王倩倩 北方工业大学经济管理学院

摘要：实际控制人是公司发展过程中的领航人，对公司的经营决策起着举足轻重的作用，进而影响到企业绩效。文章在现有研究的基础上，对实际控制人特征对企业绩效的影响相关文献进行梳理，并对未来可能的研究方向进行展望。

关键词：实际控制人；企业绩效；政治关联；控制权

早在1999年La Porta等相关学者便提出了“实际控制人”这一概念，并表示发达国家的上市公司普遍存在着实际控制人，由此掀起了学术界对实际控制人的研究热潮，其中实际控制人特征与企业绩效之间的关系便是研究热点之一。实际控制人是企业的核心，影响着企业的战略选择和发展思路，其行为对企业绩效能够起到举足轻重的影响。本文通过对已有文献的回顾，从实际控制人背景特征、任职特征、控制权和现金流权以及两权分离度等方面对企业绩效的影响进行系统的梳理，以期为将来的研究提供帮助。

一、实际控制人背景特征与企业绩效相关研究

现有文献对实际控制人的背景特征与企业绩效的关系研究主要集中在实际控制人的性别、年龄、学历等个性特征以及政治背景两方面。其中对实际控制人的个性特征方面的研究以民营企业为主。实际控制人的性别、年龄、接受教育程度与其处理复杂的决策情景的能力密切相关。马云飙等（2018）以性别为出发点研究民营上市公司实际控制人对中小股东的利益侵占行为，结果表明，女性实际控制人相比于男性有更少的利益侵占行为，公司治理效果更好。叶斌等（2014）指出“草根性”的浙江民营企业实际控制人具有年龄越小、学历越低则企业面临的财务风险越小的特点，年龄、学历与企业财务风险显著正相关，且男性实际控制人控制企业风险的能力更强，对经营绩效产生积极作用。柴斌锋等（2016）通过案例研究发现实际控制人的年龄、学历等个体特征会影响企业多元化经营以及获取资源的能力进而影响企业绩效。

实际控制人政治关联是一种重要的政治资源，能为企业带来融资便利、税收减负、获取稀缺资源的竞争优势，参与政治活动已经成为企业的一种趋势，但关于政治背景是否有利于提升企业绩效相关学者得出不同的结论。周芳（2011）发现实际控制人政府背景可以提升企业价值，与企业绩效存在正相关关系，进一步研究表明企业的政府背景无论为天然联系或后天形成对企业绩效的影响无显著差异。余汉等（2017）研究发现民营企业实际控制人具有政治背景容易进入壁垒行业，获得更多融资便利和发展空间，进而提升企业绩效。姚德权等（2014）指出实际控制人政府背景对企业的融资规模具有显著的正向关系，且政治关联层次越高，优势越明显，但融资便利并不能提升企业绩效，政治关联与企业绩效显著负相关。此外还有部分学者认为不同的政治关联的方式对企业绩效影响不同。罗双发等（2015）以2004-2012年农业类上市公司为样本进行实证研究，发现实际控制人为自然人时对企业绩效有积极影响，而实际控制人为国有产权的企业时对企业绩效产生负面影响。此外有研究表明实际控制人的政治背景对企业的融资能力无影响，对企业绩效亦无影响，陈礼清（2019）。

二、实际控制人任职特征与企业绩效相关研究

在实际控制人任职特征方面，现有文献多集中于实际控制人是否兼任董事长或总经理以及任期长短与企业绩效的关系研究。相关研究者持有不同的观点，积极方面的学者认为实际控制人兼任董事长或总经理有利于提升企业绩效，如吴少武（2014）通过研究901家民营上市公司发现实际控制人兼任董事长或总经理有助于企业专注经营，减少代理成本，提高公司的绩效。杨超、山立威（2016）从实际控制人任期的角度，通过隧道行为和企业投资行为研究了实际控制人与企业绩效之间的关系。他们发现实际控制人随着任期的增加，企业绩效会随之增加，但实际控制人任期达到15年左右，会对企业绩效产生负面影响，即实际控制人任期与企业绩效呈现“倒U”型关系。张丽（2017）以创业板上市公司为样本，研究发现实际控制人兼任董事长或者总经理规避了委托代理的双方利益冲突，在一定程度上可以保证企业价值的最大化的实现，有利于企业绩效的提升。左晶晶等（2020）以董事长和实际控制人的关联为切入点研究与企业绩效的关系，他们发现实际控制人与董事长的关联可以显著提升企业绩效。消极方面学者认为实际控制人兼任行为对企业绩效产生负面影响，如文茜（2018）认为在股权激励下非国有企业实际控制人纵向兼任与企业绩效负相关，其原因为实际控制人兼任高管加强了对企业的控制，获取控制权私利，不能有效缓解代理问题。

