张爱云 山东女子学院会计学院

基金项目:山东省社会科学规划研究会计研究专项“新形势下山东中小企业财务困境预警研究”（12CKJZ15）；济南市哲学社会科学课题“济南市高新区中小企业扶持政策现状及优化研究”(JNSK20C39) 。

摘要：“新冠疫情”视域下山东许多中小企业陷入财务困境。本文从偿债能力和支付能力两个方面构建现金流基础的中小企业财务困境预警指标系统，以创业板34家山东制造业中小企业为研究样本进行财务预警实证分析，通过确定不同的财务预警警限值进行警度预报，并选取创业板纺织业处于不同警度的山东两家公司（“南山智尚”和“酷特智能”）进行财务分析，验证实证分析结果。本文研究能够改善山东中小企业生存和发展现状，有助于山东经济未来可持续健康发展。

关键词：财务困境；财务困境预警；中小企业；制造业

一、引言

2020年新冠疫情让山东许多中小企业陷入财务困境。研究证实，虽然引致中小企业陷入财务困境的因素复杂，但有迹可循，能够提前预测。财务困境预警可以为各方赢得时间，控制风险，减少损失。建立一套具有实用价值的、能有效预测财务困境预警系统，对于保障中小企业健康发展具有重要意义。

财务困境的本质表现是企业资金链断裂，即企业的现金流入量满足不了现金流出量的需求。因此，对“新冠疫情”视域下山东中小企业财务困境预警进行研究，应围绕现金流入量（资金供给）能否满足现金流出量（资金需求）进行，建立现金流基础的中小企业财务困境预警指标系统。本文选取深圳创业板34家山东制造业中小企业2021年第一季度的数据进行实证统计分析，通过设置财务预警警限综合值，对34家中小企业进行警度预报，并进行案例验证。

二、以现金流为基础构建中小企业财务困境预警系统

根据预警原理，预警要求的是“安全”而不是“最优化”。大多数中小企业规模小、业务简单，决定企业变数的指标很有限，以现金流为基础的预警指标的选择首先要保证指标的可获得性、可操作性、简明性和相关性。本文着重分析偿债能力和支付能力两个方面。

（一）偿债能力分析

偿债能力是企业偿还到期债务的能力，企业本期所取得的收入应首先来偿还各种债务。课题组认为应选取经营净现金比率指标分析，该指标能显示企业偿还即将到期债务的能力，是衡量企业短期偿债能力的动态指标。

经营净现金比率=经营活动净现金流量/流动负债

（二）支付能力分析

支付能力是指企业除了用现金偿还债务外，还可以用现金支付其他各项开支的能力，使用现金适合比率指标：

现金适合比率=经营活动现金流量净额/（构建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金+分配股利、利润或偿付利息支付的现金+存货净额本期变动额）

三、“新冠疫情”视域下山东制造业中小企业财务预警实证分析

（一）财务预警指标临界值的确定

本文选取深圳证券交易所中山东省制造业中小企业2021年3月31日创业板数据（共有34家数据完整的公司）进行研究，样本公司基本情况如表1所示。

判断企业警度的关键是确定企业有警与无警的报警点。本文认为，由于2020年新冠疫情的影响，决定相对保守一些，选用系统化方法中的少数原则进行研究。少数原则表示34家公司中只有少数公司是处于无警警限的。将34家公司数据由小到大排列，如表2所示。“经营净现金比率”无警与有警的分界线从最大值向前选总数的1/3处止对应的财务指标值。即取表2中的第23个数据“经营净现金比率”为0.030692。“现金适合比率”以是否大于1为标准确定无警与有警的分界线。

