——以苏泊尔公司为例

曾平1  王子琪2

（1.河南理工大学，河南 焦作 454000；2.河南理工大学财经学院，河南 焦作 454000）

摘要：现金流量流转于企业经营的各个方面，对企业的生存和发展能力都有着至关重要的作用，对公司的现金流质量进行分析，可以更加客观地认识到公司的资金流动状况、运营管理水平，并为公司的财务风险分析提供参考。本文以家电领军企业苏泊尔公司为例，从经营活动、投资活动和筹资活动三个方面对苏泊尔公司的现金流量质量进行分析，得出相关结论，并针对其所存在的问题提出解决方法，以期上市公司可以持续良好发展。

关键词：上市公司；现金流量；质量分析

一、引言

了解一家企业的发展运营情况，除了关注公司的资产负债表和利润表，还应重视其现金流量表。现金流量表作为企业财务健康状况的重要指标，不仅能够揭示企业现金流动的具体情况，还能够反映出企业的盈利能力和财务稳定性。一个处于正常运营状态的企业，不仅要致力于创造丰厚的利润，同时也应该确保有足够的现金收入来满足日常经营和投资的需求。通过深入分析现金流入的来源，可以评估其创造现金的能力，并据此对企业的未来现金流量进行合理预测。现金流量表所揭示的现金流量信息可以从现金角度对企业偿债能力和支付能力做出更可靠、更稳健的评价。由此可见，经营、投资和筹资等各项活动所产生的财务结果，可以反映公司的资本结构和资产等状况^[1]。除此之外，现金流量质量的高低可以反映企业生存和可持续发展能力；观察企业现金的流入来源、流出去向；评价企业资本运行的效率及良性循环程度。因此，在当今社会，公司在做好自身生产经营管理的同时，也需要重视起对于现金流的管理^[2]。

苏泊尔公司是中国最大、全球第二的炊具研发制造商，也是中国炊具行业首家上市公司。近年来，苏泊尔公司在家电行业市场中名列前茅，已经成为国内小家电行业的领军企业，但其在发展过程中也存在着一定的问题。本文对苏泊尔公司的现金流量进行分析，针对其中的问题提出相关建议，希望可以有效地促进苏泊尔公司及其他上市公司现金流量管理，绿色健康持续发展。

二、公司简介

20世纪90年代，苏泊尔公司创立，2002年，苏泊尔公司将总部迁到了杭州。同时，为了更好地拓展市场，苏泊尔公司将研发和生产的重心也转移到了杭州、台州、绍兴、武汉、越南等地，并在此设立了5个研究开发和生产工厂。2004年，苏泊尔公司在深圳股市成功挂牌上市，这也是中国炊具业的第一家上市公司，同时也奠定了苏泊尔公司在中国家用电器领域的霸主地位。随后的几年里，苏泊尔公司的营业额逐年递增，规模也越来越大。2007年，苏泊尔公司在香港联交所成功上市，同年，苏泊尔公司和SEB企业签约策略合作服务协议条款，SEB自此成为苏泊尔公司第一大股东，也成为其的实际控制管理方，不仅如此，公司性质也由家族企业转变为外资控股企业。这一举措提升了苏泊尔公司在全国乃至全球范围家电领域的竞争力，在SEB的支持与帮助下，苏泊尔公司与国外市场之间的联系愈加紧密，进一步加强了和国外市场之间的物质资源共享，目前，苏泊尔公司的产品已经远销日本、美国、英国、东南亚等世界五十多个国家。

在公司发展的长期战略上，苏泊尔公司把“品质”和“创新”作为长期发展的核心价值，以成为行业领先的炊具、小家电、厨卫家电提供商作为战略目标，持续加强研发投入，不断完善产品结构，目前，苏泊尔公司已涵盖在炊具、小家电、厨卫家电三大领域600多个规格的产品系列。2008年，苏泊尔公司被评为中国厨具业第一家“全球品牌价值500强”企业；2009年，苏泊尔公司登上《财富》杂志“中国上市公司100强”榜单；2012年，苏泊尔公司首次跻身全球最大厨房小家电品牌；到今天为止，苏泊尔公司依然是中国第一和世界第二大厨具生产企业。随着线上、线下市场的加速融合，苏泊尔一直持续围绕“以消费者为中心”，根据消费者购买路径的衍变，持续优化渠道布局，以多渠道、多模式，满足不同消费者的购买需求。

三、公司现金流量质量分析

（一）经营活动现金流量质量分析

经营活动现金流量是对公司真实经营状况的客观反映，与净利润相比，经营活动现金流更能反映企业真实的经营成果。对于经营现金流量质量的分析可以推动企业增强其持续经营能力。本文将从充足性、合理性和稳定性三个方面对苏泊尔公司经营活动中的现金流质量来进行评价。

