戎帅  北京大学经济学院

摘要：股权投资与债权投资，同为公司投资的方式，但是两者在所有权上有所区别。债权投资与股权投资是被较常见的两种投资手段，本文主要从股权投资与债权投资的概念定义、操作风险及各自优劣进行比对，希望能够给相关研究提供一定帮助。

关键词：股权投资；债权投资；企业经营

作为企业资本运作的发起点，投资同时是企业赖以进行收益分配的基础。投资活动影响着企业整个资本运作流程，因此，在进行投资决策时，要考虑到以何种投资形式进行，而且一定要明确将要采取的投资形式会对企业经营和财务状况产生何种影响。股权投资和债权投资，是在实践操作中经常采用的投资形式，接下来，本文就对这两种经常采用的投资形式进行一些简要的比对。

一、股权投资与债权投资的概念、载体与基本特征

（一）股权投资与债权投资的概念

股权投资，也就是通过投资取得被投资单位的股份，进而达到控制被投资单位目的投资行为。通常情况下，企业通过购买被投资单位的股票进行投资行为，在长期时间内该单位的股票或者长期对该单位进行投资。通过股权投资，企业能够形成对被投资单位的控制，或对被投资单位施加重大影响，或与被投资单位建立密切关系。股权投资包括直接投资和收购股票、配股、债转股等方式。

债权投资，也称之为债券投资，是指通过购买其他已上市公司发行的公司债券，从而获得该公司的债权，从而获取利息收入或通过市场交易获取差价收益。债权投资包括借出款项、购买公司债券等方式。

（二）股权投资与债权投资的载体

通过股权投资，投资人拥有企业的股权，也就是股票；而在债券投资行为中，债券持有人只拥有企业的债权。一般来说，股票作为企业股权的载体，是一种永久性证券，没有固定的到期期限，除非公司终止运营，否则股权持有人将一直按股获得收益；股权收益不能通过事先约定，所以股权持有人收益并不能达到相对稳定，而且还不能够随意撤回资金。而依据法律规定债券拥有明确的期限，债券投资者是发行债券的公司的债权人，在债券到期后，债权人可以要求发行公司按照事先约定的利息还本付息的权利；债券收益一般来说略低于股票的收益，而且债券投资者大多无法参与发行债券公司的经营管理。

（三）股权投资与债权投资的基本特征

在股权投资交易中，资金不通过金融中介机构，而是借助股票这一载体直接进行资金流动，资金供给者作为股东享有对企业一定程度上的控制权。它具有如下特点：

（1）长期性。股权投资是在一段较长时间内进行的投资行为。

（2）双面性。企业采用股权投资方式一方面可以获取经济利益，另一方面也要承担相应的经济风险。

（3）固定性。股权投资方式中，除股票投资外，一般性股权投资往往比较固定，不能够随时出售。

（4）风险性。股权投资方式的投资风险受到众多因素影响，相对较大。

债权投资是指企业通过购买债券等方式获取被投资企业的债权，作为债权人，资金供给方享有到期收回本息的权力。相对于股权投资，它具有以下的特点：

（1）短期性。债权投资方式支出资金时提前约定好了返还时限，资金周转相对时间较短。

（2）安全性。债券发行时就依法约定了到期时限以及本金、利息，所以这种投资方式整体来看收益稳定、安全性高。

（3）流动性。债券持有人可以在交易市场随时进行债券，随着金融市场开放程度的进一步加深，债券的流动性也会相应的不断加强。

（4）收益性。债权投资收益相对较高。债券利率一般高于银行存款的利率。债权投资可以使投资者一方获得较为稳定且高于银行存款的利息收入，还可以利用债券价格的变动，交易债券，赚取价差。

二、影响股权投资与债券投资收益的因素

（一）影响股权投资收益的因素

影响股权投资收益的因素，其实最主要就是影响股票的收益因素，简而言之，就是股票的预期收益和市场利率，这两项因素中，股票价格与预期股利收益成正比，而与市场利率成反比，用公式可以表示为“股票价格＝预期股利收益／市场利率”。因而，研究影响股权投资收益的因素，主要也就是从这两点进行。

从宏观经济角度来看，影响股权投资收益的因素主要包括经济增长、经济周期、利率、投资、货币供应量、政府财政支出、财政税收、物价、国际收支及金融汇率等。经济增长主要指一定时期内国民生产总值的增长率；经济周期指整体经济萧条、回升、高涨的过程；银行利率，上升时会使资金从股票市场流向银行存款市场，下降时，则会推动股票价格上涨；货币供应量，当货币供应量增加时，会使闲散资金增加，推动股价上涨，反之，则产生相反的结果；政府财政支出增加，会促进经济扩张，进而推动股价上涨，反之则带动股价下跌；财政税收与前者相反，税收增加会起到带动股价下跌，较少税收则催动股价上涨；物价，当物价正常上涨而非发生通货膨胀的时候，会增加股票的内在价值，促使股票价格上涨；国际收支，当国际收支出现持续顺差时，能够刺激投资和经济增长，推动股价的上浮；汇率，汇率变化直接对股价形成冲击。

从非经济角度来看，包括战争、政局、国际形势等在内的政治因素和自然灾害因素会引发股票价格的波动。

除以上的外部因素，在股权投资交易中，股权投资方和股票发行方各自的公司自身因素也会对股票价格产生重大影响。包括交易双方公司的公司利润、公司投资方向、公司股息分配、公司股票分割、公司内部人事变动等在内，对股票的交易价格都会产生重大影响。

