徐冯璐

（浙江金融职业学院，浙江 杭州 310018）

摘要：科技企业是国家经济发展新的重要增长点。但由于这类企业的特点，融资瓶颈制约其发展。科技企业不同发展阶段的风险和资金需求有很大的不同，而且同样阶段的企业，具有融资优势和没有融资优势的企业也不一样，需要找到与此匹配的融资模式。通过对初创期科技企业的目标、风险、资金需求和融资优势等进行分析，结合目前各种融资模式的特点，对具有融资优势和不具有融资优势的两类初创期科技企业分别规划融资策略，并以案例呈现出来。

关键词：初创期；科技企业；融资策略；案例

一、研究背景

我国经济已经由高速增长阶段转向高质量发展阶段，必须以科技创新引领经济发展，这也是提升国际竞争力的关键所在。我国科技企业数量众多，发展潜力巨大，是我国科技创新和经济发展的先导力量。科技企业的健康发展是我国经济向高质量发展的核心助推因素。可是，此类企业无形资产比重大，产品和市场充满不确定性，各项财务数据缺乏说服力，欠缺可担保的固定资产，其天然的高风险性导致融资途径过于狭窄（杨波，2011）。另一方面，高成长性决定企业发展超常规，急需资金的投入。因此，资金瓶颈成为约束其发展的重要障碍。众所周知，谷歌、因特尔、苹果等全球极具影响力的科技企业都是从小企业发展起来的，适时得到恰当的融资支持是这些企业实现跨越式发展的关键因素。为科技企业寻找合适的融资模式可以有效缓解因融资渠道狭窄造成的融资难问题。不同发展阶段的科技企业存在不同的企业特征和融资需求，同一发展阶段的企业是否具有融资优势也会影响融资策略。初创期科技企业有其特殊性。在对比现有融资模式的基础上，探寻初创期科技企业如何进行融资模式选择，可以更加有效地促进初创期科技企业的发展。本文着重从初创阶段科技企业角度，结合其发展目标、风险特点、资金需求以及是否具备融资优势等方面分析，规划其融资策略，并在现实案例中得以应用。

二、科技企业不同发展阶段及相关融资模式

1.不同阶段的科技企业

依据《科技型中小企业评价办法》（国科发政2017），科技型企业是指依托一定数量的科技人员从事科学技术研究开发活动，取得自主知识产权并将其转化为高新技术产品或服务，从而实现可持续发展的中小企业。科技企业与生命体相似，存在不同阶段，遵循从萌芽到成长，从成长到成熟，从成熟到衰败的自然规律，不同发展阶段具有各自特点。至今，学术界对科技企业生命周期不同阶段的划分还没有固定的标准。本文采用学术界较为常用做法，将科技企业划分为种子期、初创期，成长期、成熟期和衰退期五个阶段（韩瑞强、许承明，2008）。种子期，企业的创业团队刚刚形成，只有创办者和技术专家，没有管理人员；已经有创业动机和创业思路，并且研发出一定的科研成果，但企业规划尚未完成，尚未进行正式的市场调研，科技成果没有转化为生产力。这个阶段需要对科技成果进行生产可行性检验和技术攻关，创业风险很高。初创期，企业的产品已经推向市场并且有一部分客户，但企业需要建立一定规模的产品生产能力并且进行细致的市场研发与开拓。另外，企业需要明确发展战略、加强组织管理、整合团队，是最需要营运资金的阶段，也是最具风险的阶段。这个阶段的风险包括技术风险、产品风险、管理风险和市场风险等（杨波，2011）。成长期，企业的产品逐步完善并得到消费者的认可，销售量快速增长，形成一定的市场占有率，开始盈利。企业需要扩大生产，后续技术创新，完善管理体系，追加投资等。成熟期，产品有稳定的市场占有率，销售增长稳定，企业形成了特有的商业模式、技术优势和核心竞争力。衰退期，老产品的销售不畅，利润下降甚至亏损，企业需要停产或退出。