1．充足性分析

表1  苏泊尔公司经营活动净现金流量和核心利润

从表1可以看出，近五年苏泊尔公司的经营活动净现金流量均为正值，表象较为充足。经营活动净现金流量方面，2019年由于原材料价格上涨，苏泊尔公司炊具和电器两项核心业务成本增加，导致购买商品、接受劳务支付的现金支出增加，进而导致经营活动净现金流量较上一年下降13.94%。2022年经营活动净现金流量大幅上升是因为购买商品、接受劳务支付的现金支出减少，其主要是因为苏泊尔公司在压降存货，来缓解资金压力，降低营业成本。

核心利润在2020年出现下降，很大一部分原因是受到疫情冲击。在此之前，苏泊尔公司主要依靠线下销售渠道来保持销量，疫情来临时，线下渠道受到冲击而线上渠道尚未成熟，由此遭受到其他品牌的冲击，核心利润出现下降。但苏泊尔公司及时创新推广模式，持续提升线上的销售规模和市占率，采取有效策略来应对大环境冲击，在2021恢复增长趋势。总体来看，苏泊尔公司的核心利润表现良好。

2．合理性分析

表2  苏泊尔公司营业收入和商业债券

从表2可以看出，苏泊尔公司的营业收入在2020年和2022年出现两次回落。2020年是因为受到疫情影响，销量不容乐观。2022年苏泊尔公司在内销主营业务和外贸主营业务两方面表现得都不容乐观。在内销方面，2022年苏泊尔公司电器和炊具的产品生产量与库存量全部下滑。在外贸方面，苏泊尔公司外贸主营业务较上一年同期相比下降了29.34%。一方面，SEB集团对当地渠道的存货进行了控制管理，导致苏泊尔公司的主要客户SEB集团2022年的订货量出现一定下降。另一方面，由于大宗原料如铜、铝、不锈钢等的价格仍然居高不下，以及人民币对美元的汇率也在不断上涨，使得海外的消费需求受到了抑制。

公司商业债券的变化趋势与营业收入趋于一致，如要深入分析公司的资金收回情况，判断现金流量的合理性，需要计算商业债券占营业收入的比值。2018年-2022年苏泊尔公司商业债券占营业收入的比值分别为0.136、0.105、0.133、0.128、0.097。其中，2019年和2021年比值的下降，对应着同年营业收入的上升。2020年营业收入也较上年下降了6.33%，但比值有所上升，说明苏泊尔公司的回款能力有所下降，现金流入能力存在一定的问题。2022年商业债券所占比重持续下降，但同年营业收入下降6.55%，这意味着企业的回款能力相比之前开始提升，逐渐合理化。

3．稳定性分析

表3  苏泊尔公司营业收入和销售商品、提供劳务收到的现金

从表3可以看出，因为疫情原因，苏泊尔公司的营业收入和销售商品、提供劳务收到的现金在2020年收到了一定影响。整体来看，稳定性较好，从二者比值情况也能反映出这一点。

图1  销售商品、提供劳务收到的现金与营业收入比值情况

如图1所示，苏泊尔公司近五年该比值分别为1.05、1.06、1.07、1.07、1.15。一般情况下销售商品、提供劳务收到的现金应该是营业收入的1.17倍，但考虑到其中一些额外的费用，可以用1.1倍作为衡量标准，如果低于1说明企业的回款质量较差。苏泊尔公司近五年的比值都大于1，且保持在1.1附近，稳定性较好。与同行业相比，苏泊尔公司的经营现金流量稳定性要优于另两家公司，九阳股份和小熊电器近五年的比值虽然都高于1，但比苏泊尔公司起伏性大。综上所述，苏泊尔公司的经营性现金流量稳定性较为理想。

（二）投资活动现金流量质量分析

投资活动现金流量显示的是在一个特定时期内，被用于或产生于投资项目上的资金数量情况。这些投资活动包括购买长期资产，如构建厂房和设备等；也包括收购公司、投资股票和债券等。投资活动区别于经营活动，投资活动产生的现金流量具有一定的盈利性。对大多数公司来说，投资活动现金流量通常都是负值，反映着企业有持续的资金流出，投入到一些资产当中，预期保持竞争力以及在未来创造更大收入。本文将从战略吻合性和效益性两个角度来进行分析。

