许丹丹 马悦 上官鸣  陕西科技大学经济与管理学院

摘要：2021年4月6日，深交所宣布主板与中小板正式合并，本文通过对深圳证券交易所关于“深市主板与中小板正式合并，更好服务经济高质量发展”^[1]要闻的解读，分析了深市“两板”合并的原因主要集中在以下几个方面：深市中小板与主板模式同质化严重、深市中小板对主板市场分流严重、“两板”并存将延缓全面推进注册制改革的步伐等。此次关于深交所主板和中小板的合并，不仅能够优化板块结构，更好满足各阶段企业融资需求、而且能够降低我国资本市场的监管成本、提高监管和服务效率，有力推进注册制的全面实施，使中国资本市场和金融体系更好地服务于实体经济，进一步推动中国经济高质量发展。

关键词：主板；中小板；“两板”合并；资本市场

一、引言

2021年2月5日，经国务院同意，中国证监会正式批复深圳证券交易所（以下简称“深交所”）合并主板与中小板，同年4月6日，深交所宣布主板与中小板正式合并。

此次深交所主板与中小板合并是继创业板改革和试点注册制之后，我国资本市场全面深化改革的又一重大举措。此次合并在中国证监会的统筹指导下，按照“两个统一、四个不变”的总体思路，组织整合相关业务规则和监管运行模式，推动指数产品、技术系统、发行上市安排平稳过渡。相关数据统计显示，合并后的深市主板、中小板上市公司总数超过1470家，占A股上市公司总数约35%，总市值超过23万亿元，占A股市场约30%^[2]，在我国多层次资本市场体系中占据举足轻重的地位。

二、深市“三大板块”发展历程

深交所是于1990年12月1日设立的全国性证券交易场所，由中国证监会负责监督和管理。自成立以来，深交所始终高举改革创新的旗帜，持续夯实市场基础，不断提升市场功能，致力于服务国家战略和实体经济，构建并形成了富有特色的多层次资本市场体系^[1]。“两板”合并前，深交所由主板、中小板和创业板组成。

深市主板上市公司主要以房地产、食品饮料、家用电器等传统行业为主。作为市场化蓝筹聚集地的深市主板，对上市公司的经营期限、经营规模、盈利能力、市值等都有较高的要求，在一定程度上能够反映我国经济发展状况，故有“宏观经济晴雨表”之称。多年来，深市主板积极服务我国国有企业改革，不断推进供给侧结构性改革，通过并购重组、整体上市等方式实现产业转型升级，全面服务优质企业做大做强，推动一大批优质公司实现跨越式发展，培育了一大批企业竞争发展为行业领袖。截至2021年4月2日，深市主板上市公司共计504家，总市值达98210.79亿元^[3]。

为了推进创业板的建设，按照国务院、证监会的有关部署，深交所于2004年5月17日在主板市场内设立中小板，并于2004年5月27日正式启动中小板。深市中小板上市公司主要以医药生物、电子、计算机等新兴行业为主。2011年7月28日，中小板上市公司突破600家，首次启动003代码。中小板作为创业板到主板的“过渡板”，主要服务于具有成长性及科技含量的中小企业，单独监控、独立运作，为中小企业以及民营企业进入资本市场开辟了新的渠道，为创业板顺利推出创造了条件、积累了经验，对于优化经济结构、转换增长动能、建设现代化经济体系发挥了重要作用^[1]。截至2021年4月2日，深市中小板上市公司共计1004家，总市值达133775.25亿元^[3]。

深市创业板作为主板的补充，上市公司主要是一些暂时无法在主板上市的高科技自主创新型企业。这类企业虽然经营期限短，规模不够庞大，但具有很高的成长性，被业界人士称为“孵化科技型、成长型企业的摇篮”^[4]。2008年，金融危机波及全球经济，为实现中国经济持续健康发展，国务院办公厅于当年12月8日明确提出将“适时推出创业板”，2009年10月23日深市创业板正式启动。多年来，创业板积极服务国家创新驱动发展战略，支持创新型、成长型企业发展，已经成长为全球发展最快的服务创业创新的市场。截至2021年4月2日，深市创业板上市公司共计926家，总市值达104981.08亿元^[3]。

经过30余年的发展，深交所已初步建立了板块特色鲜明、监管规范透明、运行安全可靠、服务专业高效的多层次资本市场体系。截止2021年4月2日，深交所共有上市公司2434家，总市值336967.14亿元；挂牌债券（含资产支持证券）8163只，流通市值2.7万亿元；基金450只，总市值2795.19亿元^[3]。

