——以无锡尚德太阳能有限公司为例

颜佳琳   胡海波  南华大学经济管理学院

摘要：近年来，许多公司因为内部财务管理控制出现问题而导致财务危机甚至破产倒闭的现象屡见不鲜。本文以无锡尚德为例，分析了尚德存在的主要财务风险与风险产生的原因、财务管理之中存在的问题。最后从尚德财务管理的研究之中，指出了尚德公司对企业财务管理的启示。

关键词：无锡尚德；财务风险；财务管理；破产一、引言

随着我国社会主义市场经济体系的建立，企业的财务管理变得越来越重要。在市场经济下，企业所面对的环境非常复杂，想要得到所有的相关信息几乎是不可能的，所以企业的财务活动必定具有很强的不确定性。这种不确定性也许会带来盈利，也许会使其遭受损失，乃至破产清算。这些年来，许多企业曾是行业中的领先者，均在处于迅速发展的时期突然宣告破产，这些时有产生的奇怪现象，是否与企业财务管理问题相关呢？ 答案是毋庸置疑的，一个优秀企业必然有着一套完备的财务管理体系，这种体系：

（一）有助于企业避开财务风险，获得风险报酬

风险与收益是呈正比的，在追求高收益的同时，要时刻面对高风险。因此，揭露产生财务风险的原因并对财务风险的程度进行测定，构建企业必要的财务风险预警和监测系统，对企业财务状况时刻把控，有助于其避开财务风险，防止企业破产。

（二）有利于我国企业更好的去参与国际竞争

自从加入WTO之后，我国企业面临的竞争更加激烈，而建立完善的企业财务风险控制体系，有助于企业清除潜在亏损并使资产处于良性循环运转之中。资产质量的稳固提升对于企业在海外市场竞争中获得优势显得非常重要。

（三）有助于我国市场经济的平稳发展

1998年发生的那一场席卷了东亚、东南亚发展中国家，继而又蔓延到欧洲和美洲等发达国家的金融风暴，它使得这些国家的货币遭到贬值、物价迅猛上涨、失业人数剧增、社会动荡不安。而这场金融风暴产生的源头是企业，由于企业对其财务管理的不到位，使得银行的不良资产过多，这是造成金融危机的产生的根本原因。我们应当从中吸取教训，加强财务管理控制，为国民经济的发展而不断努力。

二、无锡尚德的概况

（一）无锡尚德的行业背景

无锡尚德太阳能电力有限公司是一家将研发、生产、销售集合为一体的外商独资光伏企业，隶属于尚德电力。与母公司一样，其主要从事晶体硅太阳电池、组件、光伏系统工程、光伏应用产品的研发、生产、销售和售后服务。

由于太阳能的安全系数较高，并且容易获取。大多数发达国家将开发太阳能资源作为能源革命的主要规划内容。光伏产业蓬勃发展，逐渐成为继IT、微电子行业后的又一公认的最具发展潜力新兴的产业。光伏企业作为我国目前正蓬勃发展的新兴产业之一，近年来所遭遇的市场状况能够用惊心动魄一词来形容。在2009年和2010年这两年中，整个光伏行业呈现迅猛发展的场景，然而，之后两年，形势扭转直下，整个行业陷入了恶性竞争之中，2012年，我国整个光伏产业在内外不利因素的共同影响之下，更是一度陷入到集体亏损的局面，光伏巨头无锡尚德的破产，使得市场对光伏产业陷入绝望之中。

随后政府对国内整个光伏产业进行宏观调控，将“十二五”中规定的光伏发电装机容量的目标提高到21GW，因此我们有理由相信光伏产业最低迷的时期已经过去，各种有利于光伏产业发展的因素正在出现。目前，我国整个光伏产业呈现出高速、协调发展的态势，制造设备以及原材料的也逐渐趋于国产化，有些设备甚至开始走出国门、出口海外。并且，许多企业已经掌握了产业链中各个部分的核心技术，并在原有的基础之上有所创新和发展。总而言之，我国光伏产业发展潜力巨大，前途一片大好，得到大发展是必定的趋向。

