翁思思 对外经济贸易大学

摘要：随着互联网金融的发展，P2P股权众筹等领域如雨后春笋般展开，互联网类型的企业众多，颇具代表的有人人投、天使街、原始会和大家投等；而BAT的股权众筹目前还只有京东和苏宁，百度和腾讯还没有进入股权众筹。目前的股权众筹市场规非常小，还处于增长期，属于在摸索商业模式的阶段。巨头们的竞相参与，其发布的项目对公众或小额投资人有一定的信用优势，但他们的做法与真正的股权众筹相差甚远。未来的股权众筹将会有更多的增值服务，会向专业的服务方向发展，引入传统机构的比较专业的服务或投资银行的服务，获取更多的盈利空间。其中，三类股权众筹在未来会有好发展，第一类是垂直领域的股权众筹，第二类是区域化的股权众筹，第三类是线上平台跟线下社区相结合的股权众筹。投资者或融资端的门槛应该不高，但项目端的审核应该比较严格。

关键词：市场规模、股权众筹的商业模式、盈利模式、行业的投资机会

一、股权众筹行业现状、市场规模及增速

随着互联网金融的发展，P2P股权众筹等领域如雨后春笋般展开，市场规模和增速都在以几何量级的速度增大，股权众筹现在正处于风口浪尖之上，天使汇在几年之前先做的就是股权众筹。股权众筹早期除了天使汇以外基本上是草根群体在做的一个行业，最近才有一些大的资本主体进入了这个领域。目前市场主体分为四个类别，第一类是互联网草根，第二类是电商平台流量主体，第三类是创投机构，第四类是券商。

到去年年底，有三十多家股权众筹的互联网群体或民间群体拥有线上平台，没有线上平台的更多一些。代表性的像人人投、天使街和原始会，也有一些像深圳的大家投、天使客。BAT里主要是京东，百度目前还没有股权众筹，腾讯也没有进入股权众筹，阿里曾经比较高调的宣布要做股权众筹。大量的电商因为流量优势参与进来，目前除了京东以外，苏宁也进入到众筹这样一个领域。

截至2015年7月底，除去5家即将上线平台（众友众筹、创业e家·众虎筹、云投汇、蚂蚁达客、平安众筹），以及3家（海立方、投易赢、好项目）统计信息不明确的平台外，共有113家平台开展股权众筹业务①。目前整个股权众筹市场的规模非常小，还处在一个增长期，大家处在摸索商业模式的阶段。巨头参与进来将是非常好的，巨头发布的项目对于公众或小额投资人有一定信用的优势。但实际上从目前来看，巨头们的做法跟真正的股权众筹还相差很远。以京东为代表，京东上的项目大部分是已经谈妥了投资，只是到京东上发布，它以众筹的方式做广告而已。包括京东的一些奖励式众筹，如智能硬件奖励式众筹也是这样，就是因为传播价值大于筹款价值。

二、股权众筹的商业模式、盈利模式及创新型模式、盈利手段

股权众筹的商业模式就是一个信息平台，两边撮合投资人和项目方，它可以在中间提取项目佣金。但是目前来看在线撮合的成交数不高，所以这样一种模式现阶段基本上还是处于一个煎熬期。所以接下来的股权众筹就必须往专业的服务方向发展，未来的众筹平台应该有更多的增值服务，对投资人的增值服务、对项目方的增值服务，引入传统投资机构里面一些相对比较专业的服务或者投资银行的服务，可能会有更多的盈利空间。

一般在线部分的佣金在3%到5%之间，但是很多平台有线下的筹款、线下的成交，而线下筹款这一部分可能会有很高的佣金。如果把众筹的流程分解开来，其实每一个环节都有盈利的手段。可以对众筹方案的设计进行收费或者收取前期的一些费用，也有一些专门做众筹方案的传播推广。实际上一个股权众筹也是一个多方协助的过程，里面可能有众筹方案的设计师、有负责媒介的、有负责其它公共关系的、有负责法律风险的，也有负责财务方面的。所以各个环节业务细分以后，都有盈利的机会。在这些服务团队中，有外包的，也有自己内部专业服务的，因为要根据项目的阶段来确定是不是提供这些服务，特别早期的项目可能不需要一些服务，有些相对已经发展了一个时期的项目可能可以接受一些专业服务。

