——以豆粕为例

王建强 南京大学

摘要：全球大豆供应过剩的预期不变，而过剩量将取决于当前的天气；国内大豆进口到港量增加，库存将有所回升，豆粕供应短期内不会出现短缺；猪周期开启，短期对豆粕的需求影响有限，但将长期利好豆粕的需求。因此，豆粕期货价格短期主要取决于天气的炒作，长期则受到猪周期的利好提振。本文从豆粕的供求两方面分析了未来豆粕的价格可能走势，不过鉴于一些政策因素，比如美国加息,人民币贬值等不确定因素，所以本文只能作为投资的参考。

关键词，全球大豆供应，到港库存，猪周期

　　豆粕是棉籽粕、花生粕、菜籽粕等12种动植物油粕饲料产品中产量最大，用途最广的一种。作为一种高蛋白质，豆粕是制作牲畜与家禽饲料的主要原料，还可以用于制作糕点食品，健康食品以及化妆品和抗菌素原料。
　　大约85%的豆粕被用于家禽和猪的饲养，豆粕内含的多种氨基酸适合于家禽和猪对营养的需求。实验表明，在不需额外加入动物性蛋白的情况下，仅豆粕中所含有的氨基酸就足以平衡家禽和猪的营养，从而促进牲畜的营养吸收。在家禽和生猪饲养中，豆粕得到了最大限度的利用。只有当棉籽粕和花生粕的单位蛋白成本远低于豆粕时才会被考虑到使用。事实上，豆粕已经成为其它蛋白源比较的基准品。

    前几个月受美国大豆产区天气不佳引发对大豆产量担忧的影响，美豆期货价格反弹，并提振国内豆粕期货价格出现一轮反弹；之后美国大豆产区天气改善提振大豆增产预期，美豆回落，同时连粕回落低位。目前，豆粕依然受美国天气影响较大，但从长期看猪价已经连续增长近4个月，这预示着新一轮猪周期的开启，生猪补栏预期将增加，提振豆粕需求预期，从而提振豆粕价格。为此我对市场进行了调研发现，　近期国内生猪市场呈现快速涨价的局面。生猪养殖利润继续增加.随着养殖的增加势必增加豆粕的使用量，那么未来除了供应影响豆粕的价格外，需要的增加也将影响到价格。那么我们现在就从供需的各个方面来分析下未来豆粕价格的走势。

      一、全球大豆供应宽松 

USDA 七月供需报告中把 2015/16 年全球大豆产量继续上调至 3.189 亿吨，产量微增 0.1%；2015/16 全球大豆需求量上调至 3.06 亿吨，需求增加 3.43%；供需过剩量为 1270 万吨。2015/16 年度美国大豆产量上调至 1.057 亿吨，较上一年度下降 228 万吨；2015/16 年度南美大豆产量维持 1.66 亿吨，较上一年度增加 130 万吨；2015/16 年度中国大豆产量维持 1150 万吨，较上一年度下降 85 万吨。

图1：大豆供需

二、港口大豆库存及预期到港量

截止到8月7日的一周，大豆到港库存统计为564.47万吨，低于去年同期水平，因2-5月份大豆到港量明显回落。6月份开始大豆到港量开始回升，随着压榨利润好转，三季度大豆到港量将明显增加，港口库存预计将增加，预计 7-9 月到港量接近 2300多万吨。根据最新的统计数据显示：2015年7月中国大豆进口量950万吨,较2015年6月环比上升约17.43%,较2014年7月同比上升约27.18%,创下有史以来最高单月进口量。从2015年1-7月中国大豆累计进口数量来看,中国大豆进口量再次刷新历史同期纪录高位;从进口格局上看,我国大豆进口继续呈现“集中到港现象”，供应充裕。另外，南美地区大豆的充足供应且价格相对美豆有优势，在美国新大豆上市前，预计以采购南美大豆为主，对美豆价格形成压力。

三、天气因素依然是炒作主题

截至7月末，美国大豆已经种植完毕，美豆进入关键的生长期，雨水决定美豆的优良率和单产，产区天气是市场关注的焦点，因此美大豆价格能否获得天气升水，天气是影响后市走势的重要因素。

如果当前优良率不变，那么美豆的单产将保持在43-46蒲式耳/英亩一带，即使后期延续良好天气，美大豆单产上调的空间也不大。2015/2016年度美国大豆按照单产在43-46蒲式耳/英亩区间计算，假设种植面积维持去年水平，美豆产量仍然达到35.5亿蒲式耳之上，仍然处于历史第二高位产量水平，而且在上年度美豆产量大幅增加的基础上，美豆结转库存大幅累计，按照美国农业部数据，2015/2016年度大豆库存上升至4.25亿蒲式耳，较上年度的2.55亿蒲式耳增加67%。

