王捷文  李俊林  北京联合大学

摘要：随着互联网金融的快速发展，股权众筹凭借其自身“公开透明，大众小额”优势迅速成为有效的企业融资方式。当然，新兴行业的发展，必然会伴随着各种风险与困难。本文旨在以国家股权众筹融资发展为背景，在探析京东东家股权众筹融资模式的基础上，从融资模式、融资难度、融资成功率多角度分析京东东家股权众筹融资的有效性，以期对股权众筹行业的发展有所启迪。

关键词：京东东家；股权众筹；有效性

一、我国股权众筹融资现状

（一）名词解释

股权众筹：众筹大意为大众筹资或群众筹资，指用团购预购的形式，向网友募集资金的模式。公司出让一定比例的股份，面向普通投资者；投资者通过出资入股公司，获得未来收益。这种基于互联网渠道进行融资的模式称作股权众筹。另一种解释为“私募股权互联网化”。从有无担保来看，股权众筹可分为“无担保股权众筹”和“有担保股权众筹”两种；从运营模式来看，股权众筹包括凭证式众筹、会籍式众筹、天使式众筹三种。相较于传统融资模式，股权众筹自身具有缩短融资时间、降低交易成本、拓宽融资渠道等优势。

（二）行业现状

2011年，第一家众筹平台在我国建立，标志着我国开始进入股权众筹融资阶段。初始阶段，我国股权众筹发展较为缓慢，截至2013年，仅有36家众筹平台。但由于国家政策红利、互联网金融的迅速发展以及股权众筹自身具有的“高效、便捷、全面”等优势，进入2014年后，平台发展步入井喷时期，被称为“众筹元年”，新增平台数多达140余家；截止到2016年底，我国处于运营状态的平台数最多，达到543家；随着股权众筹的不断发展，国家也逐步加大了监管力度，而经过了行业整顿期后，有许多平台新生，也有一些平台消失。到2019年3月，我国处于运营中的众筹平台仅有145家，其中包括股权融资型46家。

总体来看，现阶段我国股权众筹融资主要有三个特点：第一，自进入行业整顿期后，平台数目呈减少趋势；第二，根据《互联网股权众筹平台发展报告》显示，我国股权众筹项目日渐多元化、趋向合理化，涉及各行各业，其中以互联网科技、媒体、通讯行业等为主要发展行业；第三，区域化发展，股权众筹平台主要分布于京津冀、长三角、珠三角等经济发达地区，例如北京、上海、广东、浙江、山东等。

近年来，在“大众创业、万众创新”的形势下，我国中小企业不断涌现，由于经济风险抵御能力较差、规模小等原因导致难已进行融资，股权众筹作为互联网金融领域的典型代表，该融资模式的出现在一定程度上缓解了我国中小微企业融资难的问题，在我国具有较为广阔的市场和良好的发展前景。

二、京东东家融资模式简析及有效性分析

（一）融资模式分析

京东私募股权众筹平台于2015年3月正式启动，在2016年8月19日根据有关文件精神正式更名为“京东东家”，经过几年的建设和发展，其融资模式和平台规模已逐渐完善，形成了创投板“领投+跟投”、消费板“股权收益权转让”两种主要的融资机制，并制定了相应的退出机制。

1.创投板：“领投+跟投”模式

该模式指的是项目方为进行融资在京东平台上发起项目，领投人对项目表示领投意向待项目方确认，而后被选定的领投人以不得低于项目方目标金额30%、不高于项目募集金额80%的金额领投，其余融资金额在一定期限内通过线上平台向各投资人——社会大众募集。在这一模式中，项目发起人、领投人、跟投者三方围绕“项目”这一主题建立联系、共同发展。作为京东东家独具特色的众筹融资模式，创投板融资主要服务于高净值人群、门槛相对较高。迄今为止，该模式融资成功项目包括红枫湾——打造艾滋病移动医疗领先品牌、江一湖——中国烹羊专家、自由飞越、易然教育等，遍布各行各业。

2.消费板：股权收益权转让模式

通俗一点讲，股权收益权转让模式是指一个品牌或项目在已经取得很好的经营效果的前提下，通过众筹思维为新开的店面进行私募融资。项目方转让其具体单店的股权收益权，投资者会获得现金分红、VIP特权等回报。该模式主要分为项目发起阶段、线上路演阶段、路演结束这三个阶段。投资者在第三阶段最终决定是否投资、投资额度，并遵循“保本投资”这一原则。得益于京东东家的严格审核，虽与创投板相比该模式成功案例数量较少，但项目精端、更具有精神享受倾向，比如URBAN REVIVO——全球领先的快时尚品牌、iSpa泰美好、奇境GinSPA、悠游堂北京国瑞POLI主题乐园等优质项目。

