王桠楠  四川航天职业技术学院

摘要：2015年春节后，随着国企改革和“一带一路”等概念炒作股市持续走高，中小市值股票暴涨，特别是创业板平均市盈率最高达146.57倍，但在6月中旬后随着证监会清理场外配资，造成股市非理性急速下跌，短短不到20个交易日上证指数下跌了34.5%。本文通过对中国股市目前的整体状况进行分析，并结合中国股市创新的最新情况，对我国股市未来的健康持续发展，做出来相应的建议。

关键词: 一带一路；融资融券；股指期货

自1990年12月1日深圳证券交易所开展试营业以来，中国证券市场呈现从无到有、里程碑式的发展，2004年5月，深交所中小企业板正式推出；2006年1月，中关村科技园区非上市公司股份报价转让开始试点；2009年10月，创业板正式启动，多层次资本市场体系架构基本确立。随着中国证券市场的蓬勃发展，相应的风险问题随之暴露出来了，历来中国股市都有熊长牛短之说，怎样解决我国股市存在的问题，真正保护投资者的权利，成为我国证券市场发展的难题。

一、我国股票市场发展现状

（一）我国投资者数量庞大、个人投资者整体素质较差

我国股票市场经过二十多年的发展，投资者数量庞大，根据中国证券登记结算有限公司发布的数据显示，截止8月31日，期末投资者自然人账户为9379.58万，非自然人账户为27.02万，其中持仓账户为5191.43万，参与交易的投资者为3895.86万，市场相当庞大。

图1  6月末投资者市值分布表

数据来源：中国证券登记结算有限公司

根据6月底公布持仓账户分析，我国目前投资者以散户为主，且持股市值在50万以下的自然人投资者占到94.66%。而且由于市场本身的原因，个人投资者具有整体素质较差、投资理念不成熟、投机性强、羊群效应等特点。长期以来我国股市形成了“政策市”，政府的宏观政策对股市影响较大，大多数投资者在选择股票时往往不是看股票基本面的情况，许多投资者在“政策市”的体制环境下，对政策产生了强烈的依赖性，在决策上就会表现出明显的羊群效应。而且由于历史的原因，上市公司分红能力较差，多数投资者投资股票的目的不是现金红利，做价值投资者，而是资本利得或买卖价差，市场上充斥短线投机观念、盲目投资现象等，扰乱市场秩序，加大投资风险。

（二）证券市场制度缺陷

健全的证券市场制度是支撑证券市场高效、公平运转的基础。我国的证券制度正在逐步完善，也暴露出相应的问题，概括起来我国证券市场制度缺陷主要表现在这几个方面，首先上市公司信息披露制度完整性、真实性、及时性存在的问题，由于一些信息未及时完整的披露，造成投资的损失。其次，由于我国目前实行核准制，公司上市行政干预过大，而且由于国情的限制，上市机会向国有大中型企业倾斜，一些优秀的中小企业上市困难，股份公司直接融资规模不足。另外，我国尚未建立有效的上市公司退出机制，一些上市公司只有一个空壳，长年公司员工人数低于10人，成为不死鸟；创业板市场的定价机制有待完善，在今年新一轮的上涨中，创业板平均市盈率达到惊人的146.57倍，远远高于纳斯达克泡沫破灭时的市盈率；总之目前我国证券市场制度缺陷有待解决。

（三）上市公司治理问题突出 
　　我国的上市公司经历了从无到有的过程，截止2015年7月，沪深共有2800家上市公司左右，上市公司作为证券市场的重要主体，应该对投资者负责，切实规范公司自身的资金运作。但我国上市公司往往一股独大，使得公众投资者难以对上市公司的运作与发展决策产生实质性的影响；其次，以市场为基础的外部治理机制发育不全，我国股市的“圈钱”体制，粗放式扩张，破坏了证券市场上各类机构投资者的竞争机制及相互补充的生态平衡局面；最后，上市公司缺乏成熟的契约精神和受托责任，独立董事制度形同虚设，在其位不谋其政，甚至满足于当“花瓶”董事和“不懂事”的董事，缺乏足够的正义感和正直精神，对公司管理层和大股东等内部人疏于监督等等。 

