顾文洁   上海大学管理学院

摘要：基于钢贸质押融资业务的运行模式，从影响交易费用的三大维度即资产专用性、不确定性及交易频率分析其交易过程中的特点。通过分析发现质押融资业务存在较高的交易费用和其他社会成本，严重制约了物流金融的发展。文章最后提出了降低质押融资交易费用的建议措施。

关键词：质押融资；交易费用；钢贸企业

一、引言

近年来，钢贸融资业务蓬勃发展，通过盘根错节的金融借贷、质押融资，钢贸行业获得了大量融资。统计数据显示，2011年全国钢材贸易贷款1.89万亿，占整个银行贷款的比例达3.5%。然而，由于宏观经济的影响和现有制度的制约，钢贸质押融资发生了质变，虚拟仓单、重复质押现象屡见不鲜，比如上海、乐从钢贸事件更是震动全国。

国内不少学者已对钢贸融资危机从不同的角度作了探讨，然而基于交易费用经济学视角的探讨则非常少。按照科斯（Ronald H. Coase）和威廉姆森（Oliver. Williamson）的交易费用理论，融资作为一项交易活动同样具有成本，如果交易费用过高，则会引起质押融资业务的发展停滞甚至崩溃。因此文章基于钢贸质押业务的运行模式分析，从交易费用的视角探讨钢贸质押融资问题并提出相关建议。

二、交易费用理论概述

交易费用这一经典经济学思想最早来源于科斯，此后威廉姆森、马修斯（R. C. O. Mathews）、张五常等学者从不同角度对交易费用进行了深入研究。其中，威廉姆森认为交易费用就是“经济系统运转所要付出的代价或费用”，并且将它分为事前和事后两部分。他还较全面地探讨了交易费用的确定因素，并将其分为“交易因素”，包括资产专用性、不确定性、交易发生的频率；“人的因素”，包括有限理性和机会主义行为。威廉姆森认为上述两方面因素的存在会独立或相互结合地影响使交易费用。。

三、钢贸质押融资的交易费用

（一）质押融资的运行模式

图1 钢贸质押融资的组织结构和运行模式

图2 不确定性下钢贸质押融资的运行模式k

作为钢铁制造商的下游，钢贸企业首先要支付全额货款来向钢铁制造商订货；而作为钢材使用商的上游，他又要在钢材使用商验收合格后才能收款，并且常常遇到恶意拖欠垫资等情况。因此，钢贸企业需要大量周转资金支撑业务经营，钢贸企业通过将钢材质押给银行获得贷款，从而有足够的流动资金使得钢材贸易有效连续地开展。对于银行，积极开拓钢贸市场信贷业务，获取较高的保证金存款的同时还能从中获取较高的综合收益。由于银行没有仓库存储质押物，因此委托物流企业监管质押物，由于钢材体积大、重、不易转移，运输成本较大，因此通常采取客户仓库质押监管模式。钢贸质押融资业务的运行模式如图1所示。

（二）质押融资的交易费用特点

1、资产专用性

（1）质押物的专用性。钢材一旦作为质物，则不能进行再质押和销售。银行作为质权人委托第三方物流企业对钢材进行监管，也不能将钢材用作其他用途。物流企业作为受托人应做好交易后的监管工作避免钢材的损失和防范其被用作其他用途。为了防止重复质押等现象，物流企业需要增加搜索成本确认其产权。

（2）贷得资金的专用性。在银行向钢贸商发放资金之后，钢贸商应当将资金运用于钢材的购买、销售，而不是从事股票、期货、房地产等投资。然而，目前贷得资金的专用性尚没有加以规范和保障，其专用性较弱，为避免钢贸商滥用资金，需要对钢贸企业进行事后的监督。

2、不确定性

（1）环境的不确定性。近年来，在宏观经济发展不景气和房地产市场调控政策的影响下，钢材的市场需求由旺盛转向萧条，价格也由原来的大涨到暴跌，钢贸行业利润降至冰点。这直接影响了钢贸商的收益，从而导致无法还贷等违约行为的发生。此外，钢材价格的波动也影响了作为质押物的钢材的价值。银行需要在交易后对价格波动下的钢材价值进行实时监控。

