徐东鹏 澳门城市大学金融学院

摘要：香港交易所作为中国连接世界的重要交易所之一，也是目前资金进出中国内地的主要市场，科技赋能证券交易所变得越来越重要，港交所通过兼并和新设公司、推出领航星计划、合作设立金融科技研究所等等，为港交所保持其领先地位作出努力。本文通研究港交所在科技方面的投入与证券交易量、证券交易质量等之间的关系，由此发现港交所科技投入与交易质量的关系，进一步得出科技的推动作用得出启示，为证券交易所未来转型升级奠定研究基础。

关键词：港交所；科技投入；交易质量

一、引言

    随着通讯技术革命和市场竞争加剧，证券交易所的竞争越发激烈，金融数据的大数据分析和基础设施的建设越来越重要，日前，伦敦证券交易集团（LSEGplc）在2021年1月完成270亿美元收购金融市场数据和基础设施提供商路孚特（Refinitiv），助力其在日益竞争激烈的竞争中，保持技术优势。

香港交易及结算所有限公司（港交所，HKEx）作为资金进出中国内地的主要市场。2019年，港交所全年新上市公司183家，第七次成为全球最大首次公开招股市场，金额达3142亿港元，较2018年增长9%、证券化衍生产品（衍生权证、牛熊证及界内证）的成交金额达44137亿港元，尽管相比较2018年下降23%，但仍连续第13年蝉联全球最大结构性产品市场。

    港交所在2011年和2019年，两次希望并购伦敦证券交易以助力港交所发展，创造全球布局的国际化金融交易服务集团，但均以失败告终，在面对行业全面转型和发展的大前提下，其自身通过科技投入、基础设施建设、兼并或者设立金融市场科技相关公司以及建立金融实验室研究金融科技的应用等，使得港交所在全球激烈的金融市场竞争中，继续成为环球交易所行业中的佼佼者。

     本文基于文献阅读，结合证券交易所特性，在港交所财务报表中选取相关指标，进行定性分析，结合相关数据呈现港交所在科技投入与收入、收益、市场指标等相关关系。

二、港交所对外并购投资对布局金融科技分析

    20年世纪90年代以来，证券交易所就兴起各种形式的并购、重组和业务创新冯变革形式，提升自身在交易所行业的竞争力的同时，对国际金融市场的发展作出贡献，以下收集的是港交所自2012年以来，为保持自身优势，通过并购、合资或者独资的形式，布局金融科技，提升自身的数据分析、大数据处理、金融信息服务和数据安全等方面。

表1 港交所2012年以来加强金融科技的并购投资事项

数据来源：香港交易所年报

港交所在2010年开始兴建新一代数据中心，初步预算投资约7亿港元在香港将军澳工业邨，成为港交所旗下所有市场及结算系统的核心数据中心。2013年1月，港交所新数据中心正式开幕，作为“香港交易所领航星技术计划”核心项目，总投资超过30亿港元，数据中心主要服务为设备托管，并且以此形成生态圈使得参与者享受到具有成本效益的市场联通服务、买卖盘管理、风险管理等，还可以提供超低时延的市场数据产品。

图1 设备托管服务费收入和增长率

*2013年正式投入使用因此增长率异常

数据来源：香港交易所年报

上表可以看出，随着新一代数据中心的投入使用，在设备托管服务方面稳步增长，年均超过2位数增长，不仅弥补港交所的设备托管服务的空白，还提升港交所的收入，作为“香港交易所领航星技术计划”的核心部分，数据中心的建设具有深远意义。

表2 香港交易所设备托管服务的交易所参与者

数据来源：香港交易所年报

上表可以看出，港交所成立数据中心后，其设备托管服务的参与者在现货市场和衍生品市场的占有率均超过50%，说明对其托管服务的认可以外，将为港交所提供新的收入和利润增长点。

三、港交所对内金融科技投入分析

港交所2013年开始，其年度报告开始单独设立平台及基础设施分部，该部分项目在之前归在其他收入项下。2019年，平台及基础设施分部改名为科技分部，从名称变化可以看出，港交所对于基础设施和金融科技方面的重视。通过汇总2010年以来港交所在提升平台基础设施和金融科技方面的措施，从内部了解港交所如何从内部自我更新 ，其中包括对于自身系统的更新升级、交易平台的完善、领航星计划的持续更新和成立创新实验室。

表3 港交所对内金融科技投入事项

数据来源：香港交易所年报

上表可以得出以下分析：

第一，港交所自动对盘及成交系统AMS/3在不断升级，其处理能力从2010年的每秒3000升级到2018年的「领航星交易平台－证券市场」(OTP-C)每秒处理能力初步设定为60000宗买卖盘，每日4亿总交易，提升约20倍；电子交易系统（HKATS）及衍生产品结算及交收系统（DCASS）的升级也在逐年升级，交易速度的提升不但提高交易效率和交易质量，还减少参与者的硬件设施数量，便利投资者。

第二，港交所的「香港交易所领航星计划」从2012年开始计划实施，同年作为领航星计划载体的港交所新数据中心开始动工，并与2013年完工。领航星计划核心包括网络连接、建设全新尖端科技的数据中心、提升对盘传输市场数据及市场联通各系统，总投资约30亿港元。「领航星计划」主要涉及市场数据平台-现货市场（OMD）于2013年投入使用、中央交易网关（OGG）于2014年投入使用、市场数据平台-衍生产品市场（OMD-D）于2014年投入使用、交易平台-证券市场（OTP-C）于2018年投入使用和交易平台-中华证券通（OTP-CSC）于2019年投入使用，此外，LME在2019年准备使用架构取代LME的核心交易基础架构，在未来几年支持LME的新交易平台。「领航星计划」旨在革新香港交易所的信息技术基础设施，为港交所未来转型数据交易所提供良好契机，更为其巩固香港在世界金融舞台的地位。