三、深市“两板”合并的变与不变

2021年2月5日，经中国证监会批准，深交所正式启动两板合并工作。在中国证监会的坚强领导下，以及在市场各方支持配合下，深交所认真践行“建制度、不干预、零容忍”的方针，按照“四个敬畏、一个合力”的要求，坚持“开明、透明、廉明、严明”的工作思路，遵循“两个统一、四个不变”的总体安排，在两个月时间里，整合相关制度规则，修订指数编制方案，统筹全市场技术改造，调整内部组织分工和监管运行模式，平稳有序完成各项准备工作^[1]。下面将介绍在深市“两板”合并过程中遵循的“变”与“不变”规则。

（一）两个“统一”

两个“统一”是指统一深市“两板”的业务规则以及统一深市“两板”的运行监管模式。

统一深市主板与中小板的业务规则：中小板自设立以来所遵循的法律法规、部门规章等与主板基本一致，因此深市“两板”合并不会涉及有关法律法规以及部门规章的实质性修订；统一深市主板和中小板的运行监管模式：自2019年来，深市上市公司自律监管体系日趋完善，截止2020年底新一轮的退市制度变更后，深市总体实现主板和中小板业务规制和监管模式的统一，初步形成以上市规则为核心，以规范运作指引、行业和专项业务信息披露指引为主干、以办理指南为补充的简明高效的上市公司自律监管规则体系^[6]。

（二）四个“不变”

四个“不变”是指深市“两板”合并后，上市条件不变、投资者门槛不变、交易机制不变、证券代码及简称不变。

上市条件不变：“两板”合并后主板上市条件和原中小板保持一致，有关上市发行审核的安排没有变，在审核的企业不需要重新申报材料；投资者门槛不变，交易机制不变：“两板”合并后深市主板和中小板的投资者门槛和交易机制保持一致，没有变化，所以对投资者而言，不会对其投资活动产生实证性影响；证券代码及简称不变：“两板”合并后，证券代码及证券简称保持不变，投资者的交易方式和习惯也不会受到影响。

（三）监管规则适应性调整事项

在深市“两板”合并业务规则整合过程中，深交所对交易规则等七项规则进行了适应性修改，并废止《关于在部分保荐机构试行持续督导专员制度的通知》等两项通知，主要涉及删除中小板相关表述、调整相关交易指标计算基准指数等。其中最主要的是关于指数的调整，删除了中小板指数全称和简称中的“板”字，相关指数选样空间描述涉及的“中小板”改为“原中小板”，其上市公司的证券类别改为“主板A股”，指数编制方法并没有实质性变更 ^[5]。

总之，此次合并既有变，也有不变。深市“两板”合并遵循“两个统一、四个不变”的原则，合并后主板仍实行核准制，上市门槛并没有降低，也没有新增上市通道，因此市场短期内不会加速扩容。其次“两板”合并后投资者的交易门槛和机制没有改变，不会影响投资者的交易方式和习惯，因此股票的估值水平和流动性不会有大的变化。

四、深市“两板”并存的问题分析

（一）深市中小板与主板模式同质化严重

纵观深市中小板市场的发展，中小板当初设立的主要原因是为了拓宽中小企业融资渠道以及稳步推进创业板的建设等。随着中小板的平稳发展，深交所已于2009年成功创立创业板，且近年来创业板发展较为成熟，多层次资本市场体系也得到了进一步完善，中小板的任务似乎已经完成。另外，自2004年设立中小板以来，深市中小板一直在主板制度框架下运行发展，经过17年的发展，在中小板上市的公司整体不断发展壮大，其上市制度、行业结构、市值规模、交易风格等模式与主板逐渐趋同，同质化严重，所以深市主板市场与中小板合并是水到渠成之事。

（二）深市中小板对主板市场分流严重

自深市中小板以及创业板成功创立以来，深交所主板的发行融资增长缓慢，上市公司数量和市值规模逐渐落后于中小板和创业板。目前，中小板以其独有的发行规模较小、盈利能力较强、股票流动性好等特点，已发展成为深市市值最大的板块。相关数据显示，合并之前，中小板上市公司共计1004家，市值规模为13.15万亿元，创业板上市公司达925家，市值规模为10.22万亿元。而主板共有459家，市值合计仅为9.61万亿，是中小板市值规模的2/3，且最近三年内，深市主板未有新股发行上市，一直在为中小板和创业板的融资发行让路。因此，长远来看，中小板对主板市场分流严重将不利于我国主板市场的发展，所以中小板退出深交所市场成了必然。

（三）“两板”并存延缓全面推进注册制改革的步伐

国家“十四五”规划以及2021年的《政府工作报告》中，都明确了注册制改革的重要性，这表明在整个资本市场中稳步推进注册制改革已成定局。面对资本市场全面推行注册制的改革，沪市科创板于2019年6月推行了注册制，深市创业板也于2020年8月实施了注册制。所以，目前注册制的推行主要还有三个板块未涉及：上交所主板、深交所主板和中小板，将来全面推行注册制就需要再为深交所的中小板量身打造另一套注册制的制度，会加大其工作难度，延缓全面推进注册制改革的步伐。而“两板”块合并后不仅可以降低板块的经营成本，还能提升改革的工作效率，加快全面推行注册制的进程，所以深交所主板与中小板合并是推动资本市场发展重要一步。

