翟昕迪  山东能源集团有限公司

摘要：宏观经济运行步入新常态，经济增速放缓，集团主要产品供需矛盾依然存在、价格波幅明显，大型国有企业集团现金流管理面临前所未有的挑战。作为企业经营管理重中之重的资金管理工作，大型国有企业集团只有通过强化融资措施、广开筹资渠道、控制借款增幅、严格担保控制等措施，在各级主体和权属单位的共同努力下，才能确保大型国有企业集团整体资金需求，资信方能维持平稳，为大型国有企业集团经济运行提供有力的保障。但是，受宏观金融政策、大型国有企业集团产业板块较多，运行情况多变等因素影响，大型国有企业集团将现金流管理面临较大压力。为总结管理工作中的思路，指导资金工作方向，提升大型国有企业集团整体资金管理水平，现结合国家宏观货币政策变化和大型国有企业集团战略发展需要，对大型国有企业集团及总部运营现金流量情况分析和解读。

关键词：现金流管理；资金集中；板块平衡

一、大型国有企业集团现金流量情况分析

（一）借款情况分析

大型国有企业集团借款总额一般均在千亿元以上，多为长期性借款及间接融资。借款余额分布上，一般是总部融资较大，多为投资性融资和为权属企业兜底性的融资，优质企业借款规模承担了资产并购、提升资产证券化的任务，融资规模与经营能力匹配，即“能力越大责任越大”，劣质企业短期借款的占比较高，债务周转和资金接续压力较大。

（二）货币资金分析

大型国有企业集团的货币资金往往存在以下几个特点：

1.货币资金量比失衡：一般情况下，优质企业货币资金存量较高占到整个企业集团货币资金总量的半数以上，而其余劣质企业则较为紧张。

2.资金集中度较低：资金集中度并不理想，拥有财务公司的企业集团资金集中度往往较高，未拥有财务公司的企业集团通过银行进行资金归集，银行“以存养贷”情况的存在，致使部分企业存在存贷双高的局面，资金无法有效集中。

3.其他货币资金占比较高：由于筹融资方式的扩展和票证业务的存在使得该类“不可使用”货币资金的占比呈现上升势头，部分企业已达到货币资金总量的30%以上，影响了货币资金的流转速度和使用质量，特别是信用证保证金已占到整个其他货币资金总额的半数以上。

二、具体现金流量情况分析

以某国有企业集团为例，从结构、趋势、比率和质量四个方面进行分析：

（一）现金流量结构分析

这里主要分为项目结构分析和收支结构分析。

1.项目结构分析（表1）

表1  近五年现金流量统计明细表（单位：万元）

（1）经营活动现金流量分析：购买商品、接受劳务支付的现金平均增长率为21%，明显高于销售商品、提供劳务支付现金17%的平均增长率，成本增长速度快于收入增长速度稀释了经营活动现金净流量，是利润率降低的主要原因。

（2）投资活动现金流量分析：投资活动现金净流入中投资收益收到的现金依然占据绝对主导位置，而投资活动现金净流出中购建固定资产、无形资产等支付的现金也大幅下降了34%，投资压缩等一系列的举措成效斐然。

（3）筹资活动现金流量分析：筹资活动现金流出中偿还债务所支付的现金增长47%，而年度增加借款中吸收投资收到的现金增长143%，发行债券收到的现金增长240%。债务压力正不断加重企业负担，也同时表明企业的融资方式正日渐多样化，权益性融资方式和各类金融债券成为企业新的融资途径。

2.收支结构分析（表2）

表2  收支结构分析（单位：%）

（1）现金流入结构分析：2020年经营性现金流入量占总现金流入量的57%，较往年均有所下降，筹资性现金流入量占总现金流入量的43%，较往年均有所增加。说明集团公司总现金流入量中，筹资所占的比重越来越大，正常的经营性现金流入出现了明显下降。

（2）现金流出结构分析：2020年经营性现金流出量占总现金流出量的56%，较往年均有所下降，投资性现金流出量也下降到6%，筹资性现金流出量占总现金流出量的38%，较往年均有所增加。说明企业现金流出量中，债务偿还所占的比重越来越大，正常的经营性现金流出不断下降，企业的资金链安全将日益受到威胁。

（3）现金净流量结构分析：由于投资活动净流量为负值且数额较大使得现金净流量为负值，此处不再进行分析。

（二）现金流量趋势分析

通过动态变化对企业现金流量的未来变化趋势（表3），做出综合性的推断。

表3  趋势分析图

通过对现金流量的趋势性综合分析，得出以下结论：由于企业处在经营稳定期又带有大型集团的成长发展特性，同时企业2020年实现了扭亏为盈，所以经营性现金流量流入、流出都出现大幅上升。而不断加大的资金压力一定程度上阻碍了企业发展的步伐，债务压力在良好的资金筹措环境当中并未充分显现。