第三，港交所在2018年成立创新实验室，希望通过其探索、孕育和投资于技术创新机遇，以推动香港交易所业务持续增长并维持其在全球资本市场的领导地位。

以下图表中，由于联交所的衍生权证、牛熊证及权证平均每日成交在2014年才开始公布，因此为完整性和可对比性，并未加入此次统计中，但是其成交额已包含联交所平均每日成交额中。

图2 港交所2010-2019年主要市场指标

数据来源：香港交易所年报

从上图来看，由于LME是2012年才收购，因此其数据从2012年开始收集，且其成交活跃，远超港交所原有股票期权和衍生产品的成交，2010-2015期间联交所和期交所的合约张数差距不大，但是在2015年以后，期交所的衍生产品合约成交数与联交所股票期权合约成交数差距拉大，并且一度超过LME的金属合约平均每日成交量。联交所平均每日成交金额在2012年开始持续上升，尽管在2016有所回调，但是均维持在每日660亿港元的水平上，这与港交所「香港交易所领航星计划」的实施在时间在线重迭，因此，平台基础设施的更新升级，推动了港交所成交额和成交量的提升，说明科技对于市场的交易质量有正面作用。

图3 港交所2010-2019年主要市场指标增长率

数据来源：香港交易所年报

从上图来看，港交所主要市场指标增长率在2015年和2018年增长最多，其中衍生产品合约平均每日增长率表现最为优异，在负增长年份也不超过10%，但是在正增长的时候最高达55.8%；波动幅度最大的是股票期权合约平均每日成交增长率，从增长43.6%到降低24.5%区间波动；LME的金属合约表现较为均衡。

港交所在衍生品优秀表现与衍生产品结算及交收系统（CCASS）、市场数据平台（OMD）衍生产品结算及交收系统（DCASS）的升级存在一定关联，强大的基础设备和交易软件的更新，为衍生品交易创造了前提条件，结合2015年全球金融市场优秀表现，港交所的各项主要市场指标在2015年获得可观增长，尽管次年增长幅度较小，但是在2018年港交所的增长指标迎来了新高，特别是衍生产品合约平均每日增长达到55.8%。

图4 港交所2010-2019年与科技相关的收入情况（百万元）

数据来源：香港交易所年报

     本文在港交所各项收入中，选取收入中与科技（平台及基础设施）相关性最高的五个指标，作为衡量科技投入对于收入的影响，我们看到，交易费及系统使用费收入在这五个指标中占比均超过50%，其次是结算及交收费和市场数据费； 2013年数据中心正式投入使用，为港交所创收设备托管服务费，在这五项收入占比从最初的1.2%增至1.8%，未来随着金融科技的发展，可以预料其占比将会有上升的趋势，市场数据费可以看到逐年上升，从2010年的3.45亿港元增至5.75亿港元，增幅达138%。

图5 港交所2010-2019年与科技相关的收入增长率

数据来源：香港交易所年报

上图从科技相关的收入增长率来看，这五项指标在大多数年份处于正增长状态，表现最优的是2015年，受宏观金融环境影响，均有大幅度提升，尽管在2016年增长率有所回落，但是2017年至今基本保持正增长。从上文可知，2015年港交所的平台和基础设施设方面改进项目较其他年份都要多，「领航星交易平台」、新证券交易设施（NSTD）和中央结算及交收系统（CCASS），均升级改造完成，科技赋能助力港交所在2015年的优异表现。

四、结论

本文从港交所对外并购投资对布局金融科技和对内金融科技投入分析，主要依靠港交所的年度报告和相关公告进行数据的收集，通过科技投入与港交所相关收入的对比，发现港交所的科技赋能与相关收入增长之间存在时间重迭，因此港交所通过科技赋能，对于成交量、成交额度、科技关联性高的五项收入都具有正面影响。

港交所对外并购投资对布局金融科技部分，2010-2019年期间，港交所八次进行并购、入股和设立子公司等方式，进行基础设施和平台的更新，积极布局金融科技领域。港交所2018年开始成立了香港交易所创新实验室、收购深圳市融汇通金科技有限公司股权和入股华控清交信息科技（北京）有限公司，在金融科技方面为港交所赋能，保持在全球交易所行业中的领先位置。

港交所对内金融科技投入部分，通过科技（基础设施和平台）的投入，主要体现在港交所设立新数据中心、自动对盘及成交系统AMS/3、市场数据系统MDS、电子交易系统（HKATS）、衍生产品结算及交收系统（CCASS）、新证券交易设施（NSTD）、衍生产品结算及交收系统（DCASS）和港交所的「香港交易所领航星计划」，全方位升级自身基础设施，保证交易的安全、高效和便捷、交易速度的提升，直接影响交易的流畅性、使得买卖更加迅速，为港交所成交额和成交量贡献不容小觑。

综上所述，港交所通过对外和对内的科技投入，对于交易所的交易质量有所提升，科技赋能下的港交所迸发出新的活力，在未来交易所转型发展奠定基础，同时维持港交所在环球交易所行业中的领先优势。

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