刘雅涵 江苏省新海高级中学

摘要：2008年国际金融危机后，各国为了增加流动性、恢复金融市场秩序，采取了一些非常规货币政策，其中最引人瞩目的便是美国。自2014年美国正式退出第三轮量化宽松政策以来，全世界都在关注它的后续影响。那么，美国退出非常规货币政策对中国宏观经济会产生怎样的影响，我们需要做哪些工作来规避风险？研究这一问题，还需要从美国非常规货币政策的实施背景入手，分析其区别于常规货币政策的传导途径及其溢出效应，进而更加深入地探讨这一问题，为中国经济保持中高速增长助力。

关键词：非常规货币政策,宏观经济,金融体制

一、引言

2008年国际金融危机爆发之后，世界各国采取了多种形式的救市举措，货币政策正是其中至关重要的一环。而常规的货币政策使中央银行面临零利率约束，难以为金融危机下的全球经济和世界各国经济带来有力改善。在此背景下，非常规货币政策进一步登上了历史舞台，得到了越来越多的使用。

国际金融危机爆发后，美国共实行了三轮量化宽松政策，近年来，美国退出了第三轮量化宽松政策，各国政治家和经济金融学家都在关注美国退出量化宽松后的世界经济。但是，非常规货币政策的影响绝不局限于一国范围之内，其溢出效应同样值得关注，特别是美国退出非常规货币政策对我国的后续影响。由于影响仍在持续，因此该研究依然有待进一步拓展。本文试图由美国实行的非常规货币政策入手，首先分析其实施背景、传导机制和对世界经济的影响。在此基础上，进一步研究美国退出非常规货币政策对中国宏观经济有何影响，我们又该如何应对这一变化，保证中国经济在世界经济的汪洋大海上扬帆前行。

二、非常规货币政策的实施背景及其传导机制

（一）实施背景

各国常规货币政策的实施由来已久，各国央行通过利率的升降来传递其政策立场，调节市场流动性，影响宏观经济的波动，通常借此实现稳定物价、促进经济增长、实现充分就业和平衡国际收支的目标。比较常见的政策有增加货币发行量、降低再贷款利率和准备金率等。

常规货币政策能够成功实施，主要在于该政策引导金融市场对短期利率的预期，进而通过套利活动影响到长期利率和私人资产收益率等。而名义利率会影响到实际利率，从而刺激消费、投资、净出口等最终需求。这便是常规货币政策的传导途径。

然而，常规货币政策存在一些难以解决的挑战。首先，央行通过调节货币量来改变基准利率，却面临着零利率约束，经济面临流动性陷阱。其次，正常的利率期限结构是向右上方倾斜的一条曲线，常规货币政策的实施降低了短期利率，那么长期利率理应随之下降。但在危机严重时，即使短期利率降为零，长期利率依然很高，该传导机制失效。此外，金融危机期间的市场更加脆弱，依靠该传导机制的自我实现，有可能加速金融市场的崩溃进程。在此背景下，必须实施更加有效的货币政策，以强有力的刺激经济。

（二）传导机制

非常规货币政策传导机制的基本逻辑是：央行通过购买长期国债、企业债等，一方面使资产价格上升，从而降低融资成本；另一方面私人机构储备金增加，从而可以增加贷款，并使预期通胀上升。最终，两方面因素叠加，使得长期需求上升，成功刺激经济的增长。

在各国实行的非常规货币政策中，最著名和影响力最大的便是美国的量化宽松政策。

三、非常规货币政策的溢出效应

非常规货币政策除了通过影响资产价格和私人机构储备金来影响一国内部需求，进而刺激该国经济之外，还会存在溢出效应。在开放的经济中，非常规货币政策可以通过金融、贸易等渠道影响其他国家宏观经济，这种溢出效应也是我们接下来继续分析美国退出非常规货币政策对中国宏观经济影响的基础。

本文所说的非常规货币政策的溢出效应，主要指的是对全球经济有重要影响力的国家，在实施非常规货币政策时，有可能为其他国家的经济带来的影响。具体来说，可能在以下四个层面产生影响。

（一）影响融资环境

政策实施国的债券在全球有重要影响力，是全球主要的主权债务资产，其收益率的变化对全球市场有举足轻重的影响。当该国实施非常规货币政策时，会降低其国债的长期收益率，而国债是各类金融资产的基准价格，国债长期收益率下降必然会导致市场长期利率的下降，投资者会重新配置其资产，减持该国国债，增持新兴市场国家的资产。通过这一资产组合效应，新兴市场国家的资产价格走高，长期利率降低，从而改善了新兴市场国家的外部融资环境。

（二）改善需求环境

由于非常规货币政策的实施使得该国的资产价格走高，从而使得该国居民的财富水平提高，有利于居民消费水平尤其是进口消费水平的提高，对于进口产品消费占较大比重的美国而言更是如此。因此，与该国有重要贸易往来的国家，其出口需求扩张。该政策改善了外部国家的需求环境，刺激了相关国家经济的增长。

（三）汇率间接作用

非常规货币政策实施的目的之一在于恢复金融市场秩序，完善金融体系。非常规货币政策实施后，将会释放流动性，缓解金融市场压力，扩大总需求，刺激经济，从而带动本币的升值。但若长期实行非常规货币政策，本国资产收益率将会降低，从而使本币承受贬值的压力。本国汇率变动会影响到相关国家的汇率水平，双边汇率水平的变动则会带来两国之间贸易、投资等状况的调整，这就构成了汇率变动的间接作用。

