吴俊霆^1,2   高荣彤³

（1.西交利物浦大学，江苏 苏州 215000；2.利物浦大学，英国 利物浦 L69 3BX；3.上海金浦创新股权投资管理有限公司，上海 202156）

摘要：在我国全面推行注册制的背景下，IPO价值审核意见对企业投资价值产生着重要影响。本研究旨在探索注册制下IPO价值审核意见对企业投资价值的影响机制，通过分析注册制下的IPO价值审核意见形成过程及其对企业投资价值的直接和间接影响，发现审核意见直接影响企业的财务表现、市场定位与竞争力以及企业长期发展战略，间接影响投资者决策、融资能力与成本以及战略投资者关系。鉴于此，本研究提出了优化企业治理结构、加强信息披露质量与透明度以及提升企业核心竞争力与创新能力等策略建议，以期提高企业的投资价值，实现企业可持续发展。

关键词：注册制；IPO价值审核意见；企业投资价值

一、引言

随着金融市场的不断演进与发展，股票发行注册制作为一种新兴的上市制度，在全球范围内逐渐受到关注并得以实施。注册制的核心在于强调信息披露的真实性和有效性，从而赋予市场更大的决定权，优化资源配置并提升市场效率^[1]。自2015年中国国务院授权实施股票发行注册制改革以来，我国资本市场在这一领域取得了显著的进展和成效。特别是2023年2月1日，全面实行股票发行注册制改革的正式启动，标志着我国资本市场改革迈入了新的阶段^[2]。这一改革不仅是对过去试点经验的全面总结和优化，更是对未来资本市场发展的深度布局。在此背景下，研究注册制下IPO价值审核意见对企业投资价值的影响显得尤为重要。IPO价值审核意见作为企业在公开市场上进行融资的关键环节，其形成机制、特点及其与企业投资价值之间的关联，对于理解注册制下资本市场的运作逻辑、优化企业投资策略以及提升市场效率具有重要意义。因此，本研究旨在通过深入探讨注册制下IPO价值审核意见对企业投资价值的影响，以期为投资者、企业和监管机构提供有益的参考和建议。

二、注册制的基本框架和特点

1.注册制的定义与发展

注册制，作为一种新兴的股票发行制度，其核心在于发行人必须依法将公开的各种资料完全准确地向证券监管机构申报。与传统的审核制不同，注册制强调信息披露的真实性和有效性，而不对发行人的资质进行实质性审核和价值判断。这意味着发行公司股票的良莠将主要由市场来决定。注册制的代表国家包括美国和日本，这种制度的市场化程度相对较高。

在我国，注册制的实施经历了几个关键阶段。2015年，国务院常务会议通过了关于授权国务院在实施股票发行注册制改革中调整适用《中华人民共和国证券法》有关规定的决定。2016年3月，股票发行注册制正式施行。随后，科创板、创业板和北京证券交易所相继试点注册制，标志着我国注册制改革的深入推进。

2.注册制的核心特点与优势

注册制的核心特点在于其信息披露的要求和市场的决定性作用^[3]。发行人必须提供真实、准确、全面的信息，而市场则根据这些信息做出投资决策。这种制度有助于提高市场的透明度和公平性，减少行政干预，使资源配置更加市场化。

注册制的优势在于：首先，它可以提高发行效率，减少IPO审核时间和成本；其次，它有助于优化资源配置，可以使资金流向更有潜力和前景的企业；再者，它有助于提升市场的成熟度和投资者的理性程度，可以促进资本市场的全面健康发展。

3.注册制下的监管角色与责任

在注册制下，证券监管机构的角色发生了重要转变，其实质性审核者的角色转变为了信息披露的监督者身份。监管机构需要对申报文件的全面性、准确性、真实性和及时性进行形式审查，确保发行人提供的信息符合法律要求。同时，监管机构还需要对市场行为进行监督，防止欺诈和操纵行为的发生。发行人和中介机构在注册制下承担了更大的责任。发行人必须确保提供的信息真实、准确、完整，而中介机构如律师事务所、会计师事务所等也需要对其出具的报告负责。这些责任主体的明确有助于维护市场的公平和秩序。在注册制下，保护投资者利益显得更加重要。监管机构需要加强对投资者的教育和引导，提高投资者的风险意识和自我保护能力。同时，监管机构还需要建立健全投资者权益保护机制，如设立投资者保护基金、完善投资者索赔机制等，为投资者提供必要的保障和支持。

