李小雨   张博  长春工业大学

摘要：杜邦分析体系是一个完整的指标体系，特点是依据其内在联系，将企业经营效率和财务状况的比率有机地结合起来，并最终通过权益收益率来综合反映。本文以奥飞动漫为研究对象，运用杜邦分析法对该公司2018-2020年财务报表进行了对比分析，从总资产周转率、权益乘数、销售净利率、净资产收益率四个指标对奥飞动漫进行财务分析，在此基础上提出了目前存在的问题和改进措施，以期促进奥飞动漫的未来发展。

关键词：奥飞动漫；杜邦分析法；财务分析

一、杜邦分析体系的简述

（一）杜邦分析体系的概念

杜邦分析体系是一种利用各个主要财务比率之间的内在联系，建立综合分析模型，系统地分析、评价企业财务状况以及经营业绩的体系。它是以净资产收益率为核心，结合权益乘数、总资产周转率、销售净利率这三个主要因素，着重对企业的经营状况和财务成果进行深入探究，通过找出企业在经营中暴露的问题，做出相对的解决措施。净资产收益率是杜邦分析法里极其有表率性、说服力的数据指标，它反映了企业的经营目标以及股东利益最大化成果，销售净利率、总资产周转率、权益乘数三者整体作用也最终通过净资产收益率这个核心指标反映。

（二）杜邦分析主要指标图示及信息

1.杜邦分析主要指标图示

图1是杜邦分析体系图示，它将杜邦分析系统所包含的财务指标按照层次结构加以排列，直观地反映企业财务管理以及经营的总体面貌。

图1  杜邦财务分析体系

净资产收益率=净利润÷股东权益=(净利润÷销售收入)x(销售收入÷总资产)x[1÷(1-资产负债率)]=销售浄利率x总资产周转率x权益乘数。本文以奥飞动漫为研究对象，利用权益乘数、销售净利率、总资产周转率三个关键财务比率对其进行财务分析。

2.杜邦分析图提供了下列主要的财务指标关系信息：

（1）权益乘数与资产负债率密切相关，且成正相关关系，比率越大、乘数越高，这彰显出企业拥有较高的负债程度，从而将得到比较多的杠杆利益，与此同时，风险也随之增加。资产净利率与销售净利率和资产周转率关系密切，是一项综合性指标。

（2）总资产收益率从计算过程看，是销售净利率和总资产周转率的乘积，它也是需要额外关注的一项综合性财务比率，因此在总结企业总资产收益率变化规律时，需要对比销售成果和资产营运两方面的因素来综合分析。

（3）销售净利率结果从图1来看是净利润与销售收入的比值，假定销售收入不变，净利润越高、销售净利率也越高，销售净利率是一项反映企业盈利能力的重要指标，因此，提高企业盈利能力重点在于提高销售净利率。而如何提高销售净利率，第一在于提升销售收入；第二在于压缩成本费用；在企业经营中，控制成本属于财务管理的重要内容，对成本费用开支单进行陈示，能够直观的看到相关成本支出，以便优化费用结构，强化成本控制，更好地降低成本费用。

净资产收益率也可以称之为股东权益报酬率，是杜邦分析系统灵魂所在。它可以较为直观清晰地展现股东投资的盈利能力，是一项全面系统、最具说服力的财务参考标准和企业各经营部门效益高低的重要指标。图1中可直观看出，净资产收益率是总资产收益率和权益乘数的乘积，通过销售净利率、总资产周转率和权益乘数，可以直观展现企业的获利能力、运营能力和偿还能力。

企业资产的营运能力是一项关联性指标，它影响企业的获利能力和偿债能力。营运能力主要受非流动资产、流动资产影响。通常来讲，企业的非流动资产会透露出企业的经营规模和发展潜力等信息，流动资产则会反映企业的偿债能力和变现能力，这两种指标之间的结构比例关系企业的运营，必须控制在合理区间内。企业要想拥有更好的盈利能力和偿债能力，第一，企业手中的现金尽可能不要超过业务需要，第二，不要占用过多的存货和应收账款。因此，我们要重点关注各种资产的占用数额和周转速度，对于流动资产，我们要充分考虑有无闲置资金、货物是否存在积压现象、坏账、以及消费者的付款能力等情况；对于非流动资产，企业各项资产的利用率能否有效提高应该逐渐成为企业经营的关注对象。

二、奥飞动漫财务分析

（一）奥飞动漫简介

奥飞动漫股份有限公司（以下简称奥飞动漫），成立于2004年，它专注于创作一些具有中国特色的经典动画形象，其制作团队经验丰富、拥有较高的专业化管理水平，其主要创作人员大多来自于动漫产业技术发展成熟的香港地区。近几年已成功推出《巴拉拉小魔仙》和《喜羊羊与灰太狼》等优秀影视作品，在中国动漫影视文化产业中打响了“奥飞文化”品牌，是支柱新经济发展的重要引擎。

