——以中国南方航空公司为例

姬士淼  天津科技大学经济与管理学院

摘要：随着我国经济与世界经济的不断沟通与融合, 航空运输业作为其中重要的关系纽带，在促进国内发展及国际合作中具有不可替代的作用，相关企业的盈利能力更加受到投资者的重视。本文以中国南方航空公司为例，运用杜邦分析法，通过2017年至19年中不同年度的净资产收益率等重要财务指标进行动态对比，以财务角度分析该公司的盈利能力，并分析问题原因，提出对策。

关键词：航空公司；杜邦分析法；盈利能力

一、引言

中国南方航空集团有限公司（以下简称南航），成立于上世纪九十年代初，目前拥有河南、贵州、珠海等8家控股公共航空运输子公司，天津、福州、北京等16家分公司，是当前中国最大的航空公司之一。此外南航还在国内外分别设有23和56个境内外营业部。因此，南航作为我国民航业的杰出代表，对其进行业绩分析具有广泛的代表性和重要的现实参考意义。

截止去年底，我国航空运输规模已十数年处于世界第二。此外，随着居民收入水平的提高，消费结构、经济金融体制的升级优化，再加上“一带一路”等跨区域经济联系政策的开展，我国航空运输业务规模得到了长足发展。同时行业运输行业市场化不断成熟，基础设施能力不断强化，航空运输干线网络逐步完善与发展，基于数字化系统的智慧机场不断升级，中国航空运输业迎来快速发展的新时代。但是，航空公司属于资产密集型行业，普遍具有高投入、高负债率以及高风险的特征，因而大多数航空公司都面临债务筹资风险。同时航空公司以各种方式取得的飞机等固定资产占比很高，所以面临经营杠杆和财务杠杆双高的风险，且航空公司的经营状况对经营环境的变化敏感度十分高，存在很多不可控因素，导致航空公司经济效益反复波动，发展受到限制。因此，对于航空公司盈利能力的分析探讨有着重要的现实意义。本文将运用杜邦分析法，以南航为例解析航空上市公司财务状况，选取南航2017～2019年相关财务指标，对该上市公司的盈利能力进行分析，并指出该航空公司盈利能力的问题原因及对策。

二、杜邦分析法的基本思路

从评价经营效益的角度出发，杜邦分析法将具有关系的反映企业财务状况的指标联系在一起，据此构建一个站在财务层面对于企业在不同会计期间的财务数据进行分析评估的指标体系。该体系以净资产收益率为核心，在此基础上进行分解，通过研究主要的分支指标，并其结合所得乘积来具体和明确地说明企业盈利能力、营运能力和偿债能力等方面的内在联系，使财务分析不是从某单一指标的特定角度局限地分析企业财务状况，而是整体多维度地进行分析评估，从而实现对企业经营和管理的全面评价。

本文通过对南航在2017～2019年财务数据进行分析，并结合对应的衡量尺度和指标依据，得出南航的偿债、营收以及盈利能力。此外，本文还将得出的三项指标依据杜邦分析体系进行分析，进而得出南航综合性的净资产收益率。

三、南航盈利能力的杜邦分析

（一）偿债能力分析

表 1 南航权益乘数数据

 权益乘数是资产总额与股东权益总额的比值，主要用于衡量企业的财务杠杆的运用情况，是企业营收的依据。因此权益乘数还可以作为其财务杠杆的尺度。

由上表权益乘数数据可知，南航作为大型航空运输公司，其权益乘数较大，由于大型航空公司规模宏大、业务繁多，因此对资金的需求较大，内部权益集资在很大程度上不能满足营运的需求。所以除此之外南航还需要进行负债筹资，进而产生较大的财务杠杆。例如近年来南航处于扩张状态，其资产和对应股东也在不断发生变化，权益乘数随之调整，说明公司财务结构随着市场环境的变化在不断更新纠正；负债的比例适度增加，突出显示了债务管理的优势，使公司更好地发挥财务杠杆的作用，但财务风险也会随之增加。