三、注册制下IPO价值审核意见的内涵与形成机制

1.IPO价值审核意见的定义与组成

IPO价值审核意见是指在股票发行注册制下，证券监管机构对申请首次公开发行（Initial Public Offering，简称IPO）的企业进行价值评估后形成的专业意见。IPO价值审核意见通常包括多个方面内容，首先是对企业基本面的评估，包括企业的盈利能力、成长性、市场份额等；其次是对企业未来发展潜力的评估，涉及企业的发展战略、创新能力、管理水平等；再者是对企业信息披露质量的评估，主要关注企业是否充分、准确、及时地披露了相关信息。这些组成部分共同构成了IPO价值审核意见的全面框架，为投资者提供了评估企业投资价值的重要参考。在注册制下，IPO价值审核意见不仅关乎企业的发行成功与否，更直接影响到企业的市场定位、融资能力以及长期发展策略^[4]。因此，企业和投资者都应高度重视IPO价值审核意见的形成和内容。

2.审核意见的形成过程与影响因素

IPO价值审核意见的形成是一个严谨而复杂的过程，其开始于企业提交IPO申请，监管机构接收并开始审查申请材料。这一过程通常包括初步审查、实质审查、现场核查等多个阶段。在审查过程中，监管机构会全面评估企业的财务状况、业务模式、市场前景、管理能力、法律合规性等方面，以形成对企业投资价值的综合判断。而能够影响IPO价值审核意见的因素实属众多，其中以企业自身的经营状况和发展潜力最为关键。企业的经营业绩、市场竞争力、创新能力、治理结构等都会直接影响审核意见的形成。此外，市场环境、政策变化、投资者偏好等外部因素也会对审核意见产生一定影响。监管机构在形成审核意见时，还会考虑企业的信息披露质量，包括报告的完整性、准确性和及时性。因此，企业在准备IPO申请时，应充分了解并适应监管要求，提高信息披露质量，以获取更为有利的IPO价值审核意见。同时，企业也应关注外部环境变化，及时调整自身经营策略，适应市场需求和政策变化，从而提升企业整体的投资价值。

3.审核意见与企业投资价值的关联

IPO价值审核意见与企业投资价值之间存在密切的关联。审核意见作为监管机构对企业综合实力的权威评价，直接反映了企业的市场潜力、盈利能力和成长前景，从而最终影响投资者的投资决策和企业的市场表现。首先，审核意见是对企业内在价值的认可。当审核意见积极时，说明企业的财务状况、业务模式、管理能力和市场前景等方面得到了监管机构的认可，这有助于提升企业的市场形象和投资者信心，进而吸引更多的投资者关注和投资，提高企业的投资价值。其次，审核意见会直接影响企业的融资能力。审核意见良好意味着企业更容易获得投资者的信任和支持，从而更容易实现融资目标。同时，良好的审核意见还有助于降低企业的融资成本，因为投资者更愿意以较低的风险溢价来投资于被监管机构认可的企业。再者，审核意见也会影响企业的长期发展策略。企业在获得积极的审核意见后，一般会更有信心地推进其长期发展规划，包括扩大市场份额、加大研发投入、提升品牌形象等，而相应的的，这些策略的实施也将进一步提升企业的核心竞争力和投资价值。

四、注册制下企业投资价值的评估方法与标准

1.投资价值的定义与评估框架

投资价值通常指企业作为一个投资标的，在未来能够产生的经济收益和成长潜力。评估企业的投资价值需要综合考虑多个维度，包括企业的财务状况、市场前景、竞争优势、管理能力、创新能力等。评估框架通常包括定量分析和定性分析两部分。定量分析主要依据财务数据和市场数据，如利润增长、市场份额、估值比率等。定性分析则关注企业的战略定位、管理团队、企业文化等非财务指标。此外，在注册制下，投资价值的评估还需特别关注企业的合规性和信息披露质量。

