高凌燕  海口经济学院

摘要：近半个世纪以来，国内外学者一直都热衷于资本结构与盈利能力关系的研究，但是，对资本结构与盈利能力的关系，理论界至今尚未达成一致结论。文章以沪深两市现代产业中的电子信息产业为样本，选取盈利能力财务评价指标，构建实证分析模型，运用SPSS软件进行回归分析，进一步检验资本结构与盈利能力的关系。

关键词：电子信息产业；资本结构；盈利能力；实证研究

     一、选题背景及意义

    近半个世纪以来，学者们对资本结构的研究已经相当成熟且已形成了一系列比较完善的理论体系，笔者通过大量的文献阅读了解到，到目前为止，他们对资本结构的研究主要集中在以下两点：第一，资本结构的影响因素；第二，资本结构与企业价值、公司绩效或者公司盈利能力的相关性。虽然，无数的国内外学者曾尝试着使用不同的研究对象并运用不同的研究方法对资本结构和盈利能力的关系做了相当细致的研究分析，但是，谈到二者的关系，不同的学者往往给出不同的答案。除此之外，针对资本结构与盈利能力关系的研究，相当多的国内外学者都是以某个上市公司这一整体作为研究对象来探究的，虽然这些年，有越来越多的学者发现，行业这一因素也应该作为一个重要因素并入到资本结构与盈利能力关系的研究当中，但这主要集中在一些比较传统的行业，较少涉及现代产业。因此，笔者认为关于资本结构和盈利能力关系的研究这一学术问题仍然存在着极大的空间。本文也正是以此为切入点，以现代产业中的电子信息产业为样本，对上市公司资本结构与盈利能力关系进行实证研究，希望可以丰富资本结构相关问题的理论研究。

     二、理论分析与研究假设

     （一）资产负债率与盈利能力

    根据优序融资理论，企业融资时按照内部留存——债务融资——股权融资的顺序来获取资金，该理论说明，当企业经营状况较好，盈利能力较强时，相应的内部留存收益就会较多，对债权融资的需求较低，资产负债率就会较低。根据以上描述，笔者提出如下假设：

假设1：资产负债率与盈利能力负相关。

（二）长期资本负债率与盈利能力

企业进行融资时所需求的资金很多都是通过借款来实现的，由于短期借款要及时偿还，不能给企业提供稳定的资金来源，对于急需大量资金的企业来说偿还压力过大，所以企业往往会选择长期负债来满足企业扩大规模、投资固定资产等需求。根据资金配比原则，企业筹集长期债务资金相对较大，债权人出于自身利益考虑，会顾及企业的偿付能力，会加强对企业的监督，这样不仅在一定程度上降低了股权代理成本，而且可以向企业施压督促企业必须更好的发展。因此，笔者提出如下假设：

假设2：长期资本负债率与盈利能力正相关。

（三）公司规模、成长性、资本结构与盈利能力

 公司规模不同，投资者对公司发展的前景预测不同，进而大规模公司与小规模公司筹集资金方式也不同，公司的盈利能力也会不同；高成长性的公司，营业收入增长较快，从而导致公司盈利能力的提升也较快。根据以上分析，笔者提出如下假设：

    假设3：公司规模不同、成长性不同，资本结构与盈利能力关系存在差异。

   三、研究设计

（一）样本选取

本文在选择样本进行研究时遵照了一定的原则，具体选择依据如下：   

1.在中国证监会行业分类指引下，分别选择在沪深两市A股上市电子信息产业公司，同时排除了在香港证券交易所上市的相关行业公司。

2.在选取具体样本时，剔除股票被进行特别处理的ST类公司以及存在退市预警的*ST类公司。

3.为了便于研究工作的顺利进行，剔除个别财务数据不完整的上市公司。

根据以上三个原则，本文最终选取了沪深两市100家电子信息产业上市公司2017-2019这三年的财务指标为样本数据。

（二）变量选定

表1 相关指标计算方法

（三）模型构建

为了验证本文所要探讨的问题，笔者选用回归分析方法来建立相关模型，先运用SPSS软件对解释变量和被解释变量之间的关系进行回归分析，然后根据T检验值来判断资本结构与盈利能力相关关系的显著程度，进而根据结果分析出二者的相关性。为了验证本文所要探讨的问题，笔者选用回归分析方法来建立相关模型，建模如下：

P=α+β₁D+β₂LD+β₃G+β₄S+µ

式中，P表示盈利能力综合得分系数，D表示资产负债率、LD表示长期资本负债率；G代表主营业务收入增长率；S代表指标总资产的自然对数；α是截距项，β_i 表示系数，µ表示随机误差。

四、实证分析

（一）基于主成份分析法的盈利能力综合评价

文章采用主成份分析的方法来剔除指标之间相关性的问题，并对主成份进行检验，将盈利能力综合得分因子作为被解释变量。从表2可以看出，电子信息产业上市公司盈利能力指标间的相关系数绝大多数都在0.30以上，适用主成份分析法。

表2 电子信息产业上市公司盈利能力指标相关矩阵

从表3可以看出，电子信息产业上市公司盈利能力的KMO检验值为0.672，适合进行主成份分析；Bartlett球形检验结果显示：检验值 96.206，自由度21，显著性水平0，该结果证明电子信息产业上市公司盈利能力指标适合主成份分析。从表4公因子方差统计表可以看出：主成份分析法提取的主成份的共同度几乎都接近于1，共同度很高，表明变量适用主成份分析方法。

