周艳  曹译丹  张雨欣 哈尔滨商业大学

摘要：“碳中和”的提出又一次将新能源汽车行业推向风口上的热点。如何推进新能源汽车行业的高质量发展也成为当前需要研究的重要课题。本文选取行业内极具代表性的蔚来汽车公司，通过哈佛分析框架分析其在财务与非财务方面的状况，发现问题，并给予相应对策思路，助力新能源汽车行业的高效发展。

关键词：哈佛分析框架；财务分析；盈利模式；碳中和

一、引言

2020年9月22日，中国政府在第七十五届联合国大会上首次明确实现碳中和的时间点，阐明中国将力争于2030年前使二氧化碳排放量达到峰值，并于2060年前实现碳中和；2021年3月5日，国务院总理李克强在2021年国务院政府工作报告中指出扎实做好碳达峰、碳中和工作。至此，中国净零排放之路进入新的重点阶段。根据IEA（国际能源署）统计的数据，我国能源结构以煤炭为主。因此，想要早日实现净零排放，进行能源供给革命是必经之路。而这条必经之路上的根本要义是——在社会生活的各方面加快向使用清洁能源转型。需要重构能源结构的产业行业众多，其中不得不提的一个是汽车产业。一辆每年在城市中行程达到2万公里的大排量汽车释放的二氧化碳为2吨。发动机每燃烧1升燃料向大气层释放的二氧化碳为2.5公斤。显然地，为响应国家政策，维护新能源汽车行业蓬勃发展的重要性不言而喻。

由于新能源汽车行业对技术的特殊要求，其仍需由诸如比亚迪、蔚来、小鹏等国内龙头企业主导带动。优秀的新能源汽车公司能够有力地促进新能源汽车产业的进一步转型升级。而如何帮助新能源汽车公司走稳健的科学发展之路是当前需要研究的重点课题。在此，笔者基于哈佛分析框架，选取业内极具代表性的蔚来汽车公司进行财务分析进而作出财务诊断，通过定量与定性分析发现问题，并给予相应的解决对策。希冀为行业内其他企业提供些许参考，助力新能源产业的发展。

二、案例分析基本理论与研究对象介绍

（一）基本理论——哈佛分析框架

哈佛分析框架是由三位来自哈佛大学商学院的学者提出的一种分析框架，其主要内容为战略分析、会计分析、财务分析与前景分析。四者相互联系，层层递进。不同于传统的财务分析方法，哈佛分析框架在关注财务信息的基础上更注重财务信息与商业逻辑的印证，将定量分析财务信息与定性分析非财务信息有机融合，能够以更科学的角度对企业进行财务诊断。

（二）蔚来汽车公司基本情况介绍

蔚来汽车公司，是一家创立于2014年11月的全球化智能电动汽车公司，该公司于2018年9月在美国纽交所成功上市。截至目前，蔚来市值突破620亿美元，位列国内车企市值第一、全球第四。蔚来以提供高端电动汽车与极致用户体验为品牌定位，致力于打造全球用户品牌。目前来看，蔚来无疑是国内造车新势力中冲的最快，也是最具争议的一个。蔚来的发展潜力巨大，被誉为“中国特斯拉”，但其经营模式与战略理念也受到部分业内人士的抨击与质疑，褒贬不一的声音使其极具研究价值。下面将通过哈佛分析框架分析蔚来以获取对其较为全面客观的认识。

三、基于哈佛分析框架对蔚来汽车的分析研究

（一）战略分析——SWOT分析

针对蔚来汽车的战略分析，笔者采用SWOT分析模型，通过对蔚来汽车内部的优劣势分析与外部的机遇威胁分析判断其战略制定的合理性，如表1。

表1

综上所述，国家扶持与现有能源危机为蔚来的发展提供利好，同时蔚来牢牢把握用户体验这一关键点，以此发展差异化战略已初步斩获成效，高端品牌定位明确，拥有固定消费用户，品牌效应初步建成。但不可忽视的是，国内自主品牌与外国成熟品牌的巨大技术水平差异，尽管蔚来不计成本投入研发，与特斯拉等差异依然显著。虽另辟蹊径，以用户体验为突破点，但需要注意的是这项战略目标带来的是难以降低的高成本模式，并且具有可复制性，品牌溢价容易消退。因此，带给用户极致体验的战略目标虽可以成为破局之道，但却要建立在规模盈利的基础之上。显然，蔚来目前的战略并不能为其带来长期且独特的利益。

（二）会计分析

本节将识别蔚来汽车的主要会计政策与会计估计，选取主要会计科目进行评价以客观识别会计反映基本经营现实的程度，为财务分析提供可靠依据。因时效性考虑，本节选取主要会计科目时以2018～2020年三个会计年度为标准。