对权益乘数指标要进行综合分析，不能偏颇。例如南航2017～2019年增大了负债规模, 使自身的财务风险处于较高水平, 但南航应该对企业面临的内外环境实时监测,全面掌控，加大预测未来利润水平的精确度,在不影响企业正常周转的情况下适当减少负债, 增强企业运营的可控性。在这方面，国内外一些航空公司的方法值得参考和借鉴：如采取企业并购、交叉持股等方式以吸收场外资金，进而能够在企业资本在得到扩张的同时降低了财务风险，一举多赢。

（二）营运能力分析

表 2 南航总资产周转率数据

总资产周转率是企业销售收入与资产平均总额的比率。这一数据可用来作为分析企业资产利用率的依据，同时该比率的高低还可以作为说明该企业利用其资产进行盈利的情况。

总资产周转率可以有效说明企业在某段特定时期中，其体制管理以及财务处置的有效性。航空公司对资产利用能力可以从以下方面体现：公司需要拥有一定规模的运输飞机及对应的机组人员；能够观察并分析乘客消费偏好、经济金融政策和地区等因素的变化，进而适时调整的航线航班来满足消费需求；提升企业管理水平和财务能力；进行飞机定期维护检查、功能升级改造;有效利用客座率、运载率等飞行数据指标；结合同行业信息分析公司资产及运输能力的整体利用情况；结合运输效率及航班航线，综合分析并提升公司收益。

这表中数年间南航总体财务数据持续向好，但总资产周转率却出现了较大的波折，但整体变化和影响不大。2018年, 南航的资产总额进一步增加，同时,总资产周转率不降反升,说明公司的资产周转速度在加快。在这种情况下，南航资产的利用及得利能力有了明显提升。同时伴随着资产状况不断向好发展，权益净利率也就有了新的发展空间。但值得注意的是，在2019年企业的总资产周转率突然发生下滑，与其他财务数据截然相反，需要南航管理层进行深刻反思。由于消费者的需求增加和相关政策的扶持，国内外经营环境不断改善,南航的经营规模将进一步扩大, 企业的资产总额仍将处于扩张状态。在这种情况下，南航要持续深入完善资产管理体系和制度,实现企业财务管理的有效性便至关重要。

（三）盈利能力分析

表 3 南航销售净利率数据

销售净利率展示了企业净利润占营业收入的比例（但要注重区分不同的市场和行业），是企业财务分析的重要工具。通常来说，其比率越高，则企业销售对应的收益能力越强，企业的单位销售效益也越好。

对比分析商标的南航销售净利率数据,不难发现其2017年的营收及对应收益率较高，但随后两年该公司的销售净利率出现了连续下滑，尤其是2018年较2017年销售净利率同比下降55.04个百分点，主要因为净利润下降了49.42%。2017年销售净利率偏高是由于2014年行业政策的改革，国家放开了行业准入标准和市场进入门槛，并随之出现了航空公司的订单量激增和营业额飞涨，进而促进了新航线的补充和新机队的引入。至2018年，航空运输业如南航等销售净利率有了明显下降。究其原因, 不难发现是运营成本的不断增长进而致使其利润下降： 如2017年底，国际原油价格（布伦特）增加到每桶67美元并仍具有上涨态势，并伴随着这一阶段人民币兑美元的大幅贬值，直接剧烈增加了企业的燃油成本。因而航空公司在营运收益没有明显增加的情况下，其利润收益不断降低。同时，航空市场还存在着激烈的行业竞争和潜在对手的加入。在这种情况下，航空公司只有在市场体量基本不变的情况下不断增加运输量，形成供给过剩的局面。又为了应对这种情势，航空公司转而采取降低票价、组合优惠等方法来刺激需求，并结合提升运营效率和服务质量来维持企业营收。随着供给侧改革和相应政策措施的推动，进而优化解决航空运输业产能严重过剩的局面，民航局在17年底采用了时刻紧锁等政策方式，在满足供需稳定的基础上实现了对航空运输业的有效干预。但这也直接促使航空公司的运输率和利润率下降。除此之外，票价的下跌也对航空公司的利润形成正面冲击：伴随着我国宏观经济形势的持续萎靡, 以及市场上诸如九元航空、春秋航空等廉价航空的猛烈冲击，再加上高铁网络的持续发力，航空公司的经营局面日趋严峻。因而南航只好采取降低票价的方式来吸引消费者，然而营业收入不可避免得减少；在国外市场，因为航空公司新增国际航线并培育市场、建立消费群体，进而不断增加其运营成本。因此南航应认识到自身庞大规模带来的优势，合理发挥集团化特点以实现试点优化，同时注重成本控制，深入优化其财务结构和管理体系，最终实现企业的发展。

