赵贝贝 余国新 新疆农业大学经济与贸易学院

摘要：近年来，由于财务造假事件频发，上市公司的盈利质量越来越受到会计信息使用者的关注，对其进行合理的评价研究显得十分重要。本文选取盈利水平、盈利现金保障性、盈利的结构质量和盈利的成长性四个方面的指标，以2009上市的创业板公司2011年到2015年的财务报表数据作为研究对象，利用因子分析的方法对创业板上市公司的盈利质量进行评价研究。实证结果显示，创业板上市公司盈利质量普遍较低，且成长能力较差。

关键词：盈利能力；盈利质量；现金流量

一、引言

创业板是我国针对中小型公司、新兴企业尤其是高新技术企业上市开创的证券市场，其目的是“促进自主创新企业及其他成长型企业的发展”。经历了十年的筹备工作，我国创业板在2009年正式成立，经过五年的发展，正在逐步走向成熟。创业板的建立，给我国证券市场带来的新的活力，是发展成熟的资本市场的重要组成部分，是我国多层次资本市场建设的新里程碑。然而创业板市场在蓬勃发展的同时，也存在着经营业绩不稳定、经营风险高和退市风险大等问题，这些问题的存在使得投资者很难判断究竟哪些才是值得投资的企业。通常情况下，投资人和债权人通过财务报表来了解企业财务经营状况，衡量公司盈利能力的财务指标也主要是以会计利润为基础，然而近些年不断曝出的财务造假的丑闻，使得人们开始对财务报表数据的真实性和可靠性产生怀疑，对传统的盈利能力衡量指标产生质疑。会计利润之所以容易被企业利进行干扰和操控，是因为在利润的计算过程中，会计方法选择的差异以及会计估计的应用，都很容易对会计利润产生影响，企业可以通过变更会计政策、会计估计，进行盈余管理的方式对财务报表数据进行粉饰。一个从报表数据看似盈余富足的企业，很可能没有相应的现金流量作保证，从而陷入没有能力偿还债务的财务困境。由此看来，长期以来采用的以会计利润为基础对盈利能力进行衡量的方式并不一定能够真实反映企业的财务状况。要想对企业的真实盈利情况进行评价，除了对外在的盈利数量进行分析，还需要进一步的对隐藏于盈利数量之中的质量进行研究，从而对企业的盈利水平进行内在揭示。

二、创业板上市公司盈利质量评价指标体系的构建

目前会计学术界对盈利质量的界定还未达成一致，主要有四种观点：第一种强调会计盈利作为一种重要的会计信息应具有相关性和可靠性，并能为管理层做出决策提供依据；第二种观点认为高质量的盈利应伴随着现金流量的流入，即所取得的盈余需要有足够的现金作为保障；第三种观点认为盈利质量的高低取决于当期盈利对未来盈利的预测能力。主营业务带来的盈利是具有持续性的盈利，而非经常的经济活动带来的盈利则是偶然的、不具有持续性的；第四种观点是从反馈的角度对盈余质量进行衡量，该观点认为盈利质量虽然取决于企业的经济活动和会计方法的选择，但其最终需要在外在资本市场进行反映。根据以上，本文认为对盈利质量应该从以下几个角度进行分析：第一，高质量的盈余应当以较高的盈利水平作为基础，如果一个企业的会计盈利本来就为负数，那也就没有必要对盈利质量进行分析了；第二，高质量的盈余应当有相应的现金流量作为保障，否则就要对利润的真实性和合理性进行怀疑；第三，高质量的盈余应当主要来源于企业的经常性收益，企业的盈利应当具备较为合理的结构。第四，高质量的盈利应当具有成长性。根据以上，本文选取以下指标对盈利质量进行分析：（1）盈利水平。盈利水平是指企业的盈利数量，主要测量的是企业利用各种经济资源获取利润的能力，是评价盈利质量的基础。传统的盈利能力的分析即是对企业的盈利水平进行考察，通常采用净资产收益率和总资产利润率来进行衡量；（2）盈利的现金保障性。从经营的角度来看，企业所有的日常经营活动都与现金密切相关，现金是企业得以生存和发展的保障。同样是作为企业财富增加衡量的指标，由于确认与计量的方法不同，会计盈利与现金流量既存在一致性，也存在着差异性。会计盈利在会计上反映在利润表中的净利润科目，一些从报表数据看似盈余丰厚的企业，并不一定拥有足够的现金作为保障，从而陷入无法支付债务的财务困境。本文选取营业收入现金净含量、营业利润现金净含量、净利润现金净含量和全部资产现金回收率对盈利的现金保障性进行评价；（3）盈利的结构质量。盈利的结构反映企业各种类型的盈利占企业利润的比重，企业的盈利分为持续性盈利和非持续性盈利。主营业务收入是企业主要经营活动产生的收入，该部分收益具有较强的持续性，因此，主营业务收入比重越大，企业盈利的持续性越好，盈利越稳定。本文选取营业利润比重和净收益营运指数作为盈利结构质量的衡量指标。（4）盈利的成长性。良好的盈利应当是具有成长性的，即企业当期的盈利应当延续到下期，并能够保证下一期的正常生产经营活动。本文选取营业利润增长率和利润总额增长率对盈利的成长性进行衡量。

