李洪松 重庆市永川中学校 

摘要：近几年整体经济受到金融市场因素的影响越来越大，从发达经济的研究理论对其进行了分析，结果金融冲击对于经济总量的变化的影响可以占到总贡献的50%以上，成为当前导致经济波动的第一诱因。在这样的形势下，金融经济周期的动态研究主要围绕金融经济活动在外部冲击下，通过金融体系导致的一系列周期性变化和持续性波动。现阶段政府采取宏观经济政策应对经济波动时，不仅考虑真实经济指标，同时应考虑金融经济指标。

关键词：真实经济周期；金融经济周期；动态相关

早在上世纪八十年代，Bernanke等人就对货币和证券“中性论”进行了批判性研究，从而让金融经济周期理论获得了很大进展。其出现是相对于传统周期理论来说的，传统的周期理论认为金融因素对于真实经济并没有实质性的影响，而金融经济周期则体现出了金融变量与真实经济周期之间的重要联系，并反映出了金融因素与经济波动之间的动态关系。随着全球金融市场融合的不断进展，现阶段金融市场的微小变化都可能在方法和加速后对国民经济造成阶段影响，而传统的周期理论早已经无法解释这种巨大的波动现象，为此我们将全面解读金融经济周期的动态研究理论，分析其研究的价值。

一、金融经济周期理论的基本思想

金融经济周期理论的主要切入点为金融因素，以经济周期波动的运行机制和周期为主要的研究内容，从而揭示各个阶段内动态转换机理的完整内涵，并分析金融波动和机制内部的成因和发展。金融经济周期理论的基本思想为：将银行中介作为内生信贷约束或者外生信贷约束引入到传统模型中，基于信贷约束的传导机制对金融冲击的放大和传播进行研究。金融市场能够传导到实体经济的主要通过两个机制----银行融资机制和金融加速器机制，能够发生传导的基础是金融摩擦和借贷双方信息不对称。

银行融资机制主要过程为生产部门最直接的融资渠道是银行信贷，而银行的中介部门在这个过程中承担着重要的作用，且对于社会资金融通和配置效率有直接的影响。一旦发生金融冲击，必然会冲击到银行本身的资产负债表，导致信贷规模缩减，并从总需求和总供给对宏观经济造成冲击。这种以银行中介为主要传导渠道的机制即为银行融资机制。

金融加速器机制也叫“资产负债表路径”，是基于企业贷款的角度分析金融经济周期的机制。假设金融中介与企业之间信息不对称，且金融市场存在摩擦，因此必然存在道德风险和逆向选择。因此银行在进行贷款发放时，一般会对企业的资产负债表或者净资产进行详细的评估，并按照评估结果来制定贷款的价格和规模。而一旦出现负向经济冲击，企业的金融资产和实物资产的价值必然会受到冲击，从而改变企业的资产负债表和净资产价值，从而影响到其在银行中的信贷能力，反向进一步的影响企业的财富价值。这种传导过程会发生数次方法，被称为金融加速器机制。

综上所述，金融经济周期理论中最重要的因素为金融中介、金融摩擦、金融冲击等，且几个重要因素是通过传导的作用和机制联系起来的，导致其发生的基础是金融摩擦以及信贷双方信息不对称，核心的思想是基于信贷约束机制产生的影响。

二、基于信贷约束机制的金融经济周期动态研究

上文中提到金融经济周期理论核心的论点是信贷约束机制，事实上关于信贷约束的理论最早可以追溯到上世纪30年代费雪的研究，并认为信贷约束是导致经济萧条的重要诱因。上世纪末发生的亚洲金融危机也在主流DSGE模型中加入了低压信贷约束方程，试图分析金融市场的方法和传播功能。集合信贷约束的不同机制我们对研究进行了总结，大体可以分为以下两类：