表3  电子信息产业上市公司盈利能力的KMO检验

表4 电子信息产业公因子方差表

（二）电子信息产业主成份分析

1.提取主成份

表5显示，运用主成份分析法分析电子信息产业上市公司盈利能力指标时，所提取的第一个主成份的特征值大于1能解释所有指标的49.252% 即该主成份方差贡献率为49.252%，其特征值为3.448，第二个合理的主成份的方差贡献率为27.298%，其特征值为1.911，两个主成份因子的累计方差贡献率达到了76.550%，这也就意味着提取的两个主成份可以涵盖原有变量的76.550%，已经能够很好地解释所有变量了，所以抽取的这两个主成份是合理的。

表5 电子信息产业主成份分析表

2.主成份得分系数

表6 成份得分系数矩阵

根据表6成分得分系数矩阵表建立主成份因子得分函数，然后计算出两个主成份因子的得分，分别以F₁，F₂表示，具体计算公式如下：

     F₁=0.272a₁+0.255a₂+0.091a₃+0.252a₄+0.061a₅+0.265a₆+0.074a₇       

     F₂=-0.146a₁-0.215a₂+0.128a₃+0.091a₄+0.466a₅-0.011a₆+0.462a₇            

3.盈利能力综合得分

    算出主成份因子得分后，以主成份因子的方差贡献率为权数，计算盈利能力综合得分，用P表示，计算结果为：P=(49.252%*F₁+27.298%*F₂)/76.550%                  

   （三）回归分析

   1.资产负债率与盈利能力回归分析

从表7可以看出，该样本R方为0.762，拟合度较好，表明电子信息产业上市公司资产负债率与盈利能力指标间存在着一定的相关关系；所选样本均方为200.247，残差为19.195，显著性水平为0，说明该电子信息产业上市公司资产负债率与盈利能力之间的线性关系是显著的；电子信息产业上市公司债权结构中资产负债率的系数为-0.213，T检验值为-1.425，显著性水平为0，通过了T检验，说明资产负债率与盈利能力是负相关关系，假设得到证明， 即：P = -29.355 - 0.213D + 0.063G +2.118S + µ     

表7 电子信息产业上市公司资产负债率与盈利能力回归分析

2.长期资本负债率与盈利能力回归分析

表8 电子信息产业上市公司长期资本负债率与盈利能力回归分析

从表8可以看出样本的拟合度较好，长期资本负债率的显著性水平为0.01，通过T检验，说明长期资本负债率与盈利能力正相关，与本文假设一致，即：

          P = -7.222 + 0.643LD + 0.054G+0.872S + µ         

     五、研究结论与建议

    （一）研究结论

1.资产负债率与盈利能力负相关

上述研究结果表明：电子信息产业上市公司的资产负债率与盈利能力表现为显著的负相关关系，主要是该行业上市公司的资产负债率比较高，且负债借款中短期借款比重较大，尽管短期负债的资本成本比长期负债的资本成本低，但是，如果企业过多的采用短期资金来满足长期资金的需要，会使企业的财务风险大大增加，进而会使企业陷入用新债偿还旧债的恶性循环中，同时，企业也不得不存放一定数量的流动资金以确保日常经营活动的顺利进行，这些情况都会使企业的盈利能力降低到另一水平。

2.长期资本负债率与盈利能力正相关

上述回归分析结果显示：长期资本负债率与盈利能力正相关，与本文假设一致，笔者认为主要原因是该行业对资金的需求量很大，尽管企业的筹资方式有多种，但是，内部留存不仅在数量上不能满足企业对资金的需求，其在用途上也有较多的限制，短期借款对于急需大量资金的企业来说偿还压力过大，股权筹资方式成本不仅高而且会导致股权被稀释，所以企业往往会选择长期负债来满足资金需求，并且长期债务融资的资本成本相对较低，其负债利息可以从税前利润中扣除，从而减少应纳税所得额而给企业带来价值增加的效用。

3.公司规模不同、成长性不同，资本结构与盈利能力存在差异

主营业务收入增长率可以反映公司的成长性，总资产自然对数可以反映公司的规模，把它们作为控制变量在一定程度上消除了公司由于成长性和规模不同对研究结果造成的影响，最后实证结果显示二者与企业盈利能力正相关，再次支持了笔者的假设，公司的规模越大，成长性越好，它在市场中的地位也就越高信誉度也会相对较高，投资者对其发展持乐观态度，因此它筹集和使用资金的能力、抵御风险的能力也相对较强，从而盈利能力也相对较强。

   （二）建议

在宏观方面，应规范电子信息产业的发展，促进资本市场健康发展。在微观方面，电子信息产业一方面要保持相对较低的资产负债率。目前我国电子信息产业的资产负债率偏高，部分企业甚至超过50％，在短期负债比重偏大的情况下，更易带来较高的财务风险，电子信息产业应合理搭配投融资期限，尽可能找到长期融资和短期融资的平衡点，进而降低资金使用成本，提高公司盈利能力；另一方面应积极了解相关政策，享受税收优惠。电子信息产业作为国民经济的重要组成部分，政府每年都会出台较多的帮扶政策和税收优惠，符合申请条件的企业可以积极参与。

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