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摘要：在玻璃行业去产能政策背景下，福耀玻璃多年持续稳定的高分红股利政策在玻璃行业中一枝独秀，值得进行研究分析。本文从行业环境、财务状况两个方面对其高分红政策的原因进行了相关分析，以证明福耀玻璃高分红股利政策的可行性。

关键词：福耀玻璃；高分红 股利政策

一、绪论

股利政策是财务领域的核心问题之一。股票价格普遍都是随着公司所支付的股利的上涨而提高。由此可见，股利支付与股票价格是息息相关的，而这促使学者们从各种不同的角度对其进行研究，形成了很多相关理论，如“在手之鸟”、股利信号、代理成本、优序融资等理论。随着我国资本市场的繁荣发展，股利政策既能反应公司的融资情况，也影响公司财务结构和未来发展而与上市公司的股东利益有着直接关系，因此成为关注的利益焦点。但是我国上市公司股利政策在实践中呈现出如股利不分配、异常派现等一些非理性特点。

在2015年的中央经济会议上，习近平总书记根据供给侧结构性改革的要求，提出“三去一降一补”政策，“一去”即去产能，使得去产能又一次成为关注的焦点。在2018年年初，工信部又一次强调了去产能的重要性，这对以产能为命门的玻璃行业无疑又是一次重大打击。在如此行业环境下，玻璃企业本应当受到政策影响，净利润指标会出现波动，从而使分红处于较低水平。与此同时，福耀玻璃却是上海证券交易所认可的长期稳定进行高额分红的蓝筹公司。这看起来似乎有些矛盾的信息引发深思。因此，针对福耀玻璃的高分红股利政策，本文从行业环境、财务状况两个方面，对其进行了相关分析。

二、福耀玻璃简介

福耀玻璃工业集团股份有限公司，1987年于中国福州成立，是专注于汽车安全玻璃和工业技术玻璃的大型集团，先后于上海证券交易所（1993年）和香港交易所（2015年）上市，股票简称为福耀玻璃。福耀玻璃是全球规模最大的汽车玻璃专业供应商，其产品获得全球顶级汽车制造企业及主要汽车厂商的认可和选用，并被各大汽车制造企业评为“全球优秀供应商”。福耀玻璃是“工业4.0”的积极探索者和实践者，以智能制造引领发展，以创新为驱动，其信息技术与生产自动化方面位居全球同行业前列。

三、福耀玻璃高分红股利政策概述

福耀玻璃，市值只有几百亿，而连续多年保持稳定的高分红股利政策，领跑多家上市公司。根据福耀玻璃信息披露数据显示，福耀玻璃的股利政策可分为三个阶段。2000年以前，股利以送股形式为主，偶有少量现金分红；2000年度到2009年度，股利形式多样化，送股、转增和现金分红三种形式并重；2010年度至2016年度，持续推行高现金分红股利政策，连续七年现金分红金额占归属于上市公司股东的净利润的比例保持50%以上，2015年度的分红比例更是高达72.21%，七年合计现金分红逾92亿元。

四、玻璃行业环境对股利政策的影响

（一）玻璃行业简介

玻璃行业，以硅砂、纯碱、重油、石油焦、天然气和煤制气等为原材料，原材料具有较强的可获得性；玻璃行业的客户以房地产、汽车、电子等行业企业为主。按其产品应用领域不同，主要分为建筑玻璃、汽车玻璃、电子玻璃三大类。建筑玻璃以平板玻璃为主，占玻璃行业最大比重。汽车玻璃和电子玻璃占比较少。

（二）玻璃行业环境

自从2009年玻璃行业去产能规划以来，玻璃行业的去产能从未间断，受政策持续关注。2018年，工业和信息化部原材料工业司召开座谈会，宣传并贯彻执行《水泥玻璃行业产能置换实施办法》，以打好水泥和玻璃行业去产能攻坚战，严禁新上扩大产能的建设项目，有效压减过剩产能。去产能政策的实施严重打击结构性产能过剩的玻璃行业，促使玻璃行业面临转型压力。

（三）玻璃行业股利政策

根据玻璃行业上市公司定期报告中分红情况的信息披露，洛阳玻璃多年没有分红，耀皮玻璃分红非常少，中国巨石、旗滨集团和南玻A分红稍多一些但和福耀玻璃的分红水平相比还是有很大的差距。所以，玻璃行业并非高分红行业。因此，福耀玻璃高现金分红的股利政策在玻璃行业上市公司中是非常罕见的。

