刘雨晨 东南大学法学院

摘要：上市公司是中国企业优秀类群体，它们积极承担社会责任能为社会带来更大的示范引导作用。本文从上市公司作为公众公司履行社会责任的重要性入手，在剖析现有信用评级方法不足的基础上，在对上市公司发行债券进行信用等级评定时引入了对相应的社会责任承担情况的考量。通过阐述这一创新性思路的合理性和必要性，从信用评级的定量和定性两方面给出了一些实践时的具体方法。

关键词：上市公司；社会责任；债券；信用评级；创新；方法

一、企业社会责任之于上市公司

在很长一段时期里，企业的传统责任非常简单：在一个自由市场中能够实现经济上的“生存”即可。传统的社会概念已不再适应当今社会涌现出的各种需求和所面临的各种困境，人们对于企业的功能和责任有着越来越多的期许，企业社会责任就是在这历史发展和社会运动之中应运而生。企业在不忽略基本的经济目标、谋求股东利润最大化的同时，应采取不同于以往的价值主张，主动承担维护和增进社会利益的责任。

上市公司，在我国有着特殊的、重要的代表意义，其行为和理念都有着很大的示范和引导作用。截至2015年底，上海证券交易所和深圳证券交易所的A股上市公司合计已超过2800家，上市公司作为中国企业优秀类群体，理应成为保护社会利益、创造社会价值的典范。

作为公众公司，上市公司的经营要贯彻“公开原则”，对外界保证一定的信息透明度，因此其一言一行都会受到来自社会各界的监督。上市公司只有积极承担社会责任，将利益相关者的利益和社会整体利益的提高与企业个体利益的实现有机结合起来，以此充分发挥上市公司的示范引导作用，才会受到全社会的普遍尊重和支持。

目前，越来越多的上市公司已经认识到履行社会责任对企业长期可持续发展的重要影响，已经开始尝试以各种方式承担社会责任，积极向社会公示自身的价值理念、行动方式和社会影响。

二、评级机构对上市公司进行信用评级的主要方法

上市公司在资本市场上的直接融资包括股权融资和债权融资，其中上市公司发行公司债券是其债权融资的主要方式。

按照中国证监会《公司债券发行试点办法》的规定，“经资信评级机构评级，债券信用级别良好” 是上市公司符合发行公司债券的重要条件之一。上海证券交易所和深圳证券交易所均在各自的《公司债券上市规则》中明确了“发行人申请债券上市时，债券须经资信评级机构评级，且债券信用级别良好”；同时，对于拟通过交易所集中竞价系统和综合协议交易平台挂牌交易的，信用评级机构所评债券的信用等级需达到AA级及以上。

债券信用级别良好有利于获得发行核准，而达到AA级及以上的债券能够在交易所集中竞价系统交易，具有流动性强的特点。因此，达到AA级及以上债券更易获得投资者的认可，有利于降低发行人的融资成本。那么评级机构给出的信用等级会考虑哪些因素呢？

笔者关注到，国内拥有对上市公司所发行公司债进行信用评级牌照的评级机构包括联合评级、中诚信、大公国际等6家。经笔者在中国证券业协会官方网站上查阅过评级机构公示的评级方法，以及评级机构所出具的多份评级报告，发现评级机构所侧重考察及关注的重点包括行业发展，以及上市公司的规模与竞争力、外部支持、管理水平、经营状况、财务状况等，并通过定性分析和定量分析来判断上市公司对所发行债券的偿债能力。评级机构并未将上市公司在公益事业的支持、职工保护、环境污染、商品质量、社区关系等涉及企业社会责任的方面纳入信用等级考核的范围之内。因此，笔者认为评级机构对上市公司所进行的信用评级的现有评级方法存在不能全面反映其信用水平的缺陷。

让我们来试想一下，如果一个上市公司，连作为其最基本职责范围内的如保证投资者知情权、保护劳动者合法权益、保证自身经营过程的资源节约环境友好等等都无法确保尽责，那这家上市公司无论发行债券也好股票也罢，其信用风险也就可想而知了。