因此对未来趋势的评判为不明朗，如若科学控制贷款规模，继续压缩投资规模缩小资金缺口，经营活动盈利能力持续增强的话，企业经营现状将得到大幅改善。

（三）现金流量比率分析

为消除非重复性发生事项，以下分析同时采用了五年、三年平均数（表4）。

表4  比率分析（%）

1.偿债能力的分析

(1)债务保障率:反映企业用经营活动所得现金偿付企业全部债务所需的年数，主要说明企业的偿债能力。该比率越低，表明企业偿还全部债务的时间越短，偿债能力越强。2020年较2019年虽然有所下降，但是比率仍然较高，单纯经营活动现金净流量已无力保障债务偿还。

(2)现金对负债总额的比率：该比率是债务保障率的倒数，用来衡量企业每年的现金流量偿还全部债务的能力。该比率越高，表示企业偿还全部债务的能力越好。

(3)现金流量与当期债务之比：该比率用以反映企业偿还即将到期的债务的能力。对于债权人来说，这个比率越高说明企业（短期）偿债能力越强。经营活动现金净流量对短期债务的保障能力也较弱。

2.企业再投资能力的分析

(1)现金流量满足率：该指标反映企业经营活动产生的现金流量净额满足投资活动所需要现金的程度，它反映企业用经营活动现金流量净额满足投资活动资金需求的能力。该项指标大于或等于100%，说明经营活动的现金收入能够满足投资活动的现金需求。由于投资现金净流量一直为负数，所以计算出的比率也皆为负数，同时该比率均小于100%说明经营活动现金流量不能满足投资活动资金需求。

(2)固定资产再投资率：该指标反映经营活动所产生的现金流量净额能有多大比例再投资于企业的固定资产。该项指标大于100%，说明企业固定资产投资支出超过了经营活动现金流量净额，需要筹资活动提供一定数量的资金。通过表5可以得出该比率2020年虽大幅下降，但是购置固定资产投资支出仍然是经营活动现金流量净额的3倍，固定资产投资速度超过了企业承受能力。

(3)折旧影响系数：该指标反映企业经营活动产生的现金流量中通过折旧获得的现金流量比重。该指标值高于固定资产再投资率才能保障现有资产的增值和完整，该系数越大，则说明企业从经营活动创造或获取现金的能力越低。该指标远低于固定资产再投资率说明通过折旧获取的现金，已经影响到企业下一年度正常的经营活动。

3.管理效率分析

　(1)现金流量对销售之比: 该指标反映企业营业所得的现金占其销售收入的比重。体现企业销售收取价款的能力和水平。如果该指标等于1，说明企业销货款完全回笼；如果大于1，说明企业不仅收取了当期的销货款，而且部分地收回了前欠货款。企业经营活动获得现金仅为其销售收入的3%，利润率水平较低。

(2)现金流量对应收账款之比: 该指标是指现金流量与应收账款净额之比。该指标数值越大，说明企业货款回笼速度越快，信用管理越好。2020年企业的货款回收速度明显较2019年有所提升，但仍需进一步加强应收账款的管理。

(3)现金周转率:该指标是指现金流入与年内现金平均持有额之比。该指标用于衡量企业现金的管理能力和效率，该比值越大，表明现金闲置越少，收到的现金很快投入经营。但该指标也不宜过大，过大的比值体现企业对情况变化的应对能力差，现金周转不灵。该指标已经偏离正常的取值区间，现金周转能力有所弱化。

（四）现金流量质量分析

这里采用同比分析法和基期调整法进行深入分析（表5）。

表5  质量分析表（%）

1.经营活动产生的现金流量质量分析：

采用同比分析法，通过对比可以看出：

2019年至2017年经营活动现金流入、流出及净流量的增长比例都在不断下降，2020年增长比例虽一举扭转了2019年负增长的局面，但是经营现金的流入和流出增长依然没有恢复到2016年、2017年35%左右的增长速度。

采用基期调整法，通过对比可以看出：

2020年经营活动的现金流入和流出规都已近千亿，对比各年度也都实现了大幅增长，但是经营性现金流入、流出的大幅增长，并没有使得现金净流量的同步增长，资产盈利能力的下降使得企业 “大而不强”的问题日益突出。

2.投资活动产生的现金流量质量分析：

采用同比分析法，通过对比可以看出：

2020年投资活动的现金流入、流出和净流量下降幅度达均为38%，流入增长率随不及2019年108%的比率，但是对比2017年和2016年，新投产新购置资产的盈利能力已经呈现向好态势；2020年投资活动的现金流出下降幅度为近四年最大值，表明企业正在逐步结束原有的快速扩张状态；同时2020年投资活动现金净流量下降幅度也为近四年最大值，投资活动流出总额下降幅度小于流入总额的下降幅度，是净流量下降的主要原因。

