孔星宇 中南财经政法大学

摘要：股票与一般商品具有很大的相似性，但同样是降价，市场对于二者却显示出截然相反的反应，这折射出中国股市的非理性情况。分析其原因，人们的心理在股市的非理性中起了重要作用。为了改变股市非理性运行的现状，可以通过改变投资者结构，加强投资者教育；尝试突破从业人员不得炒股的规定；规范上市公司的分红状况；完善股市制度等措施加以解决。

关键词：股市；双十一；非理性；心理

“双十一”已经过去了数日，最大赢家淘宝网日销售额超350亿元，同比增长85%。这是了不起的成就，但是成就背后却折射出了中国股市的非理性。

现在，我们来对比双十一和中国股市(2007～2008)，双十一电商纷纷打出诸如“五折封顶”之类的口号，其实非常简单，就是打折出售，而且是产品覆盖面非常广的打折出售，就是这种简单的打折方式却造就了淘宝网日销售额超350亿的奇迹。然后我们再来看2007年10月到2008年10月中国股市的变化情况，中国股市以过山车的速度从6000点直接跌到了1600点，创下了世界上绝无仅有的“股灾”，事实上，股指大幅下挫也意味着股票正在大幅打折出售，因为股票所代表的上市公司的权益没有改变，而上市公司的业绩也是总体保持稳定的，所以说如果把股票看成是商品，股票这种商品打5折了却没有出现如双十一般的抢购，股指缩水到大约6000点的25%才终于停止了下跌，而这1年内虽然股价大幅下挫，但是股市成交量却一直处于低位。为何同样是打折，市场的反应却是南辕北辙呢？于是，我们有必要对打折对于销售量的背后原因做一番探究，个人认为打折所造成的销售量变化实际上是由于打折造成人们心理变化所致。那么一般商品和股票的打折到底造成了什么样不同的心理呢？

首先，我们很容易就可以理解，如果一件商品的价格低于它带给你的预期效用，那么你才可能购买它。而事实上，没有任何一个人能够真正计算出商品带给你的预期效用，那么我们究竟是如何衡量这种预期效用的呢？我猜测，有很多人会把预期效用大约等同于商品原来的价格，当然，也有许多人不是这样想的，但是不管是不是这样想的，价格下跌所造成的影响都差不多，那就是，使得你为了购买这件商品所花费的金钱代表的价值小于该商品带给你的预期效用。一般商品有着较为确定的使用价值，买到商品就获得了商品带给你的好处，这就可以用前面的分析来理解打折的效用了，而股市却不一样，许多人购买股票并不是为了获得股票背后的权益(如果是为了获得股票背后的权益的话，那么股价下跌应该与一般商品下跌造成的影响相类似)，他们购买股票事实上是为了获得股价上升带来的价差！可能就是因为如此才造成股市的变幻莫测。一方面，股价大幅下跌会造成股价继续下跌概率的减少，反弹上升的概率增加，从而吸引买入并且减少了卖出，这将会造成股价总体稳定的作用(理性人的思考角度)，但是另一方面，股价的大幅下跌也会造成一种保本思维，资产已经缩水了那么多了，我必须要保留下剩下的部分，于是自我强迫地进行卖空操作，同时还有可能一部分人没有足够的分析能力，可能仅仅认为股价在跌，它还会继续跌，我应该赶紧卖出，然后呢，股价当下跌到理性人认为不该下跌的区间而继续向下的时候，理性人也可能动摇自己的预判而进行止损操作，从而加剧了股市的不稳定。

另外，双十一和股市还有一点不同，双十一给了你明确的低价，它会告诉你之后价格会回升的，现在不抢就亏了，而股市却不一样，它没有明确的低价，于是另外一种心理起了作用，所谓的“锚定效应”，比如，当一个面包卖10元的时候，他会还价到9元，当同样的面包卖5元的时候，他会还价到4元，然后呢，当这个面包卖100元的时候，他可能会还价到99元，事实上，面包还是这个面包，但是当一个确定的价格出现的时候，消费者还价就是会在这个确定价附近，且低于这个确定价，股票其实也差不多，当一个股票涨到非正常价格，比如应该有的价值的100倍的时候，当这个股票跌倒应有价值的99倍的时候事实上这支股票还是非正常的价格，但是就会有人去买，而股价跌破它的价值的时候，有许多人还是会期待着它继续下跌，然后再卖。2007年爆发的股灾可能与后一种心理也有很大的关系。

