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摘要：在国际交易活动中，汇率风险是跨国公司面临的一项重要风险。文章以在委内瑞拉经营的我国公司为例，分析了委内瑞拉双轨汇率制度和当地币玻利瓦尔快速贬值给公司带来的交易风险、折算风险和经济风险，基于高通货膨胀国家汇率风险应对的特殊性探讨了风险应对的方法，力图以最低的成本保持公司经营状况的稳定。

关键词：跨国公司；汇率风险；委内瑞拉

随着经济全球化的发展，跨国公司纷纷在越来越多的国家设立分支机构，国际交易活动日益频繁，浮动汇率体制给跨国公司的经营成果和现金流量带来了极大的不确定性。近年来，哈萨克坚戈、委内瑞拉玻利瓦尔等币种陆续出现大幅贬值的情况，多种货币相对于美元都出现了较大幅度的汇率波动，跨国公司经营中面临的汇率风险更加突显。在汇率波动过程中，跨国公司可能获得收益，也可能面临损失，但是对大部分跨国公司而言，汇率风险管理的主要目标是控制经营成果和现金流量的波动幅度，保持公司经营状况的稳定，而不是从汇率波动中获利。

本文以在委内瑞拉经营的我国公司为例，分析高通货膨胀率下委内瑞拉两种汇率标准并行的机制对跨国公司财务报表的影响，探讨跨国公司面临的汇率风险及其应对方法。

一、委内瑞拉汇率发展状况

2003年,随着美国的制裁、外资的撤离，委内瑞拉开始实行外汇管制政策。此后，委内瑞拉进入通货膨胀时期，当地政府多次调整汇率，当地币玻利瓦尔开始不断贬值。

    2016年委内瑞拉政府宣布新汇改设立两种汇率标准：一种为Dipro即保护汇率，用于进口食品、药品和生产原材料等重要物资，支付境外留学费用和境外公民退休金和养老金，以及卫生、文化、体育、科研等领域用汇，1美元兑换10玻利瓦尔，至2017年末基本稳定。第二种为Dicom即补充汇率，按市场供求关系自由浮动，用于出口、国际旅行、外交使团换汇等，基本所有金融机构都可兑换操作。起始价为1美元兑换206.92玻利瓦尔，至2017年9月末，以1USD=3,345BS横盘，当地国家银行暂停美元兑换。同时，由于外汇管制，官方美元供应不足，造成委内瑞拉地下外汇交易频繁，黑市汇率与官方交易汇率存在巨大差异，刺激委内瑞拉物价不断上涨。

2018年2月，委内瑞拉推出新的外汇平台，新Dicom外汇系统的首次拍卖汇率为每欧元兑30,987.5玻利瓦尔，相当于1美元约兑25,000玻利瓦尔。此时根据网站DolarToday，1美元在黑市可换228,000玻利瓦尔。

二、双轨汇率制度和汇率波动带来的风险

Shapiro(1998）将汇率风险分为交易风险、换算风险和经济风险三种。

交易风险是指在用外币进行计价的交易中，由于交易时点和结算时点之间的汇率变动可能导致经济主体存在价值损失的风险。交易风险是对公司产生最直接影响的风险，取决于交易发生时点和结算时点的时间差和汇率波动程度，此外外币兑换过程的币种、时点选择也可能使公司面临交易风险。在委内瑞拉这样的高通胀国家，由于玻利瓦尔快速贬值和汇率的频繁波动，时间差的影响比其他国家更为显著，合同报价和实际结算时点的汇率波动可能会给公司带来巨大的交易风险。而美元、欧元等硬货币和玻利瓦尔之间的货币兑换产生的汇兑损失或者收益的金额大小近乎完全取决于兑换时点，因此公司资金计划的规划也对交易风险有着至关重要的影响。