综上，笔者认为将上市公司社会责任方面的情况纳入信用等级考核的范围之内，对上市公司的发展和评级机构评级体系的完善均具有很好的积极作用。

三、对上市公司进行信用评级考量其社会责任的必要性

创新就是那使得水渠终年常清的源头活水，无论何时唯有了它的注入，任何一个组织或制度才有了生存与发展的保障，因对“评级创新”的重要性不言而喻。

笔者在这里想要首创性地将上市公司的融资，与自觉履行与生俱来的社会责任结合起来，也就是说，在对一家上市公司申请发行债券进行信用等级评定时，引入其对相应的社会责任承担情况的考量，将考量出的结果量化成为一个分值权重，纳入信用评级的体系中。这样一来提高了信用评级的科学性和全面性，并完善了信用评级方法；二来激发了上市公司更好地履行作为社会公民的责任。

直至目前，在中国乃至全世界范围内的债券信用评级方法绝大多数均存在着缺乏关于当事企业社会责任方面考量的现状，从专业角度讲这算不上漏洞。但是，让评级的方法更加科学，想必一定是所有业内人士的希冀，同时又增强了债券潜在持有人的信心，令整个债券市场更加活跃、更加蓬勃。

笔者关注到，随着近年来对上市公司履行社会责任的呼声日渐强烈，越来越多的机构开始关注上市公司社会责任的履行和披露情况，例如自2009年起中国社会科学院每年定期发布《企业社会责任蓝皮书》、上交所于2009年7月联合中证指数联合发布上证企业社会责任指数，随后，深交所也发行了自己的企业社会责任指数。国内的基金公司业已推出“社会责任基金”和“企业社会责任指数ETF基金”，专门投资企业社会责任履行较好的上市公司。

从上述市场情况来看，社会责任投资理念与投资群体的存在，使得上市公司承担社会责任有可能通过资本市场获得增值回报，并更具可持续发展能力。同时，对于上市公司来说，舆论的力量显得更为直接，因为可能影响到上市公司股价在二级市场的表现，反应公司的市值情况，使其品牌价值、股东利益最大化。一次高质量的信用评级能让利益相关者对上市公司的信用状况做出明智而合理的判断，从而采取适当的行动。因此笔者认为在对上市公司进行信用评级中考量其社会责任是很有必要的。

四、对上市公司进行信用评级考量其社会责任的方法初探

2008年，上交所发布了《关于加强上市公司社会责任承担工作的通知》，创新地提出“每股社会贡献值”的概念，实现了对上市公司创造无形价值如承担社会责任程度的可量化处理，为全面、客观地评价公司价值创造提供了新的重要标杆，也为投资人的比较和投资提供了依据。这一创新性概念的提出不仅解决了企业承担社会责任状况难以量化的问题，在笔者看来这同时也为将企业的社会责任履行状况纳入信用评级的定量分析提供了一个新的思路。

下面笔者将以上市公司社会责任之不同客体划分角度，浅谈如何在信用评级中引入社会责任承担情况的考量：

（一）基于上市公司对投资者的责任

投资者主要包括股东（股权投资者）和债权人（债权投资者）。股东和债权人最为关心的是企业的经营状况、盈利水平、负债水平、利润分配、董事会的选举、与公司的合同所确定的各种附加利益等。所以，上市公司要满足投资者的基本要求，其所从事的任何活动必须以能给投资者带来利润为基本前提，要对投资者的资金安全和收益负责。

笔者在此建议，评级机构在其评级方法中的定量分析方面在原有净资产收益率、资产负债率、利息保障倍数等考量指标的基础上，增加股利分配率（股利分配率是衡量公司管理者对投资者履行经济责任的重要指标。制定实施合理有效的股利分派政策，不仅仅可以使股东投资得到回报，还有助于提高股东再投资热情，从而增强其资金的实力）、资本保值增值率等指标；定性方面，增加对是否考虑中小股东利益，以及信息披露的及时性、真实性、完整性等方面的考量。

（二）基于上市公司对政府的责任

上市公司对政府的责任表现为“合法经营、照章纳税”，这是上市公司作为“社会公民”应尽的最基本的社会责任也是上市公司对社会履行经济责任的基本手段。上市公司一旦不履行纳税责任，其必将受到监管部门的高额处罚，资金实力受损失的同时，对其所发行债券的偿债能力必然相应地下降。

笔者在此建议，评级机构在其评级方法中的定量分析方面在原有税赋比率、资产税费率等考量指标的基础上，增加就业贡献率、罚项支出比率等指标；定性方面，增加对是否存在贿赂政府部门或个人的行为发生、依法纳税和财会信用情况、就业贡献等方面的考量。

