张鑫 天津津融国恒金融服务集团有限公司

摘要：随着经济全球化的迅猛发展，我国的资本市场也在逐渐扩容，私募股权的投资方面也随之得到显著的发展和壮大。新三板市场的火爆为私募股权机构提供了广阔的发展空间。目前，由于受到政策因素的影响，大部分新三板业务由于牌照限制以及机构垄断的影响，使得私募股权机构始终还是以新三板挂牌企业为主。本文将对私募股权投资的基本原理、可行性以及影响进行分析，并对新三板市场对私募股权产生的积极作用加以阐述。

关键词：私募股权；投资基金；新三板市场；可行性

引言：目前，私募股权主要对挂牌新三板的企业进行投资，这样做除了能够缩减进行企业挑选的过程，降低挑选的风险之外，还能够凭借较低的市盈率获得企业股权，能够准确找到风险和利润之间存在的最优点。同时，由于新三板中对增发次数不加以规定和限制，能够一次性申请多次发行，在制度方面较为灵活，使得私募股权对新三板市场投资的可行性极大的增强。

一、私募股权投资的基本原理

（一）定义

所谓的私募股权主要是指以私募投资的形式，针对处于创业投资后期，且尚未上市的企业进行资产投资，使其能够获得稳定的现金流。在实施此项交易的过程中，对日后的退出机制加以考虑，例如公司的公开上市、股权方面的转让以及管理层的回购等等，并从此产生利润。

（二）私募股权投资与风险投资的差异

在以往传统的风险投资机构当中，也包括着私募股权投资业务，并且过去专业的私募股权投资机构也被认为是风险投资中的一种，二者之间只是概念含义上存在一定的差异，但是在实际业务办理过程中却没有明确的界限。

（三）私募股权与私募资金的差异

私募股权投资基金主要通过私募的形式对尚未上市的公司进行投资，而私募基金主要指的是通过私募的形式，从投资者处筹集资金，将其投入到证券市场当中或者进行管理，其与共同基金等公募基金是相对立的关系。

（四）私募股权投资的特征

从发展特征方面来看，其主要体现在两个方面。一方面，我国目前此行业的准入监管十分缺乏。由于以往的私募股权属于一个小型的投资行业，但是近年来，众多房地产老板、煤矿老板以及实体老板等加入到私募股权当中，使其得到了显著的发展和壮大，因此标准统一的准入监管将显得十分必要。另一方面，私募股权对全球IPO交易增长具有较大的促进作用。通过对2012年第一季度的调查研究发现，私募股权公司对IPO的促进作用占全球IPO总额的三分之一左右，这将充分显示出此行业存在的意义和价值。

（五）新三板市场概况

为了妥善解决主板市场退市公司以及两个停止交易法人公司中关于股份转让方面的矛盾冲突，我国证券协会与部分证券公司进行协调，设置了代办股份转让系统，并将其称之为是“三板”。而“新三板”市场主要是指在中关村科技园进行实验成立的，能够为尚未上市的股份公司通过代办股份系统进行股份转让的市场，由于参与其中的挂牌企业大多属于高科技企业，因此又被称作为是“新三板”。

二、私募股权投资基金对新三板市场进行投资的可行性

现阶段，我国进行阳光私募的组织形式通常采用信托制、公司制以及有限合伙制三种。在资本市场中最具生命力的机构投资者却为合伙制私募基金。通过相关调查研究之后发现，此类基金对新三板市场进行投资的可行性较高，主要由于以下几方面内容。

（一）法律法规的限制解除

我国证券业协会针对中关村科技园中的试点问题颁布相关办法和规定，其中明确规定了参与股份转让的投资者应具备足够的风险认知和承担能力，包括法人、合伙企业以及信托等等。虽然在相关法律法规的内容方面还有待于日后发展中加以完善，但是合伙制私募基金对于新三板的投资已经不存在法律方面的限制，可行性得到显著的提升。

（二）主板市场的示范效应

为了能够使参与者对于参与事项以及法律方面的问题进行充分的了解，在新三板市场中制定了“参照主板规定执行”的原则，对于法律中较为模糊的问题，都可以参考主板市场中的规定来实行，这将使得合伙制私募基金对于新三板市场的投资成为水到渠成之事。我国首家由合伙人发起的合伙制私募基金在2010年诞生，即宝赢基金在上海市正式挂牌成立。