（四）福耀玻璃特殊的玻璃行业环境

福耀玻璃的收入来源稳定，主要来自于汽车玻璃业务。福耀玻璃所处的汽车玻璃行业的主要客户是汽车制造业和汽车厂商，产品是否需要去产能取决于汽车行业对汽车玻璃的需求。中国经济的发展，居民收入的增长，消费能力的提升，以及道路基础设施的改善，将持续为中国汽车市场增长提供驱动力，中国汽车工业及为汽车工业提供配套的汽车玻璃行业还有较大的发展空间。随着应用技术的发展，为满足相关政策的要求，汽车玻璃朝着环保、节能、智能、集成方向发展，其附加值在不断地提升。福耀玻璃在汽车玻璃行业技术的领导地位，为其汽车玻璃销售带来结构性的机会。因此，从中长期看，为汽车工业发展相配套的汽车玻璃行业还有较稳定的发展空间，去产能政策对福耀玻璃的日常经营状况的影响较小。

五、福耀玻璃财务状况对股利政策的影响

身处非高分红的玻璃行业，福耀玻璃在股利政策上的不凡表现脱引而出。福耀玻璃的资本结构合理、现金流充足、财务稳健、经营能力卓越，为高现金分红的股利政策提供强有力的保证。为了对福耀玻璃的财务状况有更为直观的了解，本文选取了建筑玻璃行业的代表公司旗滨集团作为比较对象，通过比较福耀玻璃和旗滨集团2012年到2016年年度报告的相关数据，运用相关财务公式计算财务分析指标，从偿债能力、盈利能力、营运能力、成长能力这四个方面进行对比和趋势分析，并结合两家公司的股利分配政策，说明财务状况与股利政策的关系。

（一）偿债能力分析

偿债能力指标，反映企业到期偿还债务的能力。本文选取流动比率、速动比率和现金比率这三个有代表性的短期偿债能力指标和资产负债率这个长期偿债能力指标对福耀玻璃和旗滨集团两家公司的偿债能力进行对比分析和趋势分析。如表1所示，2012年度到2016年度福耀玻璃的流动比率、速动比率和现金比率这三项指标几乎每年都高于旗滨集团且优势明显，说明福耀玻璃有更强的短期偿债能力。福耀玻璃的资产负债率每年都低于旗滨集团，说明福耀玻璃资本结构更加稳定，长期偿债能力更强。从趋势上来看，2012年度到2016年度福耀玻璃的流动比率、速动比率和现金比率这三项指标呈现稳步提升，反映其短期偿债能力持续增强，资产负债率也有所下降，反映其资本结构更趋于稳定，长期偿债能力加强。相反旗滨集团的三项短期偿债能力指标增减波动较大，总体呈现下降趋势，反映其短期偿债能力存在下降趋势。在偿债能力方面，福耀玻璃优于旗滨集团。由此可见，福耀玻璃相比旗滨集团，具备更稳定的资本结构，在进行股利分配时不需要过多考虑债务偿还对于利润留存的要求，且其充足的流动资产规模使得其拥有支付现金股利的条件，从而更有能力实施高现金分红的股利政策。

表1  2012年到2016年福耀玻璃和旗滨集团偿债能力指标汇总表

（二）盈利能力分析

盈利能力指标，是反映企业获利能力的指标。本文选取了销售净利率、净资产收益率和总资产收益率三项盈利能力指标对福耀玻璃和旗滨集团两家公司的盈利能力进行对比分析和趋势分析。如表2所示，2012年度到2016年度福耀玻璃每年的销售净利率、净资产收益率和总资产收益率均高于旗滨集团，且2012年度、2014年度和2015年度的盈利能力优势明显，反映了福耀玻璃的汽车玻璃业务相较于旗滨集团的建筑玻璃业务有更高的盈利能力。通过趋势分析，福耀玻璃的这三项指标持续稳定在较高水平，波动不大，说明福耀玻璃具有稳定的高盈利能力，而旗滨集团三项指标的稳定性较差，波动性较大，说明旗滨集团的盈利能力较弱且不够稳定。在盈利能力方面，福耀玻璃优于旗滨集团。由上述分析可见，福耀玻璃，相比旗滨集团，盈利能力更强且更加稳定，为其高分红股利政策提供更加强大的支持。

