李艺 北京京铁工程咨询有限公司

摘要：铁路运输是国民经济的基础行业，属于国家重点扶持和发展的产业，铁路建设关系国民经济发展，随着国家相关政策的出台，铁路建设的规模逐步扩大，铁路企业的债务风险也愈发明显，2020年初爆发的新冠疫情的影响，短期内对铁路运输业尤其是客运造成较大影响，更是加大了铁路运输企业债务压力。在这种背景下，对债务风险的有效评价是控制和解决该行业债务风险的基础，而目前构建的债务风险评价指标体系较为笼统，难以有针对性的评价铁路企业的债务风险。本文在对铁路企业现存的债务风险进行分析后，从借债风险、用债风险、还债风险和效益风险四个维度建立了一套反映铁路企业特点的债务风险评价指标体系，并运用问卷调查和层次分析法确定各个指标的权重，确定了各指标对债务风险的影响程度，为铁路企业有效化解债务风险指明了重点，在此基础上为铁路企业债务风险防控提出对策建议。

关键词：铁路企业；债务风险；指标体系

一、引言

铁路属于我国重大基础设施民生工程，是交通运输体系的重要运输方式之一，铁路运输行业的高速发展对于我国经济社会发展产生了至关重要的作用，具有举足轻重的地位。随着《中长期铁路网规划》的实施，2020年铁路网规模达15万公里，高铁网覆盖80%以上大城市，全国铁路固定资产投资任务为8000亿元以上；在铁路建设规模与资本投入保持较高速度增长的同时，铁路企业的债务融资规模与负债占比也逐渐增大。另一方面铁路建设的前期投入资金较大，投资回收期长，导致债务的防范风险压力增大。目前的铁路企业债务风险管理机制不够完善，缺乏风险管理意识和预警机制，因此有必要针对铁路企业现存的债务风险状况进行分析，并建立一套科学合理的评价指标体系，从而便于对该行业债务风险进行有效评价和有针对性的风险控制。

二、铁路企业债务风险分析

（一）资产负债率较高

以国家铁路行业资产负债率为例，2003年-2007年一直维持在40%左右，之后就持续攀升，2017年-2019年的资产负债率均在65%左右，2020年第一季度为66.14%，主要原因为铁路企业的建设周期与投资周期长，固定资产投入大，总体资本投入多；此外，我国资本市场不够完善，铁路企业多依赖于银行借款获取资金，从而导致了资产负债率居高不下。由此，铁路企业较高的资产负债率导致债务风险较高，抵御风险的能力较弱。

（二）债务规模较大

2016年-2019年末，国家铁路集团的负债总额分别为47153.44亿元、49878.50亿元、52133.79亿元和54859亿元，增幅分别为15.14%，5.78%，4.52%和5.23%，债务规模连年增长。主要原因为铁路建设的规模越来越大，对于资金的需求也越来越多，意在短期内做大做强，而铁路往往难以在短期收回较多的经济收益，在经营效益短期难以倍增的现实约束下，只能从规模和收入入手。目前国家连续印发的关于支持铁路建设的文件，例如“关于印发《铁路“十三五”发展规划》的通知（发改基础〔2017〕1996号）”、“国务院办公厅关于进一步加强城市轨道交通规划建设管理的意见（2018年）”使得铁路企业较为容易从银行取得借款，因而很多铁路企业依靠负债资本的增加实现规模的扩张，导致企业产生巨大的债务规模，高债务规模意味着较高的利息费用，同时对企业的利润造成较大侵蚀。

（三）有息负债占比较高，且债务期限长

国家铁路集团2017年到2019年有息负债占比分别为87.3%，87.49%，88.17%，有息债务的规模及占比均不断上升，公司面临一定的债务偿还压力。在有息负债中，又以长期债务为主，期限多在5-20年左右，国家铁路集团2017年到2019年长期债务在企业总负债中的占比分别为83.98%，86.61%，86.87%，均高于80%。虽然长期借款和长期债券面临的还款压力较短期债务相对较小，但仍存在较大的支付利息的压力以及到期无法偿还高额本金的风险。

（四）融资方式相对单一

我国铁路行业的资金筹集方式较之前有所改进，增加了债券融资的比重，根据《中国国家铁路集团有限公司2020年度第一期短期融资券募集说明书》的数据，截至2020年3月底，在国家铁路集团55047亿元的总负债中，中国铁路建设债券合计数为15435亿元，占比为28.04%，中期票据650亿元，占比为1.18%，应付款所占比例为10.7%，其余为银行借款，占60.08%。总体来说，在企业的全部资金来源中，融资方式相对单一，对银行等金融机构依赖性强，企业的权益性融资所占比重较小。这一方面是由于大型国有铁路企业从银行中取得借款相对比较容易，另一方面，铁路作为我国的基础设施，政治性和公益性显著，盈利能力不足，难以从资本市场上获取融资。

三、铁路企业债务风险评价指标体系构建

构建一套全面且科学的评价体系是对铁路企业债务风险进行准确评估的基础，因此在分析了铁路企业债务特征和债务风险后，基于财务管理中资金流的角度，从借债风险，用债风险，还债风险，效益风险这四个方面选取评价指标，建立评价指标体系，并采用层次分析法确定指标权重。