表1 创业板34家山东制造业企业样本

表2    34家山东中小企业财务预警指标排序表

注：数据来源于国泰安数据库。

（二）财务预警指标警限的设置

以无警与有警的分界线作为基点，在此基点上以减少20、40、50个百分点分别作为轻警与中警、中警与重警、重警与巨警的分界点。对于“经营净现金比率”来说，有警与无警的临界值为0.030692，经计算得出：轻警与中警的分界点为0.024554；中警与重警的分界点为0.018415；重警与巨警的分界点为0.015346。而对于“现金适合比率”来说，有警与无警的临界点为1；轻警与中警的分界点为0.8；中警与重警的分界点为0.6；重警与巨警的分界点为0.5。

本文认为，从现金流量角度对中小企业进行财务预警，主要考察企业有无足够的现金偿还到期债务，多余的现金才能用于投资和发放股利。因此，偿债能力比支付能力更重要。通过咨询相关专家意见，认为应赋予“经营净现金比率”指标权重60%，“现金适合比率”指标权重40%，对这两个预警指标所确定的警限加以综合调整，可求得较可靠的加权平均值，如表3所示。

表3      34家山东制造业中小企业财务预警警限的设置

（三）财务预警指标警度的预报

由表2计算得出的最终警限结果，可得出创业板山东34家制造业中小企业的现金流量警度情况，如表4所示。

由表4知道，34家山东制造业中小企业警度严重分裂为两个极端：有26家公司（占76%）经营处于巨警状态；6家公司暂时是无警状态；2家公司属中警状态。笔者调研后分析认为，由于受2020年新冠疫情的延续影响，2021年山东省大多数制造业中小企业经营仍深陷“泥淖”，面临订单不足、甚至根本无法获得产品订单，市场拓展困难，生产经营陷入困顿状态，生存压力巨大。而对于那些能挺过疫情影响的少数制造业中小企业，经营向好的同时，能够将危机当成契机，正视和重视企业经营和管理中的问题，围绕核心业务，将短板补齐、弱项强化，提升盈利能力。

表4     34家山东制造业中小企业财务预警警度预报

注：数据来源于国泰安数据库，经计算得出（数据四舍五入）。

四、案例财务分析验证

为验证实证分析结果的准确性，课题组决定选取处于不同警度的同行业两家企业进行财务分析。南山智尚（股票代码：300918）和酷特智能（股票代码：300840）同属于纺织业：南山智尚预警指标综合值为-2.011698，处于巨警状态；酷特智能预警指标综合值为0.4782792，处于无警状态。

下面从短期偿债能力、经营能力和盈利能力三个方面进行比较分析。本文选取的具体财务指标名称和计算公式如表5所示。2021年第一季度南山智尚、酷特智能与纺织业行业平均相关指标数据如表6所示。

表5 财务分析指标的名称和含义

表6       案例公司与行业平均相关数据结果

（一）南山智尚公司财务分析

山东南山智尚科技股份有限公司（证券简称“南山智尚”）是国家级高新技术企业，成立于2007年，注册地山东烟台，2020年12月22日在深交所创业板上市。公司主要从事精纺呢绒、正装职业装、工装的研发、设计、生产与销售，拥有完整的毛纺织服饰产业链。

由实证分析结果知，南山智尚2021年第一季度经营净现金比率-0.10418，现金适合比率-2.599686，均小于0，说明南山智尚面临严重的现金流压力。又由表6结果知，南山智尚流动比率和速动比率均远低于行业平均水平，尤其是速动比率指标，不到行业平均值的一半。分析其盈利能力发现，南山智尚盈利能力明显不足，净资产收益率比行业平均值低24%。进一步分析发现，南山智尚存货积压严重，存货周转天数超行业平均值105天还多。另外，南山智尚公司的应收账款占销售收入的比例超过80%，说明其盈利质量较差，而且其应收账款的回收速度也较慢。综合以上因素，本文认为南山智尚资金周转困难，已陷入财务危机。

