宋鹏 中国社会科学院研究生院

摘要：正是由于美国金融的发达，才保证了美国经济的持续增长。在支持实体经济方面，美国的金融结构具有很多特色之处。它山之石，可以攻玉。对于当前正处于经济转型、结构调整的中国经济而言，更是需要借鉴美国金融结构成功的经验。有鉴于此，本文通过分析美国金融机构结构、市场结构的特点，希望能为中国金融结构的优化得到一些启发。

关键词：金融结构、共同基金、债券市场、企业融资

一、美国金融结构的特点

根据戈德史密斯的观点，金融结构是一国金融体系结构属性的经济度量。具体是指金融体系的各个主体和客体在资金融通过程中存在的特点、相对规模和相互的搭配。美国金融结构通常被称为“市场导向型”结构的代表，在支持实体经济方面起到了很大的推动作用。

表1：美国各阶段金融结构变迁

注：其中，投资类机构是指共同基金、ETF、封闭基金、单位投资信托四类集合投资工具。

资料来源：张立强，《转型时期我国金融结构研究》，2013-5   

根据业务分工的不同，美国的金融机构可以划分为银行和非银行两大类。在银行类金融机构中，商业银行居于最为重要的地位。美国商业银行采取的是“双轨注册制”和“单一银行制”并存的一种制度。与其他发达国家高度集中、数量较少的银行体系不同，美国商业银行体系是由少数几家大银行和众多中小银行组成。商业银行，尤其是中小型银行数目较多。2013年末，美国商业银行的数目是5844家，大大高于世界平均水平。数量众多的银行在银行业中形成了积极的竞争。同时，大量中小型银行的存在也为中小企业提供了针对性的贷款支持。

美国非银行金融机构主要包括投资银行及以共同基金为代表的机构投资者。其中，共同基金是由专业投资者进行管理，向社会投资者公开募集资金来购买股票、债券、商业票据及金融衍生品。

美国共同基金的规模占全球半数，共同基金是美国市场上主要的金融投资工具、是最大的机构投资者，美国近半数的家庭投资共同基金。养老基金构成了共同基金最为重要和最为稳定的来源，两者之间形成了良性的互动。美国养老基金以其长期性和稳定性，为公共基金注入了源源不断的资金。秉承长期价值投资理念的养老基金成为了美国资本市场稳定的基石。

与完善的金融组织体系相对应的是，美国的金融市场呈现出多样化和成熟的特点。美国的资本市场包括债券市场、股票市场。债券市场中，除国债市场之外，公司债券所占的比重最大。美国的股票市场是当今世界最为发达的股票市场。纽约股票交易市场是全球股票市场的“晴雨表”，对于全球的金融和经济有着至关重要的影响。

三、美国金融结构的对我国的借鉴之处

1、发达的金融市场在推动美国新兴产业发展和产业结构升级过程中发挥了重要作用。具体表现为市场主导型金融结构在信息处理、风险管理、流动性方面的优势，而美国的风险投资机制和多层次的资本市场体系成为培育高新技术企业发展和壮大的孵化器。新经济、新产业都得到了强大的金融扶持。资本市场的发展增加了企业金融资源的获得性并提高了金融市场的运行效率。

2、以养老基金、共同基金、保险公司为代表机构投资者为资本市场带来了稳定的资金来源。“问渠那得清如许，为有源头活水来”。正是由于资金的持续稳定流入，才使得美国股票市场长盛不衰。同时，由于这些机构投资者偏好于长期投资，可以有效的将居民储蓄引入到资本市场，提高了居民家庭金融资产的回报率，拓宽了企业的融资渠道，形成了资本市场繁荣和居民金融资产增值的双赢局面。

3、美国的公司债券是信用评级较高的大中型公司筹集资金的重要手段。在2013年，美国公司债券的发行创下了1.11万亿美元的历史新高。公司债券极大的拓宽了企业的融资渠道，满足了较为保守的投资者的需要，优化了金融资源配置。而客观、中立的评级机构的参与消除了债券发行人和投资者之间的信息不对称，提高了公司债券的流动性。

4、由于信奉自由市场经济模式，美国的银行和企业之间是一种松散型的关系模式，这种模式一般会导致小企业被银行忽视而产生资金困境。美国目前约有中小企业2500万家，其数量约占美国全部企业数量的98%，是美国经济中最具活力的核心部分。美国金融业在支持小企业融资上也有很多成功的经验。在政府层面上，小企业管理局（SBA）为小企业在金融市场上公开招募资金提供担保。另外，多层次的资本市场体系，如私募基金、风险投资等也为小企业提供了强有力的支撑。

四、对于我国金融结构优化的启示

1、积极发展直接融资。我国目前的金融结构是以银行为主导的间接金融结构占主体，金融体系内部，尤其是银行业，缺乏竞争。这使得大量的民间资本游离于正规的金融渠道之外，客观上导致了实体经济的供血不足和民间资本向高利贷资本的转换。从美国经济发展的经验来看，相较于信贷市场而言，资本市场更有利于创新。只有大力发展直接融资市场，才能不断满足中小企业、创新型企业的多层次融资需求。

2、提高机构投资者的入市比例。机构投资者是美国资本市场稳定的资金来源，美国股市的“长盛不衰”取决于此，企业获得了融资，而机构投资者也从中获得了丰厚的回报。相较于此，我国应当加快机构投资者入市比例，特别是一些长期的“休眠账户”如：3.1万亿元的基本养老保险基金、3.2万亿元的住房公积金、1.2万亿元的社会保障基金、1万多亿元的公共维修基金、6300多亿元的企业年金。唤醒“沉睡”资金，不仅可以提高企业直接融资的比例。同时，由于流动性的扩大会提升股市的表现，使公众的金融财产增值，也有利于提高消费，改善经济增长结构。

3、加强金融对于实体经济的支持。在历次美国经济发展的关键时点，美国金融业都起到了积极推动产业升级和经济转型的作用。由于我国现行的金融结构是大银行所主导的特点，资金重点扶持的是大客户、大企业、大项目。以中小企业为代表的民营经济得到的金融资源极为有限，金融资源的配置效率缺失。所以，我国的金融要转型，就必须更有效地发挥金融支持科技成果产业化、支持中小产业自主创新。

结论

世界上并没有一个适应于所有国家的通用的金融结构模式。实体经济的发展是金融结构变迁的最重要的决定因素。当实体经济的发展面临转折时，金融结构也必须做出相应的调整。当前，我国金融结构的发展严重滞后于经济结构发展的需要。通过借鉴美国金融结构的经验，结合我国现实国情，通过提高直接融资比重、提高机构投资者比例、提高金融资源配置效率等措施，可以探索出一条适合我国的金融结构优化之路。

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