（四）综合能力分析

表 4 南航净资产收益率数据

净资产收益率是衡量企业收益的重要指标，是对企业盈利能力进行研究分析的有效依据。它通过分析企业股东获取投资报酬的情况，来展示企业的收益形势和盈利能力。一般来说，当股东投资收益高时，其对应的比率就越高。

净资产收益率（规定由企业的销售净利率，以及其总资产周转率再加上对应的权益乘数共同影响，通常是这三项数据指标的乘积。），在杜邦分析体系中可以作为综合反映企业财务状况并进而判断其盈利能力的重要参考。在构成净资产收益率的三个指标中，南航除销售净利率在18年由于市场经济及政策等诸多因素导致下降以外，其余总体数据基本保持平稳。但这也说明南航的财务状况及盈利能力出现了下滑，与前两年相比较差。由2017年11%左右的水平下降到2018年的5%左右。结合对2018年行业净利率的分析，航空公司销售净利率低的原因主要是由于运营成本的上升，尤其是经济萧条、行业竞争加剧以及航空油料价格上涨和县市场的开拓等诸多因素，对其净利率影响巨大，是造成其财务状况恶化的主要原因。

四、南航盈利能力的问题原因分析与对策

（一）南航盈利能力存在问题的原因分析

1.航空运输业成本较高

  航空运输业是资本高度密集的行业，营运成本（燃油成本、起降成本以及维修成本等）一直是限制其发展的重要因素，也深刻决定着企业的财务状况和盈利能力。特别是燃油成本，航空公司的盈利状况深受国际航空燃油价格的影响。同时国际市场和政治环境时刻影响航油成本。此外，起降成本作为客观条件具有不定性，因此成本分析较为困难。同时还有维修成本，其作为航空公司运营的根基，保障安全永远是首要任务，维修成本无法大幅消减。通过对成本构成进行探究,我们不难发现,航空公司的成本除了与飞机运营相关的燃油成本、起降成本以及维修成本等外,还有机队培训费、公司宣传广告费及管理费用和财务费用等也是航空公司重要的成本类别。这类费用主要与公司对人员配置，运行决策相关。同时，我国航空公司每年需要投入大量资金用于对飞机的折旧和航线运营中，这些额外成本极大提高了南航的固定成本。

2.债务融资增加公司风险

基于航空公司资金需求量大、利润率低，且其盈利受到油价、汇率等多方因素的影响的特殊性。因此，航空公司的集资需求量较大，因此通常以外部融资尤其是债务融资为主，并适当结合内部融资。仍以南方航空为例，其债务融资是企业资产中的重要组成部分，因此其融资风险较高。即虽然债务融资具有资金体量大、融资效率高等一系列优点，但从其权益乘数的角度来分析，这种融资方式会使其权益乘数得到显著提高。在这种情况下，南航的资产总额中所有者权益占比持续减少，并直接致使企业的大部分收益要拿来进行债务偿还。因此债券融资在大部分情况下都会出现企业入不敷出，甚至是资不抵债的情况，同时偿债能力不断降低进一步影响其运营收益，最终形成恶性循环。此外，债务融资虽然能够有效利用财务杠杆，可过高的财务杠杆将给企业带来巨大的偿债压力，因而债务融资增加了公司风险。同时结合已有数据，我们还发现南航倾向于长期借款融资，这进一步限制了企业的灵活性和独立性，进而对宏观经济等因素更加敏感，企业财务也会更加脆弱。