二、中国股市的业务创新

虽然，我们的证券市场存在这样或那样的问题，随着中国经济的崛起，成为世界第二大经济体，为了在世界金融体系中扮演重要角色，首当其冲的证券市场为与国际金融市场接轨，从2009年起，相继推出了一些业务上的创新措施。

（一）股指期货的推出

股票指数期货是指以股票价格指数作为标的物的金融期货合约。我国政府为我国金融市场的发展和建立适应国际游戏规则的金融市场，2010年2月22日9时起，正式接受投资者开户申请。自2010年4月16日起沪深300股指期货合约的正式上市交易，标志着我国金融市场的逐步完善，为投资者又提供了一个新的风险对冲工具。

（二）融资融券业务推出

融资融券交易又称“证券信用交易”或保证金交易，是指投资者向具有融资融券业务资格的证券公司提供担保物，借入资金买入证券（融资交易）或借入证券并卖出（融券交易）的行为。融资融券为投资者提供了新的赢利模式，例如，某投资者预判某只股票在近期将下跌，就可以通过先向券商借入该股票卖出，再在该股票下跌后以更低的价格买入还给券商来获取差价。同时它的杠杆效应带来了放大的收益与亏损，有助于发现证券内在价格，维护证券市场的稳定，在某种程度上起到“托市”的作用，从而达到稳定证券市场的效果。2010年3月31日起开始接受试点会员融资融券交易申报，标志着我国证券市场正在逐步完善。

（三）证券公司多元化经营的创新 
　　此外，为加强证券公司的盈利能力和抗风险能力，对证券公司的业务进行创新试点，如2010年2月转融通的启动、2012年8月新三板扩容的启动、2013年资管业务正式松绑等等，各项创新和监管放松措施进入密集落实期，为证券公司长期盈利能力提升和业务转型奠定了扎实的基础。

三、对我国股票市场创新发展的相关建议

随着多项制度的推行，投资者避险工具增加的同时，也相应加大了风险，怎样在新常态下的投资环境中，真正保护投资者的利益，应该从以下方面着手。

（一）完善交易制度

一直以来我们把T+1制度和融资融券业务与股指期货的门槛制度，当作是对中小投资者保护的机制，其实不然，在新的形势，恰恰这些制度是对我们中小投资者的极大损害，为此，完善交易制度上讲应该从以下两方面：首先，改变金融股指期货和股票交易制度的不对称，金融股指期货T+0制度和股票T+1制度，客观上损害了中小投资者利益，金融期货每天可以多次交易，既可以做多又可以做空，股票则不能，而且还必须隔夜，中小投资者往往只能投资股票，大多数时间成为市场的牺牲品。与其让不对称交易制度让中小投资者成为失败者，不如让所有的投资者在对称的交易制度中锻炼，现阶段，根据我国国情，应该首先在上证50或沪深300中实行T+0制度,待时机成熟后，全面实行T+0交易制度。其次，截止2015年6月底，中国证券持有市值在50万以下的投资占94.66%，股指期货和融资融券本意是为投资者提供一个避险的工具，现实却是接近95%的投资者都不能利用他来避险，而成为大户和机构的绞肉机，当一个工具不能够保护大多数投资者时，这个制度就有改变的必要，根据中国股市的实际情况，应该适当降低股指期货和融资融券开户标准，让大多数的投资者都能够利用它来避险的。最后，对一些程序化交易工具也应该做适当的限制，以其建立完善的交易制度。

（二）加强对机构投资监管和完善信息披露制度

在市场能够兴起风雨的往往是机构投资者，从基金公司的老鼠仓、光大证券“乌龙指”事件、中信证券卷入救市黑幕事件等等，我们可以看到，能够左右市场的都是机构，加强机构的监管是我们监管层的重点，对机构信息的披露和违法成本的管理是重中之重。其次，对上市公司的信息披露制度应该逐步完善，对信息披露不及时、不真实、不完整的企业，加大处罚力度。

参考文献

[1]吴晓求.《证券投资学》（第2版）.北京：中国人民大学出版社，2004

[2]刘晓娟，陈敏，王梅丽等.浅谈中国股票市场的现状[J].技术与市场，2013（1）.

[3]姜淮.我国股票市场发展研究[J].国际经济合作，2009（7）