我国利率互换市场规范发展的思考

金融视线

我国利率互换市场规范发展的思考

2014-02-07 00:34 来源：xdsyzzs.com 发布：徐明华阅读：次

徐明华江南大学

摘要：人民币利率互换是利率衍生品中交易规模最大、最活跃的工具，在管理利率风险方面发挥了重要的作用，虽然我国利率互换市场已经运行多年，但仍处于初级阶段，利率互换市场规范和发展依然是首要任务。本文在分析我国利率互换市场运行特征的基础上，详细解析了我国利率互换市场发展的瓶颈，并提出推进利率互换市场规范发展对策。
关键词：利率互换；发展瓶颈；对策
一、我国利率互换市场运行特征
利率互换是指互换双方约定在未来的一定期限内，根据约定数量的名义本金彼此交换利息额的金融合约。在利率市场上具有不同比较优势的双方，通过利率互换降低融资成本和规避利率风险。目前，人民币利率互换市场运行特征如下：
1、交易总量快速放大。人民币利率互换交易始于2006年2月，当年交易名义本金355.7元，随后各年交易的名义本金快速增长， 2012年达到2.9万亿元，2013年上半年互换金额为17051.73亿元，月平均交易额2842亿元，增速趋稳。2013年上半年，存贷款互换量为245.76亿，占上半年交易额的1.4%，回购互换量为8842.74亿元，占51.86%，拆借互换占46.84%，互换品种集中在债券市场和拆借市场。
2、交易品种逐渐丰富。人民币利率互换的浮动端基准利率由原来的三种：一年定期存款利率、7天回购利率(FR007)以及上海银行间同业拆借利率（Shibor_3M）；到2013年上半年已经扩展到九种。FR007互换依然处于利率互换产品的主导地位，Shibor成交量正在持续增加。由九种互换参考利率派生出来的不同期限互换品种上升到47个。从互换期限看，互换交易主要集中在1年一下（含一年）品种，上半年，各类互换中，超过一年期的互换本金总计164.89亿元，仅占互换总额的1%。
3、互换主体依然限于金融机构。从备案的交易机构来看，机构的范围与数量均逐步增加，尤其是中资机构参与交易度都显著提高。2013年上半年，备案机构已达103 家，目前利率互换市场交易的需求，主要还是以银行对冲自身利率风险敞口所进行的自营业务为主，互换对象是在金融机构之间进行，银行还未与企业客户进行互换交易。尽管准入机制有所放松，但企业之间的利率互换仍未开闸。
二、我国利率互换市场发展瓶颈
与国外发达的利率互换市场相比，国内利率互换市场还有很多不完善，其产品缺乏深度和广度，市场发展还受到许多因素制约，其主要瓶颈表现为以下四方面：
1、利率互换市场需求同质化严重。当前，利率互换市场主体有商业银行、外资银行、政策性银行、证券公司、基金公司、农村信用社和保险公司，非金融企业尚未直接参与利率互换交易，交易在金融机构之间进行。由于参与者类型单一，造成市场交易方向趋同，市场买方和卖方严重不平衡。引入企业进入利率互换市场，可以创造不同的需求，能够推进互换产品创新。
2、利率互换市场缺乏统一参考的基准利率。现行的人民币利率互换市场中，7天回购定盘利率为主要参考利率，其互换品种有九个：1月、3月、6月、9月、1年、2年、3年、4年、5年。利率互换的参考利率还有：3个月SHIBOR 、7天SHIBOR、隔夜SHIBOR和1年定存等9个基准利率。多种基准利率的存在，使得相同期限互换产品，参考标的利率并不统一，不利于人民币利率互换产品的规范，对市场发展会产生负面影响。在欧美的利率互换市场中，互换的基准利率只有一个伦敦同业拆借利率，不同期限的利率互换在基准利率基础上加减利差作为互换的参考利率，有利于提高利率互换市场的效率。
3、利率互换市场缺乏足够的流动性。尽管我国利率互换市场规模稳健扩大，但相对债券市场和拆借市场的交易规模还远远不够， 2012年债市规模近26万亿，同业拆借市场累计成交 46.70 万亿元，利率互换产品交易量仅占债券市场和拆借市场规模的3.9%；国际市场上，这一指标在15%左右，相对而言，我国利率互换市场的流动性偏低。利率互换市场流动性偏低主要有两个原因：一是互换产品创新不足，二是交易主体单一，互换需求同质化。
4、对利率互换市场风险监控不完善。利率互换的主要功能是规避风险，但实际互换交易本身也存在较大风险。我国利率互换交易方式主要通过全国银行间同业中心的交易系统进行，交易者可直接买卖利率互换。由于利率互换即是规避利率风险工具，也是一种很好的利率投机工具，通过买卖利率互换可以投机基准利率的上升或下降，参照利率的波动及其衍生品的特性必然产生高风险。其风险控制停留在入市规模的控制上。
三、推进利率互换市场规范发展对策
借鉴国外利率互换市场发展的经验，可以从四方面推进利率市场规范和发展：
其一，逐渐推进企业开展利率互换业务，在逐渐放开金融机构准入的基础上，可阶段性的、有步骤分期分批选择不同行业的大型优质企业准入利率互换市场，改变主体结构单一，创造利率互换市场的多种需求，引导利率互换产品创新。
其二，尽快研究和设计人民币利率互换统一参考的基准利率，国际上交易最为活跃的美元利率互换一般采用3个月的LIBOR为统一的参考利率，我国可以通过完善SHIBOR的报价体系，优先考虑作为统一参考的基准利率，不同期限的利率互换的参考利率可以加减利差实现。
其三，进一步鼓励交易产品的创新，要完善利率互换产品结构，推进企业开展与商业银行之间的贷款利率互换，开展企业间的债券互换和贷款互换业务。
其四，加强利率互换市场风险监控体系的建设，建立完备的风险控制制度，对可能出现的法律法规风险、信用风险、操作风险要制定相应的防范措施。
参考文献：
[1]魏玮.利率互换交易及其定价分析.金融理论与实践，2011(2)
[2]郭伟杰,陈丰哲.借鉴境外发展经验完善我国互换市场.期货日报2012.12
[3]曹华，陈异.中美商业银行衍生品业务比较.国际金融，2013(6)

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