五、深市“两板”合并的影响

（一）优化板块结构，更好满足各阶段企业融资需求

“两板”合并后，深交所将形成以主板、创业板为主体的市场格局，进一步优化深市板块结构，形成深交所主板与创业板各有侧重、相互补充的发展格局，能够更好地满足不同阶段企业发展的融资需求，大大增强资本市场的融资功能。“两板”合并后，深市主板将主要支持相对成熟、规模较大的企业融资，不断发展壮大，创业板将主要支持成长型、创新创业型企业，突出“三创”“四新”^[1]。另一方面，“两板”合并后，中小板上市公司能够充分利用主板市场的庞大资源进行再融资，进一步促进自身变优变强。所以，“两板”合并优化了资本市场板块结构，有利于满足不同发展阶段、不同类型的企业的融资需求。

（二）“两板”合并将有利于降低监管成本、提高监管和服务效率

从中小板市场的发展历史来看，当初深交所设立中小板，主要是作为创业板到主板的“过渡板”，为创业板的顺利推出创造条件、积累经验。经过17年的发展，中小板不断拓宽中小企业和民营企业的融资渠道，已经基本完成了它的探路使命。同时，目前深交所中小板和主板在上市条件、交易规则、监管方式以及披露规则等方面基本一致，仅在交易细节上有细微差异，针对这一点，“两板”合并将会进一步统一深交所的监管标准，从而能够降低监管层的监管成本、提高其监管和服务效率。

（三）“两板”合并有利于资本市场更好服务于实体经济

新时代下的中国，必须把发展经济的着力点放在实体经济上。“两板”合并后，深交所将形成新主板与创业板各有侧重、相互补充的发展格局，有利于提升我国资本市场对实体经济的金融服务与支持，这对于建立和发展不同层次、不同规模的实体经济有良好的促进作用，能够更好地满足其融资需求。另外，我国“十四五”规划以及“2035年远景目标纲要”中都强调了要完善企业创新服务体系、促进资源要素顺畅流动、深化金融供给侧结构性改革等观点，“两板”合并也刚好与之契合。

（四）“两板”合并将有利于推进注册制的逐步全面实施

2020年3月，新证券法正式实施，明确了要全面推进注册制改革。注册制依据市场定价，由市场决定哪些公司可以上市融资，实施注册制不仅有利于新经济企业上市，而且可以让经济业绩较差的公司及时退市，有利于提高上市公司的整体质量。目前上交所科创板以及深交所创业板试点注册制运行平稳，已取得良好的效果，注册制作为未来改革的方向，“两板”合并可以使注册制在一个板块推出，无须再为中小板量身打造另外一套注册制的制度，减少了注册制改革的工作量和工作难度，为未来注册制的全面推行扫清障碍，有利于推进注册制的全面实施。

六、总结

深市“两板”合并是中国资本市场全面深化改革的一项重要举措。“两板”合并后，我国将形成以主板、创业板、科创板、新三板、区域股权市场为主的多层次资本市场体系。建设多层次资本市场体系，已经连续三年在政府工作报告被提及，可见满足不同发展阶段、不同类型企业的融资需求，更好地发挥资本市场的枢纽作用是全面深化改革的重中之重。

“两板”合并后，深市将形成“主板+创业板”的格局，新主板将着重推动传统产业转型升级，创业板将着重促进创新创业型上市公司发展壮大，这与沪市“主板+科创板”的配置相对应。沪、深两市将共同助力中国多层次资本市场的建设和发展，共同促进中国资本市场的稳定繁荣。

参考文献：

[1]深市主板与中小板正式合并,更好服务经济高质量发展[EB/OL].http://www.szse.cn/aboutus/trends/news/t20210406_585442.html.深圳证券交易所,2021-04-06.

[2]深市两板合并：以更完善的多层次资本市场更好服务实体经济[N].21世纪经济报道,2021-04-07(1)

[3]市场数据[EB/OL].http://www.szse.cn/market/overview/index.html.深圳证券交易所,2021-04-02.

[4]冯燕妮.我国多层次资本市场体系研究[J].经济研究参考,2020(22):111-119.

[5]汪友若,徐蔚.深主板中小板今合并，开盘前六大问题先弄清楚[EB/OL].https://baijiahao.baidu.com/s?id=1696248208718023241&wfr=spider&for=pc.新浪财经,2021-04-06.

[6]深市上市公司自律监管规则体系日趋完善[EB/OL].https://baijiahao.baidu.com/s?id=1670151377054600580&wfr=spider&for=pc.经济日报,2020-06-22.