董影 张超慧   黑龙江八一农垦大学

摘要：我国上市公司的股票上市规则自从1998年的初次修订并实施以来，并且随着我国资本市场的进一步发展及其股票上市规则的不断修订，直到2022年1月的再次修订并且自发布之日起实施以来，我国的上市公司的退市数量逐渐增多，这也就符合了我国“建制度、不干预、零容忍”的方针，以此来提高了我国上市公司自我监管的规则，从而也就增强了市场主体的获得感。自2022年退市新规颁布并实施以来，拉夏贝尔是第一批因存在财务问题而进行强制退市的公司。而且，该公司的我国的第一个“A股+H股”的上市公司。所以，对于研究该公司的退市原因及其退市后所造成的影响是值得去研究并探讨的。

关键词：拉夏贝尔；服装业；强制退市

一、公司简介

（一）基本情况

拉夏贝尔，原名为上海拉夏贝尔服饰有限公司，后在2020年进行更换了公司地址，更名为“新疆拉夏贝尔服饰有限公司”。邢加兴（创始人）在被法国的一个名叫“La Chapelle”的小镇所独有的浪漫氛围感染，所以将“拉夏贝尔”命名为了他自己的服装品牌。该公司在2001年面世以来，经过03年“非典”的影响，该公司逆势而上，一炮而红，从而邢加兴立志要将该服装品牌打造成为年轻女孩的追求，是80和90年代女生的记忆，伴随着她们的成长。自此以后，拉夏贝尔就不断的扩张。所以，2014年，该公司在香港上市，并且2017年在上交所上市，成为了国内首家的“A股+H股”两地上市的服装企业，从而该公司达到了巅峰时刻。

（二）业务情况

自1998年成立以来，为了能够抢占到市场，拉夏贝尔在2003年由原来的经销模式转化为直营模式；后来，在2004年，拉夏贝尔的高层领导人决定走多元化、多品牌、差异化的发展战略，并且该公司的销售额首次突破亿元；因此，看到这次发展战略实施的效果后，该公司决定一直走多品牌的发展战略，并且继续优化该战略的布局。一直发展到2012年，该公司基于现有的品牌影响力和现在的市场需求、品牌多元化，再次决定采用以直营模式为主、多品牌运营的发展战略。与此同时，该公司在这一年开始了全方位的营销，不仅仅是实体店销售，而且也与天猫、唯品会等电商平台进行合作并销售。到了2015年，由于开发新品牌方面资金的压力等，拉夏贝尔不再继续创立新品牌，更改为进行投资合作或者收购比较有市场前景的品牌；2018和2019年，根据目前的市场及其自身的状况，公司开始主要集中在发展以女性品牌为核心的品牌差异化发展方向，减少非核心品牌的业务，处理非核心品牌及业务，并且通过对那些效益不好的实体店进行调整，这样可以大大的减少资源的无效利用，提高资源的利用率。截至 2018 年年底，拉夏贝尔的线下零售网点数量超过 9000 个。但是，线上实体店的大规模的扩张，也就给企业带来了危机，再加上，现在服装行业的竞争如此激励，该公司的财务状况出现了危机。自此，从2018年开始，拉夏贝尔的业绩开始下滑，一直持续到2021年，零售网点也减少到300家。到了2020年，公司为了加速经营转型和更好的运用外部资源，将线上的业务由“企划设计-自主采购-平台运营-线上销售”的传统模式调整为“品牌授权+运营服务”的新模式，实现了企业向轻资产、数字化和科技化的转型，从而提高企业整体的经营状况和盈利水平。2021年，运用“直营+联营+加盟”等业务模式的，公司的线下实体店还是主要是销售服装为主；线上主要还是通过收取品牌授权费用来增加收入，采取品牌授权的业务模式。

（三）退市过程

自从在上交所上市以来，拉夏贝尔的财务状况就不是很好，甚至在2020年6月，该公司的股票被实施了退市风险预警，由“拉夏贝尔”更名为“*ST拉夏”，经过两年的发展，该公司的财务状况还是没有扭亏为赢，直到2022年4月14日，上交所发布通知，决定对该公司的股票进行终止上市，并且在该公告决定之日起5个交易日，进入退市整理期。截止到2022年5月17日，公司A股股票的退市整理期已满15个交易日，退市整理期结束。2022年5月24日，上交所对该公司A股股票予以摘牌，并随后终止上市。