2.相关融资模式

初创期科技企业的融资模式主要有内源融资、间接融资、权益融资和其他。不同的融资模式有不同的特点和适用性，不同阶段的科技企业，选择合适的融资策略是非常重要的。

（1）内源融资

初创期科技企业使用自有积蓄或向亲戚朋友借钱来筹集企业资金，不存在信息不对称，交易成本和机会成本都很低，而且不需要支付利息，也不影响创始人对企业的控制，因此是优先考虑的融资方式。然而，内源资金数量有限，无法支持初创期科技企业快速发展对资金的使用。

（2）银行信贷

面对我国庞大的银行体系和间接融资主导的金融市场，科技企业融资不可能脱离银行体系，据调查显示，初创期科技企业较多采用的是银行信贷和民间借贷。初创期科技企业发展风险大、抵押物不足、信息发布不完善，银行通常不愿意贷款，“惜贷”现象非常普遍，而且对申请贷款的企业设定较为苛刻的信用条件。因此，初创期科技企业要获得银行贷款是不容易的。实际上，专利权质押融资、供应链融资和票据市场融资是科技企业解决抵押物不足、化解银行风险的可以尝试的融资手段。

①专利权质押融资

科技企业可以通过专利权质押向银行融资，还能享受配套的创新补贴，这种资本与技术结合能促进知识产权真正成为驱动科技企业创新发展的引擎。然而，在现实操作中，银行对专利权质押贷款热情不高。专利权具有时间性、地域性和法定授权性，导致专利权价值始终处于不断变化之中。而且，评估机构混乱，缺乏统一的评估方法，即便是专业评估机构作出的价值评估，市场是否认可也难以把握。另外，知识产权交易市场不健全等因素使变现的时间长、程度复杂，成本高。特别对于成立不久的科技企业而言，他们虽有一定的专利发明，但要想以此作为银行贷款的担保还是不现实的。

②供应链融资

科技企业如果拥有有效订单，但缺乏可抵押资产时，可选择将订单作为担保向银行申请融资。订单支持模式以实实在在业务为前提，注重供应链整体性，银行根据订单未来的销售收入收回贷款，一般用于解决企业短期资金流问题。科技企业虽然自身实力不强，但如果能依附于稳定的产业链，并与产业链上核心企业建立伙伴关系，就有望获得银行的贷款支持。除此之外，科技企业也可以通过应收账款作为标的资产向银行申请贷款。该方式以商业信用为基础，在企业赊销产品或提供劳务的过程中发生。但银行是否贷款取决于应收账款的质量，这需要企业稳定的产业链支持。如果科技企业处于发展初期，技术、产品和市场都不稳定，在产业链中的地位很低，也尚未与链上的核心企业建立伙伴关系，订单和应收账款的变现能力较难得到银行认可。

③票据市场融资

票据市场通过对商业票据的贴现、转让进行资金借贷、融通，这些票据是以真实的商品交易为前提，对贷款人来说风险较小。缺乏实力和信誉的科技企业，在银行为防范风险而“惜贷”的情况下，可以把握票据这个与实际商品交易紧密联系的金融工具筹措到所需资金。然而，银行对商业票据的发行企业信用要求很高，需要对商业票据的质量进行评价，不符合要求的票据无法得到融资。很大一部分科技企业并没有建立成熟的市场和营销渠道，持有的商业票据不多，能达到入市要求的就更少，而且，自身信用也不足以签发商业票据。

在信息不对称情况下，初创期科技企业由于实力不足、信用不全、风险较大，无法获得外部权威机构对企业资质的认证或得到第三方公司的担保，失去很多贷款机会。

综上所述，传统的银行贷款模式需要可靠的抵押物和质押物，而科技企业往往无法提供。初创期科技企业实物资产少，知识产权类无形资产存在估价、变现的诸多障碍。而且，科技企业发展不确定性比一般企业大得多，风险不能预测，一旦企业失败，银行资产损失惨重，而企业盈利，银行的获利却并不大，这种风险和收益不匹配的机制不能给银行贷款的激励。因此，科技企业的融资不应该主要依靠银行贷款，而要谋求利益共享、风险共担的权益融资方式。

（3）权益融资

权益融资不是贷款，不需要偿还，权益投资者是企业的部分所有者，通过股利支付获得他们的投资回报，并期望通过股票买卖收回资金，连同资本利得。为控制风险，中小板、创业板等公募市场的入市条件很高，大部分初创期科技企业不能达到；而区域股权交易市场等私募资金，存在不统一、不关联、层级低等问题。因此，对于大部分规模不大的科技企业来说，最常见的权益融资渠道有天使投资和风险投资。