三、创业板上市公司盈利质量评价过程

本文选取创业板上市公司作为研究对象，数据来源于国泰安数据库。因创业板市场在2009年刚刚设立，为了保证样本处于较为稳定的盈利状态，选取2011年以前在创业板上市的153家公司2011年到2015年之间的财务报表相关数据作为研究样本，并对相关数据做了以下的处理：（1）为了保证指标体系的有效性性，剔除了2011年到2015年之间净利润数据为负数的企业；（2）剔除了数据不完整的公司；（3）剔除了审计意见不是标准无保留意见的公司。经过筛选处理之后，剩余108家创业板上市公司，由于剩余样本公司财务报表的审计意见均为标准无保留意见，所以本文认为剩余样本的盈利质量信息均为真实可信的。利用SPSS21.0软件的因子分析功能对样本数据进行处理分析，得到四个主因子和具体得分，利用各上市公司的单个因子得分表以及各因子方差贡献率占4个公共因子的累积方差贡献率的比重，计算综合得分F：

由于篇幅限制，本文不再对样本公司盈利质量的总得分进行列示。为了反映创业板上市公司盈利质量的总体情况，对108家样本公司五年盈利质量总得分加权平均的结果划为四个区间，如下表所示：

从表1中可以看出样本企业关于盈利质量总得分的具体分布情况，盈利质量综合得分小于0的数量占总体数量的53.7%，说明这些企业的盈利质量较差。盈利质量综合得分大于0的企业也多集中在0和0.5之间，仅有7.41%的企业盈利质量总得分数值大于0.5，说明创业板上市公司盈利质量整体都有待提高。

本文对因子得分的实证结果进行了具体的分析，得出如下结论：

（1）创业板上市公司盈利质量综合得分五年平均值在0分以下的企业占很大的比例，占样本总数量的53.7%。但2011年到2015综合得分小于0的企业占总体的比例从60%下降到42%，同时，创业板上市公司盈利质量综合得分也普遍有很大地提高，说明盈利质量普遍较差但逐年有所改善。

（2）从影响盈利质量的四个因子数值的最终分布结果可以看出，成长性因子数值小于0的企业占多数，说明大部分创业板上市公司的盈利质量较低的原因是成长能力不足。即使是连续5年盈利质量综合得分排名在前十之内的企业，也普遍存在着成长性因子数值为负数的情况。因此，创业板上市公司企业应当注重提高企业的成长性，以提高自身的盈利质量，实现企业的可持续发展。

（3）2011年到2015年盈利质量保持在前十名之内的企业多为新兴行业，其中属于制造业行业的探路者和汤臣倍健也分别在2010年和2015年被列入高新技术企业行列之中，说明盈利质量的高低在很大程度上取决于企业的所属的行业。此外，五年内盈利质量综合得分一直在后十名的企业大多为制造业企业也进一步说明行业性质对企业盈利质量的重大影响。

四、提高创业板上市公司盈利质量的建议

（一）结合市场条件，创新盈利模式

在当今时代，企业之间的竞争已经不仅仅是产品和技术，自身的盈利模式也对企业的发展产生重要的影响。有些产品和技术都非常优秀的企业，在市场上的表现却差将人意，就是因为没有一个良性循环的盈利模式。有效的盈利模式可以在很大程度上应对未来的不可预知的风险和市场行情。优秀的盈利模式应当根据市场变化做出调整，并主要以创新、人才和优秀产品来实现利润的增长，而不是一成不变的依赖独占销售渠道、牺牲产品质量降低成本等不当方式来获取利润。因此，创业板上市公司应当找到自身优势，结合市场条件，创新商业模式，以提高企业的盈利水平和盈利的可持续性，获取高质量的盈利，实现企业的可持续发展。

（二）制造业企业要加强创新，完善产品质量

从实证结果可以看出，企业所处的行业会对企业的盈利质量产生影响，盈利质量较好的企业基本为高新技术企业或属于新兴行业。爱尔眼科是主要依靠自身卓越科研能力和独特技术的医疗企业，宋城演艺为文化创新型企业，华测检测本身为科研服务业，顺网科技和网宿科技为信息技术业，属于制造业的探路者和汤臣倍健也都被列入高新技术企业。而那些盈利质量综合得分排名靠后的企业，则多为传统制造业。由此可以看出，企业所属的行业性质对创业板上市公司的盈利质量产生了较大的影响。创业板上市公司大多为制造业企业，这与我国目前是制造大国的国情相适应。长期以来，制造业在我国经济发展的过程中起到了很大的作用，但是目前我国有很多制造业企业都不能满足人们对产品质量的需求，因此产生了人们对外国品牌偏爱的现象，然而事实上很多外国品牌的产品又都是“中国制造”，这说明我国制造业并不是缺乏生产力，而是缺乏创新和产品质量的认可度。因此，制造业企业应当大力提高自身的生产技术，创新管理，提高产品质量，为市场提供高质量的产品和优质服务，这样才能满足我国人民大众的需求，获得消费者的认可和信赖，才能长久存在和发展下去。

（三）完善公司治理结构

我国创业板上市公司大多是处于初创时期的中小型企业，创立时间较短，公司的创立者多为公司的大股东，普遍存在股权较为集中的状况，这很可能会产生一股独大的现象，从而导致经营控制权过于集中，公司治理效率低下和制衡机制的失效。创业板上市公司应当完善自身的治理结构，合理调整股权结构，以防止大股东为了自身利益而进行利润操控，侵占公司、小股东的权益。创业板上市公司还应当改革与完善高管的股权激励机制，建立一种合理有效能促使企业健康发展的长效机制。调查显示，世界五百强的企业有百分之八十以上的企业设立股权激励机制。股权激励可以为企业的发展带来很大的益处，不仅可以吸引、激发人才，又可以调整企业股权过于集中的情况，防止企业高管为了短期业绩目标，牺牲企业的长期发展利益。设立股权激励机制，使得高管、企业员工和公司成为统一的利益共同体，可以改善公司人员成本与效率不协调的状况。

参考文献

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