二、拉夏贝尔退市原因分析

（一）公司品牌过度扩张

该公司自成立以来，就一直专注于La Chapelle和Puella这两大品牌，主要是针对年轻女性这一群体。后来，经过拉夏贝尔公司的经营状况不错和开发新品牌能力的提升，2012年该公司正式地提出了要进行发展多品牌扩张战略，此后，该公司陆续的推出了7 Modifier 和La Babite等少女时装品牌，JACK WALK 、POTE和MARC ECKQ三个男性品牌，8EM童装品牌。根据该公司的经营模式所知，2015年，拉夏贝尔停止进行开发新品牌，而且进行投资合作或者收购的方式进行发展。而且，2015年该公司通过投资合作的方式引入了Siastefla等新品牌。2021年，公司引入了USHGEE品牌。

对于服装企业来说，自由品牌是非常的重要的，它是一家服装企业的核心竞争力之一。因为从品牌的设计、开发、投入生产、运输成品、销售等各个环节都掌握在自己的手中，这也就会给公司带来巨大的利润。但是，开发自主品牌的时间一般较长，需要大概3-5年的时间，而且，开发出一款新品牌，前期还需要大量的费用进行打广告进行推广，后续的发展也需要资金进行运营、调整。如果品牌投入市场，那也就面临着市场定位、推广、定价、销售等方面的调整，这也就需要着资金的投入。而且，在这一过程中，只要其中一个问题不能得到解决，那么该品牌不仅仅给企业带不来利润，反而会带来损失。根据表1可得，该公司的La Chapelle、Puella、Candie’s、7 Modifier和LaBabité五大女装品牌近9年的营业收入占全年营业收入的平均比例在84%左右，在2016年前均超过90%，2016-2018年间在80%-90%之间，2019-2021年间在70%-75%之间。这也就说明拉夏贝尔在2012年实施多品牌战略以来，虽然带来了收入的增长，但是主要收入来源的前五大品牌的收益并没有想象的那么好。而且，2017年在上交所上市以来，虽然刚开始收入增加，后来收入减少，但是对于该公司的主要收入来源占总收入的比例也并没有增加，反而是下降了。

 表1  拉夏贝尔2013-2021年前五大品牌收入占总收入比例     单位：%

资料来源：拉夏贝尔2013-2021年年报整理所得

（二）公司规模盲目扩张

拉夏贝尔，自成立以来，就一直采取快速扩张的发展战略。随着扩张步伐的加快，也就会伴随着经营管理不善、投入与产出不匹配等问题的出现。但是，该公司在扩张带来的收益下，这些问题也就会被掩盖住。根据下表知，拉夏贝尔的实体门店数量呈先上升后下降的趋势，在2018年达到最高点，9448个实体门店。整体来看，实体门店与营业收入的趋势整体一致，2017年出现不一致，是因为该公司在2017年上市。一般企业刚上市，上市的那一年的营业收入都会增加。所以，这也就造成了2017年的趋势不一致。

表2  拉夏贝尔2013-2021年门店数量、收入和利润

资料来源：拉夏贝尔2013-2021年年报整理所得

图1  拉夏贝尔2013-2021年销售费用、营业收入和存货的变化趋势

资料来源：拉夏贝尔2013-2021年年报整理所得

企业大规模的扩张往往也会带来销售费用的同步增长。根据图1，可以看出，拉夏贝尔的销售费用、营业收入和存货的变化趋势大体上是一致的。但是，在2018-2020年，企业的销售费用的走势要比营业收入要缓，而且这段时间内是呈下降趋势，这也就是说明，拉夏贝尔的销售费用的增长幅度已经远远超过了企业的营业收入的增长幅度。与此同时，该企业的存货积压严重，会存在资金链断裂的危险。而且，2018-2021年，该企业的营业收入呈大幅度的下降趋势，而且一年比一年的亏损额在大幅度的增加。对于亏损的原因，根据企业的年报得知：该企业的毛利率在整体的下降再加上新冠疫情的影响以及拉夏贝尔旗下的公司进入了司法清算的情况造成进一步投资损失等等。

