王世琼    路立敏  桂林理工大学

摘要：近年来，随着经济的迅猛发展，市场环境逐渐成熟，企业的并购数量急剧增加，其中也不乏跨国并购。并购能够为企业在较短时间内完成资源配置的优化，无论出于何种动机去实行并购，能否实现协同效应是考量并购成功与否的重要因素。本文针对海尔并购通用的案例，首先从并购过程的介绍，然后并购动因的概述，最后从经营、管理、财务三方面分析协同效应。结论得出此次并购实现了一定的协同效应，能够为其他家电行业跨国并购带来一定的启示。

关键词：动因；并购；协同效应

    一、引言

企业往往通过并购的方式实现企业的高速发展、扩张经营，并购是企业优化资源配置的一种战略性行为。顺利的并购能够为企业带来快速的发展，但是如果并购过程受到阻碍，同样也会带来一定的风险。并购不是目的，更多的是一种寻求扩张的途径和方式，如何衡量其效果，对企业的协同效应应进行分析。

企业并购的协同效应是指企业的各个部门、各个业务之间整合产生的效益大于单独运作的合计，从而达到“1+1＞2”的整合效果。并购的协同效应从不同角度有多种分类，最常见的是经营协同效应、管理协同效应、财务协同效应，从多方面分析是否达到企业的并购目标。

二、海尔智家并购通用GEA案例简介

（一）并购过程简介

海尔集团1984年创立，于1993年在上海证券交易所上市，历经了三十多年的发展，从最初的冰箱制造、销售，经过多元化经营，逐步发展成为全球知名的大型综合性企业。自创立以来，海尔创始人张瑞敏一直秉持与时代接轨的发展理念，30余年就做了5次发展战略的调整，其发展始终坚持管理创新理念。海尔旗下具有多种大型品牌，因此海尔在全球的家电行业有着巨大的品牌团聚效应，成为当之无愧的品牌引领者。

美国通用电气公司（GE）经营范围广，是一家多元化业务型公司，并且拥有较大的市场以及较强的研发实力。经营区域覆盖达到一百多个国家，实力不容小觑。业务内容涉及面广泛，包括飞机发动机、发电设备、金融服务、基金业务、能源、 交通、医疗设备等，拥有自身良好的购销网络渠道。

2016年1月14日，海尔集团与通用电气正式签署了关于海尔并购通用的《股权与资产购买协议》，在短短半年时间内，海尔集团以现金的形式支付了约56亿美元完成了并购，其中40%是自有资金，60%向国家开发银行贷款组成。

（二）并购动因分析

1.拓展全球市场

早在2005年，海尔的战略部署就是“全球化品牌”发展，这一期间海尔一直将海外市场作为业务的重点拓展对象，将产品“推出国门”是海尔积极筹划的一步，国内市场基本饱和，需要寻找新的市场来提升销售量。通用经历了一百多年的发展，在美国已经具有较高的品牌影响力和价值。此次并购，通过强强联手，海尔可以获得通用在美国将近20%的市场份额，凭借通用在美国市场的知名度，海尔能够以最快的速度跻身于美国家电市场，这对海尔品牌提升全球市场的影响力具有重要意义。

2.提升研发技术

目前，家电行业市场属于成熟的阶段，“价格优势”已经无法为企业带来太多效益，国内市场已经处于供过于求的状态，企业要长远发展，要考虑新的市场销量增长点，满足消费者的需求，必须要提升企业产品技术和质量来实现产业的升级转型。通用电气拥有自己的研发基地和团队，在家电产业上，其研发实力一直处于行业领跑地位，在制冷、清洁、厨房电器等多方面合计拥有约两千项发明专利。在产品研发方面，海尔不仅可以实现技术资源的融合，对人才培养、基地也能进一步全面布局。并购之后，能够实现全球研发中心一体化，双方资源能够得到交流和共享，加快高端技术的研发和创新，并且引发新一轮的技术革命。

3.带来协同效益

随着国内家电下乡等一系列的补助取消，国内农村、城镇市场基本饱和，海尔近年来整体效益大不如以前，并且开始落后于同行业的格力、美的等企业，为了提高企业整体的盈利能力，扭转局势，必须要寻找帮手，来协作进步。海尔与通用是分别是本国家用电器的市场领先者，具有强大的品牌影响力和市场总份额。本次交易活动后，双方将会在采购、研发、生产、销售等全方位优势上的互补，并且，通过市场细分、新产品研发、销售网络延展等形式来实现收入协同，通过采购规模、渠道等优势来实现成本协同，为全球化发展打下夯实的基础。