2.1 基于信息成本摩擦的约束机制

基于信息成本摩擦的研究最早开始于1983年，Bernanke探索了信贷市场的一些条件会在方法和传导后对经济造成巨大的影响，这些条件中就包含了由于信息不对称导致的信贷代理成本，因此并不是大萧条导致了金融系统的奔溃，相反是金融系统崩溃是导致并为此大萧条的直接诱因。经济大萧条是经济波动中的一种极端情况，为此在1989年Gertler联合Bernanke进一步的分析了经济波动的一般性规律。研究主要通过将企业家和储蓄者之间的信息不对称和资产引入等纳入到传统的实际经济周期模型中，并假设信息的获取以及确认都是存在成本投入的。而对于银行的中介部门来说，一个潜在的借贷对象的净财富水平直接关系着贷款合约的期望代理成本，然而贷款人的财富也是顺周期的，代理成本在经济繁荣时期的成本降低，从而带动了经济的发展，反之亦然。

2.2 基于直接抵押信贷的约束机制

基于直接抵押信贷的约束机制研究最早开始于1997年Hart和Moore的研究，直接将信贷约束不等式嵌入到ASGE中，并直接将资产的估计值看作是抵押借贷的分母，因此一旦发生了外部冲击，资本市场价格变动就会导致抵押物的价值波动，从而加大了对经济投资和需求的影响。这种基于抵押信贷价值变动的约束机制和实际理论结果保持了高度的一致，随后ripoll和Cordoba的研究中又加入了生产技术和消费者偏好，随后均有大量的研究结果，这些研究结果均显示在新时代发展下信贷金融市场是造成经济整体周期波动的重要诱因。

三、 金融经济周期理论的发展方向

结合前人研究成果其还有几个重要的方面需要得到完善。主要围绕在以下几个方面：（1）金融市场影响因素，对于金融中介、金融摩擦和金融冲击的深度研究，例如以中国经济为核心进行的模型研究，或者基于局部或者部分经济背景进行的新兴经济体研究。当前很多学者对于金融经济周期理论的研究多是基于区域性的或者局部性经济的，且多数是围绕发达经济体的，当前对于新兴经济体的研究还比较少，因此在面向部分或者单个经济体的的研究方法、模型、分析和过程也有着很大的局限性，因此未来需要更加全局性和一致性的理论研究方法。（2）来自国际金融因素的影响，随着金融全球化融合的不断发展，现阶段来自国际之间的金融合作和交流日渐频繁，因此在开放经济的条件下必须分析来自国际经济因素的影响，分析国与国之前的金融货币政策和冲击等研究。（3）国内转型研究的影响，主要为中国经济的封闭性以及特殊转型时期所适配的经济模型的构建；市场化导向下新型经济周期增长的估算；我国市场化程度不断增加，尤其是随着金融市场化程度的提升，会对我国实际经济造成怎样的影响？；当前我房地产经济退化以及传统制造业的向新型经济的转型中的最优政策、波动特征、转移过程等；我国经济逐渐的向内需性经济过度后发展的经济波动及其特征。（4）新时期经济金融周期的特征性研究，在当前大数据时代、信息化和现代化冲击下，未来的金融周期研究还应该包括几个角度：新时期经济金融活动的发展规律、速度和特点出现了很多新的特点，传统的交易模式和成本也发生了很大变化，但是对应的研究范式还处于空白期，因此理论框架将会是颠覆性的；尽管在新时期金融活动有着很多全新的特点，但其发展的本质规律并不会变，尽管波动的幅度和频率大大增加但是本质的决定性因素并不会在中长期内出现大幅度的跳跃，因此沿袭传统研究模型和思路的同时重视金融活动的新特征是未来金融经济周期理论主要研究课题；在新时期的金融活动其波动的幅度和频率将会是常态，在这种情况下波动性能否影响到中长期的发展趋势，以及会造成怎样的影响也是研究的重要方向。

四、结语

    我们梳理了下金融经济周期理论研究的基本思想和机制，并对理论进行综述。总之，金融经济周期理论集成了新凯恩斯主义研究的精华，研究的重点方向在于预期性假设和信息不对称和金融因素在经济周期内的传导和发展，然而金融经济周期理论的研究理论和观点并不够集中，各种观点和流派也存在冲突，要建立理想的分析框架还需要进一步的深入研究。

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