高梦玉 北京大学经济学院

摘要：我国保险市场和保险企业最近三十年来取得了跨越式发展，赢得了全世界的关注，但是和国际领先的保险企业相比，在规模、技术、服务、品牌上都有不小的差距。尤其偿付能力的不足和经营机制的不完善成为制约我国保险企业发展的内在桎梏。随着保险市场的不断放开，我国保险企业如何在激烈的市场竞争中立于不败之地，并发展壮大，成为社会关注的热点。

关键词：我国保险企业  资本市场   上市   风险

上市是我国保险企业培养市场竞争力的一个现实途径，可以帮助我国保险企业夯实资本金，增强偿付能力和承保能力；可以改善管理，建立现代企业制度，提高管理绩效；可以增强市场知名度和美誉度，提升市场业绩；可以提高监管效率，降低监管成本；也有助于我国资本市场的稳定和良性发展。

我国保险市场和资本市场的不断成长，为我国保险企业上市奠定了基础。保险市场蓬勃发展，保险企业经营逐步规范，承保利润和投资收益不断增加，使我国保险企业具备上市的必要条件；我国资本市场不断完善成熟，尤其是随股权分置改革的基本完成，制约其发展的根本性问题得到解决，价值投资理念得以建立，必然呼唤新的优质企业上市，具有优秀成长性和盈利性的保险企业必然成为资本市场的首选。

一、我国保险企业上市风险

收益和风险从来都是相伴而行的，保险企业上市是一把双刃剑。在充分利用上市带来的机遇进行股份制改造、补充资本金的同时，保险企业上市所隐含的角色变化将给保险企业带来巨大的风险。

（一）融资成本风险

相对发达国家规范的上市企业，我国保险企业存在一定差距，而企业上市的国内国际标准基本接近，这就使得我国保险企业上市融资过程变得十分复杂，需要支付较高的融资交易成本。包括以下几个方面：第一，上市辅导成本。用于保险企业熟悉有关上市的标准及操作规范，并按标准及操作规范拟订股份制改造和上市方案并执行；第二，我国相关监管部门对企业上市的条件、时间、方式、融资额度进行严格控制。保险企业要尽快获得上市融资资格，并在股市上以较高的价格筹集较多的资金，就必须投入大量的人力、物力和财力，游说于相关部门和中介机构之间，付出较高的寻租成本；第三，由于我国保险企业经营缺乏严格规范有效的信息披露机制，上市企业和投资者之间信息不对称。为使投资者能正确充分地了解上市企业，提高上市融资成功率，必须进行代价高昂的推介说明；第四，为了确保股票的成功发行，上市保险企业发行股票需要委托给证券承销商或大型投资银行实施，需要支付一定的代理成本；第五，股权融资的成本（股利）是在税后支付的，而债务的成本（利息）是在税前支付的，这使股权融资需要承担相对较高的税收成本。一旦上市保险企业的投资者的必要预期收益得不到满足，就会“用脚投票”，使企业难以实现预期融资效果，上述融资的交易成本就会给企业带来沉重的压力。

（二）保险企业上市后面临信息扩散连锁反应风险

资本市场是一个信息高度集中和快速扩散的地方，一旦上市保险企业在资本市场或保险市场上的不良信息得以广泛传播而没有有效控制，必然产生连锁反应，投资人可能大规模的抛售企业股票，企业股价下跌，市场信誉降低，债权和股权再融资困难；投保人对公司的经营能力产生怀疑，停止投保或退保，业务拓展困难，保费收入锐减，现金流出增加，出现“挤兑效应”，甚至导致破产的危险。资本市场对信息传递的连锁反应给保险企业带来的负面影响必须引起我国保险企业的注意，因为我国保险企业发展历程短，经营管理有待规范，盈利能力较弱，顺利实现投资者的预期目标和要求有很大压力；同时我国保险企业缺乏危机控制能力，一旦经营中发生违法违规或违背道德要求的行为并经资本市场传递和放大，必然对企业正常经营带来负面冲击。

（三）经营风险

保险企业尤其是寿险企业经营业务性质的长期性，决定了保险发展战略注重的是长期价值，而当前证券投资者普遍存在注重短期投资回报而忽略上市保险企业的长期投资价值的倾向，从而导致保险经营的长期战略与股票投资者短期利益诉求之间的矛盾冲突。经营者在面临资本市场压力的情况下，可能会采取一些短期行为同时牺牲保险企业的长远利益，对保险企业的经营带来风险。资本市场的严格淘汰机制，必然迫使上市保险企业在短时间内从产权治理到实体经营、从资本筹集到资金运用等各个方面发生根本性的变革。而我国保险企业经营问题的积累是长期形成的，要在短时间内适应如此巨大的变革，确实还存在巨大压力和改革风险。此外，投资人和被保险人的利益诉求存在冲突，对保险人如何平衡存在巨大压力。