采用基期调整法，通过对比可以看出：

2020年面临新建项目及新购置资产盈利能力较低的问题，集团公司已经开始压缩项目建设和资产购置，投资活动现金流量不断下降。

3.筹资活动产生的现金流量质量分析：

采用同比分析法，通过对比可以看出：

2020年借款增加为20%，筹资活动流出为39%，资金缺口为17%。筹资活动现金流入量在2018年大幅增加，若经营及投资现金净流量不能及时提供有力支持，筹资活动的现金流出和借款增加的增长比例将进一步攀升。企业压缩投资的政策对使得资金缺口出现了一定幅度的下降，但是筹资压力仍将使资金缺口无法有效压缩。

采用基期调整法，通过对比可以看出：

2020年筹资活动的流出、年度增加借款和资金缺口增长都达到了200%以上。但是筹资活动的现金流出明显高于年度增加借款和资金缺口的增长率，证明“借新还旧”的危害已经在不断显现，使得宝贵的资金不得不更多的用于债务偿还。

三、现金流量管理存在的突出问题

（一）传统考核模式阻碍资金效能提升

以收入利润为主的传统考核方式，忽视了资金的潜在时间价值，扭曲了企业科学健康的发展方式。部分企业为追求企业规模和经营成绩，不对合作伙伴进行系统评估，不顾风险的要规模要产值，使得恶意拖欠的呆坏账产生，已经开始影响部分企业的正常生产经营活动。收益与风险不对等的矛盾日益突出，指标管理使得投机式企业经营不断涌现，往往领导班子的更换带来企业状况的急转直下，只大不强和资金链薄弱成为困扰企业集团发展的突出问题。

（二）产业发展部平衡部分侵害整体利益

大型企业集团一般在金融领域中都享有良好的声誉，为企业集团节约了大量资金成本，资信评级是企业的宝贵财富。部分单位不进行量力而行的资金借贷和科学合理的资金管理，盲目增加借款导致债务到期无法归还，以连带担保为要挟，绑架企业为其进行风险违约兜底，帮助其支付巨额债务。

四、现金流管理工作建议

（一）拓宽融资渠道，科学筹划开源节流

传统依赖银行机构进行筹融资的模式不仅无法满足资金需求，更面临一定的资金安全隐患。第一是引入安全高效的筹融资方式。均衡把握权益和负债资金的引入，在银行和证券市场进行资金的优化选择，加强对各类金融工作的学习研究。第二是优化贷款结构规划资金接续。坚持做到“结构合理、有序配置、多重保险”分散筹资压力，预留筹资空间，掌握筹资主动权。第三是做好项目建设资金先行。综合评估项目盈利产出水平，落实资金来源，避免经营亏损和本息偿付的双向资金流出。第四是注重筹资平台建设深化银企合作。培养优质金融机构作为战略合作者，实现企业集团内部单位的互利互助，进一步发挥财务公司资金池效能。第五是强化还贷资金来源管理。核定企业年度利润和计提折旧比例，设立还贷专项基金专户管理，避免借新还旧现象发生。

（二）严格资金管理，内优外延立体管控

企业权属单位资金借贷的选择权被削弱，存在瞒报谎报的违规现象。第一是提升资金例会会议质量。主要生产经营单位应保证分管领导和业务骨干的高质高效参加，以便准确掌握资金管理现状。第二是建立现金流量指标统计体系。按照月度分析季度总结的原则，对各企业偿债、盈利、筹资，发展能力及收益收现质量进行跟踪评估。第三是落实资金集中度考核。资金集中管理作为一项重点节支创效工作，应常抓不懈严格考核。第四是实现集团担保统筹管理。出台修订新的资金管理办法，实现线下档案台账管理，线上信息化核准审批，切实做到各类担保不得新增。第五是建立自检自查及专项检查机制。随着资金风险日益涌现，应建立企业的专项检查机制，及时堵漏风险点防范未然。

（三）建立资金风险预警和违约责任追究机制

第一是实行黑名单管理。将内部借款长期占压，过桥资金超期使用，资金接续困难的权属企业列入黑名单重点关注。第二是实现二级公司的数据负责制。二级公司作为数据核实和获取最为便捷的管理层级，应对数据的真实性负责，对多次数据失实瞒报谎报的要严肃追求其相关责任。第三是建立资金风险预警体系。结合各单位实际经营情况，分析资金风险环节和风险控制点，通过建立量性结合的预警指标和预警评估模型来进行资金风险管理。第四是建立信用违约责任制。对通过威胁集团资信评级绑架企业进行违约兜底的单位要严肃追究其相关责任，建议通过负责人年薪制挂钩来保证企业的整体利益不受侵害。

参考文献：

[1]王美江.企业现金流与营运资本管理[M].北京：人民邮电出版社，2021：125-132.

[2]杨松涛，林小驰.财务报表分析[M].北京：中国金融出版社，2015：5-13.

[3]陈志斌.企业现金流风险管控论[M].山东：经济科学出版社，2019：156-178.

[4]孙建军.融资环境与中国上市公司投资现金流敏感性研究[M].北京：科学出版社，2015：35-47.