——基于跨境人民币贸易结算的角度

张望望 安徽农业大学经济管理学院

摘要：以跨境人民币贸易结算的视角下对香港人民币离岸市场对我国短期资本流动波动性冲击的定性和定量分析，可以发现香港离岸市场的跨境人民币贸易结算使我国的短期资本流动的波动性加剧，经济发展的稳定性受到破坏，对经济的宏观调控受到一定的阻碍。所以相关部门需要加强对跨境人民币贸易结算的监管，控制香港人民币离岸市场和在岸市场的发展，调节人民币国际化的节奏来使我国的短期资本波动性得到平稳控制。

关键词：香港人民币；离岸市场；短期资本流动波动性；跨境人民币贸易

受到人民币国际化的影响，推动人民币国际化的香港人民币离岸市场得到了飞跃性的发展。我国跨境贸易人民币结算开展主要是通过香港为平台进行人民币跨境结算，同时人民币的跨境贸易结算也成为了香港人民币离岸市场的主要业务结构。但是跨境人民币贸易结算业务作为实现人民币国际化的重要方式在香港人民币离岸市场中的跨境资本流动变得更为容易，从而使得很多的短期资本通过跨境贸易人民币结算的方式不断的利用在岸市场和离岸市场进行套利和套汇活动。这种现象对我国短期资本流动的波动性带来很大的冲击，使我国经济的宏观调控难以有效进行。所以基于跨境人民币贸易结算的角度对香港人民币离岸市场对我国短期资本流动波动性的冲击进行研究具有深远的意义。

一、由跨境人民币贸易结算导致的短期资本流动分析

（一）香港人民币离岸市场为套利现象提供了有利的条件

根据凯恩斯的利率平价分析可知，如果两个国家的利率不同，而且这两个国家货币汇率的远期升贴水率与两个国家的利差相悖，那么就会引发套利行为。而套利行为的发生又会造成资本跨国界和跨市场的流动。套利人员为了使汇率的风险降到最低，一般会采用同时运行套利和掉期外汇业务的行动。一般情况下，大量的掉期外汇交易会使低利率国家的现汇汇率出现降低，而期汇汇率出现上升，高利率国家的情况则恰好相反。而上述的期汇汇率与现汇汇率间存在的差值就是远期差价。随着套利现象的不断出现，远期差价也不断的增加，直到增大到两国利差时，抛补套利的现象才会终止。

香港离岸市场和内地在岸市场间存在着明显的利差，为了使调查分析更为准确本文对2009年到2013年间内地与香港银行间7天内的同业拆借利率作为主要研究对象，通过研究发现，人民币在岸市场的利率始终高于离岸市场的利率，其相差最小的值也超出了一个百分点，而最大的差值则达到6个百分点左右。通过利率平价理论分析可知，这种利率的差距为国际资本的套利提供了可乘之机，而短期资本在离岸市场和在岸市场间的跨境流动也受到影响。

（二）香港人民币离岸市场为套汇现象提供了有利的机会

CNH主要是由离岸市场的供方和需求方共同决定的，而CMY则是由管理的浮动汇率所决定。这两种汇率的机制存在差异，所以两地的人民币现汇价格也不同。如果人民币的升值预期增强，那么离岸市场的人民币投机需求就会随着增加，导致香港人民币的现汇价格出现不断上升，从而使得在岸、离岸市场的人民币现汇差价不断的增大；而当人民币出现贬值预期增强的现象时，则会引发相反的结果。两地的人民币现汇汇率间存在的差异恰好给投机者的套汇提供了有利的机会。

（三）人民币跨境贸易结算为短期资本流动提供有利条件

首先，从银行等金融机构方面进行分析。离岸市场上的金融机构从事人民币业务的主要原因就是可以获得抛补套利的机会。当人民币出现升值预期的情况，离岸市场的金融机构就会用低利率在现货市场中对美元进行借贷，然后到离岸市场去兑换人民币，并在远期市场中抛售人民币，然后再买入美元。如果香港离岸市场的人民币数量不充足，离岸市场金融机构对人民币的需求就会不断的提高，从而使得即期人民币的价格不断上升，其升值幅度降低，从而使得套利的现象无法一直持续下去。但是，如果跨境人民币贸易结算开展，那么内地的人民币就会源源不断的涌入到香港离岸市场中，使香港离岸人民币即期价格逐渐提高，实现了金融机构套利的持续进行。