三、监管及政策

政策法律这一块大体可以分为三点，第一点，我们的监管政策会很大程度上参考欧美的特别是英国和美国的一些监管政策。第二点，我们自己的立法也在进行当中，法律的文本不断地在修改，但是什么时候通过还要一定时间。第三点，监管层对“互联网+资本市场”这样一种业态的态度是宽容与呵护。如果具体的一些监管法律参照美国，那美国涉及到众筹的法案里面界定了三类众筹，一类是私募股权众筹，证监会协会已经发布了对私募股权众筹平台的管理意见征求意见稿，我国跟美国基本上是一致的，采取合格投资人方式，筹款额度没有上限。第二类是零售也就是网络众筹面向公众，这一类美国是有额度的，美国上限筹款是100万美金，对股东人数的限制目前是1200人，以后可能突破这样一个限制。美国对投资人的规定是年收入10万元以上或者10万美元以下两档。第三类是州内的众筹，美国每一个州都可以在州内发行这样一种股权众筹，但这一类的存款额度要高一些，有500万美金和5000万美金两种，这两类根据发行的证券种类有所差别，可以发股票、可以发债券、也可以发可转换债或者担保债券，所以这种地区性的要到证监会报备的州内的众筹就只限发四种债券，而网络众筹、私募众筹是没有限制的，它可以发P2P。中国采取分开监管。

美国的监管尺度比较宽，英国的监管尺度比较严，英国要求众筹平台需要通过金融管理局的认证，有严格地投资人认证制度，投资额度也有限制。对于投资咨询，英国也有认证授权的要求，如果平台要对项目进行评级、推荐或者做哪怕只是一些简单的点评，也需要拿到认证。另外如果平台还要增加在线支付部分，可能又有另外单独的规定，所以英国的监管比较细一些。中国的监管是介于英国和美国中间的，未来证监会或证监会协会可能会把股权众筹归为场外证券业务类别里去，可能就会对从业机构的主体进行备案制度，不同的业务都可以申请备案，但是备案的业务可能就会有细分，可能有人做股权众筹，有人做净值调查，有人做筹款门户或者对业态的主体进行监管，监管平台主体的合法性、投资人合格性，再有就是对小额证券公开发行的注册或者备案的豁免，股东人数突破200人的豁免。

关于股票众筹平台的投资者选择是有要求的，因为目前发布的法规是私募股权众筹的征求意见稿，所以现在要求投资人是合格投资人，合格投资的标准参考了私募基金管理办法的合格投资人标准。专业能力是要求审核的，投资人要自己提交证明，平台通过审核才能确定投资人是否合格。风险提示目前只有笼统的要求，平台应该提示股权投资风险来提示投资人。真正面向屌丝的众筹平台如天使投资，在未来会有比较好、比较大的机会。有三类股权众筹在未来会有好的发展，第一类是垂直领域的股权众筹，第二类是区域化的股权众筹，第三类是线上平台跟线下社区相结合的股权众筹。投资者或融资端的门槛应该不高，项目端的审核应该比较严格。比如P2P的资产端，可能还要线下的对借款者进行一些身份的验证，包括抵押各种各样的线下审批类银行的审批的手段。P2P是借贷，它做了资产保全或者风险转移的安排，所以P2P发展会比较快一些。

但是股权项目目前有几个问题，第一，希望通过众筹的方式来筹钱的项目可能大部分是不太靠谱的项目，需要进行一种严格的筛选。这里考验的是平台筛选项目的能力，筛选项目的能力跟项目团队或者项目审核团队的专业经验有关，所以有些平台又搞了“领投人+跟投人”这样一种机制。第二，有些平台专注在某一个领域，他们在熟悉擅长的领域把握项目和控制项目团队的风险。第三，股权众筹目前一个制约因素就是投资者股权在锁定期的流动性以及投资以后的管理，这些方面大家刚刚开始探索，目前整个市场上没有形成特别成熟的做法，当然这也是一个机会。对于项目来源，前期会有很多项目来找平台，到后期当平台建立风控标准之后，就会有很多项目被过滤掉。

四、行业进入壁垒及投资可能性

风投进入的成功因素，第一是有比较好的项目选择能力和项目评估能力，第二是能够集结比较多的投资人群体。大的风投可能没有什么担心，而小的一些比如天使基金可能会担心众筹最后替代了天使。

对于没有经验并且想进入股权众筹行业的创业者，现阶段选择股权众筹流程上的一个点来做是比较好的，也能坚持得比较久。现在总体的市场氛围是做股权众筹，大家都要做生态，不做生态就好像比较难一些，但是所有人都做生态肯定是不行的，所以切入点应该是选一个点，要么就是选一个细分的行业，要么就是专门做投资人的服务，要么就专门做项目方的服务，这样才更容易成功。

参考文献：

[1]罗明雄．2015年中国股权众筹发展报告．上海交通大学互联网研究所．2015．51