三、并购协同效应分析

（一）经营协同效应分析

1.市场占有率

海尔创立三十多年，企业逐渐开始转变企业的战略布局，对国外家电市场板块，还具有足够的拓展空间。而此次并购的通用，正好给了海尔一个良好的契机，通用发展已长达100多年，在美国乃至全球都具有品牌影响力和价值，有助于海尔开拓海外市场，同时，通用利用海尔质量过硬的产品，进一步提升市场占有率，达到双赢的局面。

表1  2014年～2019年海尔全球市场占有率

数据来源：wind数据库

由表1可知，海尔全球市场占有率在2015年处于低谷，2016年，份额达到10.30%，并购整合一年，2017年又增长0.3%，可以看出并购对于市场占有率的提升产生的积极作用。

截止到2019年，海尔已经连续十一年荣获全球家电品牌零售量第一，业绩可观。与此同时，海尔的高端品牌卡萨帝和通用的高端品牌发展势头都很劲猛，为各自的市场占有率提供了较大的贡献。

2.技术和研发

制造业的核心竞争力是技术，海尔作为我国的资深家电企业，拥有自己的技术研发中心，在这方面也算是国内企业的佼佼者。通用是美国电气行业的领头者，并购前，应经拥有中、美、印、韩四国研发基地。两方强者的结合，形成共享式的研发平台，创新研发能力得到相应的增强。

表2  2014年～2019年海尔研发人员、研发投入情况

数据来源：wind数据库

由表2可知，海尔的研发人员和研发投入都处于缓缓上升的趋势，说明其对研发技术的越来越重视。2016年并购后，2017年的研发投入增幅大涨，比上一年增加了13亿元，增幅达到40%。截至2017年底，海尔累计申请专利2.5万余项，覆盖25个国家和地区，是中国在海外布局发明专利最多的家电企业，说明并购对海尔研发技术创新带来了积极效应。

3.文化、人员整合

    并购全过程中，从管理、销售、经营等方面都会或多或少受到中西文化差异的影响。海尔组织了多次文化交流的研讨会，相互学习改进，逐渐化解因文化差异而产生的矛盾、减少不必要的损耗，为后续良好的协同发展奠定了基础。并购后，通用高管团队继续经营管理，在相对独立管理的前提下，同时加强双方之间的合作，并为通用的优秀人才提供了更广阔的晋升平台和发展空间，大大提高了员工的稳定性，减少人员流动。

（二）管理协同效应分析

1.成本降低

    通用拥有世界级水平的分销网络和物流体系，其产生的无形资产是通用多年来积累的资源，也是海尔选择通用作为并购目标的重要原因。并购中，一方面可以扩大企业的规模，吸收经验、完善管理模式；另一方面，海尔可以获得通用家电成熟的海外供货渠道，尤其在北美地区，从而大大降低了生产采购成本。在并购后的半年里，海尔在全球范围内产生了140个左右的采购项目，并且双方致力建设全球物料的数据库，构建采购资源共享模式，进一步节约成本。

2.产品互补

海尔和通用电气同是家电行业中的领头羊，但是两家企业的侧重点不同，海尔自创立以来主要以白色家电为业务核心，如洗衣机、电冰箱、空调等，而通用电气拥有创新科技的全球性研发平台，其中包括投入巨额资金研发出的云平台 Predix。并购完成后，海尔实行云平台的共享服务，从而实现“互联网+制造业”智能性产业链，在此基础上，海尔的产品能够弥补通用电气在家电行业的空白。两者产品的优势弥补对方的短板，共同提升发展能力，优化产业链。 

（三）财务协同效应分析

1.盈利能力分析

表3  2014年～2019年海尔智家盈利能力指标

数据来源：wind数据库

由表3可知，2015年营业收入和净利润出现了最低点，根据数据显示，2016年的毛利率高达31.03%，比2015年增加了3.1%，可能是并购后供货渠道更加健全，提升了议价空间，为企业节约了采购成本，从而毛利增加。

