——以维维股份为例

田丝雨

（湖北工业大学，湖北 武汉 430000）

摘要：众多企业过度发展无关多元化使得其自身发展停滞不前，在这一时局下，专注于核心业务渐成为企业之潮流。本文通过对维维股份过度多元化造成企业经营业绩下滑后采取归核化战略为例，梳理企业如何实现战略转型，并且详细分析了归核化战略实施后对企业财务绩效产生的影响，发现维维股份在采取归核化战略后，企业的财务绩效得到了明显提升，经营状况显著好转，本文的研究结论也为其他多元化战略失败的企业提供新思路。

关键词：过度多元化；归核化战略；财务绩效；维维股份

一、引言

随着全球经济的发展，越来越多的企业在面临竞争加剧、主产品上升空间有限等因素造成的负面影响时会选择发展多元化战略。如果企业没有把握好多元化的资本投入程度，不仅企业的盈利能力会降低，还会由融资决策的失误导致企业负债过高，这时候企业一旦无法偿还借款，就会陷入经营困境。如此一来，企业专注于自身的核心业务就成为当下的发展趋势。习近平总书记同样指出: “凡是成功的企业，要攀登到事业顶峰，都要靠心无旁骛攻主业。”这一论断更把企业聚焦主业的意义提升到一个全新的战略高度^[1]。

二、文献综述

1.归核化战略

国外学者Markides(1993)最早将收缩企业经营范围、回归主业的战略行为称为归核化。席思国（2002）认为，归核化与专业化不同，也不能将其简单地理解为反多元化，其实质是围绕核心能力的适度多元化。John和Ofek（1995）以及崔世娟等（2009）主要从资源基础理论、代理理论、动态竞争能力理论、价值链理论等视角分析，得出归核化主要是对主营业务进行重构和整合，能够优化资源配置、提升企业竞争力、对提升企业绩效和价值等产生一定的正向作用。王桂男（2018）认为，企业在多元化经营失败、多元化经营绩效不理想时，就会选择退出、清理或整合非核心业务，加强构建核心业务。^[2][3][4]。

2.归核化战略对企业绩效的影响

部分学者认为企业实施归核化战略能够有效促进企业进行资源整合，能够使企业较好地适应不断变化的市场竞争环境。日本学者山下达哉和中村元一（1993）通过对案例的研究发现，企业进行有目标的归核化可以增加企业绩效和经济价值。国内学者时军和韩营（2022）认为，进行战略调整、实施归核化能够使企业摆脱财务危机，营业收入增长率和净资产收益率上升^[5]。

也有部分学者认为，企业最初盲目发展多元化已经严重损害了其原有的盈利能力，导致企业进行归核化战略后仍然无法恢复其在行业中的领先地位，归核化战略并不能显著地改善多元化公司的经营绩效，发展之路屡步维艰。程勇和黄建华（2009）认为，如果企业的归核化战略的调整并不符合当下的发展趋势或者核心发展业务并不具有战略性发展价值，那么企业就会因为战略调整而落入更深的陷阱当中。孙戈兵（2014）研究发现，如果企业进行归核化之后，并没有培养出或者成功创造出核心业务、核心竞争力，那么就会降低企业绩效^[6]。

三、维维股份归核化案例回顾

1.公司基本情况

维维集团股份有限公司于1992年成立，是一家以“大粮食、大食品”为主综合型企业集团，同样也是农业产业化的国家级重点企业，国家级贸工农一体化重点企业。1989年，维维豆奶粉的问世成就了牛奶和大豆第一次的完美融合，维维集团因此成为了中国第一的豆奶企业。2000年，集团旗下维维食品饮料股份有限公司在上交所上市^[7]。

在维维豆奶发展如日中天的时候，企业开始寻找新的增长点，不断调整产业结构。从2006年开始，维维先后在乳业、粮食产业、酒业等行业大展身手。除了涉及这几个行业以外，企业在各行业中大肆开疆扩土，烟、茶、食品、能源、医药、金融、房地产等行业都能看到其身影。但是，发展多元化战略带来的结果却很不理想，经营业绩不断下滑。从2013年开始，维维股份意识到了自身的问题，开始进行战略转型，不断的收缩非核心业务，剥离负面资产。

然而，在实施归核化的过程中，维维的发展并不是一帆风顺。主营业务豆奶的营业增长非常有限，还陷入了长期占用大额资金以及违规担保等内控问题，甚至在2021年被出具了否定意见的内部控制审计报告，维维股份的股票由此变更为“ST 维维”。直到2021年底徐州国资委控股的新盛集团通过协议转让的方式增持维维12.9%的股份成为维维股份的实际控制人，维维股份才看到了摘帽的希望。在清偿了之前年度发生资金占用的本金及利息后，企业内部控制缺陷整改完成，2022年4月12日，上交所撤销了对维维股份的其他风险警示，“ST 维维”成功摘帽。

2.归核化背景介绍

由于行业、市场以及企业决策的问题，多元化的发展没能给维维股份带来比较明显的增长，其中还不乏有很多亏损的项目，而且维维股份大多通过外部筹资的方式来实现扩张，多元化的发展使维维股份伤痕累累。图1中是维维股份主要副业营业收入的情况，在实施归核化战略以前，乳业的营业收入一直不高，维持在三亿到十亿之间；酒业的营收在2011年有一个迅猛的增长外一直处于下降的趋势；能源产业经过了几年的黄金期以后从2012年开始下降幅度非常大，只有粮油产品在2018年以后受到政策的支持发展迅猛。