2.常用的投资价值评估方法

在评估企业投资价值时，常用的方法包括市盈率法、市净率法、现金流折现法（DCF）以及相对价值法等。其中，市盈率法主要是基于企业的盈利能力和市场预期来评估企业的整体价值；市净率法则更加侧重于企业的资产价值和财务结构的健康程度。现金流折现法主要是用来预测企业未来的自由现金流，并将其折现至当前以估算企业价值。相对价值法则通过比较类似企业或行业的市盈率、市净率等指标来评估企业价值。总体而言，这些方法各有优缺点，适用于不同阶段和类型的企业。在注册制下，这些方法还需结合审核意见和市场环境，才能更好的综合考量企业的整体实力和未来发展潜力。

3.注册制下特定的评估标准与要求

在注册制下，企业投资价值的评估标准和要求相较于传统的审核制度有着显著的不同。首先，注册制强调信息披露的全面性和准确性，要求企业在申请IPO时必须充分披露其财务状况、经营成果、风险因素等重要信息，以便投资者做出明智的投资决策。其次，注册制下的评估标准更加注重企业的长期发展潜力和持续盈利能力。这要求评估机构在评估企业投资价值时，不仅要关注企业的历史业绩和当前的市场表现，还要深入分析企业的竞争优势、创新能力和行业发展趋势，从而对企业的未来发展潜力做出合理的判断。此外，注册制还对企业的公司治理结构、内部控制和风险管理等方面提出了更高的要求。企业需要建立完善的公司治理机制，确保股东权益得到充分保护；同时，企业还需要完善自身的内部控制和风险管理体系，提高其经营效率和风险防范能力。

五、注册制下IPO价值审核意见对企业投资价值的直接影响

1.审核意见对企业财务表现的影响

在注册制下，IPO价值审核意见对企业财务表现具有显著影响。首先，审核意见直接关系到企业是否能够成功上市。若审核意见积极，表明企业的财务状况健康、业务模式清晰、前景看好，这将增强投资者对企业的信心，有利于企业顺利完成IPO，进而筹集到更多的资金。其次，审核意见还会影响企业的股价表现。若审核意见中肯定了企业的盈利能力、成长潜力和行业地位，将有利于提升企业的市场估值和股价。相反，若审核意见中存在对企业财务状况的质疑或风险提示，可能导致投资者对企业的未来发展产生担忧，从而影响股价表现。此外，审核意见还会影响企业的融资成本。若审核意见积极，表明企业具有较高的信用水平和较低的财务风险，这将有利于企业在债券市场和信贷市场获得更低的融资成本。相反，若审核意见中存在对企业财务风险的提示，可能导致企业在融资时面临更高的成本。再者，IPO价值审核意见还会影响企业的财务管理和经营决策。在审核过程中，企业需要对自身的财务状况进行全面梳理和分析，这有助于企业发现自身潜在的财务风险和管理问题，并及时采取相应的措施进行改进。同时，审核意见中还可能会包含监管部门对企业的财务管理和经营决策提出的建议和要求，这将对企业的财务管理和经营决策产生积极的影响。

2.审核意见对企业市场定位与竞争力的影响

在注册制下，IPO价值审核意见对企业的市场定位与竞争力同样具有深远的影响。审核意见不仅反映了监管机构对企业基本面的认可程度，还会直接影响到投资者对企业的看法和信心。首先，审核意见中的积极评价可以增强企业的市场认可度。当审核意见中肯定企业的业务模式、市场前景、技术实力等方面时，投资者也会更容易认可企业的价值，从而提高企业的市场地位。这种认可度的提升有助于企业在竞争激烈的市场环境中脱颖而出，吸引更多的客户和合作伙伴。其次，审核意见还能影响企业的品牌形象。审核意见中对企业财务状况、治理结构和合规性的肯定，可以帮助企业塑造稳健、可靠的品牌形象，公信力部门的背书可以帮助企业在市场上赢得更多的信任和支持，更有利于企业的长期发展。此外，审核意见还能揭示企业潜在的风险和问题。如果审核意见中对企业某些方面提出质疑或风险提示，企业需要及时调整和改进，避免潜在的市场风险对自己的财务和经营产生显著影响。因此，这种风险揭示功能在一定意义上也有助于企业及时发现问题并采取措施，从而保持市场竞争力的稳定可持续发展。

