李锦成   中国社会科学院数量经济与技术经济研究所

张楠     中国民生银行总行人力资源部

摘要：2015年中央经济工作会议提出了重点落实“十三五”规划建议要求，推进结构性改革，推动经济持续健康发展。同时，会议提出了供给侧结构性改革五大攻坚任务，即“去产能、去库存、降成本、降杠杆、补短板”。通过减少无效供给，提高有效供给，解放和发展社会生产力，增强供给结构对需求变化的适应性和灵活性，提高全要素生产率。所谓结构性改革，既强调供给又关注需求，既突出发展社会生产力又注重完善生产关系，既发挥市场在资源配置中的决定性作用又更好发挥政府作用，既着眼当前又立足长远。本文通过供给侧改革五大攻坚任务来展望影子银行的发展。

关键词：供给侧改革 五大攻坚任务 影子银行 

    一、去产能。以往受到就业底线思维制约，去产能效果有限，且较为分散。2013年《工业信息业运行报告》称：“当前，中国产能过剩已经呈现行业面广、过剩程度高、持续时间长等特点，产能过剩从钢铁、有色、建材、化工、造船等传统行业向风电、光伏、碳纤等新兴产业扩展”。2015年底中央经济工作会议强调主要是去掉产能严重过剩的国有企业部门，会议强调了要按照企业主体、政府推动、市场引导、依法处置的颁发，研究制定全面配套的政策体系，因地制宜、分类有序处置，妥善处理保持社会稳定和推进结构性改革的关系。让国有企业精装上阵，那么，就涉及到一系列的国有企业深化改革任务，比如：国有企业的占比的不断减小、处置不良资产、多并购少破产、放开部分垄断国企、加大PPP合作、深入贯彻混合所有制等，这些政策的推广都是有利于民营企业发展的具体政策。而民营企业的健康发展又反过来对影子银行产生积极影响，影子银行稳定的发展又进一步促进金融市场的稳定。

二、去库存。可以说主要是去掉房地产库存，房地产的高速发展起步是1994年分税制改革，催化剂是1998年后的取消公分房和放开房屋抵押贷款，大量民营企业进入房地产业。房地产业在中国经历了无与伦比的高速增长，在不到20年的时间里已经完成了西方资本主义国家上百年的房地产增长史。然而，从2012年后，中国进入老龄化社会，新增劳动力人口出现拐点，房地产业无法继续保持高增长，在地方政府追赶业绩和地产行业的惯性效应，三、四线城市大量库存堆积，甚至出现了很多“鬼城”。然而，很多这些房地产开发商和地方政府都涉及到了影子银行资金来源，通过发行信托产品，商业银行非标理财产品，民间借贷，小额贷款公司筹资，大量影子银行资金流入房地产市场。导致房地产市场不光存在着商业银行信贷的巨大泡沫，而且存在着影子银行信贷的巨大泡沫。那么，有效出清房地产库存，尤其是三四线城市的库存就可以有效缓解影子银行泡沫的破裂，避免民营房地产企业由于卖不出房而导致资金断裂。那么，政府就可以利用一些优惠政策来鼓励在城市中仍然没有房的群体去购房，比如农民工，在市场公允价格的基础上给与补贴、减免税收、或者大幅的降价。三四线城市起到了承接农村和一二线城市的作用，实际上对于广大农村地区的农民长期生活在农村并不现实，但在一二线城市买房也不现实，那么，三四线城市如果有完善的城市基础设施和部分产业，对于三四线城市的去库存就是有效的。潘家华（2016）指出消除三四线房地产市场的低迷，问题似乎不在于房地产的供给，而在于需求侧的动力机制保障，只有一二线城市高度集中的优质资本、技术和人才注入三低线城市，才有可能使三四线城市的房地产市场平稳持续发展。在互联网的时代，信息可以即时传播，中国的机构有喜欢开会的习惯，如今，在互联网浪潮下，通过视频会议、电话会议、传真机、扫描仪、数据传输、快递、物流等物联网体系，就可以完成很多传统工作，一些央企的先进制造业基地和科研院所就可以往三四线城市转移。农民工的就业可以转向以互联网+物流为主的新兴行业，如果全国开展三四线城市化，那么可想而知光互联网+就需要多少劳动力的再就业。所以，去库存的有效实施对房地产民营企业是有巨大好处的，这间接又会影响民营企业的资金链，从而使民营企业对影子银行可以按时还本付息，遏制不良影子银行信贷规模。

    三、降成本，这又涉及到了简政放权，降税等手段来增加民营企业的盈余，使民营企业在新常态背景下有足够的资本渡过难关。2015年12月中央经济工作会议提出了明确降税降费，降低企业成本的“降成本”任务。会议明确降低六大企业成本，其中有：第一，降低制度性交易成本，即简政放权、转变政府职能、清理规范中介服务、降低行政体系对企业造成的效率损失；第二，降低税费负担，即进一步正税清费，强化税收法定，清理并不合理的非税费用，营造公平的税负环境，进一步降低制造业增值税税率；第三，降低社会保险费，即精简归并五险一金，降低企业人力成本，进一步释放劳动力市场和企业发展动力；第四，降低企业财务成本，即引导金融部门疏通利率传导渠道，提高资金的可得性和配置效率，创造利率正常化的政策环境，为实体经济让利；第五，降低电力价格，电力是企业生产的基础，推进电价市场化改革，完善煤电价格联动机制，疏通能源与电力价格之间的传导机制，使较低的能源价格传导至制企业；第六，降低物流成本，即进一步推动流通体制改革，提高商品流通效率，促进商品生产和消费。其中，降低企业成本的三大亮点：降低制造业增值税、精简归并五险一金和煤电价格联动机制的完善显然是可以使民营企业的成本有效降低的。新常态下民间投资增速急剧下降，有效的降成本可以提高民营企业的投资信心与积极性，可以使民营企业在国内外需求都下降的趋势下留有盈余，这样可以减少民营企业对影子银行的过度依赖，进一步减缓民营企业资金链方面的流动性风险，从而降低金融市场系统性风险。