其实，周边人的行为也会起到推波助澜的作用，双十一周边人的抢购行为会吸引你也去抢购，股灾时周边人的抛售行为也会促使你去抛售，这些周边人的行为很大程度上可能干扰你自己的思考能力，从而加剧一些盲目行为。

虽然，有很多理由可以说明股灾的原因，但是股票终究是一种权益的表现，当股票和一般商品受同一状况的影响南辕北辙时，不正是说明股市之非理性吗？

当然，有人可能会说，股灾事实上是2006年到2007年股价疯涨的理性回归，其实如果你认为股价下跌是理性的，那么你就承认了股价疯涨是非理性的，反之亦然，不是吗？

股市的非理性还有很多种，比如自贸区的消息让外高桥从14块快速涨到64块，然后又从64块跌到36块；又比如航母建设不仅带动了与之相关的中国重工的上涨，还带动了与之无关的其他重工类股票的上涨；又比如市盈率高的离谱还会有人买，低市盈率的大盘股却无人问津；又比如人们愿意买比B股、H股高几倍的同一家公司的A股股票而不愿意去买B股或是H股；又比如人们愿意购买许多完全不了解的股票。又比如在现实生活中如果你开两家店，一家盈利一家亏损，正常的人都会选择保留盈利的店而关闭亏损的店。但是在股市中人们的行为却截然相反，人们愿意早早地抛售一家质地好的为你带来盈利的股票而不愿抛售一家质地差的为你带来亏损的股票。

由此可知，非理性可能是中国股市非正常运行的原因之一，那么，如何才能改变这种状况呢？我觉得也许可以从以下途径加以改变。

首先，改变投资者结构，加强投资者教育。通过增加机构投资者，提升投资者投资理财的知识，鼓励不具备投资能力的散户委托理财，以及传播价值投资观念等方式改变投资者非理性投资、情绪化投资的现状。

我们可以尝试突破从业人员不得炒股的规定(证券法规定证券交易所、证券公司和证券登记结算机构的从业人员、证券监督管理机构的工作人员，以及法律、行政法规禁止参与股票交易的其他人员，在任期或者法定限期内，不得直接或者以化名、借他人名义持有、买卖股票，也不得收受他人赠送的股票。)，由于从业人员是股票市场中重要的高素质的人才，同时也是股票市场信息重要的传递者，但是，从业人员不得炒股一定程度上与没有驾驶经验的教练教学员驾车一样地疯狂。所以说改变从业人员不得炒股的规定可以增强从业人员对股市的把握，提高从业人员整体素质，让从业人员不再纸上谈兵，同时从业人员素质的提高可以直接或间接地影响到一般投资者的素质，从而最终减少市场非理性现象的发生。当然改变从业人员不得炒股的规定并非放纵从业人员通过传递虚假信息等途径为自己牟利，我们在改变规定的同时必须加强对从业人员的监管，并且设立其他法律法规对可能的违法违规行为进行制约和阻止。

其次，改变投资者只关注价差而不关注股票本身所代表权益的情况。首先我们要探讨为何投资者只关注价差，原因其实很简单，股票本身所代表的权益给投资者带来的收益太少以至于投资者根本不在乎这些。有研究表示2000年以前上市的777只沪深A股上市公司在过去12年的现金分红总体水平，平均值仅为4.4%。这样低的分红远远不及银行利率，也就是说投资者投资股票如果只为了分红，那么他实际上是亏了。这就很好地解释了为什么投资者只关注价差，因为分红所带来的利润实在是太少!当然，股票的权益并非只有分红，但是对于多数逐利者来说，其他权益确实不那么重要。所以说，出台法规规范上市公司的分红状况也是改变股市非理性的重要因素。

最后，股市制度存在的种种缺陷可能会加剧投机者的非理性程度，通过不断完善股市制度可以大大减少股票投资的非理性。

其实，股市非理性状况本身也加剧了股市的非理性。由于种种非理性状况导致了股市非正常波动，导致中国股票长期投资价值并不高，或者长期持股的不确定性因素过大，造成了投资者不愿意长期持股的情况，投资者的快速换手又加剧了股市的非理性。所以，各种措施减少非理性的效果可能是一种指数型的增长，而不是线性的增长。因此减少股市中的非理性行为需要大智慧，真心希望中国股市能减少非理性的状况让中国股市十二年零涨幅成为过去，使中国股市能真正成为经济的晴雨表。

参考文献

[1] 张跃文. A股投资者为何不愿意长期持有股票. 中国证券报[N],2013-10-11