王庆华 董亚晓 乔艳阳 北京化工大学经济管理学院

摘要：2003年以来，电子商务在中国迅速发展，电子商务交易量迅速膨胀的几年，电子商务在企业的应用成效以及对经济、社会发展的推动作用日益明显。这些发展为企业的发展带来的新的变化，使企业的经营模式发生了新的变化，同时使企业的营运资金管理面临着新的挑战和机遇,使企业的营运资金管理显得愈发的重要。本文选取涉及电子商务的上市公司2007-2012年的财务数据，运用相关性分析研究营运资金管理与企业盈利能力的关系，并用因子分析和多元线性回归的方法将其中的关系展现出来。经研究发现在这些变量中，净资产收益率和营运资金结构和规模之间存在着正相关关系，并且这种关系是显著的；净资产收益率同营运资金管理周期之间存在着显著的负相关关系。

关键词：电子商务   上市公司   盈利能力   营运资金管理 

一、导论

被称作产业革命的电子商务的迅速发展，使企业所面临的内部和外部环境发生很大的变化，为现代企业的管理带来新的挑战，其中营运资金占有电子商务企业资产的很大一部分，是企业中最具有活力的一部分，是企业财务管理中最主要的一部分，对这部分资产的管理的好坏直接关系到本企业是否能持续经营，加强对营运资金的管理显得尤为重要，因此对企业在电子商务迅速发展的情况下的营运资金与企业盈利能力的研究十分的重要和刻不容缓，因此对涉及电子商务业务的企业的营运资金管理的研究同时具备理论和实际的意义。正是基于这一背景和研究意义，本文将会对中国股票市场中的涉及电子商务业务的上市公司的营运资金管理进行研究，以发现企业盈利能力同营运资金管理之间的关系，借此加强对这些企业的营运资金管理的研究，以指导企业在实践中加强对自身企业的管理，提高企业盈利能力。

二、样本选择、变量解释和研究假设

（一）样本选取和数据来源

本文选取了我国上市公司中的43家公司2007-2012年的公开列报的财务数据作为研究对象，这些上市公司符合以下的要求：

1、在我国境内上市，并且数据是可以被得到，数据均来源于聚潮资讯网、金融界和东方财富网；

2、业务需涉及到电子商务；

  经过合理筛选（包括剔除了会计数据缺失、异常点）后，本文最终研究样本量为189。

(二）变量解释和研究假设

1、因变量：净经营资产收益率(Return on net assets)，因为净资产收益率（ROE）是反映企业营运能力和盈利能力的一项指标，杜邦体系中处于最顶端的位置，用以衡量公司运用自有资本的效率，是一项比较成熟的、综合性强的指标。(Y)

2、自变量：对企业营运资金的管理，分别选取不同的财务数据和财务比率来分析，并根据李文（2010）在《财会月刊》中发表的论文“企业营运资金评价指标分析” 一文来设定自变量，主要包括两类指标：

（1）企业的营运资金的结构和规模，本文采用的是流动比率、净营运资金占总资产的比例和营运资金占用比这三项指标来研究：

①流动比例（CR）=流动资产/流动负债。

这一指标是衡量企业偿债能力的一项指标，但在本文中用这一指标来衡量企业营运资金的规模，是正数还是负数，从这一指标可以直观的看出企业营运资金规模的大小（X₁）。 

②营运资金占总资产的比例（WCTA）=营运资金/总资产=（流动资产-流动负债）/总资产。

营运资金需求是支持企业日常生产经营的净支出，反映日常经济活动对流动资产的需求。营运资金需求占比从企业的整体资金结构角度进行衡量，有利于管理者全面把握营运资金的预算和管理（X₂）。

③营运资金占用比（WCTR）=营运资金/主营业务收入。

该指标能综合反映出营运资金的日常经营所能带来的收益。建立在营运资金需求基础上的占用率指标能综合反映企业营运管理能力和企业为实现销售和利润所占用的资金份额，可以很好的衡量企业的营运资金规模的适应程度（X₃）。

（2）营运资金的管理绩效主要选取营运周期进行研究：现金周转周期和营运资金周转期。

①现金周转期（CCC），指从购买存货支付现金到收回现金这一期间的长度。

计算公式是现金周转期=应收账款周转期+存货周转期-应付账款周转期(X₄)。

②营运资金周转期（WCC），这一指标主要是由美国的REL咨询公司和CFO 杂志在1997年共同提出，并一直使用营运资金周转期这一指标对企业营运资金管理绩效进行排名。大多数企业都可采用该指标，综合地反映了营运资金管理绩效(X₅)。其计算公式是营运资金周转期=应收账款/（净销售收入/365）+存货/（净销售收入/365）-应付账款/（净销售收入/365）。

3、控制变量

企业规模是影响企业盈利能力的一个重要的因素，本文将以总资产这指标来衡量企业的规模，因为总资产的是一个绝对数，数值较大，所以文中以总资产的自然对数LNA作为控制变量(X₆)。

