李秉寅¹    吴思方²

1.中国人民大学  北京 100872

2.对外经济贸易大学金融学院   北京100029

摘要：PPP项目主要是政府和社会资本合作运行的项目，在PPP项目运行过程中引入资产证券化工作措施，能增强证券化产品流动性，促进项目工作的持续推进。因此为了能全方位提高PPP项目应用实效，应该构建完善的政策体系，并基于资产证券化的落实制定有效的解决方案，为PPP项目的运行提供良好的支持。本文从PPP项目应用资产证券化的问题入手，在明确当前存在问题的基础上，对有效处理问题的方法进行了探究，主要目的是推动PPP项目资产证券化融资工作的稳定开展，在PPP项目运行过程中创造巨大的经济效益和社会效益。

关键词：PPP项目；资产证券化；融资

从2014年开始我国政府加强对政府和社会资本合作的重视，并逐步在全国范围内促进PPP项目的推广运行，针对PPP项目的发展提供了良好的政策支持。国家发改委和证监会为了助力PPP项目的发展，也针对PPP项目资产证券化融资进行了探究，发布了相应的文件，提出PPP项目融资资产证券化工作的开展能为项目的稳定运行和健康发展提供相应的支持和保障，因此必须加强对PPP项目融资资产证券化的重视，全方位推进各项工作的开展，保障PPP项目在新时代背景下运行的稳定性和合理性。

一、PPP项目资产证券化

    PPP项目是公司合作工作模式的简称，是在我国社会治理工作中对公共服务供给机制进行创新的实践探索，在当前公共服务领域和基础设施建设领域的应用相对较为广泛。PPP项目在实际应用方面能体现出公共性、平等合作、利益共享、风险共担方面的特征，能助推我国公共服务事业在新时期取得显著的发展成果。而资产证券化则是将基础资产所产生的现金流作为偿付方面的依据和支持，在实际工作中采用结构化的方法对信用实施增级处理，确保在此基础上发行的资产能支持证券化方面的各类型业务活动。

PPP项目的资产证券化简单的说就是对PPP项目资产运行情况进行分析，采用资产转移的方法将资产向特殊的机构转移，进而实现对资产运行风险的分离和对资产运行收益的重组，确保能借助资产的未来收益构建相应的现金资产池，以此为基础发行证券，逐步完成对PPP项目的融资工作。运用资产证券化的手段针对PPP项目开展融资工作，能实现对融资渠道的创新，为不同风险偏好的投资者提供多元化的金融产品，实现对融资风险的分散化处理，并且通过这种融资方式，能增强资产的流动性，确保PPP项目运行方面的资金需求得到极大的满足。在PPP项目的运行过程中，资产证券化产品受到基础资产选择和融资结构设计的影响，要想推进资产证券化融资工作的开展，需要结合具体的因素进行细化研究。

二、资产证券化融资与PPP项目的适配性

在PPP项目运行过程中，要想实现对资产证券化融资的合理化应用，就要将对资产证券化融资与PPP项目的适配性作为基础研究项目，在明确二者适配性的基础上，制定合理化的处理建议，确保能对PPP项目应用资产证券化融资的问题实施科学合理的规避，最大限度的提高PPP项目的运行质量。对PPP项目与资产证券化融资的适配性进行更加全面系统的分析，发现适配性能从以下方面得到体现：其一，近几年城市规划建设受到广泛关注，大规模建设工程普遍出现，在各地区大量的PPP项目逐渐进入到运营阶段，并且运营时期相对较长，要求社会资本对现有存量资产进行有效的盘活，增强资产的流动性。其二，较之于传统的PPP项目融资工作，采用资产证券化融资手段，信息的披露透明度和详细化程度明显提升，能助力国家监管部门对PPP项目资金的监管，对不合规范的PPP项目进行剔除，促进政府监督、社会资本监督和金融机构监督的落实。其三，资产证券化运行方面一般较为重视稳定长期的现金流，而在PPP项目中涉及到的道路、水资源收入现金流相对稳定，不涉及到高风险问题，与资产证券化的要求相吻合，能促进资产证券化融资在PPP项目中的合理化应用。其四，借助资产证券化融资能对PPP项目企业负债率进行科学的控制，进而逐步完成对持有资产的出表，能进一步推动后期融资工作的持续推进。其五，资产证券化融资在政策方面获得了广泛的支持和认可，国家支持力度相对较强，并且现阶段已经能积累丰富的工作经验，能有效促进各项工作的稳定开展，实现对PPP项目融资压力的进一步缓解，突出PPP项目运行稳定性。

三、PPP项目资产证券化融资中存在的问题

    对新时期PPP项目运行方面应用资产证券化融资的实际情况进行细化的分析和解读，发现随着在PPP项目运行方面针对资产证券化融资的应用进行广泛探究，现阶段我国PPP项目运行效率明显提高，也能进一步实现对运行风险的有效规避，但是不可避免的是，在实际应用资产证券化融资的过程中，存在明显的问题，对PPP项目的运行稳定性产生消极影响。下面就对PPP项目资产证券化融资的问题进行细化的解读：