（二）无锡尚德的发展历程

表1 无锡尚德的发展历程

    2011年之前，尚德的发展可谓顺风顺水，2005年的纽交所上市不但创造了中国内地民营企业在纽交所直接上市的先例，而且造就了美国证券市场中内地民营企业初次融资的最高纪录。上市之后仅用了五年时间，出货量便超越了美国的同类企业，名列世界第一。但是2011年之后，一系列的事件促使了这个光伏巨头走下神坛，2011年1月，尚德由于面临光伏需求增速减缓、产品供大于求的局面，使得其与国内的光伏企业只能在亏本的情况之下竞相杀价，大量出售囤积货物，形成了恶性竞争。然而，此时的尚德内部由于激进扩张产能影响了财务状况，使得资产负债率居高不下，抗风险能力下降，并且经营业绩下降，利润率大幅度下滑加之频频的投资决策失误，以及关联方交易引发了公司内部的信任危机。在内外因素的双重影响下，尚德陷入到从未有过的困境之中。2012年5月，欧美印多国出台了对中国光伏产品的双反政策，中国光伏产业遭遇多方的围剿。同时，无锡尚德的“诈捐门事件”一石激起千层浪，导致越描越黑，闹得沸沸扬扬。从尚德的二、三季度财务报表得知，总体亏损接近3.8亿美元，企业面临严峻的挑战。2013年3月，无锡尚德的债权银行联合向该公司所在地的人民法院提出破产重整。

三、无锡尚德财务管理中存在的问题

（一）资金结构不合理

资金结构指的是企业的各项资金分别占全部资金的比重，企业的资金来源主要有两个方面—自有资金以及借入资金。

根据公式：

         财务杠杆系数=息税前利润/（息税前利润-利息）                        （1）

可以得到表3-1的数据

  表2  无锡尚德财务杠杆系数

从上表的数据可以看出，当息税前利润大于0时，无锡尚德2008-2010的财务杠杆系数分别为4.20、2.16、1.38。这说明只要存在银行借款，就会产生利息，财务杠杆系数也必将大于1。当利润增加时，每股利润增加幅度大于利润的增加幅度，使得股票的价格上涨，增加了企业的价值；当利润减少的时候，每股利润会减少的更快，这将增加企业破产的可能。

再通过对无锡尚德所公布出来的在2008-2011年间的资产负债表（表3）来分析尚德资金结构在当时所存在的种种问题。

表3 无锡尚德2008-2011年资产负债表

                                                           单位：美元（百万）

根据公式：

流动比率=流动资产/流动负债                                           （2）

速动比率=（流动资产-存货）/流动负债                                  （3）

资产负债率=负债总额/资产总额                                         （4）

可得表3：

表4  无锡尚德偿债能力分析

流动比率是企业用来表明其所有的短期债务可以在到期之前由预期债务变为现金的资产偿还能力，从表中可看出无锡尚德四年的流动比率从未达到过2，后三年还呈现出逐渐下降的趋势，到2011年时仅有0.80。速动比率所反映的是企业所有可以迅速转现的相关资产用于偿还流动负债时的能力，这项财务指标是对之前所说的流动比率的补充，无锡尚德速动比率也与流动比率具有相同的趋势特征，在后三年中迅速下降，到2011年时，速动比率已经远远低于了1，这可以说明尚德当时的短期债务风险已经达到了一种十分令人吃惊的地步了，只要公司出现了任何的风吹草动，就可能会使整个公司陷入到财务困境当中。企业的资产负债率是企业用来衡量其利用债权人投入的资金所进行经营活动的一种能力反映。无锡尚德的资产负债率在2011年直逼80%，预示着尚德已经面临着严重的财务风险。

（二）资金成本过高

拟定筹资方案最需要解决的就是资金成本问题，它是对资金来源的选择，也是投资项目可行性分析的主要经济评价指标之一。

    根据无锡尚德的资产负债表，可以看出尚德的资产从2008年到2011年增长并没有负债增长的快，从2008到2009年，资产基本没有变化，2009到2010年，有30%的上升，但是当期的负债上升更高，有40%之多。而2010到2011年，尚德的资产有一部分缩水，但其负债不降反升。到2011年，尚德的资产负债率已经高达79.1%。

高资产负债率，低资产的增长率导致无锡尚德每年的财务费用呈上涨趋势，而其利润增长必定受到高额财务费用的影响，呈现出下降的趋势。再通过无锡尚德同期利润表（表5）进行进一步分析。

表5 无锡尚德2008——2011年利润表

 从上图可知，到2011年，无锡尚德的净利润已经是负值，入不敷出，雪球越滚越大，最终导致了财务危机。

（三）投资决策过于草率

1、对投资环境缺乏深入仔细的分析

    投资环境指的是企业投资效益的各个要素的综合，通过深入分析投资环境可以让企业更加了解市场上的供需状况、资源的供需状况、国家的整体经济环境以及国内外所处的政治、技术发展以及经济的走向，只有做到对这些情况的把握，才能保证投资的准确无误。