（四）道德风险

我国保险企业具有强烈的股权融资偏好，在尚不具备上市的偿付能力要求、利润指标、资本结构等各方面条件的情况下,为了实现成功上市的目标，造假（向投资者披露假消息，提供假账户，隐瞒真相等）是其利益选择的便捷途径。由于缺乏统一、完善而有效的保险信息披露制度，加上出于解决偿付能力不足的急迫心理和巨大的市场压力，保险企业上市前的造假行为在某种程度上会得到默许，这就造成了造假可以有存续的空间。但这种造假的短期行为是不能够赋予硬性约束的，一旦实体经营撑不起造假的泡沫，由道德风险积累转化而形成的市场风险必然使企业大厦倒塌，使之成为中国保险界的“安然”。此外，我国资本市场普遍缺乏投资者保护理念和资本成本意识，保险企业上市之后不可避免地将受此观念的不良影响，将股利的低分配甚至不分红作为长期发展的策略，从而使投资者利益的保护不能落到实处，给保险企业的市场形象带来负面影响。

（五）资本市场风险

保险企业上市，其股票价格随自身资质、市场供需及宏观经济状况而变化，存在系统风险。股价在一定程度上代表了投资大众对公司价值的客观评价，股价的变化会带来多方面的影响。股东投资企业的目的是扩大财富，股价下跌会使股东财富缩水，股东投资的信心受到打击，使保险公司增资扩股难度加大。股价的下跌也会使债权人对保险公司的发展前景产生忧虑，不再给保险公司延长还款期限或批准保险公司举借新债。股价连续下跌会影响投保人对保险企业的信心和评价，停止投保、退保现象增多，使保险公司现金流出增多、流入减少，产生“挤兑效应”，影响保险企业的偿付能力。此外，保险公司上市后，股权相对分散，影响保险公司经营决策权的集中度，不利于企业长期决策，甚至可能成为资本市场恶意收购的对象。保险企业上市可以拓宽融资渠道，但并不意味着只要上市就可以解决保险企业的所有问题。上市对于素质较好的保险企业，可能是一种激励，而对于素质较差的保险企业却会带来更多的负面冲击。如中国人寿上市后很快就被美国律师盯上，就国家审计署披露的中国人寿集团涉嫌在1992年至2001年多达54亿元的违规资金问题，准备对中国人寿提起诉讼，导致其股价应声下跌，包括人寿的上市商花旗银行和德意志银行在内的5家投资银行降低了中国人寿的投资评级。又如以经营综合保险业务的中保国际，上市开盘价2港元，超过发行价约40%，瞬间创下2.205港元的最高价后，最低降到0.83港元。两家保险企业的经历说明保险企业的上市并不是纯粹的成功。

二、风险防范措施

针对我国保险企业上市的风险，一方面要完善内部管理制度，培育企业的核心竞争力；另一方面要加强外部监管，规范市场行为。

（一）完善内部管理制度，培育核心竞争力

股市是上市保险企业的试金石，如果没有良好的经营实力，而仅仅想从股市融资，迟早会落得鸡飞蛋打。我国保险企业上市既可能是主要的风险诱导者，又可能是主要的风险承担者，需要建立一套风险防范与控制机制，增加抗风险能力。首先必须从自身做起,完善保险企业的内部经营机制，建立科学的治理结构与内控制度，提高自身风险抵抗力。其中，企业治理是现代企业制度的核心，而内部控制则是科学企业管理的体现和保证。

（二）加强外部监管，规范市场行为

相对于保险企业内部机制建设而言，保险监督是一种外在的、强制的监督。这种监管能保证保险交易的公平性和公正性，保护被保险人的利益，也能促进保险企业稳健持续经营，是作为公众企业的上市保险企业控制风险和发展的必要条件。我国保险企业上市的外部监管包括政府部门监督、行业监督和保险信用评级等层次，主要体现在保监会的业务经营合规性和偿付能力监管、证监会和证券交易所的企业经营行为和信息披露监管、会计师事务所、律师事务所、精算师事务所和信用评级机构等中介机构的外部监督、保险行业协会的行业协调与自律管理等方面。我国保险企业上市，过去不透明的封闭式经营机制转变为公众企业，经营复杂程度提高，面临的监管部门数量大大增加，必然从理念和方式上对监管体系进行革新，增强监管的有效性，有效规避保险企业上市风险。

参考文献

[1]魏巧琴.保险企业风险管理[M].上海：上海财经大学出版社.2002

[2]李天德.国际金融学概论[M].成都：四川大学出版社.1994

[3]周峻.张中华.保险业与资本市场[M].北京：中国金融出版社.2003

[4]周峻.资本市场与实体经济[M].北京：中国金融出版社.2003

[5]米什金.货币金融学[M].北京：中国人民大学出版社.2001

[6]张延.中级宏观经济学[M].北京：北京大学出版社.2010