本文在借鉴国内外研究的基础上，结合涉及电子商务业务企业的自身特点，综合考虑各个变量与企业盈利能力之间的关系，提出以下的假设：

假设1：营运资金结构和规模与净资产收益率呈正相关关系；

假设2：营运资金管理周期与净资产收益率呈负相关关系；

本文借鉴国内外研究成果，并结合电子商务企业的的自身特点，建立如下的模型：

Y=β₀+β₁X₁+β₂X₂+β₃X₃+β₄X₄+β₅X₅+β₆X₆ +ε_i                      （式-1）

其中β₀为常数项，β₁、β₂、β₃、β₄、β₅、β₆为自变量的系数，ε_i为误差值。

本文所采取的研究软件是专业统计分析软件SPSS19.0。

三、实证结果

本文对自变量进行相关性分析，初步验证变量间存在共线性，采用因子分析的方法对自变量进行降维，消除其共线性，得到三个公因子，并重新对这三个公因子进行命名，建立新的回归公式，最后通过多元线性回归方法对这些变量之间的关系进行分析，研究出营运资金管理对企业盈利能力的影响。

本文中因子分析采用的提取方法是主成分的方法，第一个公因子F1命名为营运资金结构和规模，第二个公因子F2命名为营运资金管理周期，第三个公因子F3是总资产对数。重新定义变量如下：

F1=0.377CR +0.392 WCTA +0.352WCTR +0.003CCC-0.081 WCC+0.153 LNA

F2=-0.035CR -0.017 WCTA -0.027WCTR+0.549 CCC+0.526WCC+0.038 LNA

F3=0.048 CR +0.180 WCTA +0.023 WCTR+0.181 CCC-0.137 WCC+1.019 LNA

经过因子分析之后，6个原始变量变为新的3个变量，因此回归模型变为：

Y==β₀+β₁F1+β₂F2+β₃F3+ ε_i                                     （式-2）

其中β₀为常数项，β₁、β₂、β₃为自变量的系数，ε_i为误差值。回归结果如下：

表1回归结果

* 表示显著性水平为10%；

**表示显著性水平为5% ；

***表示显著性水平为1%。

模型的系数估计，模型的F值在5%的显著性水平下是显著的，回归模型为：

Y=9.622+1.567F1-1.850F2+1.174F3+ε_i                          （式-3）

从表1可以看出，营运资金结构和规模与企业盈利能力存在着正相关关系，这与假设1“营运资金结构和规模与净资产收益率呈正相关关系”相符合，并且这种关系在5%的显著性水平下是显著的；营运资金管理周期与企业盈利能力存在着负相关关系，这与假设2“营运资金管理周期与净资产收益率呈负相关关系”相符合，且这种关系是显著的。将因子分析变量还原为原始变量后，回归模型是：

Y=9.622+0.712CR+0.857WCTA+0.629WCTR-0.798CCC-1.260WCC+1.366LNA+ ε_i                                                                     （式-4）

四、结论

从上文可以看出，电子商务企业营运资金与企业盈利能力之间存在着相关性关系，营运资金的两个方面：营运资金结构和规模、营运资金管理周期均与企业盈利能力之间存在着或负或正的关系。

（1）企业盈利能力与营运资金结构和规模之间存在着正相关关系，说明目前我国的涉及电子商务业务的企业中营运资金规模越大，企业的盈利能力越强，因为利用规模效应降低成本，使企业更具有优势，获利更多，并且这种相关关系是显著的（但是根据财务管理理论，资产的流动性越强，盈利性越弱，因此以后的研究方向可以考虑非线性的公式）。同时营运资金的结构与企业盈利能力呈正相关关系，这是因为合理的结构说明企业对自有资产和负债的安排十分合理，可以合理利用自有的资产进行经营，这就要求企业合理安排企业的资产负债结构，以使其盈利能力得到提高。

（2）企业盈利能力与营运资金管理周期之间存在着显著的负相关关系，说明企业的营运资金的流转周期以及营运资金组成部分的流转周期对企业的盈利能力十分重要，企业营运资金管理周期越短说明企业在流动资产的经营着方面合理利用上下游的信用政策，运用别的企业的资产为自己企业获利的能力越强。企业在经营过程中要综合考虑企业流动资产和流动负债的各部分，以达到管理的最高水平，为企业盈利。

参考文献

[1]Taghizadeh Khanqah Vahid, Ghanavati Elham, Akbari khosroshahi Mohsen, Ebrati Mohammadreza. Working Capital Management and Corporate Performance: Evidence from Iranian Companies [J]. Procedia - Social and Behavioral Sciences, 2012,62.

[2]王竹泉,逄咏梅,孙建强等.国内外营运资金管理研究的回顾与展望[J].会计研究,2007,(2):85-90.

[3]刘永述.电子商务对营运资金管理的影响研究[J].理论界,2008,(z2):130-131.

[4]李文.企业营运资金评价指标分析[J]. 财会月刊,2010,(7):14-15.