图1 维维股份主要副业营业收入情况

但是，水能载舟亦能覆舟，多元化的发展给维维带来了一定的经济利益，但是过度多元化使得维维股份的主业受损严重，市场份额不断缩减，副业的发展也不理想。其中，乳业在2010年亏损1877万元，2011年亏损501万元；白酒业务从2012年开始出现亏损。2013年以来，维维股份意识到了自身的问题，开始进行战略转型，不断地收缩非核心业务，剥离负面资产。由于维维股份从2013年开始实行归核化，所以本文选取维维股份从上市开始至发展归核化前的每股收益以及总资产净利率变动趋势分析其发展多元化后的盈利水平。如图2所示，维维股份在2001年到2012年的盈利能力呈下降趋势，2012年的每股收益比2001年下降了78.25%，每股收益下降幅度较大。2012年的总资产净利率比 2001年下降了87.5%。

图2 维维股份每股收益和总资产净利率变化趋势

通过图3维维股份的历年经济增加值也可以看出，企业多元化历程中只有2003、2004和2009年经济增加值为正，其他年份均为负值，且有波动性下降的趋势。通过经济增加值可以看出，维维股份经营业绩较差，且基本未能实现企业倾注资产的保值增值。由此可见，维维股份多元化已经出现了严重的问题。

图3 维维股份经济增加值变化趋势

四、归核化路径分析

1.确定核心产品

对于过度多元化带来的负面影响，维维股份在进行战略转型前首先要做的就是确定核心能力是什么。企业的核心能力通常具有独特性，是难以被模仿、能够延展出去的、有价值且全面的。确定核心能力能够使企业充分了解自身优势，把握正确的方向。对维维来说，其核心能力一直以来即为豆奶的生产工艺及其良好的品牌口碑。从企业2000年成功上市起，就进行了豆奶粉生产技术改造项目，加大资金投入以完善产品工艺，维维豆奶这一品牌也被大众熟知，成为豆奶行业的龙头企业。虽然在企业不断扩展多元化期间，这一核心业务市场份额下滑，不过，它在豆奶粉市场上的销量排名还是很高的。

在确定了核心能力之后，企业围绕着核心产品豆奶粉，在2013年提出持续聚焦“生态农业、大粮食、大食品”战略，精耕食品饮料、粮食主业，稳步推进“产业双百亿带动千亿级产业集群”的归核化战略。致力于将徐州地方经济发展与企业发展紧密联系在一起，争取粮食和食品饮料产业双双过百亿，通过政府主导，维维带动，希望在徐州打造出一个千亿级粮油食品产业集群^[8]。

2.收缩非核心业务

维维股份主要通过出售、注销和剥离资产的方式来收缩非核心业务。2013年年初，在宏观经济下行、煤炭行业产能过剩的背景下，该公司销售内蒙古维维能源所有煤炭和焦化业务，在合适的时间收回了一些投资成本；并在此之后又逐步出售了其他的能源业务。对于房地产业务，维维股份从2013年开始到2016年底逐步出售了置业公司，剥离房地产业务，如在2015年注销了库尔勒维维商贸有限公司、西安维维商贸有限公司、郑州维维商贸有限公司、银川维维商业配售有限公司、石家庄维维商贸有限公司和合肥维维商业配售有限公司，一直到2018年都在逐步收缩之前新设的商贸业务。此外，维维股份于 2020 年彻底告别酒业，出售了枝江酒全部股份。下图是自维维股份实行归核化战略以后进行的收缩和扩张业务。

图4 维维股份战略转型时间线

3.巩固和推进核心业务

在确定了核心能力之后，维维股份加大了对豆奶品的投入，同时进一步发展粮油产业，并且不断调整例如乳业、酒业这些与核心能力相关的业务。

首先，维维股份看好粮食业的发展前景且粮食业与维维的核心能力关联密切，选择推动其粮食产品的发展。自实行归核化以来，维维股份不断新设粮油储运公司，启动粮食物流项目。在2013年，企业注册新设绥化维维粮油储运有限公司，2014年，维维工业园区粮食物流项目启动，同年注册成立了长沙维维食品有限公司和河南维维食品有限公司。2015年注册新设了四家公司，分别为江苏维维粮食储运有限公司、信维（正阳）粮食储运有限公司、维维汤旺河生态农业公司和维维澳大利亚农业资源有限公司。2016年，维维股份与晓荣企业有限公司协议作价约8182万元增持维维乳业25%的股份，在此之后维维股份持有维维乳业全部股权。2017年，维维股份着手加速构建长江流域粮油物流体系。粮食产业的发展同样需要政策扶持，维维股份积极寻求国有资本的帮助，在2019年徐州市国资委的子公司新盛集团成为维维股份的第一大股东。同年，企业着手推动粮食物流产业园的整体升级，使之成为华东地区规模最大、现代化程度最高的收储、加工、贸易基地。

除了提高其在粮食行业的核心竞争力外，维维股份也在不断优化其酒类业务。2013年，企业以2.4亿元的价格继续增持了枝江酒业20%的股份，另外维维于同年合并新增了徐州天杰酒业有限公司和维维酒业（正阳）有限公司100%的股权。2014年注册新设了徐州汉源老酒坊酒业有限公司；2016年9月，维维股份再以2800万元取得北京红石泰富投资中心持有的贵州醇酒业4%的股权，至此，企业共花费3.85 亿元得到贵州醇酒业55%的股权。

维维股份不止是推动已有的核心产业发展，还新增了茶业。2014年，企业宣布以人民币现金7650万元，收购湖南省怡清源茶业有限公司51％的股权。2021年10月，维维股份与颐和园合作开始涉足茶饮，主打豆乳奶茶，同时还售卖果茶以及咖啡，很好地把豆奶和茶叶联系在一起。