3.审核意见对企业长期发展策略的影响

在注册制下，IPO价值审核意见不仅可以直接影响企业的短期财务表现和市场定位，还可以深远地影响企业的长期发展策略。而这种影响往往是通过监管部门的反馈和建议，以及市场对审核意见的解读，来促使企业调整其长期发展路径的。以某科技初创企业为例，该企业在提交IPO申请时，审核意见指出其在研发投入、技术专利和市场前景方面具有明显优势，但同时也指出了企业在财务稳健性和内部管理上存在的不足。基于这一审核意见，企业不得不重新评估自己的长期发展策略。首先，企业增加了对研发和创新的投入，以巩固和扩大技术优势，这个做法是参考了审核意见中对企业核心竞争力的肯定部分。同时，企业也加强了与高校和研究机构的合作，以加速技术转化和应用。其次，针对审核意见中提到的财务稳健性问题，企业则是立即加强了财务管理的风险控制要求，优化了企业的资本结构，进一步提高了企业的盈利能力。最后，企业还根据审核意见调整了内部管理架构和流程，加强了企业的内部控制与合规意识。这不仅有助于提升企业的运营效率，也可以为企业未来的可持续发展奠定坚实的财务与管理基础。

六、注册制下IPO价值审核意见对企业投资价值的间接影响

1.审核意见对投资者决策的影响

在注册制下，IPO价值审核意见对投资者决策具有显著影响。审核意见作为监管机构对企业投资价值的专业评估，可以为投资者提供重要的参考信息，有助于投资者做出更加明智和理性的投资决策^[5]。首先，审核意见可以在一定程度上增强投资者对某个企业的投资信心。当审核意见对企业给予积极评价时，投资者会更有信心地认为该企业具备良好的投资潜力。这种信心可以激发投资者的投资意愿，进而形成合力，推动企业股票的市场表现。其次，审核意见还可以引导投资者的投资方向。审核意见通常会涉及企业的发展前景、盈利能力、竞争力等关键因素。投资者可以根据这些意见来评估企业的投资价值和风险，从而选择符合自己风险偏好和投资目标的企业进行投资。此外，审核意见还可以帮助投资者识别和避免潜在的风险。当审核意见对企业某些方面提出质疑或风险提示时，投资者可以更加谨慎地评估企业的投资风险，避免盲目跟风或盲目投资。然而，由于信息的滞后性和不对称性，投资者特别是个体投资者，在决策时也不能完全依赖审核意见。审核意见只是监管机构对企业投资价值的一种评估，这其中会存在一些偏差甚至可能存在错误，投资者还需要结合其他信息，如企业的财务报表、行业发展趋势、市场竞争状况等更加多元化的数据资料，进行综合分析和判断。

2.审核意见对企业融资能力与成本的影响

在注册制下，IPO价值审核意见不仅会影响企业的市场定位、长期发展策略，还会深刻的影响着企业的融资能力与成本。审核意见作为监管机构对企业价值的专业评估，往往会成为金融机构和投资者进行投资决策的重要依据之一，进而决定企业的融资规模和成本。首先，正面的审核意见有助于提升企业的融资能力。当审核意见对企业的财务表现、市场前景和管理结构给予积极评价时，金融机构和投资者对企业未来的信心会增强，自然更愿意提供资金支持。这种正面的市场反馈会促使企业更容易获得银行贷款、债券发行等融资渠道，从而扩大企业的资金来源。其次，审核意见还会影响企业的融资成本。通常情况下，获得积极审核意见的企业往往能够以更低的利率获得资金，因为市场认为这些企业具有较低的风险和较高的投资回报潜力。相反，如果审核意见较为消极，企业就可能需要支付更高的利率来吸引投资者，从而无形之中增加了企业的融资成本。此外，审核意见还可以影响企业的债券评级和股票定价。一般而言，正面的审核意见可以帮助企业提升自身的债券评级，进而降低企业的融资成本。而在股票市场上，积极的审核意见也往往能够提升企业的股价，增加企业的市值，从而为企业带来更多的融资机会。然而，需要注意的是，审核意见并不是决定企业融资能力与成本的唯一因素。企业自身的经营状况、市场环境、宏观经济政策等因素也会对企业融资产生重要影响。因此，企业在获得审核意见后，还需要结合实际情况，制定合理的融资策略，以最大限度地发挥审核意见的潜在优势。

