种少，创新性不足

我国金融期货市场只经历了二十多年的发展历程，时间比较短，在交易品种方面还有所欠缺。相较于国外发达的金融期货市场，我国的金融期货市场的品种仍显得很匮乏。

现今，我国金融期货市场上外汇期货市场运行困难，同时股指期货交易品种的数量又很少，这些直接限制了金融期货市场的交易规模，使得巨额的资金能对金融期货价格进行干预，所以大资金操纵金融期货的情况便时而有之。倘若我国的金融期货市场不进行品种创新，仍固守现有的品种，无法丰富金融期货的品种，便无法消除由于金融期货交易规模无法扩大而导致的大资金操纵市场这一风险。

另外，品种的缺乏也一定程度上抑制了金融期货的交易需求。作为交易对象，金融期货的品种是金融期货市场赖以生存和发展的基本资源，也是金融期货市场发挥价格发现和规避风险两大功能的基础。我国金融期货品种的缺乏，不仅导致许多行业想借此规避风险的需求无法得到满足，同时也容易导致市场上系统性风险的累积，由此可能产生大笔资金集中于少数几个品种的现象，引发市场聚集效应，所以个别品种不堪重负，最终导致市场泡沫化。这一情况若严重化，则可导致金融震荡，成为社会不安定的诱因。

导致我国金融期货市场品种匮乏这一局面的原因有以下两点。首先是因为我国的金融期货市场不成熟，缺乏适宜的运行环境，而且市场的参与者对金融期货的了解也不够深刻。其次是因为新品种的上市机制存在缺陷。一个新的金融期货品种上市需要经过纷繁复杂的多个审批程序，这一过程中，新品种的上市面临着环节多，成本高，周期长，不确定性大等问题。

（二）相关法律制度不完善

我国金融期货市场的法规往往是在出现了某一问题后，针对该类相关问题而制定的。由于金融期货市场潜在利益巨大，容易诱发各类非法事件，这对这些事件都建立了相应的法律，便导致了越来越多的相关法规的积累，而过多的法规就让金融期货市场的运转与执行陷入困难。例如中国证监会针对期货市场的主要问题就制定了十多个规范市场运行、控制市场风险和严厉打击操纵市场行为的文件。加上解决其他问题林林总总的文件，数量繁多，最终导致市场效率低下。

除此之外，金融期货市场的法律监管问题同样存在缺陷。在我国，虽然有许多关于金融期货市场的行政命令与法规，但现在仍没有一部针对期货交易的法律，只是单单依靠效力层次和权威性并不足够的行政法规来支撑，其行政色彩过于浓厚的缺陷也不利于期货市场的监管和规范。

（三）期货交易所自律监管存在问题

我国的金融期货市场持续发展的趋势不可阻挡，但因起步晚而导致的期货交易所自律监管存在问题这一现象也不可避免。

首先，我国金融期货交易所的定位模糊，导致交易所自律性不足。《期货交易管理条例》和《期货交易所管理办法》两个文件里对于金融期货交易所的规定内容自相矛盾。从公司制出发，交易所就会为了获得更多利益这一目标而减少自律监管的支出，放松对会员交易行为的监管，其自律性也大打折扣。而若从另一法律主体——会员制出发，则目标恰好矛盾。这一矛盾点使得我国金融期货交易面临尴尬。

其次，我国金融交易所自律监管的积极性不足。由于我国的金融证券交易所是经国务院同意，证监会批准，由五所交易所共同发起设立的，它属于期货交易所，与证券交易所性质相同，受到中国证监会的监督管理。同时，若在金融期货市场中遇到问题，则由政府主导进行处理，这大大降低了我国金融期货交易所的独立性与自主性，容易滋生金融交易所对政府的依赖，其自律监管的积极性也自然会受到影响。

三、解决方法

（一）对存在问题的解决对策

1.针对我国金融期货市场交易品种少、缺乏创新性的问题：证监会需要不断进行品种创新、实现品种多样性，完善市场品种创新制度；结合目前中国期货市场的发展阶段以及经济体制的转型现状引进国外先进的技术和理念。

2.改善我国金融期货市场存在的法律缺陷：改善专项法律制度，使得监管能够有法可依，以适应目前我国期货市场发展与需求不相适应的状况；其次还要解决目前关于期货市场发展的法律性质不明确的问题。加快立法进程，建立完备的期货市场法律体系。此外，加强投资者的法律意识也是有效手段。

3.对于交易所自律监管所存在的问题，应当加强期货市场自律管理体系，并完善信息披露制度，保证套期保值的环境；并且紧跟世界潮流，将中国期货交易所由会员制转向公司制。当然，我国政府对期货交易所也应进行适度引导，不断增强诱致型制度变迁，以提升制度创新的自愿性；将证监会授予交易所的授权自律方式转变为由立法机构将交易所监管市场的某些自律职能以法律条文形式固定下来的法定自律方式。

4.对于中国期货业协会来说，协会内部需要完善组织制度，加强内部职员培训，更好地完成现有自律监管职能，从而使行政监管机构和市场参与者给协会更多的权责。尤为重要的是，在处理CFA和地方行业协会的关系时，应当明确CFA是履行自律监管职能的唯一行业性组织，具有主导地位；当然协会也应当适当与地方行业协会分权，以共同实现期货行业自律监管的新场景。

（二）总结经验教训

1.我国尚处于金融期货市场发展的起步阶段，我国期货市场还曾经盲目发展造成一片混乱。相关部门需要总结各国的经验教训并结合国内期货市场的实际状况，以寻求我国期货市场的独特发展道路。重视发展金融期货市场、掌握金融资源定价权及维护本国的金融安全已成为世界各国的共识。中国是发展中大国，正确的发展战略和合理的路径选择也是金融期货市场取得成功的条件，因此选择金融期货市场的正确发展道路至关重要。

2.慎重选择产品推出次序。产品次序关系到整个金融期货市场成败，不同国家金融期货的发展路径不同，我国金融期货市场在产品推出时需要充分考虑现实需要。

3.慎重选择金融衍生品发展路径。借鉴其他国家金融衍生品的发展历史，我国应当优先发展场内市场来为场外市场提供借鉴；掌握市场运作与风险控制的规律，采取由少到多、由易到难的步骤，探索有次序的发展路径。

4.继续发展股指期货、发展国债期货、适时发展外汇期货需要在我国外汇现货市场的容量和风险达到要求时，再适时推出场内货币期货。

（三）目光长远，寻求发展

在政府监管方面，中国金融期货市场的发展历史和目前发展现状决定了中国期货市场的监管机制要坚持政府监督，向市场监管模式逐步过渡：要建立集中但非集权形式的市场监管模式；综合运用多种监管手段构造立体式监管结构；充分发挥期货市场的自律监管职能；加强期货市场的诚信建设。不过，坚持政府监督为原则也许要尽可能减少对期货市场发展的行政干预，尊重经济发展的客观规律，重视构建新型监管体系。

在整个期货市场管理体系中，政府监管和自律管理作为两个互补的手段，需要通过引入风险量化机制来控制风险：例如近年来国外流行的VaR，用以估计给定金融产品或组合在未来资产价格波动下可能或潜在的损失。通过掌握VaR，机构能更严谨地在回报和风险间进行权衡，主动的在业绩评估、资本分配和商业战略决策上分配风险，并辨识有竞争优势的领域，增加风险调整价值。

从中国期货市场的长远发展看，政府需要加强我国期货市场制度基础设施建设：政府应当尽快制定出台《期货法》，并围绕期货市场努力推进各个层面的制度基础设施建设,包括法制建设、标的指数等等。

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