闫瑾 首都经济贸易大学

摘要:在中国这一不成熟的市场进行资本投资，应以价值投资方法精选值得投资的股票，用周期投机理论指导买卖时机，在中国证券市场中打一套自成一体的“巴索组合拳”。即:下跌可守，熊市中用企业未来的高分红来冲抵本金可能发生的暂时浮亏，优质公司未来业绩增长的确定性将促使预期市盈率的下降，并最终必然驱动股价回升，使得本金可以有绝对安全保障;上涨可攻，牛市中借助索罗斯所称的市场自强化过程来优化投资收益，最终让本金增值的目标最大化。攻守自如，这就是笔者所理解的中国式价值投资的核心。

关键词：股票，价值投资，

一、学习巴菲特的灵魂

1.1 学习巴菲特  

    老当益壮的巴菲特与时俱进，迅速纠正当年为避税而可能错失卖出良机的错误。他后来几次提到可口可乐，巴菲特总倾向于不卖甚至错过了一些好的卖出时机，是因为在美国股票卖出后要交一笔高昂的所得税，而我国是个人卖出股票所得税全免。区别十分重大!所以“终身持有”这句话需要辩证地看。另一位投资大师比尔·米勒说过，“低买高卖”是商业市场上积聚财富的普遍原则。中国的税制决定了投资者的交易成本较美国低得多，为什么不充分利用呢?

    作者的基本投资法就是四个字:低买高卖，如果再加以具体解释，就是14个字:别人恐惧我贪婪，别人贪婪我恐惧，这是巴菲特说出的最容易理解的两句话。股票何时能从低估状态回归公允价值，无法预测，所以我们要做的是寻找价值而不是伟大的公司和伟大的管理层。从本质上说，价值投资是逆向投资倾向与计算器的联姻。购买大众喜欢的东西从长期来说一定会业绩不佳。卡拉曼能长期赚钱，应用的最重要的法则就是“不输钱”。这段文字称得上是字字珠矶，如果与巴菲特的“第一不输钱，第二记住前一点”。对比领会，应该更有所得。中国，稳定压倒一切。

1.2 问询索罗斯

作者继而引用了叱咤风云的投资家索罗斯的言论：各界金融大鳄不同风格背后，至少有两方面的特点相似。首要一条是，异常关注安全边际，本金的安全永远是最重要的，不确定的投资机会宁可放过，不可以承担不必要的风险。其次，看准的机会要重仓下重注投资，这一点是获得高回报的必要条件。再次，要从常识出发，不能违背基本的常识。最后，要做到专注。

这些特点特别符合中国证券市场，也和作者的投资风格很相近，把握大经济周期，看准了下重注。作者以一个大经济周期作为投资周期，但不同的是，并非趋势性投资，而是经常在经济趋势形成前已开始逐渐开始投资，并非在趋势形成后开始投资，这也就是左侧交易，而非所谓右侧交易。左侧买入时点的选择完全是基于价值的判断，是价值投资风格的细微体现。脸上贴金。在中国，投资的年代现在可能才刚刚开始，但投机的旋律在全球自有证券市场起的400年间几乎从没间断过。

    索罗斯接受采访谈金融海啸时说，在投资和投机之间并无重大区别，唯一不同就是所谓投资就是成功的投机，因为假如你成功地预测到未来，你就能赚取投机利润。“我绝非没有良知，但我为自己是一名成功的投机者而自豪”。

二、寻找更安全的股票

2.1 估值是决定因素

所有东西都必须以价值为基础来判断。有的公司好是好，但股价长期明显偏高，投资者必须耐心等待其估值理性回归;尤其干万不可逢高追涨一些增长可能放缓的公司。笔者关注的财务指标主要有三个：市盈率，市盈率相对增长比率，市净率。

    市盈率：市盈率(PE)=股价/每股收益，市盈率相对增长比率：市盈率相对增长比率(PEG)=市盈率/利润增长率X 100%。  市净率(PB):市净率=股价/每股净资产。

总的来说，投资就是在PE, PEG, PB等含糊数目中转圈，不是单看某一个指标的高低，而是综观三者的关系，以决定投资价值，评估风险。这些简单的数字，不会将人们的头脑转晕，但贪婪或恐惧往往会摧毁理智的长城，使投资者对未来做出非理性的判断。