3.审核意见对企业战略投资者关系的影响

在注册制下，IPO价值审核意见不仅影响着企业的融资能力与成本，还对企业战略投资者关系产生深远影响。审核意见作为连接企业与投资者之间的桥梁，对于建立和维护良好的战略投资者关系具有关键性作用。首先，IPO价值审核意见能够增强战略投资者对企业的信任。审核意见通常会涵盖企业的财务状况、市场前景、竞争力等多个方面的敏感、重要信息，而这些信息对于战略投资者来说往往至关重要。当审核意见给予企业积极评价时，战略投资者也会更加信任企业，愿意与其建立长期稳定的合作关系。其次，审核意见有助于企业吸引和选择符合自身发展战略的战略投资者。不同的战略投资者具有不同的投资偏好和战略目标，而审核意见能够为企业提供一个清晰的价值参考。企业可以根据审核意见中的关键信息，筛选出符合自身发展战略和价值观的战略投资者，从而建立更加稳固的合作关系。此外，审核意见还能够促进企业与战略投资者之间的有效沟通。在注册制下，审核意见的形成过程通常涉及多个监管机构和中介机构的参与，这些机构的专业意见和建议往往可以为企业和战略投资者提供更加全面和深入的信息。通过充分利用这些意见和信息，企业便可以更好地与战略投资者沟通，减少信息不对称，提高合作效率。

七、注册制下企业提升自身投资价值的策略建议

1.根据审核意见优化企业治理结构

在注册制下，IPO价值审核意见不仅是企业进入资本市场的通行证，更是企业优化治理结构的宝贵指南。企业应根据审核意见，深入剖析自身在治理结构上存在的问题和不足，及时进行调整和完善。例如，针对有的审核意见中提到的股权结构不合理、董事会运作不规范等问题，相关企业应尽快优化股权结构，提高董事会决策的透明度和管理效率等。同时，企业还应加强内部控制的体系化与常规化，确保公司治理的稳健性和持续性。通过根据审核意见优化企业治理结构，企业不仅可以提升治理水平，增强抵御风险的能力，还可以为企业的长期发展奠定坚实的管理基础。

2.加强信息披露质量与透明度

在注册制下，企业信息披露的质量与透明度同样是提升投资价值的关键。加强信息披露不仅有助于增强投资者信心，还能促进交易市场的公平与公开。因此，首先，企业要确保信息披露的全面性，不遗漏任何重要信息，包括财务状况、业务前景、风险状况等；其次，要加强信息披露的及时性，确保信息可以在第一时间传递给投资者，减少信息不对称的影响；最后，要提高信息披露的准确性，企业要确保所发布的信息真实可靠，避免引诱、误导投资者，造成不良的信誉口碑。

3.提升企业核心竞争力与创新能力

在注册制下，企业的核心竞争力与创新能力同样是提升企业投资价值的重要标的。首先，企业应当明确自身的核心竞争优势所在，持续进行技术升级和产品创新，确保其在市场上始终保持行业领先地位。通过研发新技术、推出新产品或新服务，不断提升企业的市场份额和品牌影响力。其次，企业需要加大创新投入，建立健全创新机制。企业应设立专门的研发部门，吸引和培养创新人才，为创新活动提供充足的资金支持。同时，建立灵活高效的决策机制，确保创新项目可以快速响应市场变化，及时调整创新方向。此外，企业还应加强产学研合作，与高校、科研机构等建立紧密的合作关系，共同开展技术研究和成果转化。通过合作创新，企业可以充分利用外部资源，提升自身创新能力和市场竞争力。

八、结语

注册制下IPO价值审核意见对企业投资价值的影响是复杂而深远的，既包括直接影响，也涉及间接影响。直接影响方面，审核意见直接影响着企业的财务表现、市场定位与竞争力以及长期发展策略，为企业的未来发展提供了重要参考依据。而间接影响方面，审核意见影响着投资者的决策、企业的融资能力与成本以及战略投资者关系，从而进一步塑造了企业的市场形象和资本市场地位。为了真正提升企业的投资价值，企业应根据审核意见优化治理结构，加强信息披露质量与透明度，不断提升自身的核心竞争力与创新能力水平。

参考文献：

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