（三）新三板市场未来前景大好

新三板市场与主板市场在动态市盈率方面进行比较，后者比前者平均高出4倍。对于新三板市场来说，企业经营的风险概率较高，但是市盈率较低，大部分公司为10倍左右，因此在未来的发展过程中，还具有较大的发展空间，前景一片大好。

三、新三板市场对私募股权投资方面产生的影响

（一）创新了私募股权基金退出方式

股份转让系统的建立，从对新三板挂牌公司进行投资的私募股权基金的角度来看，开创了私募股权基金退出的新方式。因此，挂牌企业也成为了私募股权的“宠儿”，变成了另一种投资的热点。以往私募股权公司要想进行退出，需要经过二级市场上市才能够实现，而目前这种形式上的创新，为其退出提供了较大的便利。

（二）对私募股权的投资发展进行规范

如上文中所描述的内容，私募股权原本属于一个小型的投资行业，自从房地产、实体企业以及煤矿企业等加入其中之后，使其得到了显著的发展和壮大，并且民间资本以及地方政府等也积极进行基金的引导，陆续加入到股权投资行业之中，使得企业中的市盈率得到明显提升，甚至已经达到20倍、30倍左右，这种一系列、多元化的资金涌入其中，将为专业股权投资机构带来较大的压力。

（三）提供了大量的项目资源

根据相关制度中的规定内容要求，主要具备存续期达到两年、具备明显的主营业务、经营能力较强且具备可持续发展趋势的股份有限公司。同时，在公司的治理方面结构合理、生产经营能够做到规范进行、股票的发行和转让均符合法律以及各项规章制度中的规定，并且拥有所在地区省级人民政府开出的转让试点合格证的情况下，才能够获得新三板市场中的上市资格。

（四）促进私募股权机构多样化发展

企业积极主动的进行投资机构的选择，能够使机构与企业实现同发展、共进退，有利于机构帮助企业进行日常的经营管理、加强人力资源建设、促进国际之间的合作和商务发展，能够根据企业发展的实际情况，有针对的定制业务服务，这也将促进投资机构中业务水平的有效提升。

四、私募股权基金参与新三板业务模式分析

（一）挂牌前投资

在私募股权机构业务当中，投资业务属于基础和源头，这将对挂牌公司的数量和质量具有十分严格的要求。因此，虽然在新三板扩容的过程中，解除了对拟挂牌企业中盈利方面的要求，但是其仍然会对具有特色盈利模式以及较强创新性的中小企业加以优待。从2014年新三板企业的年报中能够看出，发展较为良好的做市公司要远远的高于协议转让公司，根据数据调查中显示，做市公司在2014年中运营收益的增长速度为11%，与新三板总体水平相比来看高出10%。从净利润的增长速度来看，做市公司为34%，超出新三板中总体书评的23%，并且做市公司依然保持着持续增长的态势，成为高价股的集中营。

在此种情况下，私募股权为了保障在企业挂牌之后以较高的估值顺利退出，应在投资之前事先选择好具有较强运营生命力以及独特盈利模式的企业。目前，私募机构对于企业的挑选方式通常为：选择某几个行业，并且对行业内的实际情况进行考察，不仅要对企业的财务状况进行关注，同时也应对企业中的管理层能力进行综合考察，最终选择出一个较为良好的项目。

（二）定额参与

对挂牌新三板的企业进行投资，这样做除了能够缩减进行企业挑选的过程，降低挑选的风险之外，还能够凭借较低的市盈率获得企业股权，能够准确找到风险和利润之间存在的最优点。同时，由于新三板中对增发次数不加以规定和限制，能够一次性申请多次发行，在制度方面较为灵活，使得私募股权对新三板市场投资的可行性极大的增强。现阶段，在股份转让系统中对于挂牌新三板的公司股份增发方面没有设定锁定期限，因此，私募股权机构在经过认购定向加入到新三板公司之后，金额随时能够折现，或者等待时机成熟从新三板退出或者以IPO上市的形式退出，这将不失为一个行之有效的盈利方式。