1．战略吻合性分析

表4  苏泊尔公司对内投资现金流情况

从表4可以看出，苏泊尔公司近五年的“购建固定资产、无形资产以及其他长期资产所支付的现金流量”远大于“处置固定资产、无形资产以及其他长期资产所收到的现金流量”，从数据可以看出公司在走扩张战略。实际执行中，苏泊尔公司也一直在通过对内扩张的方式来提升市场占有率。在致力于厨具产品的研发和销售的基础上，苏泊尔公司引入了SEB旗下的一些高档品牌，如LAGOSTINA.KRUPS、WMF等等。苏泊尔公司的产品和 SEB旗下的这些高档品牌之间差异较为明显，而且因为各个品牌之间为竞争关系，所以产品重合度不高，能够从各个方面来满足顾客的需要，从而提升市场占有率，实现利益最大化。基于其多品牌战略，苏泊尔公司的技术优势和品类扩张已在业内形成强势领导地位。综上所述，苏泊尔公司的投资活动现金流质量与公司战略较为吻合。

2．效益性分析

表5  苏泊尔公司对内投资现金流情况

根据年报可知，构建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金在2019年大幅上涨，核心利润也明显上涨，现金流出与核心利润相匹配，效益性良好。2020年-2022年构建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金呈现逐年下降趋势，但核心利润并没有减少，反倒呈现逐年上升趋势，这说明苏泊尔公司的盈利能力不断加强。

（三）筹资活动现金流量质量分析

筹资活动为企业的营业活动筹集了资金^[3]，筹资活动现金流量是指导致企业资本及债务的规模和构成发生变化的活动所产生的现金流量，公司需要根据自身的实际情况，来进行恰当的筹资活动。本文将从适应性、多样性和适当性三个角度来对苏泊尔公司筹资活动的现金流量质量进行分析。

1．适应性分析

表6  苏泊尔公司经营、投资和筹资活动净现金流情况

从表6可以看出，经营活动净现金流量均为正，且较为稳定，在2022年出现了大幅增长，证明苏泊尔公司本年的盈利状况良好。投资活动净现金流量除2021年为正外，其余年份均为负，说明苏泊尔公司在进行扩张投资，投资支出额较大。2021年上升是因为投资于理财产品的现金支出减少所致。筹资活动净现金流量近五年均为负值，2022年出现较大波动，原因在于分配股利、利润或偿付利息支付现金的增加。苏泊尔公司向全体股东每10股派现金红利30.30元，合计派发现金股利24.40亿元，位列同行业第一，这也间接反映出2022年苏泊尔公司的经营状况较好，可以支撑公司增加对股东利润的分配。

综合来看，苏泊尔公司处于发展的稳定成熟期，而且经营活动与投资活动所产生的现金流量基本都可以弥补筹资活动产生的现金流，所以苏泊尔公司近五年筹资活动产生的现金流量适应性较好。

2．多样性分析

表7  苏泊尔公司筹资方式情况

2019年和2020年苏泊尔公司只依靠发行债券这一种方式获得资金，筹资方式过于单一。只依靠发行债券这一种方式会让公司承担着较高的财务风险，债券一般都有一定的期限，必须按时偿还本金和利息，会让公司在财政上承受着一些压力。2021年筹资渠道有所拓展，开始通过借款获取现金，这对于苏泊尔公司的筹资压力有所缓解。2022年筹资方式技进一步扩展，而且依靠借款获取的现金占比过半，筹资方式较之前来说多样性增强。筹资渠道开始多样化的原因是苏泊尔公司去家族化的完成。苏泊尔公司在2006年以前为家族化管理，由苏氏家族掌管着企业控制权。为了打破瓶颈期，迎合市场发展需要，2006年苏泊尔公司开始与SEB集团进行合作，开启去家族化之路。2007年SEB集团开始收购苏泊尔公司股份，并于年底成为苏泊尔公司第一大股东，持股比例超过苏氏家族。2016年末，苏泊尔公司实现完全去家族化，SEB集团成为实际控制人，并开始对公司进行战略调整，苏泊尔公司的融资渠道开始多元化发展。总体来看，苏泊尔公司在2021年之前筹资方式单一，2021年开始筹资多样性逐步增强。

3．恰当性分析

从表6的数据可以看出，苏泊尔公司的筹资活动现金流量一直处于负值，但经营活动和投资活动产生的现金流量净额基本上能够覆盖到筹资活动的现金流量净额，公司没有融资闲置，也没有融资过度现象。由此得出，该企业的筹资活动现金流量质量比较恰当。

四、结论及建议

（一）经营活动结论和建议

整体来看，苏泊尔公司的经营活动净现金流量近五年均为正值，从表面来看，充足性较为良好。但2019年和2021年两次出现下降情况，充足性波动较大，不太稳定。在合理性方面，2022年之前，商业债券占比下降是因为营业收入的上升，苏泊尔公司经营活动现金流量的不合理性被增加的营业收入所掩盖。2022年商业债券占比下降，苏泊尔公司的回款能力有所提升，经营活动现金流量合理性开始增强。但是否能保持还有待观察。在经营活动现金流量稳定性方面，苏泊尔公司的表现较为良好。

