张昭熙 中国政法大学研究生院

摘要：保险公司资金运用问题一直是理论界和实务部门研究和关注的热点话题，文章针对保险资金运用的现状以及存在的问题，综合运用经济学和法学理论，采用历史分析和实证分析的方法，从风险管理的视角对保险资金投资风险的识别、评估、应对和预防作出了回应，力求建立以保险公司内部控制为主，监管部门外部监督为辅的风险管理体系，保证资金在安全和效益之间达到平衡。

关键词：保险资金  资金运用   风险  监管   

一、保险资金概念厘定

保险资金是指是指保险集团（控股）公司、保险公司以本外币计价的资本金、公积金、未分配利润、各项准备金及其他资金。保险资金包括两部分，一是权益性资金，主要包括资本金、公积金及未分配利润和保留盈余；二是负债性资金，主要包括提取的各项准备金。   

保险投资应遵循“安全性、收益性和流动性”原则，保险资金运用的总目标就是获得尽可能多的收益，但是不同类型、不同领域的保险资金运用风险、流动性和收益率呈现出不同的特点。具体而言，寿险资金期限长、数额大，面临的主要风险是利率风险、系统风险和市场风险；对财险资金而言，期限短、流动性要求高，主要的风险是巨灾风险和市场风险。

二、我国保险资金投资现状

1、保险资金运用中存在的主要问题

    （1）我国保险资金投资收益率偏低且收益波动大

近些年来，虽然我国在保险投资领域内不断开放，但受国家政策、金融危机以及国家整个宏观形势的影响，保险资金并没有得到有效投资，仍保持着较低的收益率且跌宕起伏。

    图一：我国历年保险资金运用收益率

由上图可看出，我国保险资金运用收益率长期以来都在低位徘徊。且波动很大， 2000-2004年，大部分保险资金投资于银行存款领域，受央行大幅度降息影响，保险资金投资收益率呈下降趋势，保险资金运用收益率均在5%以下。2005年保险资金获准入市后，资金运用收益率有所提高，但波动率也随之增大。2007年受证券市场利好因素的影响，大部分保险资金投放于证券领域，其投资收益率曾达到12.17%的顶峰，却在2008年次贷危机影响下大幅下跌至1.89%。经历了2008年收益率的陡降之后，近几年的收益率一直在4%~6%左右震荡，2011年更是跌至3.49%的低谷，甚至无法弥补5.4%的CPI涨幅。此后，我国保险资金投资收益率随着资本市场的“涨跌”而呈现出较大波动。

    (2) 保险资金运用风险不断扩大

随着我国保险资金投资工具越来越多，并且保险资金运用余额规模逐年的递增，保险资金投资运用风险也在不断地扩大。保险资金在运用时首先要保证资金的安全：一方面，由于资本市场发展的不完善，可供保险资金运用选择的投资产品品种少，难以有效地实现资产与负债的匹配，可能引发流动性风险，进而影响资金的安全；另一方面，由于资本市场容量小，规模不足，难以化解保险公司所累积起来的风险。新政13条中几乎包括了保险业内所有可以预期的投资工具：债券投资、委托投资、股权和不动产投资、基础设施债权投资、境外投资、金融衍生品交易、融资融券以及创新产品等等，这给保险公司资金运营带了诸如利率风险、流动性风险等众多风险因素。

(3) 资产与负债不匹配

资产与负债不匹配的缺口太大也是保险行业长期存在的问题。保险资金中寿险资金占据了绝大部分，其平均期限多在10年至20年以上，而几乎占据保险资金运用半壁江山的债权投资中，债权的期限多为5—10年，特别是收益率相对较高的企业债和中期票据，其期限通常只有5年，这导致保险业的资产和负债在收益率和期限方面存在着较为严重的不匹配。2012年年末，保险行业15年以上的资产负债缺口已达到近2万亿元，照此下去，保险资产负债不匹配的程度还可能加大。

三、新形势下保险资金的运用及监管

新形势下，为遵循“安全性、收益性和流动性”保险资金投资原则，应确立多元化的资金运用渠道，分散投资风险。“国十条”拓宽了保险资金运用渠道，而监管措施也逐渐从以政府为主导的审查制转向以风险为基础的动态偿付能力监管。

1、加大投资于基础设施建设项目的比例

保险公司投资于基建项目已成为世界保险业资金运用的一大潮流，保险资金可直接参加基建工程的招标或者间接参股基础设施投资。很多发达国家寿险资金的运用涉猎到高速公路、桥梁、城市垃圾、能源供应等项目。