无锡尚德一方面两次误判了光伏主要原材料多晶硅的价格走势，与美国及韩国的多晶硅企业签定了高价的长期合约，这无疑会加重企业负担。另一方面，光伏产业在其所谓的未来技术路线上存在有很多不确定、不稳定的因素，就比如尚德曾经对薄膜电池会成为未来产业的方向深信不疑，所以在这方面的追加投资多达数百万美元之多，而最后却得了个“竹篮打水”。

2、投资决策的判断失误和风险管理水平的相对滞后

盲目的扩大规模与纯粹的追求生产领域中的规模经济是导致企业内部财务风险的关键因素。由于规模经济并不是单纯指企业的规模做的越大越好的，过度扩张反而会使企业的技术生产技术、市场开发、人力资源、组织管理、财务管理等方面难以更上一个台阶，反而致使企业内部的机能无法调和，这就导致了企业没有办法去形成一个十分均衡的“有机整体”，这会进一步地致使企业的规模不断扩大，但实际的实力并不强，最终导致企业抵御风险的能力显著不足。并且，企业在自有资金并不完全充足的状况之下急切地追求扩大规模，注定是要走上企业负债之路的，也加大了企业的财务风险。

（二）企业的管理水平较低，会计方面控制不足

企业的经营者财务理论缺乏，重视经营，轻视管理；重视日常业务，轻视企业财务，这导致营销人员的权力过大，产品的定价、发货、销售、收款等工作完全交由销售部门承担，对应收帐款的管理弱化，使得许多财务问题不在账面上反映，日常审计也不易发现，财务本应该发挥的监督职能不能发挥出来，一旦发现了问题往往已经酿成了损失。

（三）缺乏风险的意识

由于公司从成立之后的多年间一直处于一帆风顺的发展之中，并成为了中国的光伏巨头，世界光伏产业产量最多的企业，高层管理者忽视了企业风险的存在，过于乐观。并且企业内部人员风险控制意识不强、责任心有待提高，不具有正确估计和判断事务的能力，没有形成行之有效的风险控制机制。

四、尚德破产对企业财务管理的借鉴与启示

任何公司都不可以摆脱外部环境去生存与发展，外部环境对企业财务风险的作用是客观存在的，然而，企业应该发扬主观的能动意识，对不断转变的企业外部环境展开分析与研究，掌握其变化规律，这样有助于企业避害就利，把握和利用有利机会，避开无益于企业发展的风险，就无锡尚德所面临着的财务风险以及财务风险的成因，乃至我国企业中目前所普遍面临着的财务风险的现状来看，可以提出以下的几点防范措施：

（一）提高企业的财务风险意识

任何市场都是有危机的存在，并且企业处于一个迅速变化的环境当中，作为市场的一部分，企业必须要有一定的风险危机意识，特别是企业所处市场的宏观状态、产品的推陈出新速度、外汇市场的变革、筹资和偿债能力等产生的重大的影响，如果企业缺乏必要的风险意识，当市场任何一个部分产生变化时，企业很可能由于适应性不佳，出现财务危机，甚至被淘汰。

（二）完善企业的财务风险识别机制

企业的财务风险识别是减少企业财务风险的首要环节，企业需要依据其自身的业务以及流程的具体情况，并且与当前市场内外部环境的变化相结合，对企业潜在的财务管理风险进行有效且及时的识别。企业中的管理人员尤其是负债财务工作的管理人员，更应该掌握识别财务风险的方法。

（三）完善企业的财务风险监管机制

对企业财务会计实施全方位多层次系统化的监管，加强监管成效的考核，来保障其所做账表的准确性和审查监督控制业务的真实性。做好企业内外的协调监管，通过不断的发现问题来对控制制度进行不断的修订与完善形成主动监管的控制体系。完善企业的内部审核体系，保证各部门之间彼此的独立性，来保证审计部门所发现问题的正确性，并能够即时报予企业的财务管理层。

（四）完善企业的财务风险评估机制

尚德之所以破产，尽管有外部环境的缘故，但是根本原因还是在于自身的内部控制问题，不仅是尚德如此，很多目前面临破产或者已经破产的企业都是由于内部的原因使其面临如今的局面。然而，风险存在于企业的各个方面，强化企业的财务风险评估机制，做到未雨绸缪，这样做的效果会远远好于事后的亡羊补牢。针对企业发生财务风险的三个主要方面，企业也需要从这些方面来完善其风险评估机制。

参考文献

[1]王小莓.施正荣从首富到零被放逐的光伏教父[J].经济管理者,2013（3）