——基于上市公司的经验数据

王晓红 王赛赛  内蒙古科技大学

摘要：本文基于2015-2019年沪深A股有色金属行业上市公司的面板数据，采用固定效应模型，实证分析了内部控制有效性、供应链客户集中度与企业价值之间的关系。研究结果表明：有效的内部控制可以促进企业价值的提升，而当企业供应链客户集中度越高时，内部控制有效性对企业价值的促进作用越会被削弱。明确了以上研究结论后，本文立足于有色金属行业企业的实际经营需求，提出了四点建议，以期减小供应链客户集中度对企业价值实现的影响。

关键词：内部控制有效性；供应链；客户集中度；企业价值

一、引言

中共第十九届人大报告指出,中国经济已从高速增长阶段向优质发展阶段转变,必须提高全要素生产率,增强微观经济实体的活力。企业作为市场经济的微观主体,不断增强其自身活力,提高其全要素生产率,才能为中国经济高质量发展的实现提供支撑。就企业可持续发展而言,想要促进企业的高质量发展,就要全面发挥尤其以内部控制为重点的内部治理机制的强大助力。现阶段迫在眉睫的是内部控制有效性在上市公司中的提升。从2008年至今,对于内部控制五大目标的实现程度,我国上市公司的表现普遍未达标准,不尽人意，由此可见,我国上市公司内部控制有效性的提高刻不容缓。

对企业而言，企业与上游的供应商和下游的客户之间的交互作用和交互影响的状态通常被被称为供应链关系，对供应链管理的目标是对企业战略实施的促进和对企业绩效的提高。为使有色金属行业尽快脱离现阶段的困境，国务院办公厅于2017年10月发布的《国务院办公厅关于积极推进供应链创新与应用的指导意见》（国办发〔2017〕84号）指出供应链在促进降本增效、供需匹配和产业升级中的作用显著增强，成为供给侧结构性改革的重要依据。2021年我国经济逐步复苏，但大环境下供应链上中下游复苏不平衡也对我国各行业供应链管理提出了新的要求。

2020年，受新型冠状病毒肺炎疫情的影响，有色金属工业规模以上企业亏损企业数及亏损额增多，为保证有色金属行业的稳定性与企业价值的实现，结合有色金属行业特征，对其供应链的研究更需进一步深入。构建自主可控、安全可靠的国内生产供应体系是“十四五”时期我国要构建起国内国际双循环的经济循环体系的一大目标，其中形成完整的内需体系是重要的一点，由此对有色金属行业供应链中客户的研究实为重中之重。

基于以上背景，本文以内部控制为企业内部治理机制，供应链客户集中度对企业价值实现的影响机制，研究内部控制对有色金属行业内企业的企业价值的影响，并将内部控制、供应链客户集中度、企业价值纳入同一框架，研究三者之间的关系，希望取得一定的研究成效。

二、理论分析与研究假设

（一）内部控制有效性与企业价值

早些年国外对内部控制的研究已经趋于成熟，其研究结果为我国内部控制研究提供了一定的基础，现阶段国内的研究还处于进一步完善的阶段。2010年左右已经有部分学者将内部控制有效性同企业价值进行了关联研究，二者关系影响的研究成果基本有了相对完善的体系，不论是有效的内部控制提高了企业价值还是基于企业价值创造的对内部控制体系完善的文献都已经有了一定的积累。

Jensen and Payne(2003)［1］与Willis等(2000)［2］分别都在文章中提出，内部控制是公司治理的有效组成部分，能对在企业价值的进一步提高中发挥积极作用。Kim Ittonen(2010)［3］发现，内部控制对企业价值虽不能直接造成影响，但以内部控制缺陷及管理人员等要素为研究对象时能够得出一定的间接作用。

李颖(2016)［4］研究发现，企业通过内部控制实现价值最大化时全员首先应当明晰其作用，其次还要在实施过程中及时发现不足且实时沟通完善，保障企业战略目标的有效实现。柴垚等(2020)［5］认为，我们的关注要点不应该仅仅关注内部控制对财务报告目标的保障效能，更应重点关注其对经营目标等影响企业价值的目标的保障能力。张亚洲(2020)［6］指出，内部控制虽然并不会直接创造价值，但是可以通过一定的路径来发挥对企业价值的影响。程新生(2018)［7］认为，有效的内部控制能够减少员工错误，长此以往就可以降低由于员工错误带给企业的利益损失，保证企业价值的有效实现。基于此，本文提出假设1：