    四、去杠杆，既可以通过债务/GDP中分子和分母的调节来实现，也可以通过杠杆转移来实现。中国影子银行近年来的高速增长与顺经济周期中加杠杆的特征息息相关，即在经济上行时个人、企业和政府通过加杠杆能获得更多收益，其对经济是有意的，而经济下行时债务增速过快，杠杆率过高，将会加大风险，甚至导致系统性金融危机。影子银行有一个与商业银行信贷转出不同的特征就是：当经济下行时，通常企业由于外部需求的减少会减少银行信贷，银行由于对经济展望的负预期，往往也惜贷，对贷款人的资质要求也会更高，但是影子银行却不同。由于影子银行缺少监管、风险管理、严格的信贷规章制度，那么，这就导致影子银行在经济下行时仍然会有大量资金流动。商业银行惜贷，民营企业为了度过阶段性经济周期下行，无法从商业银行得到资金支持的时候就去寻求影子银行，反过来，影子银行松散的制度也会允许资金流向经营困难的民营。这实际上加大了债务攀升所引发局部风险的可能性，这也意味着影子银行不是和社会融资规模和商业银行信贷规模同步的，所以，去影子银行杠杆是有必要的。通过对债务/GDP减分子，由政府或央行承接一部分债务，进行债务减计；二是扩分母，即积极推动经济结构和经济体制改革，努力提高经济效率，扩大真实GDP规模；三是通过杠杆转移让中央政府和金融机构接手一些债务，同时可以将企业债务转换为股权等，这就又涉及到建立多层次的资本市场，即当民营企业有大量存量影子银行信贷而无法对付时，可以考虑通过多层次的资本市场对其负债进行股权置换等。

    五、最后补短板，其强调的是加大有效供给，尤其是新技术、新设备、新产品、新人才的有效供给。从影子银行的发展看，影子银行之所以在中国泛滥，其主要原因是常规金融市场融资资源有效供给不足，导致民营企业寻求非常规金融市场。十三五提出的建立多层次资本市场，加大金融创新和直接融资比例等，这都是对影子银行健康发展的有效方法。中国长期以来都是以间商业银行接融资为主，银行业在金融市场独大，在股票市场的市值也是比例最大，这会产生一系列局部性风险，甚至导致金融危机。因为商业银行的间接融资平台主要服务于国有企业和政府，而国有企业和政府担负着中国城镇化和保就业等一系列政治使命，那么，这就意味着很多政府和国企主导的商业行为是非盈利的，甚至是亏损的，比如建设农村地区，如果换成西方私人资本主义企业，资本逐利性会导致企业不会去建设农村落后地区，导致两极分化越发严重。而中国这种特色社会主义市场经济的国有企业运营模式，实际上堆积了大量的信用风险，即国企的很多建设项目的回报根本无法覆盖银行贷款，而银行占A股市场的市值比例按行业算又是第一，那么，由于国企的信用风险就会传导至商业银行，从而导致股市的剧烈波动，最后可能引发系统性金融危机。所以，从一定角度看影子银行的发展可以补充商业银行对民营企业信贷支持的短板，提供有效供给；但从另一个角度看，就是因为中国金融市场发展的资源错配性和商业银行的独大性，所以影子银行发展超过了一定的安全阈值，长期以来处在高速发展的状态，大量影子银行的存在已经证明对宏观经济和金融市场是有危险性的。所以，把影子银行控制在一定安全阈值内，使其稳定的发展，不但对金融市场没有负面影响，反而会促进金融市场的效用最大化。那么，这就需要对整个金融市场进行改革，切实推进和落实金融改革，改革不是口号，而是实打实的政策落地，建立多层次资本市场、注册制改革、利率市场化、资本项目的开放、压缩间接融资、提高直接融资比例等。不要因为一次股灾或者一些经济上的挫折就中断，应当坚定不移的推进这些改革措施，从而提高金融市场有效供给，使影子银行可以健康发展，对金融市场起到促进作用。

    总之，中国影子银行的发展和政策密切相关，它是中国经济发展和金融市场不断创新的产物。有效监管影子银行需要从宏观经济政策方面来切入分析，这样才可以深刻的理解在当前新常态背景下各项十三五规划中哪些方面的改革对影子银行健康发展可以起到决定性的作用。展望影子银行的未来，结合当前实际经济形势，通过供给侧改革五大攻坚任务看清五大任务的落实才可以真正促进影子银行的有序、健康、有效发展。

参考文献

[1]潘家华. 三四线城市房地产的去库存压力有多大[J].人民论坛,2016,10:73-75.