陈冬梅   中国贵州茅台酒厂（集团）有限责任公司

摘要：改革开放以来，我国的社会主义市场经济得到了长足的发展，越来越多的企业投身到国家经济建设的浪潮中。上市公司作为推动我国证券市场发展壮大的中坚力量，在我国的国民经济建设中起着举足轻重的作用。上市公司通过证券市场发行股票筹资，有利于拓宽公司的资金来源，降低公司的运营风险，提高公司的社会地位，为公司的健康持续发展提供动力支持。但是由于我国证券市场的发展不健全、制度不完善，造成我国上市公司在进一步的发展壮大中出现了一系列亟待解决的问题，首当其冲的就是要理清上市公司控制权和公司价值之间相关性的问题，本文立足于上市公司的股权结构，对上市公司控制权和公司价值之间的相关性进行了论述和探讨，提出了股东均衡型的现代化股权结构模式，希望通过股权结构的变动，推动上市公司控制权的调整，提升上市公司的价值，为上市公司的发展提供绵薄之力。

关键词：上市公司；控制权；公司价值

上市公司的控制权，很大程度上与股东的控股权有关。大部分的上市公司都是由拥有公司绝大部分股份，即持股比例在50%以上的控股股东，来对上市公司日常经营活动和整体的经营效果负责。同时上市公司的价值在很大一个层面，也是通过股东的股份红利来体现的。因此上市公司控制权和公司价值两者之间是一个相辅相成、和谐统一的关系。

一、上市公司控制权与公司价值之间的相关性

造成上市公司控制权过于分散的主要原因，是上市公司在证券市场发行股票筹资的过程中，将大多数股份用于吸纳社会闲散资金，大部分的股东的股份持有份额不高，额度有限，股权的分散程度高，没有真正意义上的控股股东。

1.1.无法调动股东参与公司经营管理积极性

理论上来说，股权的高度分散可以为上市公司的发展筹集到更多的资金，应该是会提升公司的价值。但是在实际的操作过程中，股东的持股额度不高，股东的股份收益也相应的会有所限制，因此无法调动股东参与到公司经营管理中的积极性和主动性，股东会对上市的管理工作表现出懈怠和消极的情绪，从而让委托代理的公司管理层在上市公司的经营管理中缺乏董事会的监督和制约，造成上市公司内部所有权和经营权的分离，即形成内部人控制现象。由于缺乏法律制度层面的监管，上市公司的管理层，由于利益的驱使，容易在公司的经营中产生不作为、谋私利的情况，最终让上市公司陷入亏损的局面，形成“富了和尚穷了庙”的经济现象。

1.2.不适当我国当前经济环境

    国外的上市公司，尤其是美国公司，较多采用分散型的公司股权结构，这是因为美国有较为完备的法律制度来规范资本市场的运转，同时多数投资者的个人权利保护较强，投资者不是依照大众走向和企业宣传的内容来进行的股票的购买行为，而是通过自己对某公司经营能力和未来发展潜力的理性分析后做出的选择。当前我国进行了股权分配的改革，公司的规模对公司价值的实现产生了正面的影响，让上市公司的股权控制度和公司价值呈现出某种程度上的正相关关系，但是，一味地通过股权分散来扩大企业规模，提升企业价值，不适合中国当下的经济环境。

1.3、不利于上市公司的长期稳定发展

   目前我国证券市场的运行机制不健全，监督不完善，同时投资者个人的维权意识薄弱，国家对于投资者的法律保护体系缺乏，高度分散的股权结构，容易激化公司管理层和公司股东之间的利益矛盾，让公司的经营管理陷入无序和混乱的局面，不利于上市公司的长期稳定发展。

二、股权集中的上市公司控制权对公司价值的影响

当前我国上市公司大部分采用是“金字塔”型的公司股权结构，站在金字塔顶端的是拥有公司相对多数的股份的大股东，大股东对公司的经营管理具有更高的话语权，大股东会主动承担起对公司经营管理的监督职责，让公司的监管形成规模效应，降低公司的监督成本，从而企业的价值。但是过分集中的股权控制结构，也会造成一系列的负面影响，主要体现在两个反面，一是减缓融资步伐，二是形成过渡监督。