2018年公司战略更新，以“IP为核心，精品化、数字化、国际化”的全产业链运营核心战略拉爆了中国动漫市场。该公司不断努力、推陈出新，将积木与益智教育融合，拓宽积木市场，抢占市场份额，推出全新品牌“维思积木”，依托奥飞动漫强大的平台优势，多点发力，以“IP+科技元素+分年龄段益智”为核心，提高自主创新能力，走向国际。经过半年的尝试，“维思积木”在消费者心中树立了品牌形象，提高了品牌忠诚度。2021年8月维思积木半年的业绩增幅近100%，线下销售额同比增长117%，创下了业界神话。未来，奥飞动漫将秉持推陈出新、自主创新的原则，继续努力将品牌推向国际。

（二）奥飞动漫的财务分析

表1是奥飞动漫的财务数据，与2018年相比，2019年奥飞动漫的净利润增加了179576万元，而2020年与上年相比又减少55410万元；营业收入一直处于降低趋势，相较于2018年，2019年降低11287万元，同比下降4%，2020年比2019年降低13.1%，降幅扩大；资产总额与营业收入呈现相同变化趋势，总体下降；负债总额呈现下降又上升的变化趋势，2019年变化幅度较大，同比下降约20%，2020年相比于2019年增加了10358万元，同比增长4.8%。

根据表1的数据，计算2018-2020年奥飞动漫的相关财务指标如表2。

表1  2018-2020年奥飞动漫财务数据

单位：万元

数据来源：2018-2020年奥飞动漫财务报表

表2  2018-2020年奥飞动漫的具体财务分析指标

数据来源：根据2018-2020年奥飞动漫财务报表计算

1.净资产收益率分析

净资产收益率2018年为-17.96%，2019年1.11%，2020年为-5.97%。从净资产收益率来看2019年公司的初步转型取得成功。导致净资产收益率从2018年为-17.96%转为2019年1.11%，这是表明公司的盈利指标已经初步好转，公司实施的“以IP为核心，精品化、数字化、国际化”的新战略十分成功。2020年公司受新冠疫情带来的相关影响，公司玩具等涉及到线下终端销售的部分业务营收下滑、营业成本较上年同期有较大增加、公司投资损失以及资产减值损失，2020年下降为-5.97%。从图2可以看出变化幅度较大。

根据以上分析过程，可以看出2020年的净资产收益率比2019年略有下降，主要影响因素为净销售利润率下降幅度高于权益乘数，高于总资产周转率，净销售利润率的降低是关键原因。

图2  2018-2020年奥飞动漫净资产收益率折线图

2.权益乘数

奥飞动漫公司三年来的权益乘数分别为1.67、1.53、1.69，权益乘数越大，权益净利率就越高，但是财务风险也会随之增大，资产负债率会上升。对于该公司而言，2018年由于其核心战略转变，推出的全新品牌“维思积木”企业正处于转型和快速发展的阵痛期，资金需求量明显增加，所以资产负债率有上升的趋势，权益乘数为1.67，在2019年取得较好的成绩，权益乘数下降至1.53，财务风险相比较2018年有所降低，但2020年受外部恶劣环境影响，权益乘数增加至1.69，在2018-2020年期间，财务风险较大。

图3  2018-2020年奥飞动漫权益乘数折线图

奥飞动漫2018-2020年三年间权益乘数曲线呈先下后上的趋势，该上市公司每1元股东权益应承担的负债从2019年1.53元增加到2020年的1.69元。股东权益应分担的负债总额在增加的同时，也加大了该上市公司对负债的偿付压力。

3.销售净利率

2018年销售净利率为-25.30%，2019年为1.67%，2020年为-8.18%。从净利润来看2018年为-16.92亿元，2019年同比增长1.06%，2020年为-1637.9万，2018年为87.4万。公司从2018年开始转型，净利润负增长，公司的利润从2019年开始上升，上升至正增长，IP战略初有成效。2020年低于2019年，净利润的下降导致净利率的降低。

2020年奥飞动漫的销售行业收入下降，因此奥飞动漫在未来的发展过程中应将主要精力放在提高销售净利率和权益乘数上。

4.总资产周转率

图4  2018-2020年奥飞动漫总资产周转率折线图

由图4可知，奥飞动漫在2018-2019年间，总资产周转率一直处于相对稳定状态，变化幅度较小。总资产周转率是衡量企业运营的重要指标，只有不断加大其营业收入，才能更好提升总资产周转率，从而提升企业的盈利水平。图4中，折线的变化幅度也说明奥飞动漫的资产流通能力相对均衡，落差较小。

该公司的总资产周转率呈现2018-2019上升趋势，而到2020年数据却回落，但仍高于2018年，数据差值区间小，这一定程度上凸显了企业资产利用率不高，其直接影响企业的获利能力，不能有效为企业带来利润，这也说明各项资产的利用程度有待提高。

