杨美美 厦门国贸集团股份有限公司

摘要：贸易公司具有商品多样性、业务操作灵活性的特点，与其现货业务配套的期货业务也同样具有多样性和灵活性的特点，但“时间相匹配，数量相匹配，方向相反”的期货基本原则不变。本文依据贸易公司的期货业务初始操作目的，区分为五种模式：趋势套保、期现套利、跨期套利、跨品种套利和跨市套利，提出针对性的财务监控重点，以加强贸易公司的期货业务风险管理，并促进现货业务的良性发展。

关键词：贸易公司，期货业务，模式多样，财务监控

一、贸易公司期货业务的特点

随着中国经济的高速发展，市场对商品期货的需求大幅提高，同时由于全球经济联系的日益密切、商品价格大幅波动，要求通过期货市场规避价格风险、套期保值的企业越来越多，投资者对期货市场的参与度大幅提高。贸易公司作为期货市场的机构参与者，无论是出于规避价格风险目的进行期货套期保值业务，还是出于投机目的抓住套利机会做大现货业务，已成为期货市场中不可忽视的力量。

贸易公司具有商品多样性、业务操作灵活性的特点，与其现货业务配套的期货业务也同样具有多样性和灵活性的特点，但若想保持公司业务的可持续性发展，应保持“时间相匹配，数量相匹配，方向相反”的期货基本原则不变，不应过度投机。

二、贸易公司期货业务的模式

从贸易公司的期货业务初始操作目的出发，区分为五种模式：趋势套保、期现套利、跨期套利、跨品种套利和跨市套利。各项模式涉及的操作流程不同，财务监控重点不同。

（一）趋势套保

贸易公司已有现货库存敞口，在预测价格将下跌时，在期货卖出开仓，进行保值。财务的监控措施：期货开仓数量不能大于现货敞口数量；现货销售时，同时期货买入平仓了结业务，不能保留期货单边头寸。

（二）期现套利

贸易公司出于投机目的，抓住套利机会，同时进行期货和现货交易。

第一，采购合同-期货卖出（正向套利），同时签订采购合同和期货卖出开仓，再依据是否参与期货交割，财务监控措施和利润测算方法区别如下：

若是参加期货交割，采购合同到货后申请制作期货标准仓单，期货合约到期后交割卖出。财务监控重点：期货合约规定了严格的货物质量标准，采购的现货要求符合期货标准仓单的质量标准；货物要进期货交易所指定的交割仓库，从货物入库-申请制作标准仓-质检-生成标准仓单，时间较长，需要预估充裕的时间；采购的价格与期货卖出的价格之间的价差足够涵盖所有费用，包括入库费、质检费、仓储费、利息、期货交易手续费、交割手续费等等。

若是不参加期货交割，同时签订销售合同和期货买入平仓，了结业务。财务监控重点：建仓后监控现货的价格与期货的价格之间的价差，等待价差缩小时，业务员找到客户签订销售合同，期货平仓了结业务；督促业务员积极开拓销售客户渠道，以便价差合适时，随时可以签订销售合同；若是一开始就知道采购的现货不能制作成标准仓单，无法交割的，应该经过长期的价差变化观察，预测价差缩小的概率比较大时，才适合开始操作。

第二，销售合同-期货买入（反向套利），同时签订销售合同和期货买入开仓，再依据是否参与期货交割，财务监控措施和利润测算方法区别如下：

若是参加期货交割，期货合约到期交割买入现货，履行销售合同的交货义务。财务监控重点：销售合同的交货时间与期货买入的月份一致，即交割买入现货后来得及履行交货义务；交割买入的现货符合现货销售合同的交货质量标准。

若是不参加期货交割，同时签订采购合同和期货卖出平仓，了结业务。财务监控重点：建仓后监控现货的价格与期货的价格之间的价差，等待价差扩大时，业务员找到供应商签订采购合同，期货平仓了结业务；督促业务员积极开拓采购供应商渠道，以便在期现价差合适时，随时可以签订采购合同。

（三）跨期套利

在同一市场（即同一交易所）同时买入、卖出同种商品不同交割月份的期货合约，以期在有利时机同时将这些期货合约对冲平仓了结套利的交易模式。

买近月合约卖远月合约（正向套利），比如在上海期货交易所买入天然橡胶1609，同时卖出天然橡胶1701。财务监控重点：若是两个月份之间的价差足够涵盖所有费用的，是无风险套利，若是近月合约到期前没有平仓了结的机会，则可以在近月合约到期时交割买入现货，转为期现套利（正向套利）；若是两个月份之间的价差不足够涵盖所有费用的，需经过长期的价差变化观察，预测价差缩小的概率比较大时，才适合开始操作，建仓后要每次监控价差变化，等待价差缩小时，同时平仓了结两边的期货头寸，或是价差不利时，要及时止损平仓。