①天使投资

天使投资是一种自发分散的民间投资。天使投资者主要是当地的一些富人或是一些成功的企业家和公司管理者。天使投资者用自己的钱投资，额度偏小，管理成本也小，手续简单，资金投入快，适合发展早期的企业。而且，由于投资者会持有企业的部分股权，为了实现自身利益最大化积极推动企业发展，不光为企业注入资金，还会提供自身拥有的投资经验和行业资源，参与企业的经营决策。这对初创期科技企业来说是难能可贵的。然而，天使投资者为数并不多，而且对企业技术的先进性和产品的应用前景有较高要求和期许。另外，天使投资者也非常关注企业家才能，判断他们是否能够妥善经营企业。只有企业的竞争力和盈利能力符合天使投资者评估要求时，企业才能获得资金支持。此外，为减少投资不确定性，天使投资人很慎重，更偏向于投资有一定基础的成长期企业，对初创期科技企业相对较少。目前，天使资本退出机制不健全，挫伤天使参与投资的热情。

②风险投资

风险投资公司把所掌管的资金有效地投入富有盈利潜力的高科技企业，并通过后者的上市或被并购而获取资本报酬的企业。投资公司作为机构拥有大量资金，可以为科技企业提供大额资金，而且会凭借自身资源优势尽快帮助企业上市。风险投资公司可以为科技企业引进人才、开发科研成果、调研市场行情，助力企业发展，快速实现股权增值。属于机构投资，投资额度较大，有双重代理成本。然而，风险机构的投资需要将投资风险控制在可承受范围，因此会选择市场前景明朗、发展稳定的高科技企业。如果科技企业成立不久，离上市还很遥远，规模较小，市场份额不稳定，风险太大，就很难得到风险资本的融资。

（4）其他融资渠道

除了上述的银行融资和权益融资外，还有其他融资类型，如投贷联动投资、民间资本融资和科技型中小企业技术创新基金。

①投贷联动融资

银行与投资机构签订战略合作协议，银行为科技企业提供贷款和其他服务，投资机构以股权形式投资于企业，能分散银行的借贷风险，在合作过程中共享企业信息、分担彼此风险。投资方是否愿意入股主要是取决于对科技企业未来发展情况的估计。如果科技企业的未来发展和成长性被投资者看好，就可以获得天使投资者和风险投资机构的股权融资，进而可以更方便地得到银行贷款，解决资金问题。

②民间资本融资

在民营经济发达地区积累了大量民间资本，可以成为科技企业的资金来源。民间借贷操作灵活，条件较低，担保灵活，但是民间资本利率较高、不合规操作屡见不鲜，需要加强监管和整顿。就目前来看，科技企业可以尝试寻求较为规范的小额信贷公司。此类公司在国家监管下合规运作，严控风险又有利率限制，发放贷款遵循“小额、分散”的原则（韩瑞强、许承明，2008），是初创期科技小企业较为理想的融资渠道。

③科技型中小企业技术创新基金

科技型中小企业技术创新基金是经国务院批准设立，用于支持科技中小企业技术创新的政府专项基金。科技企业只要科技项目符合国家产业、技术政策，技术含量高，创新性较强，自主研发、具有自主知识产权均可申报。该基金针对初创项目，地方支持10-25万，国家支持50万，能有效促进企业的创立和初步发展。不仅如此，获得这一基金资助的企业更容易吸引风险投资的资本投入，初创期科技企业应该充分利用这一融资扶持政策，为拓宽以后的融资奠定基础。