1.2018～2020年会计年度，蔚来汽车公司没有发生重大会计政策变更事项、会计估计变更事项与前期会计差错更正事项。

表2 主要资产占总资产比重

从表2中可以看出，以上四项占总资产比重较大，因此本节选取该四项分析。

2.主要会计科目分析

（1）固定资产。2018～2020年三个会计年度的固定资产总额如下：分别为8.27亿、13.3亿和13.77亿。可以看出，蔚来汽车的固定资产持有额保持上升态势。主要原因是蔚来现有生产线不够完善，为开发新车型公司需要增添新汽车生产流水线，扩建生产基地。

（2）存货。2018～2020年三个会计年度的存货总额如下：分别为2.13亿、1.27亿和1.65亿。存货总体上呈下降趋势且存货周转率有所提升，主要在于随着品牌知名度的提升与车型的丰富交付量逐渐提升，依据财报显示，在2021年一季度整车交付量将达到20000～20500区间，意味着同比增长421%-434%。

（3）应收账款。2018～2020年三个会计年度的应收账款总额如下：分别为2.91亿、4.02亿和3.95亿。虽应收账款比重激降，但其绝对数额相对稳定，回款能力正常甚至稍有下降。

（4）现金及等价物。通过占比即可发现2020会计年度现金及等价物的激增。主要在于2020年度蔚来汽车公司获取融资超过人民币100亿元而并非利润的获得。可以推断在融资之前蔚来公司现金流紧张的态势。

经过分析可以判断蔚来汽车使用了规范合理的会计政策与会计估计，财务信息真实有效。

（三）财务分析

我们在对蔚来进行财务分析时，选取了2018～2020年度的财务数据并将2020年作为基准年，并将其他年度的财务指标与2020年度比较，计算总体趋势变动，观察变动的趋势。

1.资产负债表主要项目的比较

从2018～2020年蔚来公司披露的资产负债表信息来看，在过去的三年里，资产总额情况如下：27.37亿，20.79亿，83.56亿。负债总额分别为：17.46亿，29.74亿，42.01亿，资产负债率分别为：0.638，1.43，0.50。企业的整体资产规模是呈现上涨趋势，2020年由于产品销量增加和政府的投资，资产大幅度增加，说明蔚来公司在进行扩张，但同时企业的负债总额也呈上涨趋势，且资产负债率高于行业平均水平，说明企业的财务风险较高，可能在企业现金流不足时，资金链断裂，不能及时偿债，从而导致企业破产。资产负债率高，也会导致融资成本进一步加剧。此外，蔚来的应付账款不断增加，说明蔚来的融资能力比较强，虽然可以降低企业的财务费用，但是应付账款占负债总额的比例这几年连续增加，2020年高达45.52%，虽然可以节约相当的财务费用，可是应付账款是流动负债，会对企业的偿债能力造成压力，如果企业的营业收入下降或者现金流出现了问题，公司的短期偿债能力将会面临严峻的考验。

2.利润表主要项目的比较

从2018～2020年蔚来公司披露的利润表数据来看，在过去的三年里，净利润情况分别为：-14.03亿，-16.27亿，-8.19亿。销售及管理费用占比分别为：1.03，0.62，0.22。研发费用占比分别为:0.81，0.57，0.15。2018-2020的净利润一直为负值，说明蔚来公司一直处于亏损状态，通过分析蔚来的利润表，我们得知其原因主要来自于销售及管理费用和研发费用占营业收入的比重相对较高，但作为汽车行业，研发费用是必不可少的，需要持续性投入，但销售及管理费用是可控的成本，2018～2019年企业的房租和售后服务投入资金过多，增加了企业的费用，增加了财务负担，导致利润为负值，2020年新能源汽车行业走强，蔚来2020年全年累计交付了43728辆车，公司的营业收入大幅度上升的同时公司内部决策进行了优化，降低销售费用，促使利润有所增长，但蔚来的利润水平仍处于负值，属于亏损状态，远低于行业内平均水平，说明企业的盈利模式和经营方式存在问题。