表2   2012年到2016年福耀玻璃和旗滨集团盈利能力指标汇总表

（三）营运能力分析

营运能力指标，是反映企业运营周转情况的指标。本文选取了存货周转率、流动资产周转率、固定资产周转率三项营运能力指标对福耀玻璃和旗滨集团两家公司的营运能力进行对比分析和趋势分析。在计算数据时，为保持分子分母都为时期指标，存货、流动资产、固定资产都采用平均余额计算。如表3所示，2012年度到2016年度福耀玻璃每年的存货周转率和固定资产周转率均高于旗滨集团，除2016年的存货周转率外，其他数据均约为旗滨集团的两倍，反映在相同金额的存货、固定资产情况下，福耀玻璃，相比旗滨集团，能够带来更多的营业收入，存货和固定资产周转更快。而流动资产周转率，2012年度和2013年度福耀玻璃高于旗滨集团，2014到2016年度旗滨集团高于福耀集团，总体上，旗滨集团的流动资产周转较快。从趋势分析来看，2012年度到2016年度福耀玻璃的存货周转率和固定资产周转率，总体上较为稳定，出现小幅增长，而流动资产周转率却持续下降，2014年度到2015年度下降幅度较大。查找指标原始数据得知大幅下降的原因是流动资产组成部分的货币资金出现大幅增加，此在前文表1现金比率数据中也有所体现，2014年度到2015年度的现金比率出现大幅增加。因此福耀玻璃流动资产周转率较低的是为了保证充足的流动性所致。由上述分析可知，福耀玻璃总体上具备较强的营运能力，能够为企业的生产经营和现金分红提供充足的资金保障。

表3   2012年到2016年福耀玻璃和旗滨集团营运能力指标汇总表

（四）成长能力分析

成长能力指标，反映经营能力发展状况，可以用来评价企业的发展速度。本文选取了净利润增长率、净资产周转率、固定资产周转率和在建工程周转率这几项成长能力指标对福耀玻璃和旗滨集团两家公司的成长能力进行对比分析和趋势分析。根据表4数据显示，由于旗滨集团净利润经常性出现负增长，因此净利润增长率指标不适用于福耀玻璃和旗滨集团两家公司的横向比较。对于净资产增长率指标，福耀玻璃和旗滨集团两家公司差异不明显。从趋势分析来看，除2012年净利润增长率较低外，福耀玻璃其余四年净利润均稳定保持在20%左右的较高增速，反映福耀玻璃公司处于稳定发展阶段，而旗滨集团由于受到去产能政策的影响，净利润水平非常不稳定，五年中出现三次负增长，反映旗滨集团净利润增长的不确定性和企业发展的不稳定性，这也导致其分红的谨慎性。对于净资产周转率指标，福耀玻璃由于2015年在香港市场首次公开发行H股导致当年净资产增长率出现大幅增加，其余年份净资产增长率稳定。

由于玻璃行业生产工艺的特殊性，企业不会随意建造生产线并且一旦开始生产，中间不会轻易停止，所以产能利用率极高。资产负债表中与现有产能相对应的科目就是固定资产。由于玻璃生产线自投产到达预定可使用状态需要较长时间，所以正在建设中的生产线——在建工程科目反映的是未来的产能。根据表4数据所示，福耀集团的固定资产增长率稳步增长，在建工程增长率虽然有所下降，但是仍处于较高水平，这也印证了汽车玻璃行业受去产能政策的影响较小，福耀玻璃仍然具有良好的发展前景。相反，旗滨集团所处的建筑玻璃行业，受去产能政策影响较大。旗滨集团五年的固定资产增长率下降明显，并且固定资产在2016年度出现负增长，在建工程增长率更是在五年中出现三次为负值的情况，较大的波动性导致成长的不确定性。

根据上述分析可见，福耀玻璃的成长能力优于旗滨集团。福耀玻璃成长能力各项指标反映出其保持了良好的增长势头，有利于在需要资金时通过负债和权益融资，且债务人和投资者进行借款或投资，因此，福耀玻璃无需留存太多的收益用于再投资，可以选择将大部分收益作为股利支付给股东，即高分红的股利政策。

表4   2012年到2016年福耀玻璃和旗滨集团成长能力指标汇总表

六、结论

    本文开篇对去产能行业背景下福耀玻璃的高现金分红股利政策提出疑问。通过对玻璃行业及其细分汽车玻璃行业的环境进行分析，并以建筑玻璃行业的代表企业旗滨集团作为比较对象，将福耀玻璃和旗滨集团的偿债能力、盈利能力、营运能力和成长能力进行横向分析和纵向分析。根据数据显示，福耀玻璃具有较强的偿债能力、盈利能力、营运能力和成长能力，充足的现金流、稳定的资本结构以及未来良好的发展前景都为其实施高分红股利政策提供强有力的保证。此外，福耀玻璃属于汽车玻璃行业，受去产能政策的影响较小。因此，福耀玻璃高分红的股利政策有理有据，切实可行。

参考文献：

[1]刘泽荣，黄文杰.国内外股利政策理论概况回顾与分析[J].会计之友,2012（09）：17-21

[2]张跃东.我国上市公司股利分配现状及对策分析[J].财经界,2012（10）：52-53.