假设1：有效的内部控制能够促进企业价值的提升，内部控制有效性与企业价值呈正相关关系。

（二）内部控制有效性、供应链客户集中度与企业价值

自2020年初新型冠状病毒肺炎疫情突如其来开始，世界经济逐步陷入了不知何时才能复苏的停摆状态，国际经济难以有效循环，致使我国国内经济的发展也备受影响。不同行业中部分企业“把鸡蛋放在一个篮子里”的供应链高集中度风险在此期间体现的越发明显。自2020年起，我国不断提倡“推动形成以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局”，部分重要产业尽可能本土化，在国内形成产业链闭环是我国基于安全性的市场新发展方向。客户作为企业供应链中的重要一环，其对企业生存发展的影响至关重要，有色金属企业存在的高供应链客户集中度严重威胁着有色金属行业安全性的发展方向。同时想要成功构建国内大循环，避免企业在日后不确定的世界变革中遭受风险，形成完整的内需体系也是当务之急。以往的研究中已经对客户与企业价值间的关系得出了一定的研究结论，同时在企业内部控制不断完善的趋势下，对客户与内部控制关系的研究文献也在日益丰富。

郑春晓（2021）［8］在文章中指出日后全新的价值创造模式将由个体、消费者及企业协同参与，消费者与企业将围绕个体产生市场竞争力。石芯瑜等（2021）［9］通过研究发现客户集中度与IPO定价显著正相关，但是在重视大客户资源的同时也要预防大客户带来的经营风险。涂岭（2020）［10］根据价值链理论指出目前饲料企业在客户管理等关键节点还有不足，造成了企业市场营销成本高支出的现状，对企业销售计划的实现造成了影响，需要通过完善客户管理，形成价值增值链闭环，提高饲料产品的价值。

供应链客户集中度是否会对内部控制有效性与企业价值之间的关系造成影响呢？当供应链客户集中度较高时，客户极可能运用自己在双方交易中的主动地位来提出一些满足其自利动机的要求，从而损害企业价值。同样的，当企业的供应链客户集中度较高时，企业对大客户的依赖会迫使企业在某些要求上不得不放弃自身要求，以大客户的要求为主，这些退而求其次的做法很多时候都有悖于企业的内部控制制度，同时降低了企业内部控制的有效性，进而阻碍了内部控制有效性对企业价值提升的促进作用。因此，本文提出了假设2：

假设2：供应链客户集中度越高，越能抑制企业内部控制有效性对企业价值的正相关关系。

三、研究设计

（一）样本选择与数据来源

本文以2015-2019年沪深A股有色金属行业上市公司作为研究样本，根据研究需要，按以下标准剔除：（1）ST、*ST类；（2）缺失相关的财务数据指标。通过筛选，获取61家样本企业的财务数据作为有效观测值。在此基础上，对连续型变量进行双向1%分位数Winsorize处理，以规避异常观测值对分析结果的不利影响。本文的数据处理全部采用Stata15.0计量分析软件进行统计分析。本文所需财务数据源自深圳国泰安CSMAR经济金融数据库，内部控制数据源于深圳迪博数据库提供的深沪所上市公司的迪博内部控制指数。

（二）变量定义

1.被解释变量

企业价值（TQ）：本文以国泰安数据库中托宾Q值A（TQ）来衡量企业价值。TQ=市场价值A／期末总资产。

2.解释变量

内部控制有效性（ICI）：本文选择迪博内部控制指数来衡量企业内部控制有效程度，该指数越高，说明企业的内部控制越有效。    

3.调节变量

供应链客户集中度（CC）：对于此变量的衡量本文选择了国泰安数据库中供应链客户集中度这一指标。客户集中度即业务量占比前五名的客户，所产生的业务量总和占所有业务量的比重。客户集中度越高，说明企业对客户的依赖性越强。     

4.控制变量

选取控制变量时，主要考虑了对企业价值影响较明显的有关因素，同时参考以往学者的观点，本文控制了企业成立年限（AGE）、企业总负债（DTA）、企业规模（SIZE）以及权益报酬率（ROE）的影响。具体计算方法如表1所示。

（三）模型构建

    本文构建两个模型以验证上述的两个假设。

模型一：TQ=β0 +β1 ICI+β2 Age+β3DTA+β5 Size+β6 Roe+ε

模型二：TQ=β0 +β1 ICI +β2CC+β3 ICI*CC+β4 Age+β5DTA+β7 Size+β8Roe+ε

表1  变量定义表

四、实证分析

（一）描述性统计

本文对所有变量数据进行了描述性统计，结果如表2所示。从表2中可以看出，企业价值（TQ）表明我国有色金属行业上市公司企业价值差距较小；内部控制（ICI）表明我国有色金属行业上市公司内部控制质量差异较大，不同企业内部控制水平不同。供应链客户集中度（CC）最大值为4.542，最小值为2.068，中位数是3.396，表明有色金属行业各企业供应链客户集中度水平存在差异。企业成立年限（AGE）与企业总负债（DTA）最大值与最小值的差值明显，说明有色金属行业不断有新的企业注册成立，且负债水平差距明显。企业规模（SIZE）的标准差则说明有色金属行业企业的规模水平比较集中，但是权益报酬率（ROE）的最大值与最小值表现出了各企业盈利能力的差异。