3.相关运输行业竞争冲击

随着高铁网络的不断扩张、服务的改善和时速的加快，越来越多的旅客更愿意选择高铁的出行方式：对于票价而言，高铁价格略低，经济实惠使其在近距离出行上更占优势；且不同于在较偏远的郊区的机场，高铁站大多修建在城市内，有多个高铁停靠站和完善的公交、地铁等配套服务；检票安检流程简单且行李运输便捷，不易出现时刻延误等。高铁具备的种种优势使南航不仅面临同行业市场的激烈争夺，并及时应对多变的的营运成本，还需要有效处理相关行业的冲击。同时。可以预见未来高铁与民航的竞争不断加剧。在高铁的冲击下，飞机运输市场会持续紧缩，这会进一步导致南航的周转率和营收下降，进而影响其盈利能力。

（二）提升南航盈利能力的对策及建议

1.创新成本管理控制

虽然航空公司资金需求大，租赁飞机、维持机组队伍等不可避免的需要大量资金，但可以从成本管理方法上改革创新。即实现对管理队伍能力的不断提升，完善管理过程和方法，并充分利用当代信息科技。高成本作为航空业的典型特征，成本管理应纳入全面预算范围内：首先利用全面预算管理系统,对成本预算的使用与执行进行监督和反馈,提高成本管理质量和效率；及时完备成本管理方法,结合航空公司运营特点进行优化完善。此外，还要借助智能技术降低成本，航空公司可应用AI人工智能系统、大数据等新技术将那些从事于处理基础、繁琐数据的人员解放出来，进而不断降低人工成本并提升工作有效性和服务满意度，达到人尽其责、高效利用的目的。同时，对于订货管理的成本控制，航空公司可以与固定的供应商进行交易，在进行市场调研的基础上积极要求一定的折扣优惠。最后，企业还可以采取适时制的存货管理办法，即在存货用尽或即将用尽时与供货商联系取得货物，最大程度减少库存数量和存货成本。

2.优化融资结构

南航由于航空公司对资金需求的特殊性倾向于大额债务融资，所以将承担巨大的偿债风险，因此，对融资结构进行优化十分必要。航空公司可使融资渠道多样化，多方融资可有效分散风险。南航融资的权重较高，因而可转向更为便捷高效的短期债券融资。即企业可根据经营需要来设定发行期限，具有时效高、风险小和汇率稳定的特点。此外，发行短期融资券还可以优化融资途径, 促使融资结构改革进而降低财务风险。南航需要进一步改善资本结构,合理确定负债规模,提高财务杠杆的有效利用程度。同时建立健全企业风险管控机制,结合体制优化来改善其应变能力和偿债能力，最终提升企业的盈利能力。

3.积极调整营运策略

目前来自高铁和同行业的竞争逐渐进入白热化阶段，高铁网络的不断扩张和高效运营极大冲击或分流着中短程航空公司的已有市场。也正因如此，南航亟需根据消费需求和市场形势的变化做出快速响应。在选择高效营运模式的同时，积极调整营运策略，可以逐步消减高铁带来的强烈冲击。南航可以加对长距离航线市场加大投入力度，下调中短程航线市场的运力，开发并拓宽远程航线市场，并及时完善改进航线结构；优化提升民航运输服务管理能力，提供优质出行体验；欧美航空公司的转型之路值得借鉴, 例如许多欧美传统航空公司在经历供过于求、需求饱和后，转而进行定制化服务, 多层次、多样化的服务得到青睐, 这也是一种很有效的拓宽收入、提高盈利能力的途径。

五、总结

    杜邦分析体系主要围绕净资产收益率指标, 结合企业典型财务指标，进而更清晰直观地反映公司的盈利能力。杜邦分析体系的基本思路可以贯穿整个财务报表的分析，该思路可以从数据表面进一步挖掘企业的财务状况和经营成果，为企业经营管理和运转的优化提出更多建树性意见，对管理者的经营分析和投资决策提供又价值的信息。可以看出，南航由于内部成本偏高、融资结构单一等问题导致自身利润率低，偿债能力弱；同时外部其他运输行业的竞争也导致其盈利能力受到冲击。为有效改善财务状况，南航应对成本进行有效管理，并在此基础上优化融资结构并根据企业自身优势设置适时高效的营运模式，提高盈利能力，最终促进企业的高质量发展。

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