（四）影响价格水平

非常规货币政策的实施会外溢到相关国家的物价水平，这种影响主要是通过供求两方面来形成的。因政策实施国对全球经济有重要影响，国际大宗商品的价格由该国货币来定价，汇率上升会带来国际大宗商品价格提高，从而相关国家生产成本上升，最终产品和服务的价格也会进一步上升。而在第二个外溢影响中提到了外部需求提升，当外部需求提升时，可能会造成相关国家的输入型通胀，带动其国内物价水平的提升。

四、美国退出非常规货币政策对中国宏观经济的影响

在解释了非常规货币政策的溢出效应基础上，我们有必要进一步聚焦美国退出非常规货币政策对中国宏观经济造成的影响。

根据非常规货币政策的第一个溢出效应可以推断出，美国退出非常规货币政策，有可能会造成新兴市场国家资金大规模逃离的现象。然而中国对资本流动仍然有一定的管制，因此大规模的资金逃离不太可能发生。故对中国的影响主要集中于贸易领域。

长期实施非常规货币政策会给本币带来贬值压力，因此美国退出非常规货币政策必然会伴随本币的大幅升值，这减轻了人民币升值压力，刺激中国外贸增长。随着非常规货币政策的实施，美国经济出现复苏迹象，对于美国这样一个依赖进口产品的国家而言，进口需求本已提升，再加上其退出政策带来的本币升值，从两个渠道上都对中国的出口起了积极的促进作用。

但是，美国退出非常规货币政策还可能在两个方面对中国构成不利影响。

首先，本轮金融危机造成了美国金融市场的巨大动荡，同时也制约了美国实体经济的发展。在后危机时代，美国必然会大力推动本国技术创新，利用技术创新培育新的经济增长点。然而当前，美国尚未出现重大技术创新的明显迹象，新的稳定的经济增长点尚未形成，其长期进口需求水平也就有了很大的不确定性，这对中国的外部需求状况构成了潜在的冲击。

与此同时，伴随着美国新一轮的金融监管改革措施，新兴市场国家的外部融资环境将有所恶化，外部资金供给短缺，借贷成本不断上升。对于中国而言，流动性繁荣时期的融资便利可能不复存在，这种融资便利所带来的经济增长可能也不能再来。中国国内金融发展水平尚无法完全满足国内企业的融资需求，外部融资约束会给国内企业特别是生产型企业造成较大的流动性冲击。

上述两个方面共同构成了美国退出非常规货币政策可能给中国宏观经济造成的影响。对待这些影响，既要考虑到当前，又要着眼于长远，统筹酝酿中国应对美国退出非常规货币政策的政策建议。

五、中国应对美国退出非常规货币政策的政策建议

由于美国退出非常规货币政策给中国带来了外部需求冲击和流动性冲击，因此要从这两方面着手，综合考虑，有关政策建议如下：

（一）推动金融体制改革

由于外部融资约束，流动性繁荣下的融资便利不复存在，而我国的金融市场无法完全满足企业的融资需求，因此金融体制改革至关重要。通过金融体制改革，为我国的生产型企业提供足够的资金，促进国内产业的发展和竞争力的提高。同时，金融体制的改革也可以利用好我国较高的储蓄率，提高我国储蓄向投资转化的效率，减少预防性储蓄，从而推动我国经济发展方式的转变。

一方面，要加强金融监管。随着中国经济进入新常态，由高速增长转变为中高速增长，原来被高速度所掩盖的一些结构性矛盾和体制性问题逐渐暴露，因此，要借鉴危机后国际金融监管改革经验，强调对交易的全面监管，加强对系统重要性金融机构、金融基础设施和外债宏观审慎管理，改革并完善适应现代金融市场发展的金融监管框架。

另一方面，要加强国内信用体系建设，有效保护金融系统及个人信息的安全；要加快推进金融市场的发展，完善金融中介，提高金融系统的运行效率，为企业特别是小微企业的融资创造良好的环境，为居民消费需求的提升创造良好的条件，全面推动金融体制的改革。

（二）加强区域经济合作

在全球流动性趋紧的当下，各国的关注点更多放在利益分配而不是创造，分配的大小往往与国家的实力有密切关系。美国作为当今世界上唯一的超级大国，在利益分配中占据了优势地位。新兴经济体和发展中国家必须通过加强区域经济合作，提高相关国家在国际上的话语权和影响力。

习近平主席在世界经济论坛2017年年会上，就经济全球化发表了一番精彩论述。自我国提出“一带一路”战略构想以来，我国同东南亚、中亚、西亚等国家的经济合作不断加强，已经取得了初步成果。2017年5月，中国成功举办“一带一路”国际合作高峰论坛，“一带一路”沿线国家共商大计，共建平台，共享成果，为实现联动式发展注入新能量，让“一带一路”建设更好造福各国人民，也体现了中国在经济全球化议题上的担当。

（三）提升出口产品结构

我国面临着来自美国退出非常规货币政策后的外部需求冲击，这要求我国提升出口产品结构，提高出口产业的附加值。这将会提高我国相关行业经济效益和劳动力收入。同时，在劳动力成本不断上涨的情况下，出口产品质量和结构的双双提升，可以提升我国出口企业的整体竞争力，使外部需求得以持续扩大。

小结

在美国退出非常规货币政策之后，中国虽然可以暂时缓解在贸易方面的压力，但宏观经济也承受着外部需求冲击和流动性冲击。因此，中国需要顺势而为，推动金融体制改革，加强区域经济合作，提升出口产品结构，以有效应对和防范美国退出非常规货币政策可能带来的风险，完善国内金融体制，保持经济中高速增长，如期实现全面建成小康社会的目标。

参考文献：

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