8月份美国农业部对单产和种植面积的月度供需报告比较关键。从市场预期来看，因6月份，美国大豆产区天气不佳，使得大豆优良率同比下降，损及产量，但6月份的天气影响并未反映到7月的报告中，市场预期8月份报告将利多。但美豆天气炒作不改美豆产量高位的局面，美大豆优良率仍然处于历史均值水平附近，而自7月份以来，美国大豆产区天气基本正常，土壤湿度状况总体良好，而且按照厄尔尼诺对北美天气的影响来看，8、9月份适量偏多的降雨将有利于大豆的灌浆鼓粒。

目前8、9月份美豆进入关键的灌浆鼓粒期，天气市还未结束，市场还存在对美大豆优良率和单产的担忧。

四、生猪养殖周期变化

2014年全国养殖行业步入低谷，由于产能过剩及消费需求下滑，整个生猪市场量价齐跌。市场整体延续始于2012年底的去产能态势，且速度不断加快。猪粮比多次跌破5:1的重度亏损线，无论是亏损时间还是亏损幅度都是近年来罕见。存栏方面，自去2013年初开始，能繁母猪存栏一直维持下滑趋势，生猪存栏则在2013年底开始持续下滑。截止2015年6月份，能繁母猪存栏量为3899万头，同比下降22.13%；生猪存栏量为38461万头，同比下降14.92%，市场去产能力度空前。

图2：生猪和能繁母猪存栏

对于猪周期的研究以22省市猪肉平均价格为基础，该数据最早追溯到2006年7月21日。从图形上可以看出，06年至今共有3个明显的猪周期，第一个猪周期是2006年7月至2010年6月，共经历48个月；第二个周期是2010年6月至2014年4月，共经历46个月；第三个猪周期起始于2014年4月底，我们至今就在这一周期中。可以肯定的是：第一，猪周期确实存在，周期大概在3-4年；第二，每一轮猪周期的形态并不一致，波峰、波谷、周期长度都有一些差异。但本周期将在一定程度上有别于上轮周期：第一、能繁母猪的数量下降幅度明显高于上轮周期，生产仔猪的量不会快速上升，则生猪的补栏速度将慢于上轮速度，生猪存栏量恢复的周期将更长；第二、猪肉价格上涨并未使生猪存栏量出现止跌，说明经过长期的亏损，较多的中小养殖业者被淘汰出市场，行业集中度将有望上升，对生猪市场的调控能力将有所增强，价格上涨周期将较上轮周期延长。

截至8月7日，生猪均价约为18.70元/公斤，较去年同期上涨26%；而从本周期开始算，生猪价格已经累计上涨79%，猪粮比已经涨至7.5:1，养殖效益持续增长；由于本轮周期生猪存栏量和能繁母猪存栏量均少于上轮周期，补栏速度慢于上轮周期，猪肉价格仍有上涨空间，养殖盈利也有上涨空间，吸引养殖企业补栏意愿，预计到2015年下半年养殖行业对豆粕消费需求将继续增长。

    五、豆粕下游备货增加

我国首次在抗战胜利纪念日放假，并且当日会举行大阅兵，华北地区各油厂或有限产或停产动作。根据调查，秦皇岛金海将于8月11日开始限产，9月5日后结束;而北京油厂8月10日开始限产，9月5日结束;天津各油厂虽然未有明确的停产或限产计划，但临港工厂已经得到通知，8月20日起将停供蒸汽一周，由此周边油厂停机或限产也成为必然。而在限产期间，应还会出现因假期而进行的停产。

由于下游饲料企业担心8月中下旬开始的限产停产引发货源紧张，饲料企业与豆粕贸易商备货略显积极。而期货1509合约即将进入交割月，大量未进行基差点价的贸易合同将被迫执行。因此，豆粕市场交易较之前略显活跃。

六、豆粕价格

图3：豆粕1601合约价格

近十年的豆粕周线价格看：豆粕价格在2005年10月至2007年1月份处于2500元/吨之下，2008年12月至2009年2月短期跌破2500元/吨外，其他时间均处于2500元/吨上方，这说明2500元/吨的价格处于近十年的低位，因此2500附近有较强的支撑。但是大豆连续三年大幅增产使得全球大豆由供应短缺转为供应过剩，使得豆粕价格承压，跌破了2013年4月份的低点，这对豆粕价格形成压力。猪周期的出现，猪肉价格上涨将使得养殖的积极性增加，补栏的意愿增加，后期豆粕需求将增加，长期看豆粕有望转变为震荡偏强的格局；若美国农业部8月份报告显示利多，将为豆粕价格上涨提供更多的支撑；若突破上方压力位，豆粕将重归强势。

综述：因为由于能繁母猪和生猪存栏处在历史极低位置，市场有预期未来猪肉价格将会大幅上涨，远期豆粕消费有转好预期。不过从能繁母猪补栏到育肥猪供给增加存在至少13个月的滞后期，需求转好对豆粕的利多只可能在远月合约上体现；但如果未来大豆供给仍过剩，涨幅也会受到限制。

参考文献：

[1]马爽《豆粕有望续演强势格局》中国证券报 2015年8月12日

[2]中研普华商品猪行业分析专家领衔撰写《2013-2017年中国猪行业兼并及重组深度研究咨询报告》8月12日金元期货豆粕日评