    其一，PPP项目应用资产证券化融资过程中产品期限不匹配的问题相对明显，PPP项目的实践跨度更大，往往在10-30年左右，虽然资产证券化融资产品的期限也相对较长，但是在缺乏中长期机构投资者支持的情况下，资产证券化产品年限一般不会超过7年，会引发期限不匹配的问题，降低PPP项目运行效率和效果，无法保证融资的长期稳定性，甚至会对PPP项目的后期稳定运行产生消极影响^[1]。

    其二，PPP项目资产证券化融资产品的流动性仍然有所不足，虽然产品具有一定的流动性能支持PPP项目的稳定运行，但是在实际应用资产证券化融资的过程中，往往无法形成广泛融资的模式，导致资产证券化融资产品的流动性受到PPP项目流动性不足的影响，无法促进资产证券化融资作用的发挥，也会对PPP项目运行产生消极影响。

其三，PPP项目应用资产证券化融资现阶段还无法实现破产隔离，法律制度的不完善加大了破产隔离的难度，导致破产隔离在PPP项目资产证券化融资方面出现应用障碍，会对PPP项目资产证券化融资工作的稳定开展产生消极影响。

其四，PPP项目资产证券化融资难以获得长期稳定投资者的支持，银行等中长期机构投资者对PPP项目资产证券化融资的认同感偏低，支持力度不足，特别是在政策吸引力不足的情况下，往往无法实现中长期投资的目标，导致PPP项目资产证券化融资长期稳定性受限，会对PPP项目运行活动的持续稳定推进产生消极影响。

    其五，PPP项目应用资产证券化融资的流程不够完善，缺乏健全的法律法规制度保障体系，无法对PPP项目应用资产证券化融资的情况实施明确的法律定位，甚至对PPP项目合同性质难以做出准确的判断，融资流程的推进也不够规范和有序，会对PPP项目资产证券化融资工作的开展产生消极影响，不利于PPP项目实现稳定运行的目标^[2]。

其六，PPP项目运行方面，高素质人才不足，无法综合把握PPP项目资产证券化融资工作的现实需求对各项工作进行调整，导致资产证券化融资工作的深入推进以及各环节工作的高效化开展存在障碍，会影响工作的整体发展效能，不利于PPP项目科学稳定的开展。

四、完善PPP项目应用资产证券化融资的策略分析

研究发现，现阶段PPP项目在实际应用资产证券化融资的过程中，会遇到明显的问题，对资产证券化融资的稳定开展以及PPP项目的高效化运行产生消极影响，因此要对PPP项目应用资产证券化融资的策略进行完善，助力PPP项目在资产证券化融资力量的支持下创造更大的发展效益^[3]。下面就系统结合PPP项目运行方面应用资产证券化融资面临的问题，积极探索有效构建完善融资策略的措施，确保能发挥资产证券化融资的作用，推动PPP项目的稳定运行。

（一）完善配套措施以及政策体系

完善的配套措施和健全的政策体系能为PPP项目应用资产证券化融资提供根本性的保障。相关企业在推进PPP项目运行的实践探索活动中，要按照PPP项目运行需求以及应用资产证券化融资的现实需要，构建科学的管理制度，促进融资转化率的进一步提升，实现资产证券化融资的目标，为企业发展创造可观的经济效益^[4]。同时，在对企业配套措施进行完善的基础上，国家和政府部门应该对当前PPP项目应用资产证券化融资存在的法律问题进行细化的解读，明确资产证券化融资工作的需求，适当选择对部分法律政策进行放宽处理，为企业项目效益机制的构建提供支持。不仅如此，企业为了推动PPP项目资产证券的稳定发行，增强上市和最终交易流程的规范性和标准化程度，与我国市场发展规律性相适应，还要在国家支持下对PPP项目资产证券化融资发展模式进行完善，发挥政府支撑作用构建系统的配套体系，为PPP项目资产证券化融资工作的开展创造良好的环境，争取实现政府和社会资本的双赢，为社会建设工作的科学稳定推进创造条件。

（二）建立健全交易机制和操作流程

在PPP项目运行过程中，为了对资产证券化融资存在的问题实施科学有效的处理，还要加强对资产证券化融资操作步骤和流程的重视，构建完善的工作体系，避免受到不良操作影响引发负面效应问题^[5]。具体针对操作步骤进行完善的过程中，PPP项目负责人可以引入标准券押式回购的方法促进稳定交易机制的构建，发挥交易机制的作用增强证券特征差异性，突出产品竞争力，进而形成PPP项目运行优势，提高运行稳定性和竞争力。在交易操作流程的完善方面，PPP项目相关负责人可以尝试引入结构性分层方面的设计和管理思想，对分类管理模式的范围进行有效的拓展和延伸，确保不同等级和不同类别的产品能得到差异化的交易机会。此外，在建立健全交易操作机制和流程的前提下，要对市场基于PPP项目的基础性地位进行明确，尝试探索公募发行的重要方法，促进资产证券市场的拓展和延伸，推动PPP项目的长效化运行。