我国基础设施投资在未来中长期内将维持较高水平，不仅西部地区需要弥补基础设施欠账，东部地区的基础设施投资潜力也十分巨大，保险资金可以通过公司的投资机构运作，与项目经营者签订投资合同，或者参加项目投资竞标。我国《贷款通则》规定，商业银行长期贷款期限“一般不得超过10年”，加上可以展期的3年，制度规定的最长期限是13年。而在实际中，大量的基建项目资金运转的合理年限都在10年以上，有些项目甚至要15年以上才能达到设计的盈利水平。寿险资金由于具有长期储蓄的功能，拥有大量稳定的长期资金可以运用于投资大型项目。尤其在当今经济体信托被堵、银行贷款收紧的大背景下，保险资金更能够成为解决城镇化资金来源的重要渠道。

2、涉足风险投资和私募股权投资领域

我国的风险投资业起步于1985年，经过多年的发展，已取得了显著的进步，但风险资本规模仍较小，投资的总量和强度不足，主要原因是我国风险投资的投资主体单一，资金实力弱。我国现有的风险投资机构大多是以政府和银行为主体，以企业、个人、保险基金为主体的风险投资机构还很少，所以，资金实力弱，不能支持大型项目，不能利用组合投资、分散投资的方式来分散风险。如果我国借鉴英国的经验，将保险资金运用于风险投资领域，则既可以有效解决风险投资业存在的资金瓶颈问题，又可以提高保险公司的资金利用率和收益率。目前，保险资金可以通过二级市场买卖已上市投资基金和在一级市场配售新发行的证券投资基金方式间接入市，有些保险公司己经通过此方式参与风险投资。例如PITICC(中国人保信托投资公司)投资于高科技领域的全资子公司创格科技集团与中青旅“捆绑”上市后，将12 500万元投资于北京科技风险投资股份有限公司，从而使PITICC成为持有风险投资的第一股。

     3、扩展资金信托模式

保险资金信托是指保险公司将资金委托给信托投资公司，信托投资公司严格按照委托人(保险公司)事先约定，将保险资金投资于特定的基础设施项目。其一般运作方式是，信托公司向企业机构(保险公司)推介合适的基础设施项目，保险公司审核项目的收益与风险，认可后认购信托收益凭证，缴纳出资；信托公司募集到资金后，开始投资并管理项目；在信托期内，信托公司根据相关制度披露项目信息，制作公布项目会计报表。委托人或受益人可随时查阅账簿资料。信托公司每年获得信托项目收入后，向受益人分配信托收益。资金信托项目具有资金量大而且便于管理，风险小，时间上又与保险资金(尤其是寿险资金)相匹配的特点。

4、开辟贷款、国外投资和公开市场业务等多种渠道

与国外发达国家保险资金投资渠道相比，我国的保险资金运用渠道还有一定拓展空间。例如，我国保险资金运用还可拓展贷款类业务的空白领域，在涉足保单贷款业务的同时，可进一步发展抵押贷款及金融租赁等业务。主要包括住房、汽车贷款等投资收益稳定风险小的行业。也可以允许保险公司投资于与险种业务相关的服务性行业，如风险咨询、车辆维修、救护中心和承运人代理业务等，这有利于推动保险业务的开展，增加保单的附加值，增加保险公司的收益。

5、建立以风险为基础的动态的偿付能力监管体系。

实际上保险公司的偿付能力与保险公司经营的业务品种、投资收益和市场利率变动密切相关。监管当局一般是通过一些指标的控制，使保险公司的资产与负债之间形成一个合理的配比关系，这种配比一般是指期限上的配比关系。各国多以告示的方式引导保险公司将资产与负债配比，有的国家则是以法规的形式要求两者必须保持在期限上的配比关系。中国保监会应根据保险公司的整体风险确定其所需要的满足的最低资本金，包括保险公司的资产风险、信用风险、赔款准备金风险、险种风险以及利率风险等，要建立以风险为基础的动态的偿付能力监管体系，对保险资金运用的风险进行量化，实行以风险为基础的资本金要求管理。借鉴美国RBC规则来衡量保险公司的资本质量，通过将资产负债表中的资产项目用特定百分比(资本因子)进行加权来决定风险资本金要求。

参考文献

[1]徐高林.保险资金投资管理教程[M].北京.北京大学出版社，2008

[2]章伟程.保险资金投资运作及风险管理分析[J].现代商贸工业，2012.(15).

[3]许莉.中国保险市场与资本市场的对接分析[J].财经问题研究，2004(9)

[4]陈华，张继华.基于协调的保险市场与资本市场对接模式研究[J].审计与经济研究.2008(3)

[5]褚雪洁:浅析保险资金运用的资产负债期限匹配[J].上海保险，2006（7）