在委经营的我国公司初期多以委内瑞拉央行汇率为核算汇率，即为后来的Dipro，以美元或人民币为本位币，随着玻利瓦尔的不断贬值，Dipro和Dicom的差距越来越大，使用Dipro带来了许多问题。委内瑞拉当地物资的采购价格受到黑市汇率的极大影响，而玻利瓦尔对美元的黑市汇率远远脱离Dipro汇率，同时委内瑞拉政府规定的当地员工最低工资标准也是以玻利瓦尔计价的，最低工资标准的不断提高也使薪酬成本迅速上升，因此造成账面成本虚高，资产价值高估，以玻利瓦尔取得的收入也同样被高估。此外，在货币兑换方面，在委经营的中方公司为降低自身汇率风险，会尽力提高收入的美元比例，但当地采购、当地雇员工资等玻利瓦尔支出不可避免，玻利瓦尔资金缺口的弥补一般来自于用美元兑换。虽然在黑市兑换美元更符合公司的经济利益，但在黑市外汇交易在委内瑞拉属严重经济违法犯罪行为，一旦被查处，后果严重，因此唯一合法的途径是在银行进行交易，交易汇率为Dicom汇率，使用Dipro核算会产生大额的汇兑收益。在这种情况下，财务报表已无法真实反应公司的经营状况，许多中方公司开始采用更能反映真实经营状况的Dicom汇率。

按照企业会计准则第28号第八条，“企业据以进行估计的基础发生了变化，或者由于取得新信息、积累更多经验以及后来的发展变化，可能需要对会计估计进行修订”。改变核算汇率或折算汇率应作为会计估计变更，采用未来适用法处理。玻利瓦尔资产负债项重估的差额即为对本年利润的影响，调整财务费用。因Dipro和Dicom的巨大差异，以玻利瓦尔计价的资产负债折算为美元或人民币的价值将下降至原来的几百分之一。即使选用了Dicom汇率，由于黑市汇率对物价的影响，仍然存在对玻利瓦尔计价资产负债高估的情况，但高估幅度比Dipro大幅降低。

折算风险主要是公司编制资产负债表时，将功能货币转化为记账货币的过程中，由于汇率变动从而导致公司账面价值损失的可能性。如果我国在委经营的跨国公司以玻利瓦尔为本位币，那么以上表述的以美元或人民币为本位币带来的交易风险就会转化为公司的折算风险。

经济风险是指由于外汇汇率波动，特别是不可预见的汇率波动导致公司未来收益和现金流损失的可能性。汇率波动可能影响公司的产品价格、生产成本等，从而影响公司的未来收益和现金流量，从长远来看，经济风险可能影响公司的竞争力。

三、汇率风险的应对

    （一）交易风险应对

    一般认为公司在收入与支出、资产与负债的币种配比的情况下，风险可以得到有效的对冲，许多跨国公司会采用应收款和应付款使用相同币种发票的原则来规避交易风险，而在委内瑞拉这种高速通货膨胀的国家，这种方法是不适用的，不仅收入和支出时间差的影响大，金额的差异也会给公司带来巨大的损失，因此公司只能支出尽量使用当地货币，收入尽量使用美元、欧元等硬货币。

    合同条款的谈判是风险控制的核心，公司应在合同币种、价格、付款进度、汇率补偿条款等各方面综合考虑汇率风险的防范。在高通货膨胀国家经营的跨国公司，合同报价应尽量采用硬货币，在业主不同意全部采用硬货币、只能实行软硬货币复合报价的情况下，则应尽量提高硬货币的支付比例，软货币的报价充分考虑汇率风险的影响争取合理的合同价格并尽量提前软货币的付款进度。此外，在合同中增加软货币的汇率补偿条款，要求在汇率大幅波动的情况下，业主分摊适当比例的汇兑风险。与分包商、供应商签订合同时，尽量使用软货币支付，软硬货币复合支付的情况下，软货币的支付比例一定要高于收入合同。