④众筹

有科技研发实力但资金不够的小科技公司可以借助互联网平台发布公司的创意和高科技，获得大众的青睐和兴趣，进而以团购和预购的形式向科技公司提供资金。初创期科技公司可以在平台上发布筹资项目信息，平台对项目进行审查、立项并发布到众筹平台。另外，平台也会对投资人进行审核。在设定期间，筹资达到或超过预设额度，项目就成功，发起的公司得到众筹融资，反之则失败，已得到资金原路退回投资人。投资人对自己的支持有预先的汇报，通常是企业的产品或服务。这种融资方式通常不需要企业支付利息和偿还资金，而且资金量小灵活，比较适合初创期的科技小企业。尤其是，这种方式可以帮助初创期科技企业把企业的创意规划展示在大众平台上进行民主选择，帮助企业提高社会影响力和知名度，获悉市场反应，为以后企业市场营销打好基础。这种融资方式尤其注重企业的创意和产品的新颖度，要足够引起公众的兴趣和关注。在中国，众筹方式起步较晚，监管不到位，借助于互联网平台，潜在的信息不对称和道德风险是最大的障碍。

三、初创期科技企业融资特征及模式选择

初创期介于种子期和成长期之间，科技企业在发展目标、风险类型、资金需求和融资优势上有着阶段性特点。

发展目标上，初创期科技企业主要是明确战略定位、增强组织绩效、产品产业化和市场开拓。重点关注技术转化和后续发展的可持续性，增强团队整合、扩大生产和市场规模。

风险类型上，初创期科技企业面临的风险有技术风险、产品风险、管理风险和市场风险，因此，经营具有很大的不确定性。

资金需求上，偏好短期、小额资金，除了将资金用于技术研发外，在市场拓展、内部团队治理的支出增加。

总体上，初创期科技企业融资的局限性在于企业里大多资产是无形的，很难评估市场价值和未来收益。技术转化、未来资金流、经营管理和市场的不确定性很大。财务制度不规范、数据不健全，信息不对称严重。然而，不同企业差异化很大，初创期科技企业具有的资源禀赋不同，有些具备显著融资优势，有些不具备显著融资优势。内部核心团队凝聚力强，技术专利量多质优，产品市场前景好的初创期科技企业具有融资有利条件，容易得到投资人的青睐。

初创期科技企业结合上述初创期科技企业融资特征、局限性和优势，可以选择合适的融资模式。对于信息不确定，是初创期科技企业发展的不确定性，需要科技企业自身的软实力来证明，竞争力越强、市场迎合度越高的的企业，未来发展的成功率就越高，就越能获得资金的支持。对于具有显著融资优势的企业可以考虑的融资模式有天使投资、政府主导的产业投资基金、民间小额贷款公司、投保联贷、众筹等。原因在于，天使投资者主要看中企业是否有高水平的技术研发能力，是否有好的市场前景，这关系到企业的持续竞争力和盈利能力。如果初创期企业的技术成果得到天使投资者的青睐，那么企业就可以很便捷地得到资金，手续快捷且没有代理成本。政府主导的产业投资基金重点支持技术成果转化项目，注重初创期企业的科技成果，因此，具有良好技术研发能力的初创期科技企业就可以获得该项资金的支持。单一银行贷款和风险投资对于初创期科技企业来说并不合适，原因是初创期各种风险因素太高，超过了银行和风险投资机构的承受能力。然而，投保联贷模式还是有一定可行性的，首先优秀的初创期科技企业得到政府主导的担保、创业引导基金和产业投资基金，带动天使投资者或者风险投资基金的资金注入，进而银行、担保、保险多方介入，提供资金。众筹方式尤其适合于规模小、产品创意鲜明、服务独特、特色能够吸引人的初创期科技企业，能够帮助企业得到可贵的项目初始资金。而且，众筹方式基于大众的兴趣和关注，不需企业支付资金，大大缓解了企业的压力。另外，通过众筹的方式，初创期科技企业可以提高企业认知度，检验市场认可度。

不具备显著融资优势的初创期科技企业主要的融资途径可以是政府主导的产业投资基金和小额贷款公司的贷款。这两者相对融资门槛较低，普惠性较强，适合一般性初创期科技企业发展的资金需求。然而，要想持续稳定地融入资金，关键还是要在自身发展的竞争力和生命力。