（三）基于上市公司对员工的责任

上市公司的生存和发展越来越依赖员工的个人主动性和创造性，员工的认同将为企业增加更多的潜力。目前，我国上市公司对员工的责任主要包括以下几个方面：上市公司必须关心企业职工的福利，在工资待遇、医疗保险、养老保险、失业保险等方面承担直接的或间接的责任；上市公司必须健全劳动保护制度，保证职工有安全、卫生的劳动环境；上市公司还必须在职工的再教育方面承担义务，使其能够适应企业发展的需要和个人发展的需要。

笔者关注到评级机构在其评级方法中几乎没有对员工的责任方面进行定量的分析，因此笔者建议，增加每年人均带薪休假天数、工资支付率、法定福利支付率等指标；定性方面，增加对员工工资收入平等协商机制、社会保险缴纳情况、工作时间合法性、是否设立完善的员工支持和帮助体系等方面的考量。

（四）基于上市公司对消费者的责任

上市公司已经越来越重视消费者对于自身权益的需求，这就要求上市公司对自己向消费者提供的产品质量或服务质量承担责任。在履行对消费者基本层次责任的同时，越来越多的上市公司积极采用有效渠道向客户提供产品/服务信息，促进经营的可持续发展。例如九州通医药集团股份有限公司实施1.5%的利润率理念，让利于客户和患者，其经营思路有助于其大力延伸服务网络、提高市场占有率，进而取得较佳的经营业绩，增强其整体偿债能力。

笔者在此建议，评级机构在其评级方法中的定量分析方面在原有产品合格率、合同履约率、应付账款周转率等考量指标的基础上，增加消费者对产品质量等原因的诉讼数量、产品退货或返修率等指标；定性方面，增加对产品安全情况、产品安全情况、是否有虚假宣传及违背商业道德的营销活动等方面的考量。

（五）基于上市公司对资源环境的责任

解决企业发展与社会发展在资源、环境方面矛盾的合理选择在于企业履行在资源、环境方面的责任。企业的这种社会责任要求上市公司一方面按照有关法律的规定尽可能合理地利用资源、减少对环境的污染；另一方面上市公司要承担治理由企业所造成的资源浪费和环境污染的相关费用。减低上市公司单位能耗和控制环境污染，在资源环境压力日益加大的现实面前，是我国建设资源节约型、环境友好型社会的要求。

我国上市公司在国内清洁生产、资源可持续发展、低碳经济和节能减排等政策推动下环保意识逐渐增强，不再单纯追逐盈利。例如，云南铝业从战略高度全面规定了公司与环境之间的管理原则和方向，该举措增强了云南铝业环保竞争力的同时，也减少了因环保问题而遭受罚款，甚至停产的损失。其经营具有连续性，才是其取得经营成果的基石，才能提高其偿还债务的能力。

笔者在此建议，评级机构在其评级方法中的定量分析方面在原有主要从成本角度考量的能源消耗量、水资源消耗量等指标的基础上，增加环保投资率、水循环利用率、废弃物回收率等指标；定性方面，增加对执行清洁生产标准情况、环境污染事故发生状况、环境影响评价报告情况等方面的考量。

（六）基于上市公司对公益事业的责任

上市公司为树立企业形象，提高在社会中的知名度和公众心目中的地位，往往通过直接设立慈善基金或以向社会慈善机构和福利机构捐款、捐物方式来资助社会公益事业。同时，上市公司也承担其经营地区的社区责任，对社区资源利用进行补偿，为社区发展捐款捐物以及开展志愿者活动等。

笔者关注到评级机构在其评级方法中几乎没有对上市公司公益事业方面进行定量的分析，因此笔者建议，增加捐赠和赞助总额、捐赠收入比率等指标；定性方面，增加对社区活动参与情况、社会慈善活动参与情况、支持教育事业发展情况等方面的考量。

结论：

履行社会责任的上市公司更具可持续发展能力，可以挖掘出被低估的整体价值。同时，对于上市公司来说，舆论的力量可能影响到上市公司的品牌价值、投资者的利益，因此笔者认为对上市公司进行信用评级考量其社会责任很有必要，笔者对上市公司履行社会责任进行定性分析和定量分析的相关建议具有可操作性，能够有效促进评级机构的评级方法更加科学、客观、公正，也利于评级机构的可持续健康发展。

参考文献：

[1]周祖成.企业伦理学[M]北京：清华大学出版社，2009.

[2]任荣明，朱晓明.企业社会责任多视角透视[M]北京：北京大学出版社，2009.

[3]Jan Jonker，Marco deWitte.企业社会责任管理模型[M]李伟阳，肖红军，郑若娟，译.北京：经济管理出版社，2012.