董梦云 厦门大学经济学院

摘要：2018年11月5日，国家主席习近平在首届中国国际进口博览会宣布设立科创板，科创板是和现存的主板市场相互独立的新板块，在这一板块内部展开了注册制试点。科创板的设立对提升企业的创新实力，提升市场功能的一次重要改革，本篇文章尝试从科创板的特征和其对资本市场的影响出发，探索科创板的设立对资本市场带来的积极作用。

关键词：科创板；资本市场；建设

一、科创板的市场定位

2018年11月5日，国家主席习近平在首届中国国际进口博览会宣布设立科创板，科创板是和现存的主板市场相互独立的新板块，在这一板块内部展开了注册制试点。科创板主要是指专门为科技型以及创新型中小企业服务的板块，和新三板、创业板、战略板等都是多层次资本市场体系中不可或缺的一部分，但是在具体的市场定位上，科创板有其必然的优势和突出性。

科创板的设立，是落实我国国策和实施国家基本战略，推动经济发展的重要措施，也是给上海国际金融中心以及科技创新中心提供的政策支持和改革措施，有助于完善市场的基本制度，焕发市场的活力保障投资者合法权益的安排，在当前的市场定位下，科创板的落地和成长，最关键的一步是做好创新。

在市场的功能角度，科创板需要做到让资本市场和科技创新的进一步融合，科技创新的特点在于投入额高、周期长、风险大等。科技创新离不开长期的资本引导和推动。资本市场对于推动科技和资本的融合，为创新资本的产生和循环的提速上有十分重要的作用。近几年来，我国资本市场在加大了对科技创新的支持之后，有了更多的探索，但是由于一些原因，两者难以做好完美对接，一些发展较为突出的企业选择在国外上市，代表这方面依旧存在较大的发展空间。设立科创板给减少这种问题的出现提供了有效保障，填补资本市场的服务科技创新存在的缺陷，是科创板不可推卸的重要任务。

在市场的发展角度，科创板应当作为资本市场基础制度的改革创新的试点基地。科创板作为资本市场的增量改革，是需要认识到这一点的，增量改革可以减少对于大存量市场的影响，并且在当前这一广阔天地下的改革试水，可以在短时间内积累经验，推动资本市场基础制度的逐渐完善。

在市场的生态环境方面，科创板表现的更加宽容、平衡。资本市场是融资也是投资市场，通过在盈利和结构方面的区别化安排，会提升对新兴企业的包容和接纳性。在此同时投资者需要被广泛关注，在保护其权益方面，科创板除了要考虑创新企业的特点，在资产、投资以及风险等方面提升科创板投资者的适当管理，促使投资者更理性的投资，同时，需要通过一些基本的制度建设来引入新的中期乃至长期的资金，让新的资金和试点的进展同步展开，争取在科创板内实现投资和融资的平衡、市场之前的平衡，公司股东之间的利益均衡，推动现在的市场产生较好的效果。

二、科创板的特点

科创板在推出之前的上市规则有一些不合理的地方，一些优质的科技型产业因为没有达到上市盈利的标准，在放弃的低估值发行和牺牲了灵活股权制度前提下选择了赴外国上市。科创板对于这样的情况有一定的缓解，说明科创板有其新颖且独到的特点：科创板要比主板市场先行实行股份发行注册制；科创板不会给个人投资人设置太高的门槛；科创板面向小型企业服务的专业市场；科创板对于企业的利润的要求不高。科创板的功能定位和当前的市场板块的区别十分明显。

第一，科创板要比主板市场先行实行股份发行注册制，科创板将会对比拟定实行的股票发行注册制度改革的相关要求，建设在信息披露为中心的上市审核体系，由相关企业和中介来确保信息的真实性、准确和完整性，信息披露审核的中心在于其中信息的完整性、统一性和便于理解性。

第二，科创板不会给个人投资人设置太高的门槛，比起新三板的高额投资门槛而言，科创板的门槛已经十分友好。科创板有投资者核准制度，这些投资者包含机构和个人，对于个人投资者的要求是需要有足够的金融资产，其中包括银行的存款，投资的股票、理财品等，只要总和能够达到要求，就可以被市场所接纳。