但是，随着定增市场的迅猛发展，股权机构对理想企业的选择以及定增份额的投资变得十分困难。根据相关调查研究得知，当前大部分股权机构中获取定增份额的措施主要为以下两种。一种是凭借较高的价格参与其中。大多数股权机构都会对主板券商提出相当高的定增份额，以此来击退自己的竞争对手，甚至有时报价高出原价的50%。另一种方式为通过股权机构网络与企业间取得联系，并且承诺将会在未来的一定时间内，将从资源、管理等多个方面给予公司较多的辅助。

五、新三板为私募股权机构带来的积极影响

自从2014年IPO重新启动以来，私募股权的退出形式得到了极大的改善，2015年，新三板市场得到了迅猛发展，在制度方面的鼓励和支持背景下，私募股权得到了新的发展机遇。在新三板市场中，各种各样的新模式、新方法层出不穷，这也将使得私募股权机构迎来了又一个春天。

（一）私募股权机构直接挂牌新三板

我国首家新三板挂牌私募股权机构为九鼎投资，此后该公司凭借着新三板的优势进行了一连串的资本运作，使市场对于私募股权的认知水平被不断的提升。在此效应之下，明石投资、中科招商等众多国内知名私募股权机构也陆续在新三板中进行挂牌。导致这一现象发生的主要因素有两个方面，即被动需求和主动需求，其中主动需求是指将企业的品牌效应进行扩张、调整公司结构、实现直接融资、激发管理团队的战斗力等等。而被动需求主要是指LP退出的强烈诉求、主板上市的压力以及筹资的压力等方面。总之，由于新三板对私募股权的退出形式进行了改善和创新，使得企业愿意积极加入到新三板当中，并借此机会打造大资管平台，这同时对于私募股权的发展也起到了较大的推动作用。

（二）促进上市及做市业务的开展

国务院对此发布了相关政策措施，提出大力推进“大众创业，万众创新”的方针，这将对基金公司子公司、私募基金等非券商机构加入到挂牌、做市当中的政策实施起到较大的促进作用。从当前的发展现状能够看出，在所有机构当中，私募股权机构具有较强的积极性和生命力，这与该机构的业务特征具有不可分割的关系。目前，如果新三板市场要给企业做市，首先需要通过定增份额的形式获得企业中一定的股权，而私募股权机构在此方面最为擅长，这属于一种先天优势，因此部分私募股权机构能够在企业上市之前获得其中部分股票，这些股票完全能够符合做市业务的要求，因此在未来的发展过程中，如果放开挂牌推荐以及做市业务成为现实的话，则私募股权将会具备投行以及券商业务两项功能。

（三）促进大资管平台的建立

    由于新三板在制度方面具有较强的优势，这将促使私募股权对其的依赖程度明显加强，从投资、上市到退出，整个产业链都随之发生较大的改变，甚至几乎完成了向真正大资管机构的转变，在新三板未来的发展过程中，将包括做市、投资业务、并购基金以及研究咨询等内容，这些将在未来都能够在私募股权中加以实现。更值得一提的是，私募投资机构还可以借助做市以及推荐业务将产业链进行更大的延伸，甚至可以向小投行进行转变。相关研究院认为，其能够通过一、二级市场，进而形成大资管业务，这同样也是近年来私募股权机构一直渴望实现的目标。目前，九鼎、鼎晖等老牌机构以及新加入的天星等机构，都在不断加强在二级市场中进行业务平台的建立，在不久的将来，私募股权将会集中介、股权、债权以及证券等产品于一身，成为一个大型的综合体。

结束语：综上所述，随着我国资本市场的扩容和发展，在新三板市场的发展中一些弊端和缺陷逐渐的暴露出来，这将需要主管部门对此加强重视，积极完善相关制度以及具体环节。随着新三板市场的繁荣发展，私募股权投资基金也将迎来新的发展机遇，并且利润回报的方式也变得更加多样，这将对我国资本市场的稳定健康发展具有较大的促进作用。

参考文献：

[1]和丹.私募股权投资基金投资新三板市场的可行性及其所受影响分析[J].时代金融,2013,(26):66+72.