3.退出机制

为有效规避市场风险、获取更高收益，创投板与消费板均设置了相应的退出机制。区别于股权回购、IPO和并购、股份转让等传统的退出机制，京东东家创新设立了返本退出、挂牌退出以及溢价退出等机制，目前均已有项目成功退出。而属于消费板项目的“老炮儿”工体演唱会项目采用了溢价退出机制，成为国内第一个文娱产业参与股权众筹融资并能完全退出的项目。

除创投板、消费板外，京东东家平台还新设了文化板，目前正等待相关项目入驻融资。

（二）有效性分析

1.从融资模式来看，京东东家股权众筹平台采用领投板和消费板相结合的融资模式。就创投板而言，其项目一般是具有较高投资价值、回报率较高的；而其中领投人这一角色由于在项目发展的各个阶段都较为关键，均为较有实力的专业投资者，背后聚集了各行业的优势资源，更是为项目方和投资方之间架起了一座桥梁，大大提高了二者之间的信任率，缓解了信息不对称问题；同时，以京东集团作为后盾，京东东家平台的生态圈加以指导和扶持，项目融资成功率较高。相比于创投板，消费板虽然没有了“领投人”这一角色，但其门槛较低、风险小、退出时间短，且集融资与消费于一体的模式可以吸引更多大众投资者，既提高了融资速度，又有效地刺激了消费，在一定程度上提高了融资率。由此可见，京东东家背景实力雄厚、各行各业资源丰厚，在股权众筹融资方面具有足够的能力及优势。

2.从降低融资难度来看，近几年，我国中小型企业如雨后春笋般不断新生，但却由于规模较小等种种原因普遍存在“融资难”的问题。京东东家等股权众筹平台的出现不仅为此类企业融资提供了新渠道，一定程度上解决了其融资问题，同时还为大众投资提供了平台。平台自建立之初便以“为融资者提供更多机会、为投资者筛选优势项目”为目标，在行业整顿期内陆续公布了《投资人规则》、《融资人规则（有领投人）》、《融资人信息披露规则》、《用户服务协议》等规章制度。不仅对每一个项目都会进行严格的审核，京东东家在领投人的选择上也十分严格，要求领投人具备相应的从业资格、拥有丰富的风投经验，以确保项目方与投资方信息真实、提高项目融资成功率。截止到2019年底，京东东家入住机构包括平安创投、真格基金等，项目领投人包括徐小平、沈南鹏、徐新等知名投资人。

3.从融资成功率来看，自2015年创立到2019年10月，京东东家平台共上线103个项目，共募集126754万元。其中，创投板项目91个，消费板项目12个。全部项目中，融资成功项目有100个，剩余3个处于募集成功阶段，大部分项目在目标额度范围内完成融资任务，项目融资成功率高达97%以上。从数据上看，京东东家绝大部分项目均能提前完成筹资，融资成功率显著，具有高效低成本的优势。

近年来，京东东家凭借自身优势已经成为创新创业者与大众投资者的主要选择之一。但是，除却这些优势，京东东家众筹平台在某些方面仍然存在问题亟待解决。例如，第一，作为线上互联网股权众筹融资平台，京东东家的广告力度和媒体曝光度不够，没有足够的媒体支持力度，就难以吸引到更多的大众投资人；第二，在制度方面，京东东家虽逐步完善各种投资与融资制度，但并未起到应有的管理效果，缺乏有力的规则来维持融资的“公平、公正、公开”，难以保证融资项目进度的平稳发展；第三，在信息披露方面，平台无法保障项目信息发布的及时性、准确性，项目融资方与投资方之间的信息不对称问题无法解决。融资方在某些时候为了保证融资进度、完成既定融资目标等往往会对投资方有所隐瞒、甚至欺骗，进而导致投资方对项目不够了解进而盲目投资。基于以上存在的问题，京东东家不能因既得的成果而盲目自大，而要努力做到适当利用媒体、在建立公正合法的制度基础上加强监督、建立良好的信息披露机制、完善已有的融资模式并加以创新……一步一个脚印，踏踏实实的平稳发展。

三、总结

基于互联网金融的股权众筹融资模式在技术上更为高效、便捷，且依托于强大的云计算和大数据技术，因此在企业融资方面具有无可比拟的优势。而京东东家作为我国股权众筹融资行业的典型平台，自创立以来发展迅速，凭借其独具特色的融资模式、丰富的资源等优势，逐渐成长为企业、投资者选择与信赖的股权众筹融资平台，一定程度上解决了我国中小企业“融资难、融资贵”的问题。在此基础上，随着互联网金融的迅速发展，股权众筹逐渐成为现阶段主要的融资模式，京东东家若能逐步解决其现存问题、完善创新机制，必将为我国中小企业的发展做出重大贡献，进而推动国家经济进一步发展。

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