营业利润率和销售净利率2014年到2018年略微减少，但总体变动幅度不大。营业收入逐年增加，但是销售费用的大幅上涨导致销售净利率有所下降。销售费用率在并购后有所增长，主要原因是受通用家电并表的影响。还有一个重要原因就是青岛海尔开始向高端品牌转型，公司营销更多投入到用户交互上，导致销售费用有所上升，预期未来随着转型深入和规模逐渐扩大，销售费用率会有所改善。

股东权益报酬率（ROE）在2014年～2015年呈现下滑趋势，说明净资产收益率下降，这是由于全球整体行业效益不佳的大环境，在2016年～2019年，股东权益报酬率和盈余现金保障倍数有了一定的提升，表明企业的经营活动所带来现金流的贡献逐渐增大。

2.偿债能力分析

表4  2014年～2019年海尔智家偿债能力指标

数据来源：wind数据库

从表4可知，由于并购产生的贷款，2016年的负债增加，短期内流动比率、速动比率减少，资产负债率显著增加。随着企业的经营状况好转，资产增长幅度大于负债幅度，资产负债率有所下降，说明企业的偿债能力增强。速动比率在并购后仍处于较低的水平，说明存货相对较多、经营效率低。并购完成后，债务保障率也因为经营活动所产生的现金净流量逐年增加而增加。虽然，并购会带来的短期的偿债压力，但是，从长期的发展来看，其偿债能力也逐渐得到缓和。

3.营运能力分析

表5  2014年～2019年海尔智家营运能力指标

数据来源：wind数据库

企业在对营运能分析时通常采取的指标为周转率，企业的周转的速度越快，意味着企业的管理营运效率越高。由表5数据显示，2014年～2019年的存货周转率一直呈现的是下降的斜坡，一方面，通用在并购前所积压的产品，让存货数量激增；另一方面，并购后扩张规模、扩大生产，导致期末存货增加，从而导致存货周转率下降，改善存货的运转，需要合理的配置生产、销售之间的比例。应收账款周转率的下降，主要是并购的同时，对通用的资产也进行了整合，包括应收账款，应收账款的增加也难以要求在短时间内变现，需要慢慢通过一段时间进行吸收消化，在2018年后也逐渐上升。总资产周转率在2015年～2019年基本保持着平缓发展，变动幅度不大，始终在一定的水平线上，说明海尔在资产周转方面没有存在较大的问题，财务状况表现良好。

4.发展能力分析

表6  2014年～2019年海尔发展指标情况

数据来源：wind数据库

总资产增长率为本年相对于上一年资产的增加，表示其当年资本扩张与积累的能力。

2014年～2015年的总资产增长率大幅下降，而在并购完成后，资产总额剧增。2016年之后出现下降趋势，主要由于资本市场的大环境不佳，受到政策影响。净利润增长率也是衡量企业发展能力的重要指标，以此来判断企业净利润增长情况，同样2014年～2015年净利润增长率急速下降，2016年通过并购在采购、生产、销售、研发等全过程的协同工作发挥良好作用，资源共享和整合效应对净利润有着正面作用。

四、结论

一项成功的并购往往取决于并购后期的整合能否有效实施，而整合往往是一项长期的活动，要想达到预期的结果，企业往往需要付出长期的努力。本文主要对海尔并购通用的案例，从并购过程、并购动机，最后从多方面分析其协同效应。这次并购企业提前做好了重组准备，规划了融资方案使得并购顺利进行。并购完成后企业背负了较长时间的债务，影响了企业的偿债能力和流动性风险。结合企业自身情况，选择合理的融资结构、筹资方式对于企业的协同效应至关重要。总体上来看，海尔的并购活动为企业带来的效应是积极的，因为通用其庞大的资源体系和发展平台，强强联手，为海尔在经营、管理和财务等方面带来了一定的正面影响。

参考文献：

[1]姜华山.海尔收购通用家电的战略逻辑[J].企业观察家,2016(03):52-53．

[2]林镇江.海尔智家并购GEA财务协同效应实现路径分析[J].财务与会计,2020(16):25-28.

[3]邹璐.财务视角下企业并购协同效应分析[J].会计师,2014(02):9-11．

[4]庄群.论并购后的财务整合与协同策略[J].中国总会计师,2016(04):12-14．

[5]张文佳.我国企业跨国并购的动因分析[J].金融发展研究,2015(03):3-9．