2.1.融资方面

   由于大股东在上市公司中拥有绝对的控制权，这样的权力集中，往往使得公司在依据发展需要通过股权融资的难度加大，因为对外融资，意味着新的股东人员会进入董事会，同时上市公司各大股东之间的持股比例，也会发生一定的变化，存在让绝对控股股东失去以往控股地位的可能性，股份是股东获取股票红利的凭证，也是股东拥有上市公司控制权的基础，所以大股东会想法设法的减缓公司的对外融资步伐，从而给上市公司的进一步发展造成阻碍，不利于公司价值的整体提升。

2.1.监督方面

   上文提到，集中型的股权结构能够提升公司价值的一个重要原因，就是大股东通过自发性的对公司的经营进行监督管理，能够让公司的经营有序，加强管理层的自律诚信，从而保证了公司价值的实现。但是如果上市公司的股权过于集中，会让公司的发展步入一个集权控制的形态，形成“一股独大”的局面，不利于中小股东在公司经营管理上发声，降低了中小股东的持股信心，由于单一的大股东通过控股权利可以对管理层的工作和业绩进行监督和评估，甚至可以决定某一管理人员在公司的升迁、去留，这种对管理层“过渡监督”的情况，会加大的挫伤公司经营人员的工作积极性，不利于经营人员发挥活力。

三、引进股东均衡型的现代化股权结构模式，实现上市公司的价值提升。

通过上文的论述，我们知道过度分散和高度集中的股权结构，都不利于上市公司的股东对公司经营进行有效的控制，也不利于公司价值的达成，所以在上市公司的未来发展过程中，笔者建议采用股东均衡型的现代化股权结构模式。股东均衡型的现代化股权结构是一种以适度合理为原则，偏向于资本集中的股权控制结构，它能有效的解决存在与公司的控制权与公司价值之间的潜在问题，实现公司效益和公司价值的同步提升。在使用此种股权结构的过程中，有两个需要注意的地方，一是发挥各股东的监管作用，二是引入市场化的激励体制。

3.1.监督管理方面

    上市公司内部实现真正意义上的控制权，是大股东能够直接对上市公司的管理产生影响，在股东均衡的情况下，各股东更容易齐心协力的投入到对公司经营层的监督管理中，推动上市公司内控制度的健全完善，让公司的经营管理活动能在一个健康有序的环境中进行，从而让公司的价值得到提升。

3.2.激励体制方面

    在公司的控制管理中，引入市场化的激励体制，可以通过市场的力量，让公司的内控制度既饱有制度的刚性，也有市场的灵性。运行完备的市场化激励体制，能够让上市公司在经营收益和经营风险之间寻找到有效的平衡点。通过市场化的激励体制，把管理层的业绩评估标准和工资收入直接与证券市场的动向相对接，同时对业绩出色，工作能力强的员工，采取股份奖励的方式，让优秀员工的工作付出与企业资本发展之间，建立直接联系，促使公司的管理层人员主动的关注金融市场的实时变化，采取有效的措施来提升公司的经营成效，从而让公司的股票市值能够保值和持续增长。

结语

公司控制权的分配是由公司的股权性质和股东结构来决定的。一般来说，大型股东会对公司的发展起着直接的主导作用，而中小型股东则是依据不同的股权结构选择相应的委托代理关系来实现对公司的管理，不同股权性质和股东结构下形成的公司管理层，在公司开展日常经营活动过程中的行为和想法会有差别，这一切最终都会对上市公司的价值实现产生影响。对上市公司控制权和公司价值的相关性进行研究，既可以帮助公司找到更合理的发展途径，还可以降低公司的运营风险，提升公司的竞争力。实现我国国民经济结构的调整，加快资本市场的累积，促进我国社会主义市场经济的健康稳定持续发展。

参考文献

[1]吴坤埔.我国上市公司控制权转移研究[J].财会通讯.2015(12)