卖近月合约买远月合约（反向套利），比如在上海期货交易所卖出天然橡胶1609，同时买入天然橡胶1701。财务监控重点：该模式风险较大，经过长期的价差变化观察，预测价差扩大的概率比较大时，才适合开始操作，建仓后要每日监控价差变化，等待价差缩小时，同时平仓了结两边的期货头寸，或是价差不利时，要及时止损平仓。

（四）跨品种套利

在买入或卖出某种商品（合约）的同时，卖出或买入相关的另一种商品（合约），当两者的差价收缩或扩大至一定程度时，平仓了结的交易模式。财务监控重点：该交易模式风险较大，重点在于选择相关度比较高的商品合约品种，比如螺纹钢、线材与热卷期货，都属于钢材，相关性较高。经过长期的价差变化观察，才适合开始操作。建仓后也要每日监控价差变化，等待价差合适时两边同时平仓了结业务，或是价差不利时，要及时止损平仓。

（五）跨市套利

投机者利用同一商品在不同交易所的期货价格的不同，在两个交易所同时买进和卖出期货合约以谋取利润的交易模式。

境内市场套利包括境内不同期货市场，或是期货市场与电子盘现货市场，或是不同电子盘市场。同一商品，比如郑州商品交易所的白糖期货与广西柳州糖网的白糖。相关商品，比如上海期货交易所的热轧期货与上海大宗钢铁电子交易中心的冷轧。

境外市场套利包括境外不同市场，或是境内外市场。境外不同市场套利，比如，如果芝加哥交易所比堪萨斯城交易所高出许多而超过了运输费用和交割成本，那么就会有现货商买入堪萨斯城交易所的小麦并用船运送到芝加哥交易所去交割。境内外市场套利，比如贸易公司在签订铁矿石进口采购合同后，在境外TSI指数掉期之后在国内大连商品交易所同时做铁矿石期货的卖出开仓。

财务监控重点：该交易模式风险做大，因为境内外市场的供需情况不同，甚至可能出现期现价格反向波动的情况；还有汇率波动较大，可能要再加上外汇远期合约套保。要选择市场之间的相关商品之间相关度比较高，经过长期的价差变化观察，才适合开始操作。建仓后也要每日监控价差变化，等待价差合适时两边同时平仓了结业务，或是价差不利时，要及时止损平仓。

三、贸易公司期货相关的财务其它关注点

期货业务在保持“时间相匹配，数量相匹配，方向相反”的基本原则不变的前提下，不存在真实意义的单边利润波动，但仍存在一些特殊情况，在利润体现上造成时间性差异，比如移仓、换货或是现货未及时开票。

移仓，因为期货合约到交割期，现货不能交割，只能从近月合约移到远月合约；或是期货合约未到交割期，但远月合约的价差更有利，选择从近月合约移到远月合约；或是期货合约未到交割期，但近月合约的价差更有利，选择从远月合约移到近月合约；或是开仓时来不及申请保值头寸，而投机头寸又受限量限制，申请了保值头寸之后，从投机头寸移到保值头寸。比如同一交易日买入平仓100手橡胶1609，卖出开仓100手橡胶1701，此时其对应的采购现货合同未销售，现货盈亏未体现，而买入平仓橡胶1609已经体现的期货平仓盈亏应算入持仓成本，在利润体现上存在时间性差异。

换货，期货还未平仓，现货销售后，拿了另一批现货敞口匹配了原期货头寸，此时，体现了现货单边利润；期货平仓，现货销售的是另一批现货敞口，而不是原匹配的采购合同，采购时间与期货建仓时间不匹配将导致成本不匹配，在利润体现上存在时间性差异。

现货未开票，期货平仓，对应的现货签订了现货销售合同，甚至可能已经收款出仓了，但是未开发票，收入滞后确认，在利润体现上存在时间性差异。

参考文献：

[1]张书鸣. 防范风险 夯实基础 迎接挑战[N]. 期货日报，2006-07-25.

[2]刘志超主编. 境外期货交易[M]. 北京：中国财政经济出版社，2005.

[3]邹蕙、张辉. 衍生品市场微观层次的风险管理案例[N]. 期货日报，2006-06-04.

[4]姜燕红，曹基梅.基于风险的投资内部控制[J].石油化工技术经济，2003(6)

[5]陈京民.期货交易风险及内部监控体系[J].当代财经，1996(5)