三、企业财务分析

（一）财务分析

图5  2018-2020奥飞动漫财务分析指标折线图

从图5看，净资产收益率、销售净利率呈现出相同的趋势，奥飞动漫的净资产收益率呈现“倒V”型，2019年达到最高值，2018年最低，2020年相比于2019年下降；总资产周转率趋势稳定，变化幅度较小，从净资产收益率、销售净利率、总资产周转率、权益乘数四种数据的关系来分析，总资产周转率的变化对该公司的净资产收益率的影响是轻微负面的。另一方面，从财务杠杆水平来看权益乘数，2020年上升，销售净利率变化幅度较大。2020年在总资产周转率和销售净利率的双重影响下，净资产收益率比2019年下降了7.08个百分点。

（二）因素分析

以上对净资产收益率的整体进行探究，下面将采用连环替代法的方式，判断部分因素对净资产收益率的影响。

净资产收益率=销售净利润×总资产周转率×权益乘数

基期净资产收益率=基期销售净利润×基期总资产周转率×基期权益乘数

本期净资产收益率=本期销售净利润×本期总资产周转率×本期权益乘数

销售净利润对净资产收益率的影响程度：(-8.18%-1.67%)×43.07%×1.69=-7.16%，从计算的结果可知，销售净利润从2019年的-1.67%下降到2020年的-8.18%，使净资产收益率下降了7.16%。

总资产周转率对净资产收益率的影响程度：-8.18%×（43.07%-43.67%）×1.69=8.29%，以上计算结果表明，奥飞动漫的总资产周转率从2019年的43.67%下降到2020年的43.07%，下降0.6%使净资产收益率增加了8.29%。

权益乘数对净资产收益率的影响程度：-8.18%×43.07%×(1.69-1.53)=-56.37%，从计算结果可知，奥飞动漫权益乘数从2019年1.53增加到2020年1.69，使净资产收益率减少了0.56%。

五、结论

（一）提高公司的盈利能力，优化商业模式。净资产收益率和销售净利率反映了公司的盈利能力，一个公司是否拥有持续经营的能力，良好的盈利是重中之重，针对盈利能力，大力提高其持续性，能够延续公司经营。2019年销售净利率相比2018年有较大提高，2020年由于疫情原因有所下降，但总体态势稳定，净资产收益率与销售净利率呈现相同趋势，说明该上市公司拥有较好的盈利能力。

奥飞动漫应坚持以“IP十产业”的商业模式，做深做精儿童领域，持续发展年轻人业务，以产业为延伸的产品定位，打造内容为王的动漫文化产业，以内容发展产业，以产业丰富内容，以“内容为王、精品化、数字化、国际化的‘1+3’”发展战略为抓手，构建以IP为核心的动漫文化产业。

（二）提高公司的营运能力，建立核心竞争优势。从2018-2020年总资产周转率变化看，呈现“倒V”，而总资产周转率反映公司的营运能力，其中销售收入、平均资产总额影响总资产周转率，更需要企业不断提高自主创新能力，扩大产品竞争优势，抢占市场份额，增加销售收入，合理配置企业资源，优化资本结构以提高资产总额，提升公司的营运能力。

奥飞动漫定位为产品公司，第一、应贯彻以“产业为本，IP赋能”的产品开发理念，聚焦五大核心品类，在内容品类、玩具品类、母婴品类、授权品类和主题乐园品类等细分领域中建立核心竞争优势。第二、通过聘任动漫内容相关行业专家、智库人员为公司未来新的动漫内容创作添光溢彩，以实现优质动漫IP的长生命力运营，促进动漫产业创新、高质量发展。

（三）提高公司的偿债能力，多渠道发展。资产负债率与权益乘数关系密切，随权益乘数越大而增大，2018年奥飞动漫的权益乘数为1.67，大于1，说明该公司存在企业负债比例高的现象，并且相较于2019年，该公司在2020年权益乘数增加至1.69，权益乘数作为偿债能力指标值，反映了奥飞动漫无论是从长期还是短期来看，都存在一定程度的偿债风险，资产结构需要优化。

奥飞动漫在巩固多年来积累的KA渠道、流通渠道等面向B端的销售渠道体系的同时，更要坚定拓展C端业务模式，通过主题乐园、短视频营销、直播带货、电商业务等线下线上方式，加快建立面向C端的运营模式，提高各项资产的利用程度，从而提高销售收入。

奥飞动漫始终力争在新时代潮流中打造领先于全球的动漫文化产业，坚持走具有民族特色的、群众喜闻乐见的、具有原创的动漫文化，坚持以动漫为载体，让中国的文化走向世界的舞台，为提升国家的文化软实力，增强全民文化自信贡献企业力量。

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