（三）利用信用评级机制划分项目风险

在全面解析PPP项目运行需求和资产证券化融资现实需要的基础上，尝试探索对信用评级机制的构建，能对PPP项目的融资风险进行合理化的划分，进而对企业管理人员产生影响，使他们的危机防范意识得到明显的增强，优化项目推进的安全性和稳定性^[6]。在企业具体推进PPP项目的工作中，能借助信用评级机制的构建实现风险隔离的目标，真正实现PPP项目风险与资产证券化风险的相互隔离，有效规避项目运行方面出现风险过度转移的问题，实现对风险的科学合理分配，确保项目风险能与各方抵御风险的能力相适应，真正做到风险共担、利益共享。如华夏幸福在推进PPP项目资产证券化融资过程中，为了能对风险进行有效的规避，就引入有效的信用评级手段，并借鉴英国整体业务证券化“真实控制模式”，是在实际工作中借助科学技术对风险进行预测和判断，并未项目运行提供合理的发展目标，促进了风险共担、利益共享项目分配体系的构建，使企业在PPP项目运行工作中创造了巨大的经济效益和社会效益。

（四）鼓励引入中长期的机构投资者

从PPP项目与资产证券化融资的适配性角度进行解析，能看出PPP项目本身所具有的特性与银行等中长期机构投资者的要求相契合，能适应企业年度筹资方面的现实需求，具有应用资产证券化融资的基础。但是必须明确注意的是，在利益的驱动下和准入政策的限制下，银行等中长期投资者往往对PPP项目资产证券化产品的认同度偏低，导致PPP项目运行方面缺乏中长期投资者的支持^[7]。针对这一情况，我国政府可以提高投资者的福利，鼓励和引入中长期机构投资者参与到PPP项目融资活动中，促进PPP项目对资产证券化融资的贯彻落实。如有关部门为了能最大限度的激发中长期结构投资者对PPP项目资产证券化的认同度，可以尝试采用提高中长期投资者养老金、保险基金、公积金等方式，也可以降低社保基金，促使中长期机构投资者能主动参与到PPP项目资产证券化融资活动中，突出融资工作的稳定性，保障PPP项目在运行方面实现持久稳定运行的目标。

（五）借鉴国外全业务证券化模式进行创新

国外在资产证券化融资方面的探索相对较长，现阶段部分发达国家已经构建了全业务证券化发展模式，并且制度体系较为完备，能为我国PPP项目资产证券化融资的合理化应用提供有价值的参考，促使我国政府能借鉴国内外先进经验，综合考察PPP项目资产证券化融资的现实需求，创新破产隔离的工作模式，使PPP项目在应用资产证券化融资方面的运行效率得到进一步强化^[8]。例如在具体工作实践中，我国政府部门可以尝试借鉴行政接管人方面的制度体系，对担保物权债券持有者的权益进行明确具体的规定，进而确立行政接管人员，确保能高效率完成负责人对破产债务工作的接管，实现对风险的有效隔离，为PPP项目在应用资产证券化融资后保持长期稳定运行的状态提供坚实的保障，促使PPP项目在运行方面逐步创造更大的经济效益^[9]。

（六）构建完善的高素质人才培养方案

PPP项目本身具有特殊性，项目的成功建设和实施需要积极的基础性因素作为支持，因此要想保障PPP项目的稳定运行，促进PPP项目资产证券化融资工作的系统推进，在实际工作中，就要认识到人才培养的重要性，真正按照PPP项目资产证券化融资工作的现实需求，构建完善的人才培养方案，确保在高素质人才的支撑下能推进资产证券化融资工作取得高质量的发展成效^[10]。首先，PPP项目的参与企业要对具体的工作程序进行全方位了解，熟悉PPP项目运行模式，并以此为基础加强对决策层人才的培养，提高他们的投资水平和决策水平，维护PPP项目的科学合理运行^[11]。其次，选取项目控制、风险管理和资金回收作为切入点，综合分析项目规划、项目建设、项目实施、项目管理和项目运营阶段对人才的具体要求，制定人才培养方案，使所培养的人才能与PPP项目资产证券化融资需求相适应，能支撑PPP项目资产证券化融资工作的开展，确保各项工作能达到稳定运行的状态。

五、结语

    综上所述，在新时期我国社会建设实践中，结合PPP项目的实际运行情况和运行需求，全方位推进PPP项目工作的开展，能提高企业发展过程中对资金的有效利用率，项目运行效率也会明显的增强，不仅能推动PPP项目实现融资方面的资产证券化改革，还能从不同的角度构建完善的制度规范体系，确保PPP项目运行方面创造巨大的经济效益和社会效益，支撑我国社会建设呈现出高效化的发展态势。

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