笔者深入企业实际调研发现，南山智尚在2019年就已出现营业收入和利润双双同比的下滑现象。南山智尚收入支柱分为两大板块——精纺呢绒和服饰业务板块业务（二者收入占比约为1：1）。服饰板块又分为西装类、衬衣类、服装加工、其他服饰四种。从业务上分析，南山智尚2019年业绩下滑主要是由于服装业务收入下滑引起的。无论是“高端”的西装类还是低端的衬衣类和服饰加工类，下滑幅度均颇为明显：2019年西装类业务销售金额6.44亿元，同比2018年下滑17%；衬衣类销售金额1.04亿元，同比下滑近8%；服饰加工收入则同比下滑16%。2020年受新冠疫情的影响，国外订单取消，国内下游企业的采购需求也一度陷于停滞状态。南山智尚虽与2020年12月22日在深交所创业板成功上市，但从其股价表现看，从上市之初的19.8元/股一路跌至9.8元/股，市场并不看好该企业未来发展。

（二）酷特智能公司财务分析

青岛酷特智能股份有限公司（证券简称“酷特智能”）成立于2007年，注册地位于山东青岛即墨市，于2020年7月8日在深交所创业板正式上市。公司主要从事个性化定制服装的生产与销售，包括了男士、女士正装全系列各品类，并向国内相关传统制造企业提供数字化定制工厂的整体改造方案及技术咨询服务。规模化生产定制服装的技术是酷特智能的核心竞争优势，作为较早涉足服装个性化定制领域的企业，公司技术水平和产品质量均处于领先水平，在行业内具有较高的知名度。公司以服装个性化定制为主营业务，借助互联网、物联网、大数据挖掘与分析等技术手段，通过工业化大规模生产的方式制造出符合客户需求的个性化定制服装产品，切实践行工业化与信息化在制造领域的深度融合，是国内服装行业智能制造模式的领先者。

由表6计算结果知，酷特智能2021年第一季度流动比率和速动比率虽略低于行业平均值，但其经营净现金比率为0.04357，现金适合比率1.130343，应收账款占营业收入的比例只有25%，说明酷特智能公司获现能力较好。另外，酷特智能应收账款周转率较快，应收账款周转天数不到行业平均值的三分之一，其存货周转也较快，存货周转天数比行业平均值少36天。这些都说明酷特智能经营资金供应充足，完全能满足企业发展需要。进一步分析酷特智能盈利能力发现，其净资产收益率虽然与行业平均值持平，但其营业利润率接近行业平均值的两倍。笔者调研发现，目前酷特智能个性化定制西服年产能约为45万套，个性化定制衬衣年产能约为22万件。分析酷特智能利润表数据，2017年、2018年和2019年其营业收入分别为58366.38万元、59061.89万元和53514.36万元，同期净利润分别为5853.8万元、6359.62万元和6867.42万元。2020年虽受新冠疫情影响，其营业收入仍达到62579.45万元，实现净利润4761.84万元，说明酷特智能盈利能力较强。

事实上，酷特智能通过大数据的运用，将信息化与工业化深度融合，实现产品零库存的按需供给，为新旧动能转换和个性化定制转型提供了典型的实践案例。让高端的个性化服装定制，“飞入寻常百姓家”。市场有需求，工厂直达。这是酷特智能在消费者主权时代探索的C2M（消费者直接对接工厂）模式。解决了传统服装制造业常见的库存高、产能过剩、利润率低的难题。业内专家指出，酷特智能有了大数据中心，通过制定行业标准，将会成为纺织智能行业龙头。

五、结语

中小企业是推动山东经济社会发展的重要力量。由于受2020年新冠疫情的影响，部分山东中小企业经营举步维艰。以上实证分析结果只是为山东某些制造业中小企业发出预警信号，以引起中小企业经营决策者的重视。本文认为，完整的财务预警系统应该将定量分析和定性分析相结合，树立风险防范意识，建立事前、事中、事后全面监控的财务预警系统，对企业财务状况进行综合判别。本文研究能够改善山东中小企业生存和发展现状，实现山东经济未来可持续健康发展。

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