三、实际控制人控制权、现金流权及两权分离度与企业绩效相关研究

关于实际控制人控制权、现金流权及两权分离度的研究，主流的观点是通过金字塔式多层级持股方式实现控制以此来判断对企业绩效的影响。他们认为现金流权与企业绩效成正比，控制权及两权分离度与企业绩效成反比。张东宁和马昭（2011）指出在金字塔控制结构下现金流权对企业绩效存在“激励效应”，而两权的偏离程度对企业绩效有明显的负面影响。刘丽梅（2016）通过研究2010-2014年上市公司发现随着实际控制人现金流权的比例增大，由于利益趋同作用的影响，可以减少控制人的掠夺动机，积极参与公司经营管理，从根本上提高企业绩效；而随着控制权比例的提高，控制人会为了牟取超额私利，而侵占债权人和中小股东的利益，因此会降低企业绩效；控制权与现金流权的分离，会使得控制人通过关联交易、财产转移等方式获取控制权私利，而较低的现金流权会降低侵占成本，所以两权分离度的增大会对企业绩效产生显著的负向影响。部分学者得出相反的结论，如李秉祥等（2018）认为实际控制人较高的控制权有利于对其他管理层的监督作用，减少管理层和股东谋取私利的空间，将企业价值最大化作为首要目标，增强企业绩效成为共识。甄红线等（2015）以代理成本的中介效应为切入点研究发现控制权集中能够有效的降低代理成本，提升企业的治理效率，进而提升公司绩效，国有控股企业效果更显著。

此外还有部分文献认为同一性质的的实际控制人控制链条的长短对企业绩效的影响也不尽相同。万立全（2010）发现同为国家控制的企业，控制链条较长的国资委控股企业的公司绩效要高于国资委以外的地方政府控制的企业，其原因可能为政府因多样化的目标，将一些社会性负担施加于控制的上市公司，给企业绩效带来负面影响。

田昆儒和蒋勇（2017）基于面板门限模型发现现金流权以及两权分离度与企业绩效之间不是简单地线性关系，而是存在着复杂的“倒U”型关系。朱松、王淑湘等一些学者在早年间也得出过相似结论。

四、结论

综上所述，学者们分别从不同的方面对实际控制人的特征与公司的绩效进行了相关的研究，取得了丰富的研究成果。通过对相关文献的梳理，不难发现多数文献都是基于背景特征、任职特征、控制权和两权分离度角度对主板和中小板民营企业绩效进行研究，对创业板以及国有企业研究涉及较少。因此，以后的研究可以从以下两方面入手：其一，将研究角度转移到发展态势良好的创业板市场，但不要仅仅局限在对民营企业的研究；其二，现有研究只涉及部分行业，不能做到各行业对比研究，因此未来可以扩大研究范围，分行业进行研究。以上展望，希望可以进一步完善实际控制人特征对企业绩效的影响的理论基础，同时完善上市公司的治理机制。

参考文献：

[1]马云飙,石贝贝,蔡欣妮.实际控制人性别的公司治理效应研究[J].管理世界,2018,34(07):136-150.

[2]叶彬,柴斌锋,李先琦.实际控制人特征和企业财务风险关系的探讨[J].会计之友,2014(11):76-78.

[3]柴斌锋,竺素娥.实际控制人的特征、多元化经营与财务风险——基于浙江玻璃公司的案例研究[J].宝鸡文理学院学报(社会科学版),2016,36(04):84-92.

[4]周芳.上市公司最终控制人的政府背景与公司绩效的关系[J].经营与管理,2011(09):86-89.

[5]姚德权,章剑辉.政治关联、贷款融资与民营企业绩效研究[J].财经问题研究,2014(12):84-90.

[6]余汉,杨中仑,宋增基.国有股权、政治关联与公司绩效[J].管理评论,2017,29(04):196-212.

[7]罗双发,欧晓明.政治关联方式与农业企业绩效——基于农业类上市公司2004—2012年的经验数据[J].农业经济问题,2015,36(10):43-52+111.

[8]陈礼清.实际控制人的政治关联会影响上市公司企业贷款吗?——来自中国的证据[J].现代管理科学,2019(09):93-95.

[9]吴少武.民营上市公司实际控制人特征与企业绩效的实证研究[J].市场研究,2014(11):32-35.

[10]杨超,山立威.家族企业实际控制人的任期如何影响企业绩效[J].当代财经,2016(03):65-76.

[11]张丽.实际控制人、股权激励与公司绩效关系的实证研究——来自创业板数据的分析[J].国际商务财会,2017(06):49-51+64.

[12]左晶晶,于庭瑶.董事长和实际控制人的关联与企业绩效的关系[J].沈阳工业大学学报(社会科学版),2020,13(01):55-62

[13]文茜.股权激励下的纵向兼任高管与企业价值研究[J].经济论坛,2018(10):60-67.

[14]张东宁,马昭.终极控制权、现金流权与公司财务绩效——基于国有控股上市公司的经验证据[J].辽宁工程技术大学学报(社会科学版),2011,13(01):38-42.

[15]刘丽梅.终极控制权、现金流权与公司绩效相关性研究[J].财会通讯,2016(33):24-28.

[16]李秉祥,朱涵宇,简冠群.创业板上市公司控制权特征对实际控制人减持行为的影响研究[J].商业研究,2019(05):88-97.

[17]甄红线,张先治,迟国泰.制度环境、终极控制权对公司绩效的影响——基于代理成本的中介效应检验[J].金融研究,2015(12):162-177.

[18]万立全.实际控制人特征与上市公司价值关系研究——基于股权分置改革后的实证分析[J].南方经济,2010(04):3-14.

[19]田昆儒,蒋勇.终极控制人两权分离项目与公司价值——基于面板门限回归模型[J].会计之友,2017(01):45-51.