（二）影响债券投资收益的因素

相较于股权投资交易，影响债权投资交易收益的因素相对简单而集中，主要集中于债券及市场交易本身。

（1）债券的票面利率

债券票面利率是影响债券收益的最直接关联因素。票面利率越高，债券利息收入就越高，债券收益也就越高。与股票相似，债券的票面利率也受债券发行时的市场利率、债券期限、债券发行者信用、债券流动性等因素影响。债券发行时的市场利率、债券期限和债券发行者信用水平，均与票面利率呈正相关关系，也就是市场利率越高，票面利率越高；债券期限越长，票面利率也随着越高；债券发行者信用水平越好，债券票面利率也随着越高。反过来，票面利率与债券的流通性呈负相关关系，债券的流动性越高，票面利率就越低。

（2）市场利率与债券价格

一般从实际操作角度归纳，在计算债券收益率时可简要归纳为以下计算公式：债券收益率=（到期本息和-发行价格）/（发行价格×偿还期）×100%。

从这个计算公式我们可以看出，市场利率的变动与债券价格的变动呈负相关关系，即当市场利率升高时债券价格下降，市场利率降低时债券价格上升。债券价格的变动正是由于市场利率的变动产生的,进而导致债券的交易出现差价。在市场利率升高的情况下，债券的投资收益增加；在市场利率降低的情况下，债券的投资收益减少。如果投资者能随着市场利率的升降适时地进行债券交易,就可获取更大的债券投资收益。

债券价格与债券面值和票面利率相联系,当债券价格高于其面值时,债券收益率低于票面利率。反之,则高于票面利率。

（3）债券投资的成本

债券投资的成本基本上包含购买成本、交易成本和税收成本三部分。购买成本为投资方购买债券所支付的本金；交易成本包括经纪人佣金、成交手续费和过户手续费等。不同于利息收入免税的国债，企业债券的利息收入是需要缴税的，因此税收也是客观程度上影响债券实际投资收益的重要因素。债券的投资成本越高,其投资收益也就越低。因此债券投资成本是投资方在进行债权投资之前必须考虑的，也需要在计算债券的实际收益时予以扣除。

（4）其他因素带来的影响

在实际情况中，市场供求情况、政府实行的货币政策和财政政策也会对债券价格产生影响，从而对投资方购买债券的成本产生影响，因此在进行投资规划时不能忽略市场供求、货币政策和财政政策带来的影响，必须详细加以考虑。

债券的投资收益虽然受到诸多因素的影响,但是债券本质上是一种固定收益工具,其价格变动不会像股票一样出现太大的波动,因此其收益是相对固定的,投资风险也较小,适合于想获取固定收入的投资者。

三、股权投资方式与债权投资方式各自的优势

（一）股权投资方式的优势

首先，股权投资方式的投资门槛较低。股权投资原本只属于机构投资者参与，但目前在政策引导下，已经明显降低了投资者参与的门槛，个人投资者甚至能够以极低的付出就能够参与企业的原始股权投资。

其次，股权投资方式的回报潜力较大。当前由于国家正在大力发展多层次资本市场，投资者在进行股权投资之后可以通过转板上市、兼并收购、协议转让等多种方式退出，在较短时间内就能够获取较高的溢价收益，回报潜力非常大。

 再次，股权投资方式相比较债权投资方式来说更为安全。 

最后，股权投资方式的投资周期较短。股权投资比起一般风投等投资方式，退出时间大大缩短，而且可以通过多层次市场进行兼并收购或溢价转让等多方式退出，在较短的投资周期内就能够有效实现溢价收益。

（二）债权投资方式的优缺点

债权投资方式的优点包括：

首先，债权投资方式下投资速度较快。与股权投资方式相比，债务投资不需要经过复杂的审批手续和证券发行程序，可以迅速地投放资金实现企业经营目标。

其次，债权投资方式投资弹性大。通过收购股票等股权投资方式，一方面需要经过严格的政府审批，另一方面会给企业在日常运营和资金周转等方面带来一定的难度，在投资时机把握不好的情况下可能成为企业的资产成本负担。如果采用债权投资方式，可以根据企业自身的经营情况和财务状况，与被投资方灵活商定债权条件，控制投资额度，安排资金周转。

再次，债权投资方式灵活，投资风险较低。从投资时限来讲，不论是长期债券投资还是短期债券投资，债券必须在到期日按期偿还本金；从投资种类来讲，由债券发行主体身份可细分为国家债、金融、企业等不同种类的债券投资；从投资收益角度来说，债券投资收益由于是事先约定的，具有明确保障，具有较强的稳定性；而从投资风险来说，债券由于必须保证还本付息，投资风险较小。

最后，从投资者获得的附加权利来看，债券投资方式中投资方获得的权利相比较其他各种投资方式都要更少，无权参与被投资企业的经营管理。但因此投资方也可以减少与其他投资人不必要的利益争执和利益冲突。

四、结语

不论选择何种投资方式，企业进行投资都是与资本结构和资本市场的发展有着密切的关系。如何选择适应本企业实际情况的合理的投资方式，是每一位企业决策人的必修课程。在进行投资之前，企业的决策者需要分析各种因素,根据企业自身的条件来选择适当的投资策略。所以，作为企业决策人员，首先要明确就是各类投资方式的特征，然后根据自身企业条件来选择适应本企业发展和自身情况的投资方式。由于每种投资方式都存在不同的优缺点，所以在进行投资决策时，应当考虑在控制投资风险最小化与追求投资收益最大化之间寻求均衡。

参考文献：

[1]黄韬、王致远：股权投资法律属性研究，国际商务(对外经济贸易大学学报),2013(4)

[2]赵用学、索理：我国商业银行债券投资分析.中国商界（下半月），2009(2)