为了提高公司经营活动现金流量的充足性和稳定性，需要从多方面做出努力。首先，在消费升级的大浪潮下，差异化创新是必需的，创新无止境。苏泊尔公司应进一步发挥公司在厨房领域多品牌多品类的竞争优势，抓住消费升级机遇，培育新业务和新品类，推动细分品类发展，满足多样化消费需求。与此同时，也要关注老品类升级路径，从更广泛的意义上讲，老品类的升级也是新品创新的重要组成部分。但不同于新品类的拓展，老品类的升级往往需要更高的技术支持和投入，因此，苏泊尔公司应当关注那些能够促进老品类升级的技术研发，同时也要考虑如何将这些技术应用到现有产品线中，使其焕发新生。其次，要重视消费者的消费体验，稳定品牌在消费者心中的优势位置。苏泊尔公司可以通过建立会员中心，在售前、售中、售后环节为消费者提供极致的服务体验。最后，在外贸业务方面，虽然国际形势仍有较大的不确定性，但苏泊尔公司要依靠SEB集团外贸订单转移优势，持续推进与SEB在研发、设计、制造等环节的合作，扩大订单规模，获取规模成本竞争优势，提升外贸核心竞争力。

（二）投资活动结论和建议

苏泊尔公司的投资情况较为良好，一直在积极进行研发扩张，不断稳固自己的行业领头地位。从年报中的数据可以看出，虽然苏泊尔公司“购建固定资产、无形资产以及其他长期资产所支付的现金流量”的稳定性有些起伏，但要远小于“处置固定资产、无形资产以及其他长期资产所收到的现金流量”，这表明苏泊尔公司一直在走扩张路线，这与实际战略并无差异，战略吻合性较好。除此之外，苏泊尔公司的投资效益性也较为乐观，在现金流出和核心利润相匹配的同时，盈利能力也在不断加强。

现阶段来看，苏泊尔公司的投资情况表现情况较好，需要继续保持加强。一方面，苏泊尔公司可以继续加大对网络渠道的投入，积极开拓线上渠道。通过近些年的表现可以看出，除传统电商之外，抖音、快手、拼多多、小红书等渠道都纷纷发光发热，对于经营厨房小家电的品牌来说，每一个渠道的布局都显得尤为重要。苏泊尔公司在抖音布局较早，目前已经积累了一定数量的粉丝，且自播比例现已得到较大提升。但在其他渠道的表现并不亮眼，苏泊尔公司可以增加电商合作商数量，提升线上合作效率，将自己的品牌优势多方位发挥出来。另一方面，苏泊尔公司也要加大对品牌的投入。年轻人作为新时代消费主力，苏泊尔公司要深入洞察年轻人对于家电的相关需求，加大研发力度，不断推陈出新，对品牌的视觉形象、包装形象以及终端形象进行全方位的升级，推出更符合当下年轻人审美和使用需求的家电产品，加大对年轻人群的覆盖率，推动品牌年轻化，以进一步提高品牌的竞争力。但不论如何，在进行投资时都要谨慎选择投资对象，并且所进行的投资活动要符合企业的长期发展战略^[4]。

（三）筹资活动结论和建议

通过分析可以看出，苏泊尔公司经营活动和投资活动产生的现金流量净额基本上能够覆盖到筹资活动的现金流量净额，并且没有融资闲置和过度现象，说明苏泊尔公司筹资活动的适应性和恰当性较好。但筹资多样性的表现却不尽如人意，2019年和2020年苏泊尔公司只依靠一种方式来获取资金，单一的筹资渠道会大幅提升企业的筹资风险。2022年苏泊尔公司的筹资渠道变宽，逐渐开始合理化，但这种筹资多样性是否能继续保持还有待观察。

苏泊尔公司想要提升筹资活动现金流量质量，需要拓宽融资渠道^[5]。由于苏泊尔公司融资渠道的单一，导致其无法有效地应对市场变动与产业发展，特别是当企业要进行产品创新、市场拓展和品牌建设时，难以获得充足的资本，从而限制了企业的发展，也会影响企业在市场上的竞争力。要想打破这一瓶颈，苏泊尔公司就需要扩大筹资渠道，实现资金来源多样化。增强筹资渠道多样化，首先可以通过发行股票和债券等形式，来引进外来资金，以适应公司的发展需求。另外，公司也可以考虑利用金融衍生品进行融资，以更加灵活、多样化的方法，来满足公司在不同发展时期的资金需求。与此同时，公司需要将筹集到的资本进行合理有效地运用，这样才能获得更多的收益。苏泊尔公司可以制定一套科学合理的使用计划，确保每一笔资金都能发挥最大效益。这可能包括投资于技术创新、改善供应链管理、加强市场营销或提升内部运营效率等方面，从而推动公司业绩的持续增长，最终实现资本的保值增值。

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