刘鹏飞    苏州大学

摘要：公司价值一直是实证研究的热门对象，不同的学者从不同角度对此进行分析。随着电商的不断发展，零售业一直备受瞩目。所以，在新背景下对零售企业公司价值影响因素进行研究是很有必要的。本文利用多元回归模型对零售业公司价值的影响因素进行实证分析，以传统的财务指标为基础，增设是否进行电子商务这一虚拟变量，并研究两者之间的交互作用。实证结果表明，电商企业比非电商企业有着更高的公司价值。

关键词：公司价值 实证分析 电商

一、研究背景

零售业一直被当作是连接生产和消费的桥梁，所以其效率的高低不仅关系到消费者需求的满足程度，而且制约着我国的生产领域。科技发展带来的消费习惯和经营方式的变化，零售行业也发生着翻天覆地的变化。对零售行业公司价值的研究已有很多年，但是在新背景下对其影响因素进行实证分析仍然是有必要的。现有文献关于零售行业公司价值影响因素研究通常选用传统的零售企业作为样本，考虑产业特征对其影响。本文除选取常用的财务指标，同时将零售业企业是否开通电商渠道进行销售考虑进去。探讨其对零售行业公司价值的影响。

二、文献综述

现有文献关于零售行业公司价值的实证研究主要集中在存货管理、业态结构、区域位置等方面。陈奕奕、刘成昆（2013）得出结论，零售业上市公司的股权集中度和公司规模与公司价值显著负相关。而人力资本与区域位置与公司价值显著正相关。周丽（2013）通过实证研究分析了上市公司股权结构、董事会治理、管理层激励和零售业上市公司企业绩效之间的关系。张彬（2015）得出结论，债务融资越高的零售业企业，公司业绩越低。雷蕾（2014）发现物流发展越完善的区域公司效率越高，同样地，居民消费能力越高的地区公司效率也越高。她认为加强人力资本投入对提升效率是有帮助的。

虽然现有文献关于零售业公司价值影响因素的研究已有很多，但是从电子商务角度考虑去对公司价值影响的文献相对较少。本文结合常用的财务指标和是否采用电子商务渠道两个方面研究零售业公司价值的影响因素。

三、实证分析

（一）样本选择

本文选取证监会新行业分类中所有A股零售业上市公司共72个样本。本文采用2015年上市公司公布的财务报表数据，所有财务指标数据来源于iFIND数据库，上市公司拥有电子商务销售方式从上市公司财务报表附注获得。本文通过STATA软件进行实证分析。

（二）变量设计

上市公司年报披露的财务指标具体可以分为发展能力、股东获利能力、现金流量、盈利能力、营运能力和偿债能力。本文用Tobinq代表公司价值，偿债能力中选取资产负债率（X1）、流动比率（X2）、速动比率（X3）、现金流量比率（X4），营运能力中选取存货周转率（X5）、流动资产周转率（X6）、总资产周转率（X7），股东获利能力选取每股收益（X8）、每股现金流（X9），除此之外，其他因素选取销售费用（X10）、销售费用营业收入比（X11）、股权集中度（X12）、总资产（X13）对于是否拥有电子商务渠道（X14），本文采用虚拟变量，对于已有电子商务的上市公司赋值为“1”，反之，则为“0”。

（三）模型建立

本文采用横截面数据，所以设计出多元回归模型一：

Tobinq=α+β₁X₁+β₂X₂+β₃X₃+β₄X₄+β₅X₅+β₆X₆+β₇X₇+β₈X₈+β₉X₉+β₁₀X₁₀+β₁₁X₁₁+β₁₂X₁₂+β₁₃X₁₃+β₁₄X₁₄ +e_i                        （模型一）

上式中，α代表截距项，β_k（k=1,2……14）代表回归系数，e_i为随机扰动项，服从独立分布，代表模型之外的影响Tobinq的其他影响因素。

（四）实证结果

注：*，**，***表示在10%，5%，1%水平上显著

根据实证结果，我们可以看出存货周转率、销售费用、销售费用营业收入比、股权集中度、总资产以及是否开通电子商务对零售业公司价值有着显著影响。和现有文献得出的结论一样，存货周转率越高的企业，公司价值越大。存货周转率是衡量零售企业的一个重要指标，存货周转率越高的零售业公司，其绩效也越好。

销售费用和销售费用营业收入比同样影响着零售企业的公司价值。这说明对销售的投入对零售企业来说是非常重要的。股权集中度同样是影响公司价值的一个重要因素，实证结果中可以看出股权集中度与公司价值呈显著负相关关系。股权集中度越高的企业公司价值越低。资产表示的是一个公司的总体投入，实证结果显示资产越高的企业公司价值越大。

从是否开通电子商务可以看出，开通电子商务的零售企业公司价值明显高于未开通电子商务的零售企业。这一结果表明，传统零售业已经受到电商企业的冲击，互联网推动了零售行业销售渠道和业态结构的改变。

五、结论与建议

通过对回归方程的实证分析，可以看到存货周转率、销售费用、销售费用营业收入比、股权集中度、总资产以及是否开通电子商务对零售业上市公司有着显著影响。这与现有文献得出的结论基本是一致的。与其他行业一样，影响公司价值的因素的众多的，企业的偿债能力、盈利能力、营运能力等都会影响到企业价值。不管在什么行业，这些指标都影响着公司价值。但是零售行业随着互联网的发展步入了一个新的时代，零售与网络的联系更为紧密，这使得零售企业不得不打通网络渠道进行销售，上述的实证结果也表明开通电商的零售公司其企业价值更大。这和传统零售业利润不断下滑的现实相符。

公司经营的目标是企业价值最大化，所以在公司发展过程中，企业管理层要重点关注那些对公司价值产生重大影响的因素。对于互联网环境下的企业来说，除了要关注财务指标，公司特征等因素，也要关注互联网对于自身行业的影响。企业需要将自身的优势与外界的机会相结合，只有这样才能实现价值最大化的目标。

参考文献

[1]周丽.我国上市公司零售企业公司治理与企业绩效的关系分析[J].现代商业，2013（26）：170-171

[2]张彬.债务融资、债务期限与公司业绩的关系研究——基于我国零售业上市公司的数据[J].商业经济研究，2015（20）：102-104

[3]陈奕奕、刘成昆.我国零售业公司价值特征影响因素研究——基于零售上市公司的实证分析[J].商业经济与管理，2013（1）：5-13

[4]雷蕾.我国零售业技术效率及影响因素的实证研究——基于2001-2012年30个省份限额以上零售业的数据[J].北京工商大学学报（社会科学版），2014（6）：28-36