第三，科创板和新三板一样，都是面向小型企业服务的专业市场，但是不同之处在于，科创板的工作重心更加侧重于对于一些不太成熟，且具有较大发展潜力的，合法合规的科技创新型小型企业，科创板明确表示支持小型科技公司和创新企业。

第四，科创板、新三板、战略新兴板在一定程度上有相似的地方，就是对于企业的利润的要求不高，其中科创板主要应对的是成长潜力充分，即将成型的企业，战略新兴板则面向的是一些已经不再是初创公司，且规模已经相对完整的高速发展企业。新三板的针对企业介于四新板和战略新兴板之间。

三、科创板的退出给资本市场带来的影响

上文已经介绍过，科创板的功能定位和当前的市场板块的区别十分明显，且科创板主要照顾服务的是那些不够成熟，但在一定程度上显示出其发展潜力的企业，是专门给科技型和创新型企业提供服务的办款，因为和其他板块之间存在这些差别，因此其对于企业的要求也比较独特，对于当前走在研发高新技术道路上的企业以及科创型企业而言，有一部分还没有回归A股市场，在未来可能会记住科创板来重回资本市场，并通过科创板的平台来进行企业的发展、引导和未来资金的融入等。

科创板实行试点注册制度，将科创板作为实验基地，这是一种前所未有的改革和勇敢探索，在股票发行和注册上，在实质上主要是进行形式上的审查，重视信息披露的稳准狠，这是资本市场中市场化程度最高的发行制度，也给市场提供了较高的发言权。在实际的影响是，实行科创板的试点注册制，就注定认定科创板是一种尝试和探索，以此来实现股票市场交易的变革和创新，一旦这一次的试点注册制获得了成功，在未来就会成为一种独到的模式，可以在其他市场中反复使用，逐渐推动国内的资本市场的注册制改革过程。

科创板会在一些交易的规则之上展开新的探索和尝试。作为一个新兴的板块，科创板给中国资本市场的交易制度变革提供了一个很好的试点基地，另外，在上交所成立科创板，对于上交所IPO资源的获取是一个很大的帮助，也会影响实体经济的发展，主要是在正向的推动。但是创投基金可能是科创板推出之后最主要的受益人，从之前的二级市场中创投概念股票出现的大量的异常表现可以看出，科创板的设立给基金的创投和机构开拓了退隐的道路，促进了创投基金投资的积极性，但是对于资本来说，少不了一些对于利益的追求，给后续的创投基金的隐退作出预估少不了一些积极的指导和监管，从而减少资本对于市场的健康发展带来了恶劣影响。科创板从推出到具体执行，一直注重资本市场的增量改革，不需要过分担忧其市场存量的流动性的分流，只要配套措施能够做好，市场板块自然会吸引投资，也有利于引入外部投资，给资本市场带来长期和中期的新增流动性，也会通过科创板来给国内资本市场交易制度的改革提供先进的指导，推动国内资本市场在未来的发展和壮大，进一步和海外的市场打通交易渠道。

四、设立科创板推动资本市场建设的积极作用

设立科创板推动资本市场建设的积极作用主要表现在设立科创板有助于对市场的细致划分；对于A股市场也是一种有效的清理门户的手段；科创板也会推动上交所走向国际化发展的道路。

首先，设立科创板有助于对市场的细致划分，当前国内资本市场分为三板，也就是一般常说的主板、中小板和创业板、新三板，第一板一般来说准入门槛相对严格，是在上交所和深交所上市的股票，以此类推，二板三板相对宽松，但是有更严格的监管制度，和美国的纳斯达克相当；新三板的挂牌企业都是高新企业，和原来的转让系统内的退市企业和原STAQ、NET系统挂牌公司不同。

