苏德超   新泰市第一中学

摘要:本文通过分析众多文献，结合2005年至2016年的数据，研究中欧两国汇率与利率之间的相互关系，加深了对经济指标的理解。数据表明：短期内，中国利率对人民币汇率的影响随时间变化而变动，长期来看，则影响不大；欧盟利率之间的相互影响关系较弱，主要通过人民币汇率相互影响；欧盟利率主要通过投资和消费两个方面对人民币汇率产生影响，这两个方面不对称。

关键词:中欧；汇率；利率；相互关系；数据

一、引言

近年来，欧元区迅速发展，欧元的重要性不断提高，逐渐成为世界重要货币，可替代美元进行国际结算和国际储备，这使国际货币体系向多极化方向发展，有助于稳定国际货币体系，促进了欧盟与各国的贸易关系。而利率和汇率是一国货币市场和外汇市场的主要价格表现，是维持金融市场稳定运行的重要工具，有助于调节宏观经济和促进资源配置。

从时间上来看，2005年7月，中国人民银行启动人民币汇率改革，人民币汇率逐步升值；2008年8月，由于金融危机的影响，人民币汇率与美元挂钩并保持稳定；2010年6月，中国人民银行决定进一步推进人民币汇率改革，全球经济复苏信号明显；2015年3月，中国推出“一带一路”建设2016年1月，亚投行成立，中国对外投资活动逐渐增强；随着美国经济增长的持续，2015年12月欧洲央行加息，2016年人民币汇率贬值压力不断增加，外部冲击对中国金融市场产生重要影响。

从宏观方面来看，当前全球经济的发展充满复杂和不确定性，研究中欧利率与汇率的关系，有助于把握利率汇率的变化趋势，采取相应的政策，促进全球稳定。

从研究方面来看，目前的文献在模型上多是构建模型，将利率与汇率联系起来进行分析，具有两个不足之处：一方面是已有研究没有考虑到利率和汇率联动调控的时变特征；另一方面，很多学者选择研究中欧汇率的变动与利率变动的联动效应，研究中欧汇率的较少。

基于以上背景，本文结合2005年至2016年的数据，研究中欧两国汇率与利率之间的相互关系，以期对当前研究提供一些案例，并加深自己对经济指标的理解，其中肯定存在一些错误，希望能多予指正。

二、相关理论与文献综述

（一）利率与汇率相互影响的传导机制

一方面，短期内，利率变动通过国际收支的资本项目转移路径直接影响汇率。当国家利率水平低于汇率时，如果国际资本流动是不完全限制，短期资本将流出来追求更高的回报。在外汇市场上表现为外币需求增加，本币需求减少，本币将会贬值。

利率变动通过国际收支经常项目的投资和消费两个渠道对汇率产生间接影响。投资途径方面，当本国利率降低时，外币升值，本币相对贬值。在消费途径方面，当本国利率降低时，外币升值，本币相对贬值。

另一方面，汇率变动通过资产转换和预期两个渠道对利率直接产生影响。资产转换途径方面，在国内外货币资产可替换的条件下，当汇率水平上升时，本币贬值，本国利率水平随之上升。预期途径方面，当本币贬值时，本国利率的上升。

汇率变动通过经常账户和外汇储备两种途径对利率间接产生影响。经常账户的对利率的间接影响主要通过影响进出口产品的价格来实现。当汇率水平上升时，本币贬值，国内物价水平下降，导致本国利率的下降。外汇储备途径方面，当汇率水平上升时，本币贬值，本国利率下降。

（二）文献综述

国内外学者对于汇率与利率关系进行了大量的理论与实证研究，取得了较为丰富的成果，但已有未能在一个统一的框架下分析。主要的研究包括以下几个方面：

首先，以利率平价理论为基础，讨论利率与汇率是否存在联动关系。何慧刚（2007）认为政策的有效协调可以实现内外均衡。Justiniano & Primiceri（2010）认为在DSGE模型的框架下能够进行较好的模拟以衡量实际利率。林霞、汪海涛、姜洋（2011）认为G7国家汇率与利率存在互动关系，然而中国汇率与利率之间没有相互作用。

其次，利率与汇率的短期和长期关系。Baig and Goldfajn（2002）认为高利率导致汇率下降，利率的变化不会导致汇率大幅波动。赵华（2007）认为人民币汇率与利率之间存在二阶矩的相互影响。Robert（2009）认为在低利率的情况下，中央银行的执行力对于汇率渠道的有效性具有重要影响。

最后，利率与汇率关系的结构性变化。Bautista（2006）认为在不同的汇率制度下，汇率与利率的相关关系具有不同的表现。蒋治平（2008）认为汇率改革对两者之间的相关性产生了由正向到负向变化。赵胜民等（2013）认为在人民币汇率与利率之间，利率对汇率的影响更为显著。

三、数据分析与结论

根据2005年至2016年的月度数据（取自财经数据库），本文分析了中欧利率与汇率的相互关系，得到以下结论：①中国利率对人民币汇率的影响在短期（2008年8月，2010年6月和2015年12月）表现出随时间变动的特性，产生正向影响，中长期内，影响不显著；②欧盟利率对人民币汇率的影响主要通过投资和消费两个途径传导，且传导途径表现出不对称性；③中欧直接影响机制薄弱，欧盟利率间接影响人民币汇率，欧洲央行加息会增大人民币汇率的波动幅度；⑤中国利率的正向冲击对欧盟利率的影响为正，短期影响更为明显，中国利率通过投资渠道对人民币汇率产生短期影响，进而影响欧盟利率，欧盟利率通过投资和消费途径影响人民币汇率，且随着时间显著增强，人民币汇率通过外汇储备途径影响中国利率。

相互关系如图3.1所示：

图3.1  欧盟利率与人民币汇率的相互影响机制图

根据以上结论，可以提出相应的建议：①针对中欧利率与汇率随时间变化的特性，需要根据不同的政策目标采取相应措施，以动态的眼光做出政策选择，因此我国应加快推进利率市场化改革，完善利率调节机制，促进外汇市场与利率市场之间的双向作用，利用改革以提高货币政策的有效性。②中欧利率之间的直接影响能力较弱，但是存在着间接联系，因此需要加强国际间政策协调，促进两国相互影响。③充分坚持“一带一路”的倡议，做好亚投行，促进中国与周边各国的合作，减轻欧美各种经济的影响。

参考文献：

[1]何慧刚.中国利率汇率联动协调机制——“利率平价模型”视角.[J].求索,2007(4).8-11.

[2]Justiniano, Alejandro and Giorgio E. Primiceri., 2010, Measuring the Equilibrium Real Interest Rate [J]. Federal Reserve Bank of Chicago Economic Perspectives, 3:14-27.

[3]林霞,汪海涛,姜洋.汇率利率的互动效应——G7国家与中国的实证比较.[J].经济问题,2011(4).67-77.

[4]赵华.人民币汇率与利率之间的价格和波动溢出效应研究.[J].金融研究,2007(3).41-49.

[5]Primiceri G E., 2005, Time varying structural vector autoregressions and monetary policy[J]. The Review of Economic Studies, 72(3):821-852.

[6]Robert, P., 2009, Optimal Exchange-rate Policy in a Low Interest RateEnvironment [J]. Journal of the Japanese and International Economies, 23(3):264-283.