（一）铁路企业债务风险评价指标的选取

铁路企业债务风险评价指标主要从借债风险、用债风险、还债风险、效益风险四个方面展开。借入债务是债务风险的第一步，当发生债务融资规模过大、举债不当等行为时，就可能引发借债风险。由此，需从借债风险角度充分考量债务风险，从根本上合理规划债务资金借入，有效保障公司资金的持续合理运转。用债风险，借债的第二步是用债，反映铁路企业对营运成本的控制情况，以及企业内部管理的有效性，因此，对用债环节的控制，有利于资金在企业内的有效运用。还债风险，还债可以降低债务风险，如果不能及时还债，企业风险就会增大。效益风险，当企业举债投资时，企业借款的目的不仅是为了偿还债务，也是为了得到回报，因此，可以从企业的盈利能力和未来的发展能力两方面考虑效益风险。在对国内外研究学者关于债务风险指标的研究基础上，结合以上分析以及铁路企业债务风险现状，提出4类大指标，25个小指标，如表1。

表1 铁路企业债务风险指标体系

在确定了各维度的评价指标后，采用层次分析法计算各指标权重，并进行排序，从而确定影响铁路企业债务风险的关键性指标，为该行业债务风险的评价和防范提供需要重点关注的工作点。

1.建立判断矩阵，计算一级指标的权重

设计调查问卷，并将调查问卷发放给5名该专业领域专家，让他们按1-9标度法对债务风险各层指标两两比较打分。根据专家打分结果，构造判断矩阵，进行一致性检验，计算权重并取均值。

以下以某位专家的问卷结果为例。

第一步，构造一级指标判断矩阵；将B中4个元素B1，B2，B3，B4两两比较，得到成对比较矩阵。一般形式如下表所示：

表2 根据受访者打分构造A-B矩阵

其中，任何矩阵都满足：

构建一级指标排序，方案层各元素对准则层的权重及指标排序见下表。

表3 用债风险指标内部指标的权重及排序

表4 用债风险指标内部指标的权重及排序

表5还债风险指标内部指标的权重及排序

表6 效益风险指标内部指标的权重及排序

在四个大指标中，相比借债风险和用债风险，还债风险和效益风险的分类更能衡量企业的债务风险。借债方面，企业首先应关注债务风险相对增长速度，其次利率变化风险，再然后是国家鼓励企业借债的政策，汇率变化风险。用债方面，企业应首先关注内部控制制度，其次是公司治理情况，最后是财务管理制度的完备性。在还债风险方面，企业依次应关注现金比率、速动比率、资产负债率、债务负担比率、利息保障倍数、流动比率、带息负债比率、资产增值保值率、或有负债比率、短期债务比率。在效益风险方面，企业应依次关注主营业务收入利润率、总资产报酬率、净资产收益率、净利润增长率、三年资本平均增长率、营业增长率、销售净利率。

四、铁路企业债务风险防范措施分析

（一）严防借债风险

铁路企业应该根据自己的实际需求，科学和合理地制定经营策略，进而可以科学、合理地对债务规模进行确认，要避免因盲目借债而导致资金的浪费和过高的借债成本等问题的出现。企业在借债时候，要综合考量利率和汇率的风险，积极地拓宽自己的融资渠道，以便通过调整债务结构降低借债成本，分散融资风险。铁路企业关注国家融资与贷款相关政策，充分利用国家政策与本行业资金需求相结合，促进该行业可持续发展。

（二）增强用债能力

企业应该不断通过培训和交流活动等方式来提升管理层的组织决策能力和管理能力，以便提高公司的治理水平。同时也要完善企业的治理结构，保证科学有效的做出重大决策，尽力降低企业的用债风险。铁路企业加强对成本管控，完全全面预算管理、成本分析与考核机制；健全完善的投融资管理制度，有效测算投资所需资本金，合理规划融资规模，使得资金的使用需求与融资规模保持在合理的比例范围内，降低债务用债风险。

（三）增强偿债能力

企业应该合理搭配短期债务比例和长期债务比例，按照合理的偿债顺序去还债，避免因偿债不及时而导致损失。在实际应用中，企业应将债务的结构与企业的本身实际情况相匹配：若企业的近期收入较少或浮动很大，应该提高中、长期的债务比率；若企业的近期收入较为稳定或者有持续增长趋势，则可适当增加短期债务；企业应重视长期债务与短期债务的时间期限安排，两者到期还款日期不能过于集中，否则会给企业造成较大还款压力；对于非流动负债与流动负债的使用，应注意非流动负债主要满足非流动性资产的使用，流动负债主要满足流动资产的使用；同时，企业还可以考虑使用市场化债转股、永续债券等方式进行债务重组以减轻还债压力。同时，企业也应强制设置一定比例的专项还款资金，进而保障债务还款的及时性和安全性。

（四）提高效益水平

企业应该坚持“一业为主，多种经营”的理念来提高企业的效益水平，即加快经济发展方式的改变，加快产业结构、产品结构、技术结构和经营结构的调整。不断提高产品的技术含量，注重营销方法，建立好的品牌形象，增加自己在同行业的竞争力，从而提升企业的经济效益。针对当今消费需求多样性的特点，在做好主业的基础上，同时积极开展多种经营活动，拓宽收入来源，鼓励适当采取多元化投资方式，分散一定的经营风险，提高企业整体经济效益，也应避免多元化经营带来的风险，切忌盲目造成因小失大。

参考文献：

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