（2）行为的不确定性。质押融资业务涉及三方主体，其行为都具有不确定性，任何一方都有可能做出不正当行为。贷款企业可能将贷得资金用作其他用途以谋取个人更大的利益；银行人员由于个人的有限理性可能与贷款企业“合作”向银行取得贷款。物流企业监管方可能与钢贸企业达成合谋开具虚拟仓单。在三方主体都存在机会主义时，需要在交易过程中和交易发生后进行监督，这就需要付出巨大的监督成本避免“道德风险”的产生。

（3）信息的不确定性。物流企业在开展质押融资业务中起到了沟通钢贸企业与银行的作用，作为中间信息的传递者降低了一定的信息成本，但其中也产生了一些问题。在查处的钢贸融资案件中，很多都涉及重复质押，有些甚至相当于骗贷。在监管不规范和信息不完全的情况下，银行及物流企业无法识别钢贸企业交付的钢材的所有权信息；无法查询和共享钢贸企业的借贷信息和信用情况，要获取众多钢贸企业的信贷信息的难度大且成本高。

不确定性下钢贸质押融资的运行模式如图2所示。

3、交易频率

交易频率指交易发生的次数，它在时间的连续性上表现了交易的状况。交易发生的频率是影响交易的成本和收益的一个重要因素，交易频率的高低会影响相对交易成本。由于钢贸企业的规模和对资金的需求不同，钢材质押融资的交易频率也呈现出不同的特点，主要的特点是大批量、多批次，较高的交易频率意味着高频次的搜索、谈判和监控成本，从而导致较高的交易费用。

四、降低质押融资交易费用的相关建议

通过对钢贸质押融资交易费用的分析，可知虽然物流企业在金融物流服务中缓解了银行与钢贸企业之间的信息不对称，但是由于环境、行为及信息的不确定性，仍然存在巨大的交易费用。这与我国当前的物流金融制度的不健全以及相关政策的不合理或执行不力直接相关。为了创造更有利于其发展的制度政策环境，一定程度上降低其交易费用，建议政府以及相关部门应从以下几个方面入手。

（一）建立企业信用评级体系

信用评级体系是通过成立专门的评级机构或行业组织对相关企业进行信用评级，包括对企业以往遵纪守法、履约情况等的记录以及对未来的评价，同时重点考察企业的经济偿还意愿和能力，从而为企业贴上相应的信用标签。相对于发达国家完善的信用评级体系，我国的信用评级体系尚未建立。企业信用评级体系的建立可以方便银行在交易前对融资企业进行信用审查，有利于减少事前搜寻成本和决策成本；同时也降低与不良企业合作造成无法还贷的风险，降低了事后诉讼成本。

（二）建立健全物流金融制度

西方（以美国为例）在1952年就出台了《统一商法典》，已形成了相对规范且成熟的融资制度体系。然而，我国目前只有《合同法》、《担保法》、《物权法》中的某些条款可以作为法律依据，《动产质押融资监管服务规范》、《动产质押监管企业评估指标》作为行业标准，相关的规范和标准落后不完善，法律层次及效力低，执法力度小，成本较高。因此，要想降低交易成本，可以通过借鉴西方物流金融制度，结合我国的实际情况制定详细具体且有针对性的法律规章制度；建立公开统一的物权登记制度；完善违约后处理机制，提高效率，节约诉讼成本和其他社会成本。

（三）加强风险控制能力

目前质押融资业务中的风险主要存在于：由于市场环境、质押物市场价格的波动等影响库存质押物保值能力的市场风险；由于信息的不确定性，客户的有限理性和机会主义引发的信用风险；由于监管场地条件不合格、员工操作不当产生的质押物在库期间的安全风险；还有由于现行法律制度不完善而产生的法律风险等。因此，有必要加强对风险的识别能力和风险的控制能力，降低物流金融的风险性，从而有效降低业务的违约率。

（四）建立信息传输和共享平台

质押融资业务的顺利开展离不开参与各方的相互信任，信息共享是信任的基础。建立信息传输和共享平台有利于信息有效的地在内部和合作方之间进行高效的传递，实现参与方之间信息的透明共享；有利于参与方对信息进行监控与整合，减少信息的不对称性并进行风险预警，从而有利于降低开展质押融资业务的信息成本以及事后的监督成本。

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