四、案例分析

1.企业案例

杭州XX新材料有限公司成立于2018年，主要从事医药、染料、颜料及相关中间体，食品添加剂、天然植物提取物，化妆品原料和定制化学品等的研发和销售。企业的创始人是两个新材料行业的专家，具有博士学历，具备过硬的技术素质。同时，他们又攻读MBA学位，提高管理素质，并与几个精通新材料的业内人士组成核心团队，配备专业的研发和生产人员，为公司未来发展奠定人力资源保障。经营至今，已获各类专利发明20余项。每年研发新产品推向国内外市场，并随着市场的不断拓展而扩大商品经营范围。新材料行业市场竞争空间还很大，一旦研发出技术含量高的产品，就能帮助公司在市场竞争中取得优势。

在公司成立初期，注册资金只有几十万元，企业处于产生创意想法到技术转化为科技成果阶段，关键技术的研发刚刚起步，企业的产品和经营模式尚未完全确定，创业团队的发展战略不明朗。这个阶段风险最大，寻求外援资金援助的可能性最小。公司仅靠团队成员自有资金和朋友亲戚中借来的资金运作。经过4年的发展，公司科技成果逐渐形成，需要将蕴含科技成果的产品投向市场，公司进入到初创期。在初创期，公司战略已经初步形成，科技成果慢慢积累，并不断转化为顾客需要的商品并在市场上实现销售。但企业还未达到规模经济，利润较少。面临技术风险、市场风险和管理风险。营销模式、人力资源的和销售收入上都有新的挑战，公司不但需要研发的技术，还同时要逐步培养适应市场能力，管理能力，需要通过营销提高公司的现金流和销售收入。企业的资金需求大幅度上升，主要表现为技术研发、市场开拓和人力资源管理方面的支出。如果单单依靠自有资本的积累和亲戚朋友的帮助已经远远应对不了。如何解决初创期企业融资问题是摆在企业眼前亟需解决的主要问题。

2.融资策略分析

该企业在融资优势方面具备一定有利因素。首先，企业所在的新材料产业在产业体系中占有重要地位，而且，随着国民经济的发展继续保持较快的发展，市场竞争空间较大。其次，具有技术和管理复合型人才组成企业核心团队，为团队内部治理和技术提升奠定了基础。再次，企业在技术专利方面已有不少成果。然而，这些有利因素还不那么显著，还很难吸引天使投资者为其投资。建议该企业健全内部治理、完善现代企业制度，精准认清经济发展形势、科技发展趋势和政策导向，顺势而为进行科技攻关和产品定位。企业要顺应市场研发产品，多关注有利于税收优惠和获得政府补贴或支持的项目，努力培养自身的融资优势，为争取更多的融资渠道积聚力量。

该企业可以先积极申请政府主导的产业投资基金，如有需要也可少量筹措小额贷款公司资金，这些资金着力用于在融资优势方面的培育，加强内部核心团队整合，致力技术攻关和创新，开拓市场渠道等。不断加强自身的融资优势，以期获得天使投资者的关注和青睐。另外，政府通常会对有正外部效应、有发展前景的科技企业提供资助。该企业可以努力满足政府相应条件，争取政府贴息支持，或者争取被纳入政府支持的科技项目范围。如果能在这个关键环节获得突破，就能很好地解决融资瓶颈问题，顺利地得到更大额的机构投资和银行信贷的支持。而且在贷款过程中更有望得到政府的担保，降低贷款成本。

初创期科技企业融资展望。初创期科技企业自身的实力是融资成败的关键因素，但外在的条件地改善有望在将来更好地促成他们获得资金。首先，要突破信息不对称的障碍。利用大数据搭建人工智能、大数据、区块链等互联网科技的快速发展为传统信息不对称的难题打开了突破口。初创期科技企业融资渠道的局限性本质是信息不对称和信息不确定。可以通过互联网科技的兴起得到缓解，信息不可篡改性、去中心化、智能合约、非结构化数据、全流程监控数据、人工智能等能有效缓解初创期科技企业融资约束。其次，政府资金支持是弥补创新活动市场失灵的重要手段，需要发挥政府资金支持初创期科技企业的作用。政府的支持能给市场带来利好的信号，有助于初创期科技企业后续融资，破除融资瓶颈。政府可结合政策导向和经济发展的趋势，利用地缘优势慧眼识良企，发挥财政资金的最大效用。

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基金项目：浙江省教育厅2021年度高校国内访问工程师“校企合作项目”[FG2021099]阶段性成果。