    此外还需要重视货币敞口的控制和收入支出软货币的时间匹配。公司应当做好详尽的资金计划，匹配好收入和支出当地币的时点，如果当地币的收入不足以用于日常支出、需要用硬货币进行兑换，则需控制好货币兑换的时点和额度，在当地币贬值的趋势下，如果需要用美元等兑换玻利瓦尔，则应该尽量延后货币兑换的时点，反之，则应尽早兑换。同时，在保证正常生产的基础上，尽量避免在账户中留存过多的当地币，以免造成汇兑损失。
    币种多样化、选择金融衍生产品对冲和避免外汇风险也是常用的汇率风险规避手段，但是高通货膨胀国家多为金融不发达国家，常用的资本市场、期权期货市场的规避方法通常难以有效展开。

（二）折算风险应对

    通常跨国公司子公司的财务报告以当地币或母公司记账货币为本位币。如果以当地币为本位币，则在与人民币为本位币的母公司报表合并时，折算日的汇率与交易日的汇率不一致，资产负债价值会发生变化，从而公司面临折算风险。折算风险主要取决于面临汇率风险的资产负债的差额以及汇率的波动程度，如果资产大于负债，货币升值公司获利，货币贬值则公司会面临折算损失。因此，要降低折算风险主要是要保证资产负债项目币种、金额和期限的匹配。首先确定资产负债表各种货币的资产负债数量，然后使各币种受险资产和受险负债的金额、期限相互匹配，从而降低折算风险。在受险资产和受险负债匹配的过程中，主要可以调整的项目多为现金、银行存款、存货和短期负债，这就有可能造成资产的闲置，加大交易风险。此外，闲置资产应在保证生产的情况下尽量降低，在保障生产经营之外持有闲置资产也减少了公司的利息收入，因此应该综合考虑公司整体经营情况、短期和长期的风险影响，实行效益最大化。

以母公司记账货币为本位币，是一种常见的跨国公司应对折算风险的方法，要求各分支机构以母公司记账货币为本位币，虽然防范了折算风险，但是由于子公司的支出以当地币为主，会使子公司面临更多的交易风险。比如在委内瑞拉经营的我国公司，如果以人民币为本位币，那么在玻利瓦尔快速贬值过程中，更要重视同币种资产负债的配比，如果出现玻利瓦尔资产高于负债的状况，公司就可能面临巨额的汇兑损失。

由此可见，在公司防范折算风险的过程中，可能面临更多的交易风险，对交易风险的防范也可能带来更大的折算风险，公司需要在风险管理中对两者进行权衡。交易风险会产生实际的汇兑损益，从而影响公司的现金流量和利润，对公司的影响更为直接，而折算风险在公司清算前并不影响公司的损益，也不影响现金流量，因此常常被公司忽略，但是折算风险会影响公司的价值和财务报告使用人对公司的评价和信心，长远来看对公司损益仍会有影响，也应当引起公司的关注。

（三）经济风险应对

    交易风险主要影响公司的短期现金流量，而经济风险对公司有更长远的影响。经济风险的应对并不是一国、一种经营业务的风险防范，而是跨国公司整体经营方针的考量，涉及跨国公司经营管理的诸多方面，通常采取多样化的经营方针，例如地域多元化、产品多样化和财务多元化等。

地域多元化主要是指原材料采购地、产品生产地和销售地的多元化，掌握多地信息能够在汇率波动时比较不同地区的成本变化，规划各分支的经营方针和产量计划，提高产品的整体竞争力。同时，地域的多样化自然会抵消各种货币的汇率影响，稳定公司的现金流量，降低汇率风险

财务多元化是指在各国寻求多种货币的资金来源和投资机会，在筹资策略上，考虑筹资的利率和汇率波动影响，在货币趋于贬值的国家借入资金，或者借入多种货币的资金，以互相抵消汇率风险；在投资策略上，同样考虑多国投资以及每个币种的资产负债匹配。同时，也要考虑到投融资之间币种、期限的合理安排，以期最大限度的降低公司风险。

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