表2  各变量描述性统计结果

（二）变量相关系数

从表3中可知，本文选取的变量数据之间的相关系数大都不超过 0.5，说明本文的变量之间不存在严重的共线性问题，可以进行后续的回归分析。

表3  变量相关系数表

（三）回归分析

表4展示了对模型一的面板固定效应的回归结果。根据表4中的相关系数及显著性可以知道，有色金属行业企业内部控制有效性与企业价值在5%的水平上呈现显著正相关，这就充分验证了假设1。其原因在于企业的内部控制越有效，企业的经营活动风险就越可控，也就越能对企业价值的提升起到促进作用。

表5展示了对模型二的面板固定效应的回归结果。根据表5中的相关系数及显著性可以知道，有色金属行业企业内部控制有效性与企业价值仍呈现显著正相关，同时内部控制有效性与供应链客户集中度的交乘项与企

业价值在10%的水平上显著负相关，这就充分验证了假设2。其原因是企业供应链客户集中度越高，企业经营活动就越依赖于大客户，经营风险就越不可控，从而降低了企业内部控制控制的有效性，也就减弱了对企业价值提升起到的促进作用。

表4    模型一回归系数

表5    模型二回归系数

五、研究结论

本文以2015-2019年沪深A股有色金属行业上市公司作为研究样本，对有色金属行业内部控制有效性、供应链客户集中度、企业价值这三项指标进行关系研究。通过实证分析，得出如下结论：第一，内部控制有效性与企业价值呈正相关关系，有效的内部控制能够促进企业价值的提升。迪博指数基于内部控制五大目标实现程度，同时企业目标的设定都是以企业价值最大化为基础，企业目标的实现程度越高，实现企业价值最大化的可能性就越高。第二，供应链客户集中度越高，越能抑制企业内部控制有效性对企业价值的正相关关系。较高的供应链客户集中度导致企业对大客户的依赖较强，而企业自身的自主可控能力就会被削弱，从而导致抑制了有效内部控制下企业价值的提升。

六、建议与展望

立足于以上分析结论及有色金属行业企业管理实际需求，本文提出以下几点建议。

（一）优化内控体系，减弱客户端影响

通过其他学者的研究以及本文的分析不难得出：想要高效实现企业价值，就必须保证企业内部控制的有效性，这也就需要不断优化内控体系，减弱供应链客户端带来的风险。结合我国内部控制相关制度，企业应当定期进行全面深入的市场调查，制定有理可依、有证可循的定价机制，减弱供应链客户端对企业议价能力的影响。同时也要将企业销售定价内部控制流程与国家相关法律法规紧密结合，从而确保企业交易定价尽可能小的受到企业供应链议价能力较强的客户左右，保证价格的刚性。

（二）明确市场需求，控制客户集中度

根据《企业内部控制基本规范》及企业内部控制应用指引销售业务部分中未对企业客户集中度的风险列明，也就未能对管控供应链客户集中度做出具体要求。但是细探控制企业供应链客户集中度的方法，最直接的就包括“占领市场”。企业应当通过各种方式明确市场需求，根据市场广泛的需求提供有效的产品服务，以此实现进一步扩大客户群，减少对个别客户的依赖，也就有望实现控制甚至降低供应链客户集中度。

（三）提高创新能力，增强核心竞争力

企业在市场中的主动性不仅表现在高水平的市场占有率上，在其核心竞争力上也能得到体现。当企业拥有自己“独一无二”的产品时，其在与客户交易的过程中就可以掌握主动权，此时较高的供应链客户集中度对企业本身核心竞争力所确定的价格就很难产生影响。所以企业应该积极促进自主创新，通过不断增强核心竞争力实现发展战略，提高企业价值。

（四）制定针对战略，保证供应链协同

企业价值的高效实现一定需要依靠有效的发展战略，对供应链协同发展则是企业发展战略中不可忽视的重要部分。现阶段，全球形势对我国产业链供应链稳定性安全性的考验、国际经济市场对产业链供应链现代化水平的要求以及国家战略部署对我国经济“双循环”的目标都要求企业在制定发展战略时更加重视供应链。企业为了长久发展，明确为供应链制定针对战略，以期与供应链客户形成战略合作关系，彼此依赖，互相扶持，最终取得供应链协同发展的共赢局面。

参考文献：

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［2］Willis,David M.,Lightle,S.Susan.Management reports on internal［J］.Journal of Accountancy,2000,190（4）:54-74.

［3］Kim Ittonen. Investor reactions to disclosures of material internal control weakness ［J］.Managerial AuditingJournal,2010,25（3）:259-268.

［4］李颖.企业价值与内部控制相关性研究[J].商业会计,2016(13):76-78.

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［7］程新生,赵旸,武琼.多元化企业集团内部控制研究——德隆集团公司的启示与SSA集团公司的实践[J].会计研究,2018(11):77-84.

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