总之，拉夏贝尔急速的扩张战略已经早早的为该企业的财务危机以及退市埋下了伏笔。虽然企业盲目的扩张，在短期内会迅速的增加企业的效益。但是，在扩张的同时，支出也在不断的增加。实体门店的增加，那也就伴随着租金、人员的工资、门店的装修、水电费等一系列的固定成本是必须支出的，造成公司资金流的紧张，从而给公司的经营状况带来了极大的挑战，这就造成了表2中所呈现的增收不增利的现象。拉夏贝尔2016-2018年的营业收入增长率呈现正的增长，而对应的净利润增长率却是呈现负的增长。这也就说明了实体门店数量上的增长，不仅仅是带来了营业收入的增长，而且也伴随着相应成本的上升。在2018-2021年，营业收入在一直下降，相应的净利润、实体门店也在下降。这也就说明了该企业的门店扩张，虽然短期内带来了可观的收入，但是长期来看，是不利于企业的发展，从而也就造成了拉夏贝尔的这种情况，使得企业亏损，引发财务危机，从而加剧退市的历程。

（三）销售渠道结构不合理

在2012年，拉夏贝尔提出了“多品牌，直营为主”的经营发展战略，该公司的销售渠道主要是以线下为主。根据表3可以看出，2013-2020年拉夏贝尔的营业收入的60%以上来源于专柜和专卖收入，加盟的占比较少。但是，2021年，拉夏贝尔的营业收入主要来源于专柜、专卖和其他，不过加盟的占比也不小。因为公司主要是以线下为主，一旦市场行情不好或者是管理失控，这种经营战略模式极其容易的给企业带来经济损失。所以，2021年，该公司专柜和专卖收入的占比下降了，这也就说明线下实体店的销售状况并不好，再加上该年关闭了不少的实体店，也有可能会造成这种情况。

表3  拉夏贝尔2013-2021年各分销渠道收入占各年营业收入比例     单位：%

资料来源：拉夏贝尔2013-2021年年报整理所得

互联网的不断发展进而也就促进着服装行业的转型升级。2014年，拉夏贝尔开始推出了O2O模式，与天猫。唯品会等电商平台合作，开设网上旗舰店，这种的线上线下相结合的销售渠道促进了拉夏贝尔收入的增加。根据表4可以得出，拉夏贝尔线上收入占营业收入的比例在2015年以后再逐年的增加，但是在2019年以后，开始逐年下降，反而线下收入的占比在逐年上升。根据国家统计局的数据显示，线上零售仍然保持着快速增长的态势。所以，结合该公司的数据说明：该公司的状况是与现在的市场状况时背道而驰的，这也就说明该公司在销售渠道结构上设计得并不合理，“多品牌，直营为主”的战略模式需要继续调整，线上销售渠道的占比过少，不能分散直营门店的成本压力。

表4  拉夏贝尔2013-2021年线上、线下收入占总收入的比例      单位：%

数据来源：拉夏贝尔2013-2021年年报整理所得

（四）存在债务危机且偿债能力不足

根据拉夏贝尔的2021年报，公司的负债39.16亿元，资产24.07亿元，资产负债率162.72%，从而了解到公司的资产也就只有负债的一半多点，股东权益是负值，这也就说明该公司资不抵债。清偿债务的能力能够很好的评价企业的持续经营能力，与此同时，也能够反映出：在日常的经营过程中，企业偿还债务的能力。

表5   拉夏贝尔2013-2021年度偿债能力指标表

数据来源：拉夏贝尔2013-2021年年报整理所得

根据表5可以看出：2013-2016年，当时该公司还没有上市，所以，该公司的融资渠道有限，知名度和市场影响力也不是很高，从而也就使得这个期间内，该公司的现金比率、速动比率和现金比率都是比较高的，甚至在2014年流动比率都快接近2了。在这段时间里，该公司的内部资金充足，外部融资少，资产负债率低，公司的偿债能力是不错的。但是该公司在2017年上市以后，拓宽了融资渠道，资产负债率也从2016年的44.31%一路攀升到了2021年的162.72%。与此同时，该公司的流动比率、速动比率和现金比率都在呈下降趋势，甚至到了2020年以后，这三个比率都在5%以下了，说明这也就说明该公司资不抵债，存在着巨大的债务压力，与此同时，也面临着巨大的财务风险，从而会影响到该公司的正常经营。

