李金茂 中国电子科技集团公司电子科学研究院

摘要：信用证作为国际贸易结算的最重要的方式之一，在贸易实务的应用和操作一直是学者和外贸工作者关注的焦点。虽然长期以来信用证被视为较稳妥的支付方式，但是信用证收汇风险也一直贯穿贸易始终。随着贸易环境的日益复杂和科技的不断发展，出口商在信用证收汇风险防范上不能仅凭既往经验去管理，而应建立一套完整的收汇风险防范体系。本文利用风险管理以及项目管理的理论与方法，建立了信用证风险的预警模型与概率估计模型，对出口商在信用证风险防范具有一定的指导意义。

关键词：信用证 出口商 收汇风险

一、信用证收汇引入风险管理的背景

在市场竞争越来越多的外贸企业认识到风险管理对企业的生存和发展的重要性。因为很多外贸公司的经营模式大多都是“两头在外”这无疑增加了很多财务工作，而且手续繁琐无形之中也增加了公司的运营风险。出口收汇风险管理是建立在市场拓展和风险防范之间的一座桥梁。如果运用得当能极大的促进业务发展和利润实现。

信用证收汇风险预警是指外贸公司在信用证结算方式下，通过公司风险管理部分所设立的指标，将风险数理化并建立数学模型，以便更好的评估进口商不履行约定支付的风险。通过建立信用证收汇预警模型，一方面企业通过将收汇风险损失量化，可以有效的评估业务中的风险因素对公司运营的影响。另一方面，信用证风险预警模型也是外贸公司在整个公司风险管理中的一部分，通过建立数学模型可以更加完善公司的风险管理职能。

二、信用证收汇风险现金流预警模型

让我们考虑一家出口公司，假设该外贸公司的所有外汇都使用信用证的支付方式。该公司有外币应收账款并且同时承担着汇率风险。我们假设该公司没有进行任何套期保值，没有金融资产，并且无法从外部进行融资。则该公司主要的风险是与预期现金流之间的现金流缺口，若公司不能及时完全的收汇将危及公司持续经营和提供投资资金的能力。我们假设外贸公司规定不允许产生某种严重风险暴露的概率超过一定水平。在这种情况下，就可以估计出一个对应于该概率水平的现金流缺口，若这一概率水平的现金流缺口太大，则公司必须采取行动来减少它的风险。对应于公司选择的概率水平的现金流缺口就被称为这个概率水平上的风险现金流（CaR）。比如，5%水平的1000万元风险现金流就意味着公司现金流有5%的可能性比它的预期值低至少1000万元。p%水平上的风险现金流也即公司有P%的可能性会遭受比它更大的现金流缺口。若实际现金流为c，预期现金流为E（c），则有：

Prob[E(c)-c>CaR]=p%. （公式1—1）

举个例子，假设该外贸公司预计它来年的现金流将为8000万美元。预测的波动率为5000万美元。-公司以正态分布作为对现金流真实分布的良好近似。公司希望确保不得不削减投资或面临财务危机的概率不超过5%。则公司若现金流低于2000万美元，公司就会面临这种状况。因此公司希望现金流超过6000万美元（8000-2000）的概率最大为5%。

我们在数学上知道如果z是服从正态分布的随机变量，那么u=[z-E(z)]/[Vol(z)]就服从标准正态分布。如果z为现金流，则z-E（z）的绝对值就是z低于E（z）的现金流缺口。因此，5%概率水平上的现金流缺口=-[现金流缺口]/现金流波动率=-1.65。即1.65*[现金流波动率]就是5%概率水平上的现金流缺口或CaR。因此上述例子中的CaR=1.65*波动率(即1.65*5000万美元)=8250万美元。这就意味着公司未来的现金流缺口有5%的概率会达到至少8250万美元,或者现金流会低于-250万美元。因为该风险现金流将超过公司的目标,对公司来说风险太大,以致无法达到公司目标。因此公司必须采取行动来减少现金流下的风险,并且保证要有95%的概率挣到至少2000万美元。

三、应用回归分析度量信用证收汇风险暴露

那么外贸公司如何去估计风险现金流呢？我们从公式可以看出必须先预测现金流及其分布。为了做到这一点，则公司必须找出影响现金流的风险因素，并且估计他们的分布。从信用证的风险因素中可以知道，要想预测一年内的风险因素分布在操作上存在一定的困难。因为外贸公司所面对的风险现金流的可能是信用证的风险因素的非线形函数。并且,各个外贸公司在对信用证风险因素上所给的权重各有不同。比如，与中东国家或国内政治局势并不是很稳定的国家有贸易往来的出口商们就会在政治风险和相关的宏观经济风险上给出较高的风险权重。而与国内经济政治较稳定的国家有贸易往来的出口商往往不太关注这点，而是更多的关注出口商品在该地区的畅销程度以及进口商的资信如何。

若要给出一个通用的概率估计模型是不现实的。因为即使在极为简单的例子里，度量某家公司的风险暴露也是非常复杂的。首先目前的外贸公司很多仍是凭经验去判断信用证下的很多风险因素。另外，国际贸易环境中存在的形形色色的收汇风险因素，外贸公司也很难在不同的风险因素上给出相应的权重。我们可以根据相关数学知识设立一个理论模型。如下：