3.现金流量表主要项目比较

从2017～2020年蔚来公司的现金流量表来看，在过去的三年里，现金及其等价物分别为：11.38亿，12.04亿，64.8亿。经营活动产生的现金流量分别为：-11.49亿，-12.44亿，-22.02亿。筹资活动产生的现金流量：16.86亿，4.41亿，22.93亿。现金及其等价物逐年增加，企业的现金流得到了保证，但现金及其等价物过高会增加企业的持有成本，存款利息减少。蔚来每年的经营活动产生的现金流量都为负，筹资活动产生的现金流量为正，表明蔚来处于初创期，在这个阶段需要投入大量资金，形成生产能力，开拓市场，其资金来源只有举债，融资等筹资活动，2020年蔚来通过发行可转债完成了累计一亿美元的融资项目，解决了企业的现金流问题，但企业现金净流量的增加主要是依靠筹资活动产生的现金流量净额，会引起资金周转困难，会给企业带来很大的财务风险。所以蔚来要实现可持续发展，重点需要增加经营性现金流所占比重，增加产品销量，蔚来量产虽已实现新的里程碑，但依然无法实现基量和规模盈利。能够在数量上降低成本的时候，蔚来才可以实现规模效益，才可以达到长远发展。

（四）前景分析

对于蔚来汽车来说，其现有业务模式的本质在于借助互联网模式烧钱来树立其高端品牌的形象，前期确实吸引了不少的用户。但这种奢侈的操作对现金流的要求会越来越高，很可能使蔚来汽车陷入债务泥潭。虽然蔚来已经开始开源节流甚至缩减研发费用，但这是否会使其目标消费用户不满甚至背离它的高端产品路线还尚未可知，因此蔚来仍需要思索可持续性强的发展战略。即便以为用户服务为终身追求，但首先也需要考虑能不能在国内外群虎环伺的环境下活下来。截至目前，蔚来并没有展现出相当突出的技术实力和产品潜质，发展前景尚不明朗。

四、蔚来汽车的主要痛点与应对举措

（一）主要痛点

1.盈利模式问题。究其本质，蔚来采取以短期利益拉拢车主的方式，以融资支持亏损。通过提供显失合理的售后增值服务稳固现有消费群体是一种无法长期实行的业务模式，因而其盈利模式也是不健康到卖一辆亏一辆的程度。而汽车行业的健康盈利需要借助规模效应，即便蔚来的交付量有所提升，但在市场占有率方面还不能称得上有姓名。钱有烧完的一天，到那时如若不能依靠产品实现盈亏平衡，蔚来便会遭遇严峻的考验。

2.外部威胁问题。且不说国内外众多成熟品牌已经进入新能源汽车市场瓜分蛋糕，也不说除了电动汽车还有氢燃料汽车、生物燃料汽车等同类替代品。排除诸多因素后蔚来面对的外部威胁依然不容小觑。与蔚来致力于成为最出色的用户企业，打造服务闭环的战略不同，特斯拉一直注重形成自己的产业闭环，其内部研发人员称“特斯拉的AI芯片起码要比同行业领先4年左右。”这样的自信来自于在电动领域，特斯拉持有一半专利的现实。技术沉淀与时间加成使得特斯拉几乎立于不败之地。无论是从品牌形象、技术实力还是盈利模式、商业逻辑，蔚来与特斯拉均存在不小的差距。

3.战略问题。说是战略问题，也可以说是核心技术问题。客观地说，在核心技术方面，蔚来并非一无所有，但其目前所掌握的核心技术不足以支撑其品牌溢价尤其是销量实现。换言之，其战略优先级部署存在问题。过于“务虚”的企业战略加上核心技术的缺陷，如果不加以改变，蔚来的道路只会越走越窄。

（二）应对举措

1.建立正向口碑

虽定位于高端智能电动汽车，蔚来也不能选择一直脱离人民群众。高端如特斯拉也会建造Model3平民车型，因此蔚来应在业务方面考虑完善产业链条，加快丰富车型的步伐，拓宽目标受众，提供良性口碑传播的契机。同时，蔚来应重视制造经验的积累与制造工艺的提升，依据消费者心理渗透科学的消费预期，将消费者转变为自己的“自来水”。

2.转变盈利模式

转变盈利模式的第一步是思考如何控制销售成本与营运费用。蔚来首先需要缩减现有互联网运营费用，大量的成本花在运营与流量上的性价比已经在逐渐降低。其次需要重塑现存售后服务体系，蔚来应调整与存量客户的关系，在铺垫好自身服务在用户心中的地位基础之上，逐步转变服务模式。

3.着力培养人才

投入必要的研发支出以外，想要做好技术沉淀，除了需要时间，最重要的就是人才。蔚来已经经历过一次高管离职潮，负责电动力工程部门的蔚来高级副总裁黄晨东、负责动力电池业务的蔚来电储能系统高级总监邓小嘉目前均已离开。蔚来作为一家互联网企业存在追求短期效益这无可厚非，但在培养核心竞争力方面，蔚来必须纠偏互联网思维，重视人才待遇，构建培养体系，遏制人才流失。

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