2.2 集中投资下重注

集中投资的组合比广泛分散的组合波动剧烈得多，具有“高a (贝塔系数)”的特点。而常见的评估风险的结论，通常都说“高a”就是高风险。我觉得这个风险评估的定义，与“重物如铁球从空中掉下地，比轻物如羽毛从空中掉下地的时间短”这个错误物理的“常识”有一拼。

2.4 不熟悉不了解不投资

作者总结了“三不”投资原则，不熟悉的行业绝不投资、了解不透彻的公司绝不投资、高风险的项目绝不投资。作者将这个理念运用到中信证券的投资实践中，收获了良好的回报。作者还强调要做到三心二意，即：耐心，信心，专心，创意，执意。

2.5小道消息不值一听

要想做一笔“低风险、高回报”的好投资，我们必须“前后上下高低”面面俱到。往前看，也往后看;往下想，不往上想;买(复权)股价高的，不买股价创新低的;买市盈率低的，不买市盈率高的。往前看，是推测以后公司的盈利经营是否稳定，是否可持续发展;往后看，是看该公司曾经做过什么，有无劣迹，有不良记录的公司，基本不声占边。往下想，是考虑风险因素第一，以不输为目标;不往上想，是不想少想能赚多少倍。股价高，市盈率低，代表公司经营历史优良，为老股东创造了许多财富;股价越来越低，市盈率高甚至没有市盈率(亏损)，说明公司不断在毁灭价值，不值得信赖。

三、股市常青树

3.1投资中小型

   投资绝对不是时间刻度以月或者日计的高抛低吸，对于工行、中行、建行这三大国有银行，作者的观点是它们的规模太大，增长空间有限。而增长有限的公司，甜头一定不大。中小型公司股价被低估，成长潜力大。

3.2 利空出尽是良机

   投资要成功，不需要靠光彩夺目的股票和多头市场。正确判断和坚持信念，才是获胜的先决条件。利用判断力，可以找到好机会;坚持信念，可以在别人争先恐后往某个方向跑时毫不动摇。股价与估值才是成功投资的保障。既然两只股票同股同权，当然买低不买高。这是作者的投资原则之一。

3.3 成长价值两相宜

成长与价值永远在动态中变化发展。是故适当地在成长与价值之间切换，对一般投资者来说，是具有操作意义的。跌时重价值，涨时发掘成长:跌时注重防守，涨时适度进攻，才可能让投资收益最大化。记住一个常识:贵的东西不会马上掉下来，便宜的东西不会马上涨.市场之可测，在于波动的根本其实源于人性。巴鲁克:谁要是说自己总能够抄底逃顶，那准是在撒谎。巴菲特:市场十分高时和十分低时，我是知道的，其他大部分时间我也不知道市场会如何演变。

3.4逆向投资

    索罗斯之所以被冠以“投机者”之名，是因为他主要看宏观的世界趋势、市场周期，而不是从微观说价值论投资.保罗·盖帝投资股票的心得:好的股票，就是要在低价时买进投资，在价格缓慢变动时继续持有,将来便非常可能因股息和股价上升而带来可观利润。作者观点：牛市是让利润兑现的一个收割场所，熊市才是让投资者播种的季节。

四、谨慎选择时机

4.1 看准与赚到是两码事

看对一次方向不难，难在次次看对方向.做对一次方向也不难，难在做对方向之后，还4何随机漫步，但只要市场的平均市盈率离开中轴线太远的话，它就一定会在未来一段时间往中轴线去靠。这就是市场的永恒运行规律，也是市场自身的发展规律。科斯托兰尼：买入时要浪漫，卖出时要现实，在两者之间要睡觉。意为：股价升跌，只是反映供求变化而已。供过于求，股价便跌;求过于供，股价便升。

4.2 低买高卖

   参与投资实战，首先是要看准方向站队，其次是研究未来的投资方向.别想赚快钱

每股盈利逐年递增的公司，才是好公司;股价长升而市盈率不长涨的公司，才是好公司;能够复权总创新高的股票，一般都是好公司。远离“低价不低”的垃圾股;尊重价值，尊敬“高价不高”的绩优股。

参考文献

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[5]姚颐，刘志远，王健.“股权分制改革、机构投资者与投资者保护”，金融研究，200711.45-46