首先我们假设我们可以从某外贸公司的经营历史中判断出该公司对各风险因素的敏感性。并且，假设该公司的的收益和风险因素的联合分布是稳定的，这样我们就可以将现金流对风险因素进行回归。或者用未来公司收益的现值的变动率对风险因素的变动率进行回归。

一家公司受制于某种风险因素会使公司的未来现金流（股票）对这些风险非常的敏感。我们可以用回归分析来估计这种敏感性，为了估计公司因多种风险因素导致的风险，我们通过将公司未来收益对此风险因素的百分比变动或收益进行多元回归以求得该敏感性。

R_i,t=α_i+β_iR_m,t+γ_iR_x,t+ξ_i,t （公式1—2）

式中Ri,t是公司的未来收益；αi是常数；βi是度量公司因某种特定风险因素导致的风险暴露；Rm,t是引致公司收益的一种风险；Rx,t是另一风险因素导致的收益风险；γi是由于附加风险因素而遭受的风险暴露；ξi,t是误差项。公司价值对相应风险因素敏感性的贝塔值是始终有效，所以无论该风险因素是客户资信、汇率、公司内部风险、商品价格或相应国家的宏观经济变量，式中αi，βi，γi我们都可以从公司的历史中得出。而Rm,t，Rx,t则是公司对某笔业务中所存在的风险因素评估后的给出的风险权重。根据这些数据我们就可以得出该笔业务下公司利用信用证能够全额收汇的概率。

对于公司如何判断风险因素在回归方程中所占的权重。我们可以依据相关概率分布做出预测。如下：信用证风险损失的概率依赖于违约，我们假设违约服从一个泊松过程，其相应的损失的严重程度服从伽马分布。该模型并没有在违约的如何发生方面提出任何基础性的思想。一个订约方在I的特定时间范围内以概率P违约或以概率（1-P）存在下来。我们假设：

²  时间段H内的违约概率对于任何长度为H的未来时间段都是相同的。

²  对于一个从事对外贸易的企业，在众多的贸易伙伴中，某个个别违约概率相对很小。并且时间长度H内的总体违约数量独立于任何其他的H时期。

根据泊松分布，在H时段发生的违约数量由下式给出

P（n defaults）=µ_ne-µ/n!  n=0,1,2,3,……（公式1—3）

其中µ是长度为H的时期内的平均违约数量。泊松分布过程的优点在于，违约数量的均值和方差均为µ。如果已知年平均违约数量为2，那么明年发生5次违约的概率即为P（5 defaults）=25e-2/5!=3.61%。

但是该模型的不足之处在于，第一，回归系数是基于过去的信息，而这种关系在将来对公司而言可能不再成立。有的时候若公司过于依靠过去的信息而对现在进行判断会得出相反的结果。第二，外贸环境变化无测，公司在业务中面临的风险可能不仅限于回归中所包含的风险。第三，我们在该回归方程中假设公司未来的收益和风险因素之间是简单的线形关系，这在实际中可能不恰当。但是在认真分析后我们可以看出该回归方法仍然是检验我们对公司风险暴露和预测的一条重要途径。

通过建立起了风险评估模型，并用数理方式去度量将有助于企业主管出口业务的部门和领导更加及时和准确的分析出口信用证下的风险暴露以及企业在该出口项目下所面临风险暴露对整个公司运营的影响。结合公司的风险管理目标和程序制定相应的审批措施和防范措施，以最大程度的降低和防范风险暴露对公司带来的不利影响。

四、信用证收汇风险管理策略

风险的存在与否是不以人的意志为转移的，在面对经营运作中形形色色的风险时，如何变被动为主动，变不利为有利，或将可能发生的损失控制在自身承受能力以内。是管理人员必须思考的一个重要问题。而解决这一问题的关键在于制定合理的风险管理策略。通常说来，信用证收汇风险管理的策略有以下三类:

1、回避风险；风险与机会同在，要想获得高的回报，就必须承受高风险。因此最好的办法就是回避风险，但这在现实经营活动中是较难实现的。

2、抑制风险；既然无法完全回避风险，可以退而求其次，将可能遇到的风险抑制下来，防止风险程度的加深。例如，**集团公司三个月后要向国外支付进口货款，付欲货币是德国马克，而公司在银行户头上只有美元，为了防范美元对马克的汇率出现贬值的可能，使企业免遭汇率风险的冲击。企业在进口合同签署之日，就委托银行买入三个月的远期马克，从而将汇率锁定。那么在随后的三个月内，无论美元与马克的汇价如何变动，公司都可以置之不理。不过这样一来，公司也可能因此丧失了美元对马克汇价上升带来的好处。

3、转移风险；顾名思义，就是将所承受的风险转嫁出去，以减少自身所承受的风险。由于各类经济实体所处的环境千差万别，其管理方式、管理人员的构成及管理理念也是各不相同的，因而在对待风险的态度上也不尽相同。

通过对信用证风险管理过程以及策略的分析，可以看出企业风险管理是一个庞大的系统工程，需要企业上下业务各部门的紧密配合。从寻找进口商到签订贸易合同；从采购或生产到货物出运；从制单审单到银行议付等都是相互影响的。中间任何一部分出现差错都会直接或间接的影响出口商的顺利收汇或全额收汇。

参考文献：

[1]李京.国际贸易单证[M].北京理工大学出版社.2005

[2]李金泽.信用证与国际贸易融资法律问题[M].中国金融出版社 2004

[3]张林森,王小雪.风险与收益的博弈[M].中国经济出版社 2005