其次，从企业方面分析，企业在套汇过程中如果香港离岸市场的人民币现汇价格比在岸市场价值高时，境内的企业就会通过香港的合作企业或者子公司等相关企业进行资本中转，然后通过跨境人民币贸易结算的方式来完成套汇行为。境内企业在香港的相关企业在进口货物时用美元进行结算，然后将其卖给境内的企业；而境内的企业在购买这批货物时采用人民币付款的方式结算给香港相关企业，香港企业在收到人民币货款时在香港离岸市场中将人民币兑换成美元，再以美元的方式结算给货物进出口商。通过这样的方式能够充分利用人民币的“价值”来降低成本，从而实现套利。

二、减少香港人民币离岸市场对我国短期资本流动波动性冲击的对策

（一）对跨境人民币贸易结算进行严格的监管

对于资金在跨境人民币贸易结算中的频繁出入分析可知，其主要原因就是监管的力度不足，所以加强对跨境人民币贸易结算的监管尤为重要。首先，健全关于跨境人民币贸易结算的法律法规，包括银行对相关融资的审批程序、跨境人民币贸易结算的境外融资额度等内容以及违反法律法规需要受到的惩罚等。其次，对跨境人民币贸易结算中贸易真实性进行严格的核查，特别是对于办理这项业务的银行等金融单位，在核查的过程中不仅要对其单据进行核查，还要对其具体贸易实施跟踪调查。最后，对在岸、离岸市场进行联合管理。人民币是本土货币，所以在跨境人民币贸易结算中，人民币的备付信用证融资不在国家外汇管理局的管辖范围内，因此需要香港人民币离岸市场与在岸市场进行联合监管。

（二）对香港人民币离岸市场与在岸市场的发展进行统筹

跨境人民币贸易结算的顺利开展需要有效解决人民币离岸和在岸市场的套利和套汇机会，这就需要对香港人民币离岸市场与在岸市场的发展进行统筹。首先对两地的利率进行统筹并形成管理机制，香港离岸市场的利率机制是由市场的供求关系决定的，而内地的利率市场虽然不断的在改革但是在管制上并未得到彻底的开放，仍存在一定的国家干预。所以必须要提高内地利率的市场化进程，减小并逐渐消除套利的空间。其次，对两地的汇率机制进行统筹，香港的离岸市场的汇率也是由市场的供需决定，而内地实行的是浮动汇率制，导致两地的汇率存在一定的差距，这也为套汇提供了可乘之机，所以，形成统一的汇率机制，增加汇率的弹性是必要的。

（三）巩固人民币的国际化基础

我国人民币的国际化需要跨境人民币贸易结算的支持，虽然目前我国跨境人民币贸易结算额度不断的在增加，但是多数都是通过我国离岸和在岸市场的套利和套汇来实现的，并不是真正的使人民币的国际地位有所提升，这种现象不仅使我国短期资本流动的波动性加强，而且还违背了我国利用跨境人民币贸易计算加快人民币走向国际化的初衷。所以政府要清醒的认识到人民币在国际上的现状，理性的控制人民币的国际化进程，对相关的配套政策进行积极的改革，真正的实现我国经济水平的发展，为人民币的国际化奠定坚实的基础。

结语：

    综上所述，香港人民币离岸市场对我国短期资本流动波动性的冲击真实存在，而且严重影响了我国的宏观经济调控，通过从跨境人民币贸易结算的角度分析可知，造成这种结果的主要原因是套利和套汇现象的产生，我国实行跨境人民币贸易结算主要是为了推动人民币国际化的发展，但是由于香港和内地汇率等方面的差距为套利和套汇提供了可乘之机，从而导致我国的短期资本流动波动性程度逐渐严重，政府必须认识到这一点，调整好人民币国际化步伐，使人民币的价值得到切实的提升。

参考文献：

[1]向宇,朱海波.香港人民币离岸市场对我国短期资本流动波动性的冲击——基于跨境人民币贸易结算的角度[J].内蒙古社会科学,2013,34(6):90-94.

[2]赵冉冉.香港人民币离岸市场监管实践对法与金融理论的印证与拓展[J].现代经济探讨,2014(11):49-52,73.

[3]李艳丰,曹龙骐.香港人民币离岸市场流动性影响因素与应对策略分析[J].深圳大学学报（人文社会科学版）,2013,30(2):100-104.