而且该公司在2020年出现了子公司因为无力偿还债务而被当地的法院起诉，后来进入了司法清算程序。而且，在2020年，全球新冠肺炎疫情的全球爆发，影响到了全球经济的发展。那么，对于该公司来说，将会面临更大的债务压力。

该公司自从扩张战略出现业绩下滑以来，面临着改善企业发展的战略，但是，要想改进也是需要资金的支持。虽然在2020年7月，该公司为了利用地方政策的支持，选择变更注册地址，与此同时，也就会带来融资方式。虽然这在一定程度上缓解该企业的经营风险和财务风险。但是，在2021年并没有任何大的改善，这也就说明该公司不一定能及时的偿付债务，从而影响到了该公司后续的正常经营，从而也加剧了退市危机。

根据上面的数据介绍和其他方面的分析，可以得出：该公司的偿债能力是由强变弱的，特别是在2020年以后，该公司的财务杠杆大，财务风险过高。与此同时，该公司的资金流动性较弱，资产负债率过高。所以，该公司存在着极大的债务违约风险。

三、结论与启示

（一）结论

通过对拉夏贝尔强制退市历程的梳理和原因分析，我们可以发现：拉夏贝尔的退市并不是突然发生的，而是有规律可循的。通过对拉夏贝尔退市的公司发展战略角度分析后，拉夏贝尔的退市主要表现在以下三个方面：一是拉夏贝尔公司的品牌数量在逐年的扩张，投入大量的资金，但是并没有达到预期的效果，为2022年的退市埋下了伏笔；二是公司规模的盲目扩张，虽然带来了大量的收入，但是，与此同时，也增加大量的成本支出。在这一过程中，拉夏贝尔公司对日常资金的管理不是很好，造成增收不增利的现象。随着时间的推进，这也就使得公司负债累累，但是偿还能力弱，这也就会造成企业的退市；三是拉夏贝尔线上收入占比营业收入的比例不当，这也就说明该公司的销售渠道结构设计得不合理，线上的销售额占比少，分担不了线下实体店巨大的成本压力，这也就给企业造成巨大的资金压力，进而需要对该公司的销售渠道进行调整。四是拉夏贝尔存在着巨大的债务问题，而且公司资不抵债，无力偿还债务。因此，该公司存在着巨大的财务危机，这也就为该公司的退市埋下了伏笔。

（二）启示

随着市场经济的变化，服装行业的发展受到了制约，不仅仅是拉夏贝尔，都面临着巨大的财务问题，只是它是2022年首批因财务退市的服装企业。拉夏贝尔作为服装行业的龙头企业陷入了财务危机，随后退市了，因此，拉夏贝尔是值得深入研究的。本文通过分析拉夏贝尔的退市原因，进而得出该公司如果该怎么样改进，也许就不会走向退市的道路。但是，这也给我们所有服装企业一个警示作用，希望它们能够从拉夏贝尔身上汲取教训，进而帮助自己摆脱困境。主要有以下几方面启示：

1.对于服装行业来说，虽然通过规模扩张的战略，可以使得该公司在短期内迅速增加营业收入，但是这种战略，到了后期，也有一种很大的害处。如果不及时的调整公司战略，就会跟拉夏贝尔一样面临着巨额的成本费用、资金问题。

2.虽然扩张战略有效，但是盲目的扩张是没有好处的。而且，要明确市场定位，不时的进行市场调研，因为市场变化是很快的。应该抓住消费者的消费心理，进而能够解决服装行业普遍存在的积压大量存货的问题。而且，服装公司应该严格把控销售预算，以防销售费用过多的情况，进一步的提升获利空间。

3.当公司股权过于集中，大股东绝对控制企业时，会使个人主义色彩强烈，容易导致战略决策的失误。大股东过高比例的股权质押实际上会对企业的稳定带来极大的不确定，会增加控制权转移和大股东侵占公司资产的风险。企业应当完善公司治理制度，强化对大股东的监督，加强大股东的主体责任。

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