科创板的设立是对资本市场的细致划分，能推动A股市场的内部划分，主板市场难以发展，又不容易挤进域外市场，外部的一些高新公司想要回到国内的资本市场又相对比较繁琐，也缺乏对应的过度方法，科创板在这其中扮演了桥梁，是一个全新的资本市场入口，同时对于客服一些科技型上市公司市值较低的缺陷，实际上高科技企业是促进股市发展的主要力量，单独设置科创板，可以在客观性充分的角度肯定公司的客观价值，推动上市公司在经济上逐渐走向实体化，重回资本市场，找回初心，在客观的角度评估经济效益，推动直接融资规模的扩大，刺激科技性经济的改革创新，对于实体经济而言也是一种好的影响

另外，对于A股市场也是一种有效的清理门户的手段，一些借壳上市的公司具有以下特点：首先，其涉及到的行业都是夕阳产业，业务增长速度过慢，盈利不足甚至出现了严重的亏损，虽然这些公司已经难以获得投资者的高度青睐，也没有充足的影响力，但也不是一无是处，还会吸引一些投资者，这主要来源于其“上市公司”的名头，招牌效应做好，还是会吸引众多客户的。对于一些中国本土企业而言，上市是渴望已久的事，是彰显成功的标志，也是走向巅峰的必由之路。在很长一段实践当中，IPO进程不快，缺少退市制度，导致这些借壳公司长期在A股市场行使“骗术”没有实际的发展，却备受追捧，在资本市场中十分火热，科创板的设立，表明今后的壳公司的好日子越过越少，终结其炒作已久获得的市场价值，设立科创板，拓展了上市的渠道，资本市场将会更加通畅、有效、经过一些淘汰机制，能够给价值投资带来帮助。

再次，科创板也会推动上交所走向国际化发展的道路，上交所设立科创板本开创试点注册制，是A股IPO体制市场化改革的一层重要进步，将会让上交所走向世界，在上海国际金融中心建设上发挥重要的作用，上交所作为上海国际金融中心的重要平台，长时间以来在国际化道路上前行的十分谨慎，有明显的进步也有一些踟蹰徘徊，上海交易所作为第一个实现和境外交易结合的内部证券交易所，首先开创了境外企业在交易所发行人民币的试验工作，在和一带一路沿线国家证券交易所的深入合作商，上交所也引领前沿，科创板的设立，也是国际化发展的一次重大举措，推动其未来长足发展。

科创板的设立最重要的一点是要做到谨慎，这一点是可想而知的，除此之外，在科创板的设立过程中必须做到要科学化和精细化。在理论上，科创板的设立虽然取得了一定的成就，但是这离真正进入正式操作层面还有很大的距离，同时也有许多问题需要得到解决。真正进入正式操作层面还需要做到以下几个方面：首先，要一、二、三板的“安抚”工作必须达到预期的效果。设立科创板的目的在于完善资本市场的投资渠道，使其更加畅通，因此，设立科创板必须结合各自市场交易职能的不同之处，是市场交易更加稳固；其次，要使科创板与一、二、三板的关系达到理想的效果，虽然这二者的关系是平行的，但是有的时候难免会出现交叉的现象；最后，修法工作的速度必须尽快达到一定的水平。设立科创板的工作涉及到对《证券法》的修改，除此之外，相关人员需要依法处理弄虚作假的行为。

五、结语

科创板的设立，是落实我国国策和实施国家基本战略，推动经济发展的重要措施，也是给上海国际金融中心以及科技创新中心提供的政策支持和改革措施。本文从科创板的特征和其对资本市场的影响出发，探索科创板的设立对资本市场带来的积极作用。科技创新离不开长期的资本引导和推动。资本市场对于推动科技和资本的融合，为创新资本的产生和循环的提速上有十分重要的作用。作为一个新兴的板块，科创板给中国资本市场的交易制度变革提供了一个很好的试点基地，另外，在上交所成立科创板，对于上交所IPO资源的获取是一个很大的帮助，也会影响实体经济的发展，主要是在正向的推动。科创板是国家重点推动资本市场改革，发展在国际间竞争力的试验基地，在之后会伴随更多前沿改革项目的建设，逐渐走向国际化、市场化，在法制化改革道路上，资本市场将会更好的给产业结构的升级提供服务，给经济的发展和进步提供资本上的帮助。

参考文献:

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